作者：云蒙

來(lái)源：云蒙投資（ID：Yun-Meng111）

總體評價(jià)：我們經(jīng)常會(huì )討論和琢磨一件事，那就是中國的銀行業(yè)未來(lái)整體發(fā)展情況大概會(huì )是怎樣的？我們預想了這樣一個(gè)模板：資產(chǎn)規模、存貸款、風(fēng)險加權資產(chǎn)、股東權益、營(yíng)業(yè)收入、撥備前利潤等每年增長(cháng)5%，凈資產(chǎn)收益率15%，每年利潤67%用來(lái)分紅，也就是每年賺的錢(qián)三分之二用來(lái)分紅，三分之一用來(lái)擴大再生產(chǎn)。這樣的銀行也是我們一直期待的銀行，沒(méi)有大富大貴，沒(méi)有超常發(fā)展，穩穩當當的分享經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的成果。 

由于我們國家經(jīng)濟前些年發(fā)展太快，導致銀行分紅后資本金增速跟不上規模增速，這樣分紅越來(lái)越少，融資越來(lái)越多，現在中速發(fā)展甚至以后中低速發(fā)展，銀行那種野蠻擴張跑馬圈地也接近尾聲了。所以我們判斷我們國家未來(lái)銀行整體上發(fā)展是上面那種預算，也是我們期待的一個(gè)方向。這種期待的穩健發(fā)展的銀行，雖然沒(méi)有過(guò)去十年那種突飛猛進(jìn)的發(fā)展，但一樣可以給投資人帶來(lái)豐厚的回報。

看完建設銀行今年三季報的財報，我們發(fā)現建設銀行就是一家和我們預想相似的銀行，唯一的缺陷就是分紅率還需要提高一倍多一點(diǎn)。建設銀行的財報如果要用一個(gè)字來(lái)形容的話(huà)，那就是一個(gè)穩字，建設銀行也給我們展示了所謂的一季報定全年，各方面的數據同比都和前面兩個(gè)季度同比差不多，也就是前三個(gè)季度都是資產(chǎn)規模和盈利穩定增長(cháng)，繼續實(shí)現內生性增長(cháng)，繼續保持低成本優(yōu)勢，凈息差穩定，撥備充足性維持較高水平并繼續提升，不良貸款系列指標也保持穩定。這樣的財報沒(méi)有多少驚喜，有的是穩健的盈利能力和風(fēng)險管理。目前建設銀行不管是A股還是港股，估值相對同行來(lái)說(shuō)屬于中等偏上的水平，但其投資價(jià)值是非常不錯的，在我們這里建設銀行港股的投資價(jià)值進(jìn)入了所有銀行股投資價(jià)值榜的前六。下面我們分項談我們的看法： 

一、關(guān)于規模指標

2018年三季度建設銀行凈利潤為2141億元，同比增長(cháng)6.4%?？傎Y產(chǎn)為233541億元，同比增加5.9%。貸款總額為137658億元，同比增長(cháng)7.9%。歸屬普通股股東權益為18425億元，同比增長(cháng)10.2%。風(fēng)險加權資產(chǎn)為137533億元，同比增長(cháng)6.1%。營(yíng)業(yè)收入為5000億元，同比增長(cháng)5.9%。撥備前利潤為 3636億元，同比增長(cháng)7.7%。

點(diǎn)評：一是資產(chǎn)規模穩定增長(cháng)。建設銀行的總資產(chǎn)增速在四大行中算較快的，2018年三個(gè)季度同比增速基本都在6%左右。在金融去杠桿和經(jīng)濟中速發(fā)展的背景下，估計大部分銀行的總資產(chǎn)都會(huì )維持在個(gè)位數增長(cháng)。資產(chǎn)擴張放慢應該是趨勢，畢竟資產(chǎn)總量越來(lái)越大，過(guò)去動(dòng)輒兩位數甚至20%或30%的增長(cháng)是不可能持續的。

