面包財經(jīng) 作者：面包財經(jīng)
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上市公司商譽(yù)暴雷已經(jīng)不是稀罕事了，但多年來(lái)商譽(yù)持續暴雷的，就值得拉出來(lái)遛一遛了。
粗略統計，2014-2017年，A股有26家上市公司連續四年計提商譽(yù)減值，這其中，有一家“九零后都知道”的公司——維維股份（600300.SH）。沒(méi)錯，就是那個(gè)“維維豆奶，歡樂(lè )開(kāi)懷”的維維。
2014年至2017年，維維股份四年共計提減值準備金額約為4497.02萬(wàn)元。持續計提商譽(yù)減值之后，截止2018年一季報，公司仍有近4100萬(wàn)元的商譽(yù)在賬。
從明星豆奶到頻頻商譽(yù)減值，維維股份這些年都經(jīng)歷了什么？
前情提要：主業(yè)受挫 成功上市卻難歡樂(lè )開(kāi)懷
維維食品飲料股份有限公司成立于1999年，2000年6月于A(yíng)股主板上市。公司成立初期主打豆奶產(chǎn)品，旗下維維豆奶一度家喻戶(hù)曉。目前公司主要從事固體飲料、植物蛋白飲料及酒類(lèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。
上市后的維維股份業(yè)績(jì)非但沒(méi)有芝麻開(kāi)花，反而是震蕩走低。2000年到2008年，其歸母凈利潤出現震蕩下滑，從1.19億下降至0.51億，腰斬一半以上。
持續低迷的業(yè)績(jì)也反映在了公司的股價(jià)上。上市之后，公司股價(jià)持續陰跌5年。以下為公司股價(jià)截圖：
在這樣的背景下，公司開(kāi)始將目光瞄向了豆奶以外的業(yè)務(wù)。
進(jìn)軍白酒行業(yè)出師不利，巨資并購屢戰屢敗
維維股份最先進(jìn)軍的，是酒類(lèi)業(yè)務(wù)。
2006年11月，維維股份以8000萬(wàn)的對價(jià)收購了雙溝酒業(yè)38.27%的股權，并在2006年年報中明確表示“公司進(jìn)軍白酒行業(yè)作為戰略性投資”。2008年3月，公司再次以3600萬(wàn)元增資雙溝酒業(yè)，將對其的持股比例提高到了40.59%。
在雙溝酒業(yè)連續三年盈利的情況下，維維股份于2009年8月以3.98億的價(jià)格將其售出，隨后收購了枝江酒業(yè)。
但這次收購的公司就沒(méi)那么幸運了。2009年10月，維維股份收購了湖北枝江酒業(yè)51%的股權，收購價(jià)格為3.48億元，無(wú)業(yè)績(jì)承諾協(xié)議，并表產(chǎn)生了6884.77萬(wàn)元的商譽(yù)。這也為后來(lái)的減值埋下了伏筆。
財報數據顯示，2017年，由于枝江酒業(yè)出現虧損，公司對枝江酒業(yè)計提了1800萬(wàn)元的商譽(yù)減值。事實(shí)上，由于枝江酒業(yè)業(yè)績(jì)下滑，維維股份早在2014年就已對其計提了1000萬(wàn)的商譽(yù)減值。
具體來(lái)看看枝江酒業(yè)的業(yè)績(jì)。雖然枝江酒業(yè)在并表當期給維維股份貢獻了1.81億的營(yíng)收和1871.06萬(wàn)的凈利潤，但僅僅3年之后，2012年開(kāi)始，枝江酒業(yè)的業(yè)績(jì)一路下滑。以下為根據公開(kāi)數據整理的公司業(yè)績(jì)情況：
然而，在其業(yè)績(jì)下滑期間的2013年9月，維維股份卻再次以2.4億元的價(jià)格追加收購了枝江酒業(yè)20%的股權。追加收購后維維股份對枝江酒業(yè)的持股比例達到了71%，但由于枝江酒業(yè)的業(yè)績(jì)并無(wú)好轉而是繼續走低，2014年，維維股份不得不對其計提了1000萬(wàn)的商譽(yù)減值。到了2017年，因枝江酒業(yè)虧損193萬(wàn)元，公司再次對其計提了1800萬(wàn)的商譽(yù)減值。
除了枝江酒業(yè)以外，維維股份還陸續收購過(guò)其他幾家酒業(yè)公司，但收購的結果大多并不理想。2012及2013年，維維股份分別收購了貴州醇酒業(yè)51%股權和徐州天杰酒業(yè)100%股權。然而貴州醇并表首年就虧損1296.50萬(wàn)元，天杰酒業(yè)并表首年也是虧損97.62萬(wàn)元。好在兩家公司在并購之時(shí)并未形成商譽(yù)，因此除了虧損之外，并沒(méi)給公司帶來(lái)商譽(yù)減值的二次傷害。
