面包財經(jīng) 作者：面包財經(jīng)
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研究一家公司不能光看TA說(shuō)了什么，還要看做的如何。
今天要研究的這家公司——北斗星通（002151.SZ），屬于北斗衛星導航產(chǎn)業(yè)鏈，被券商冠以“擁抱千億市場(chǎng)”美名，曾自稱(chēng)“2020年實(shí)現百億目標”。
2017年，公司歸母凈利潤同比飆升103%至1.05億元。2014-2017年，其總營(yíng)收由9.54億元增加至22.04億元，歸母凈利潤由約0.31億元增加至1.05億元，營(yíng)收及歸母凈利潤年均復合增速分別為32%及50%。
看到以上這些數據，是不是已經(jīng)蠢蠢欲動(dòng)？感覺(jué)到這是一家非常牛的公司？
然而，在公司營(yíng)收和歸母利潤大幅上漲的同時(shí)，實(shí)控人及董監高們卻拋出了減持計劃。2018年4月10日，北斗星通發(fā)布公告：公司實(shí)際控制人、大股東周儒欣、監事王建茹及副總經(jīng)理、董事會(huì )秘書(shū)潘國平三人計劃在公告發(fā)布之日起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內減持公司股份合計不超過(guò)3%。
相關(guān)減持計劃內容如下：
業(yè)績(jì)大幅飆升，實(shí)控人和董監高卻計劃大額減持，為何？
這勾起了我們進(jìn)一步研究的興趣。
財報細讀：扣非后歸母凈利潤下滑，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流連續兩年為負
根據財報：2017年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入22.04億元，同比增長(cháng)36.3%，歸母凈利潤1.05億元，同比增長(cháng)102.99%。
有常識的投資者大概都明白，看上市公司業(yè)績(jì)不能只看歸母利潤，還要看利潤構成，尤其要關(guān)注扣非之后的利潤。
財報顯示：公司利潤大幅飆升主要因政府補助、處置資產(chǎn)及理財收益等非經(jīng)常性損益大幅增加。2017年，公司政府補助、處置資產(chǎn)及理財收益合計金額約8766.6萬(wàn)元，占到當期歸母凈利潤的83%。以下為年報披露數據：
扣除非經(jīng)常性損益之后，公司利潤實(shí)際上是下滑的：2017年，北斗星通扣非后歸母凈利潤約0.35億元，同比下降35.52%。
有時(shí)候，現金流比賬面利潤更能說(shuō)明問(wèn)題。
盡管，北斗星通凈利潤大幅飆升，但公司的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流卻已經(jīng)持續兩年為負：2016年及2017年，公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流分別為負的約0.42億及約0.25億。
影響經(jīng)營(yíng)性現金流的一個(gè)重要因素是大幅上升的應收賬款。
2017年底，公司賬面上應收賬款價(jià)值約10.7億，相比于2015年底的5.24億增加了104%。
10億并購業(yè)績(jì)持續不達標，確認商譽(yù)減值損失3160萬(wàn)
商譽(yù)亦是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。尤其是，前期并購的子公司已經(jīng)出現業(yè)績(jì)不達標，并計提了商譽(yù)減值。
截止2017年12月31日，北斗星通賬面上的商譽(yù)余額約19.58億元，約占到公司凈資產(chǎn)的43%，占到總資產(chǎn)的29%。以下為2017年財報披露的各并購公司形成商譽(yù)明細：
值得注意的是，這其中形成商譽(yù)最大的深圳市華信天線(xiàn)技術(shù)有限公司，因其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)低于預期，2017年已經(jīng)計提商譽(yù)減持準備約3160萬(wàn)元。