二是實(shí)現了內生性增長(cháng)。建設銀行一直是比較穩健的，基本實(shí)現內生性增長(cháng)，近兩年增速有所加快，對核心資本的消耗增大。從2017年第四個(gè)季度我們看到風(fēng)險偏好迅速下調，2018年三個(gè)季度均維持風(fēng)險加權資產(chǎn)增速要小于股東權益增速，所以看到核心資本充足率同比也在提高，如果建設銀行能維持這種中速發(fā)展，那么將50%的利潤用來(lái)分紅是完全沒(méi)有壓力的。

三是整體盈利基本保持穩定。在資產(chǎn)減值損失的計提同比增長(cháng)15%的基礎上，凈利潤還有6個(gè)點(diǎn)以上的增長(cháng)，撥備前利潤同比增長(cháng)近8個(gè)點(diǎn)。其實(shí)建設銀行今年前三個(gè)季度凈利潤增速是超過(guò)10%的，ROE比公布的數值還要好一些，剔除會(huì )計準則調整的原因，我們依然看到建設銀行撥備方面還在提高，也就是通俗說(shuō)的用撥備在隱藏利潤，而同期不少銀行是在用撥備釋放利潤。

四是股東權益穩定增長(cháng)。三季度歸屬普通股股東權益同比增長(cháng)了10.2%，這個(gè)還沒(méi)有考慮會(huì )計準則調整的影響。再加上2018年分紅0.291元，港股有5%的股息率，A股也有4%點(diǎn)多，從長(cháng)期投資者角度看，不考慮估值的變化，投資人過(guò)去的四個(gè)季度可以獲得15-16%的收益率。

二、關(guān)于資產(chǎn)負債結構

三季度建設銀行貸款和墊款總額137658億元，占比58.9%，年初為占比58.3%。投資類(lèi)三類(lèi)資產(chǎn)凈額共計55728億元，占比23.9%。吸收存款172282億元，占比總負債80.5%，基本和年初持平；活期存款90873億元，占比總存款55.5%，年初為54.8%。

點(diǎn)評：一是資產(chǎn)端繼續增加貸款。建設銀行的貸款占比應該是行業(yè)內較高的，2018年貸款總額比年初增長(cháng)6.68%，而總資產(chǎn)增長(cháng)5.56%，所以占比略有上升。建行的零售利潤接近五成，且仍然在發(fā)力零售。三季度境內公司貸款比年初增長(cháng)4%，個(gè)人貸款比年初增長(cháng)11%。在同業(yè)業(yè)務(wù)方面，建行一直占比較低，由于流動(dòng)性寬裕，存拆同業(yè)+買(mǎi)入返售比年初增長(cháng)了63%以上。

二是負債端活期占比上升，總體凈息差變化不大。我們看到三季度的公布的凈息差2.34%和前兩個(gè)季度持平，但是我們折算起來(lái)比前兩個(gè)季度有所下降，但是同比是提升的。我們看到活期存款占比比年初和中報均提升。折算比中報凈息差下降可能是由于存款成本上升，且資產(chǎn)端收益率上升不明顯。不過(guò)總體看凈息差相對同行來(lái)說(shuō)還是不錯的。

三、關(guān)于監管指標

三季度建設銀行核心資本充足率為13.34%，同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.26個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比為2.86%，環(huán)比上升0.01個(gè)百分點(diǎn)。撥備覆蓋率為195.2%，同比上升32.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評：一是資本充足率進(jìn)一步提升。建設銀行核心資本充足率今年以來(lái)都在13%以上，目前只有工商銀行、建設銀行和招商銀行超過(guò)12%。2018年作為最后過(guò)渡期的核心一級資本充足率底線(xiàn)也將達到9%。在資產(chǎn)增速維持個(gè)位數增長(cháng)，發(fā)展零售業(yè)務(wù)，保持內生性增長(cháng)的情況下，未來(lái)對資本的消耗不會(huì )大增，隨著(zhù)凈資產(chǎn)不斷提升，提高分紅的可能性大大增加。

二是撥備水平維持較高水平。建設銀行的撥備覆蓋率、撥貸比前兩年一直在監管的紅線(xiàn)附近，甚至還出現低于紅線(xiàn)的情況，2017年在資產(chǎn)質(zhì)量提升的情況下，兩個(gè)比例就迅速提升了，會(huì )計準則的調整也適當提高了撥備的水平。