雖然維維股份多年來(lái)或購買(mǎi)或設立了多家酒業(yè)子公司，但事實(shí)是，從2012年至2017年，維維股份酒類(lèi)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的營(yíng)收和毛利率持續下滑，營(yíng)收從18.55億元降至6.57億元，毛利率由43.93%下降至30.45%。
當初大力推進(jìn)的酒類(lèi)業(yè)務(wù)，如今已逐漸成為公司業(yè)績(jì)的短板。
出征茶業(yè)又虧損，多元化再受挫
維維股份連續兩年計提商譽(yù)減值的另一家子公司是怡清源茶業(yè)。
2013年12月，維維股份以7650萬(wàn)元的對價(jià)收購了湖南省怡清源茶業(yè)有限公司51%的股權。公司在2013年年度報告中表示：
怡清源茶業(yè)在2013和2014年凈利潤分別約1985萬(wàn)和2149萬(wàn)。然而到了2015年，怡清源茶業(yè)營(yíng)收同比下降45%至8225萬(wàn)元，凈利潤為虧損1590萬(wàn)元，維維股份對其計提了1075萬(wàn)元的商譽(yù)減值。
到了2016年，怡清源營(yíng)收繼續下滑至7907萬(wàn)元，凈利潤雖為盈利1114萬(wàn)元，但因扣除業(yè)績(jì)對賭的賠償后盈虧平衡，維維股份對其商譽(yù)繼續計提了662.02萬(wàn)元的減值。此次減值后，當初收購怡清源時(shí)形成的商譽(yù)已被全額計提減值。因此當2017年怡清源凈利潤再次出現虧損1380萬(wàn)元時(shí)，公司不必再對其計提商譽(yù)減值。
不過(guò)，維維股份收購怡清源時(shí)，原實(shí)控人對怡清源2013年至2015年業(yè)績(jì)做出承諾。由于怡清源2015年業(yè)績(jì)不達標，維維股份在2017年收到了2867萬(wàn)元的業(yè)績(jì)補償款，占公司當期凈利潤的38.3%。
煤礦地產(chǎn)進(jìn)又出，多元化一地雞毛？
事實(shí)上，十多年來(lái)維維股份沾手的行業(yè)遠不止上述的酒和茶，公司還先后在煤炭旅游甚至房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)上投資。來(lái)看維維股份曾有過(guò)的部分資本動(dòng)作：
其中，正興煤化是烏海西部煤化的收購主體，后改名為維維能源。但由于其債務(wù)高企，維維股份已在2013年將其處置，期初至處置日維維能源凈利潤為虧損8694萬(wàn)元。目前維維股份已基本退出煤炭行業(yè)。
而上表中徐州南湖花園度假村85%股權也于2016年12月被維維股份連同維維印象城100%股權、維維萬(wàn)恒置業(yè)100%股權一起轉讓給了控股股東維維集團。
業(yè)務(wù)重心再次回歸主業(yè) 維維能否再開(kāi)懷？
在不同領(lǐng)域兜兜轉轉十幾年，那維維股份的業(yè)績(jì)到底如何？直接看圖：
財報顯示，2014-2017年，維維股份扣非后歸母凈利潤連續三年下滑，至2017年，公司扣非后歸母凈利潤虧損約0.86億元。
此外，公司的資產(chǎn)負債率一路上升，由2013年的53.88%升至2016年的61.51%，2017年雖有回落，但仍高達60.15%。
業(yè)務(wù)拓展這么多年，利潤反不如從前。在眾多領(lǐng)域轉了一圈后，維維股份在2017年年報中表示要回歸主業(yè)：
到這里不得不提下另外一家“賣(mài)奶”的上市公司——VITASOY INT'L（0345.HK），又名維他奶。同樣是上市多年，同樣是賣(mài)豆奶起家，不同的是維維股份在發(fā)展中逐漸走向了多遠化，而維他奶始終圍繞主業(yè)精耕細作。來(lái)看看維他奶的業(yè)績(jì)：
2008-2017財年，其營(yíng)收由22.19億元增加至48.17億元，增加了1.17倍；扣非后歸母凈利潤由1.89億元增加至5.4億元，增加了1.86倍。
再來(lái)看看維他奶的股價(jià)走勢圖：
維他奶上市首日總市值只有不到10億港元，目前總市值已超過(guò)240億港元，成為港股著(zhù)名的長(cháng)牛股和現金奶牛；2006年至今，現金分紅總額折合人民幣約23億元，派息率高達68%。
18年前，維維股份剛上市時(shí)，總市值就曾一度突破60億元，而目前總市值仍只有不到65億。
所以說(shuō)，真的是賣(mài)豆奶這個(gè)行業(yè)不行了么？（GCH/JW/YYL）
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