這筆商譽(yù)的形成要追溯到2015年。2015年7月，北斗星通以發(fā)行股份及支付現金相結合的方式購買(mǎi)華信天線(xiàn)100%股權，交易對價(jià)10億元，合并形成商譽(yù)約8.44億元。
根據當時(shí)的業(yè)績(jì)承諾，華信天線(xiàn)2015-2018年分別實(shí)現扣非后凈利潤7800萬(wàn)元、9800萬(wàn)元、12250萬(wàn)元、14250萬(wàn)元，累計扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤不低于44100萬(wàn)元。
然而，并表的第一年，華信天線(xiàn)業(yè)績(jì)就未達標。上市公司在2015年年報中表示“2015年下半年華信天線(xiàn)已經(jīng)采取了一系列措施……防范與降低（商譽(yù)減值）風(fēng)險的帶來(lái)的影響”。
接下來(lái)2016年，華信天線(xiàn)業(yè)績(jì)又未達標。上市公司在2016年年報中表示“公司已采取或擬采取以下措施……預計華信天線(xiàn)能較好的完成2017年承諾業(yè)績(jì)”，并未計提商譽(yù)減值。
結果，2017年華信天線(xiàn)業(yè)績(jì)還是未達標，這臉打得不痛嗎？然后，公司就計提了3160萬(wàn)元的商譽(yù)減值準備。以下為根據公開(kāi)數據統計的華信天線(xiàn)業(yè)績(jì)完成情況：
這么看來(lái)，公司此前表示要采取的措施似乎并沒(méi)有產(chǎn)生預期的效果。
現在的問(wèn)題是，華信天線(xiàn)已經(jīng)連續三年業(yè)績(jì)未達標，北斗星通目前計提的商譽(yù)減值是否充分？如果華信天線(xiàn)將來(lái)業(yè)績(jì)持續下滑，是否會(huì )產(chǎn)生大額的商譽(yù)減值？
關(guān)于商譽(yù)是否會(huì )減值有待未來(lái)的減值測試結果來(lái)驗證。而公司的實(shí)控人以及高管們此前的減持動(dòng)作和新公布的減持計劃值得投資者格外留心。
董監高減持套現超10億：說(shuō)好的“百億目標”呢？
交易數據顯示：2015年以來(lái)，北斗星通的實(shí)控人及董事長(cháng)周儒欣、董事及副董事長(cháng)李建輝等多位高管（包括其關(guān)聯(lián)人）合計減持金額超過(guò)10億元。以下為根據深交所公布數據整理的董監高及其關(guān)聯(lián)人減持情況統計：
以上減持是過(guò)去時(shí)。2018年4月10日，又一批減持計劃被公告：公司實(shí)際控制人、大股東周儒欣、監事王建茹及副總經(jīng)理、董事會(huì )秘書(shū)潘國平三人計劃在公告發(fā)布之日起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內減持公司股份合計不超過(guò)3%。
截止2018年4月24日，北斗星通市盈率164倍，市凈率3.98倍，總市值為173億。這個(gè)估值水平似乎說(shuō)不上便宜，用什么來(lái)支撐如此高的估值？
說(shuō)一段往事。
2015年，公司曾在年報中提出“到2020年實(shí)現百億目標”的發(fā)展愿景。2017年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入約22億元，距離百億目標還有約78億的差距，距離目標實(shí)現deadline還有3年。
北斗星通能否在未來(lái)3年內創(chuàng )造奇跡，實(shí)現一百個(gè)“小目標”？目前尚未可知。
但面包君發(fā)現，北斗星通在2017年年報中將愿景目標稍作修改，由2016年的“成為受人尊重、員工自豪、國家信賴(lài)、國際一流的百億級導航產(chǎn)業(yè)集團”變?yōu)椤俺蔀榭蛻?hù)信賴(lài)、員工自豪、受人尊重、國際一流的產(chǎn)業(yè)集團”。主體內容差別不大，但“百億”兩個(gè)字悄悄地不見(jiàn)了。
以下為根據公開(kāi)數據整理的公司發(fā)展戰略變化：
說(shuō)好的“百億目標”什么時(shí)候能實(shí)現呢？
有些事，認真，你就輸了。（YYL/JW）
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