四、關(guān)于盈利能力指標

三季度同比折算總資產(chǎn)收益率為1.14%，同比增加0.04個(gè)百分點(diǎn)；同比折算加權凈資產(chǎn)收益率為14.41%，同比下降0.45個(gè)百分點(diǎn)。同比折算凈息差為2.39%；非息收入占比26.86%，去年同期為29.38%。成本收入比為23.13%，去年同期為23.80%。

點(diǎn)評：一是收益率等指標保持較高水平。建設銀行一直以來(lái)就有強勁的ROE和ROA。利息凈收入同比增長(cháng) 9.72%。ROE同比環(huán)比略有下降，主要由于股東權益增速大于凈利潤增速，所以?xún)壬栽鲩L(cháng)較強的銀行有能力的情況下，要么增大規模，要么增大分紅，否則ROE就會(huì )下降，也就是杠桿率下降了，ROE就會(huì )下降，這也是銀行一定能較高分紅的原因，除非銀行經(jīng)營(yíng)上出現了的虧損。

二是非息收入表現應該還可以。非息收入較上年同期增長(cháng)3.07%。從中報看，銀行卡收入已占到三成以上，同比增幅達到13%；而且電子銀行業(yè)務(wù)收入發(fā)展較快，同比增長(cháng)60%。三季度應該也是這兩塊業(yè)務(wù)發(fā)展不錯，理財新規和細則出臺后，理財業(yè)務(wù)收入的回升還需要時(shí)間。

三是成本控制有力。成本收入比同比是下降的，環(huán)比略有上升，這與銀行不少成本開(kāi)支在下半年也有關(guān)系。這與營(yíng)業(yè)收入的增長(cháng)也有關(guān)系?？傮w而言，23%的成本收入比是很低的，目前應該僅高于工商銀行。

五、關(guān)于不良系列及調節指標

三季度建設銀行撥備總額3939億元，同比去年3111億增長(cháng)了828億元；資產(chǎn)減值損失998億，同比去年870增加了14.7%，是凈利潤的46.6%。不良貸款余額為2018億，同比增長(cháng)5.69%，不良貸款率為1.47%。  

點(diǎn)評：一是不良貸款系列指標保持穩定。建設銀行不良貸款率一直算較低的，雖然不良貸款余額有上升，但環(huán)比繼續降低，也就是不良的增長(cháng)在規模增長(cháng)中抵消了。同時(shí)，我們根據資產(chǎn)減值損失增加量減去撥備增加量來(lái)算核銷(xiāo)情況，然后按照一定比列計算核銷(xiāo)的不良貸款，再加上同期新增的不良貸款，我們發(fā)現建設銀行新生不良率依然維持較低的水平。

二是資產(chǎn)質(zhì)量認定非常嚴格。建設銀行的不良認定可以說(shuō)是最嚴格的。我們之前比較過(guò)各銀行的，中報里，關(guān)注+不良率為4.3%，相比不少5%以上的銀行，也是較低的。逾期90天以上貸款只有不良貸款的65.7%，也是各銀行最低的。 

三是撥備充足性在不斷提高。建行的撥備充足性一直在提升，如果按照行業(yè)中比較嚴格的清算方法，然后考慮稅收問(wèn)題，建設銀行的撥備盈余是有不少富余的，按照我們統一的清算方法，是可以增厚0.5元以上凈資產(chǎn)的，這里也印證了建設銀行在通過(guò)撥備隱藏利潤。

六、關(guān)于估值

三季度建設銀行每股凈利潤0.86元，去年同期為0.8元；每股凈資產(chǎn)7.37元，去年同期為6.69元。2018年分紅0.291元。

點(diǎn)評：截至2018年10月24日，建設銀行A股收盤(pán)股價(jià)為7.15元，市凈率為0.97倍。H股收盤(pán)股價(jià)為6.22港幣，折合實(shí)時(shí)匯率人民幣5.50元，市凈率為0.75倍。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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