YY評級 作者：rating狗
來(lái)源：YY評級（ID：YYRating）
一、發(fā)債一覽
華融系目前有存續債的公司共13家，除中國華融自身以外，另有6個(gè)一級子公司、3個(gè)二級子公司、3個(gè)三級子公司有存續債，此外中國華融和華融金控均為港股上市公司。
其中中國華融的二級子公司和三級子公司（除華融晉商）主要是作為SPV在境外發(fā)債，其境外債的最終債務(wù)人為中國華融的一級子公司。截至21年4月7日，華融系存續境外債合計219.60億美元、5.9億歐元及7.23億新加坡元，主要分布在華融國際、華融金租和華融實(shí)業(yè)三個(gè)一級子公司，其中華融國際目前的存續債規模最大。
中國華融境內存續債主要由中國華融本部、5個(gè)一級子公司和三級子公司華融融德發(fā)行，截至21年4月7日，存續債規模高達2066.86億元。從債券類(lèi)型來(lái)看，華融系存續債主要分布在金融債、同業(yè)存單、資產(chǎn)支持證券、公司債、定向工具及短期融資券六大類(lèi)，其中金融債存續規模最大，高達999.50億元，占比48.36%；其次為華融湘江銀行發(fā)行的同業(yè)存單734.60億元，占比35.54%。
從債券到期分布來(lái)看，境外債主要集中在2021年-2022年到期，另2025年及以后到期規模也較大。
境內債來(lái)看，華融系存續境內債也集中在2021-2022年到期，2021年到期規模龐大，主因華融湘江銀行有660.80億的同業(yè)存單于2021年到期。在不考慮同業(yè)存單的情況下， 華融系2021-2023年分別有340.55億、561.84億和269.18億存續債到期，債務(wù)壓力很重。
從負債率來(lái)看，華融系各公司負債率均超過(guò)了75%，華融實(shí)業(yè)財務(wù)杠桿更是高達95.67%，整體融資空間有限。從有息債務(wù)來(lái)看，中國華融有息債務(wù)規模高達13,888.80億元，占總資產(chǎn)的80.21%，貨幣資金/有息債務(wù)為11.24%，覆蓋程度較低。
二、公司經(jīng)營(yíng)
中國華融聚焦不良資產(chǎn)的收購、管理與處置，業(yè)務(wù)主要分為不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、金融服務(wù)和資產(chǎn)管理與投資三大板塊。其中不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括不良債權資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、政策性債轉股業(yè)務(wù)、市場(chǎng)化債轉股業(yè)務(wù)以及子公司開(kāi)展的不良債權資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、基于不良資產(chǎn)的特殊機遇投資業(yè)務(wù)、基于不良資產(chǎn)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)；公司金融服務(wù)和資產(chǎn)管理與投資業(yè)務(wù)則主要由子公司負責經(jīng)營(yíng)。
公司營(yíng)收主要來(lái)自不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和金融服務(wù)業(yè)務(wù)，20年1-6月分別實(shí)現營(yíng)收280.15億元和165.98億元，營(yíng)收占比61.30%和36.30%。不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)中本公司的不良債權資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是主要營(yíng)收來(lái)源，子公司不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻較少。
2.1 華融湘江銀行
華融湘江銀行2020年資產(chǎn)總計4,059.76億元，主要由金融投資和發(fā)放貸款及墊款構成，二者合計占比89.29%。其中金融投資主要為債權投資，從明細來(lái)看，華融湘江銀行金融投資主要投向債券類(lèi)資產(chǎn)；發(fā)放貸款及墊款則主要面向個(gè)人，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)，房地產(chǎn)，建筑業(yè)和制造業(yè)等行業(yè)。
2.2 華融金租
華融金租2019年資產(chǎn)總計1,382.54億元，主要為應收融資租賃款，其中應收融資租賃款不良率1.56%，較上年上升0.07%。從期限來(lái)看，公司應收融資租賃款以3年內為主，其中1年內應收融資租賃款占比27.43%，3年以上占比26.07%；行業(yè)來(lái)看主要集中在水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)，電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)，制造業(yè)和交通運輸、倉儲和郵政業(yè)等。
2.3 華融證券
華融證券2019年資產(chǎn)合計657.74億元，以貨幣資金，金融投資和買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)為主，從細分科目來(lái)看，公司資產(chǎn)主要投向債券、股票和信托等資產(chǎn)。
從近年資產(chǎn)構成來(lái)看，2018年以來(lái)，華融證券資產(chǎn)從交易性金融資產(chǎn)逐漸轉向債權和其他債權投資，資產(chǎn)期限結構長(cháng)期化。
2.4 華融匯通
由于不再并表華融晉商，華融匯通資產(chǎn)規模2019年以來(lái)大幅下降，2020年6月末，公司總資產(chǎn)610.95億元，相較2018年總資產(chǎn)規模（1155.45億）近乎腰斬。從資產(chǎn)構成來(lái)看，華融匯通資產(chǎn)以貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和債權投資為主，交易性金融資產(chǎn)主要投向股權、私募基金和信托產(chǎn)品；債權投資則以債權工具、不良債權投資及其他權益投資的資產(chǎn)管理計劃為主，整體以投資類(lèi)資產(chǎn)為主，需關(guān)注投資風(fēng)險。
2.5 華融實(shí)業(yè)
華融實(shí)業(yè)2019年資產(chǎn)合計443.81億元，主要為存貨、其他應收款、交易性金融資產(chǎn)、一年內到期的非流動(dòng)資產(chǎn)、貨幣資金、投資性房地產(chǎn)和債權投資，由于不再并表華融國際，資產(chǎn)規模相較于2018年的2,569.68億元大幅下降。
2.6 華融融德
截至20年9月末，華融融德資產(chǎn)合計246.19億元，主要由貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、債權投資和長(cháng)期股權投資構成，分別占比4.14%、21.36%、57.41%和15.11%。20年9月末，華融融德債權投資中關(guān)注類(lèi)和不良類(lèi)資產(chǎn)余額分別為8億和20.52億元，在總投資中占比3.92%和10.06%，其中關(guān)注類(lèi)項目主要為鶴凱置業(yè)，不良類(lèi)項目為泰禾集團和遠牟置業(yè)債權投資項目，此外還包括1筆小微企業(yè)主貸款資產(chǎn)包項目和1筆租房分期資產(chǎn)包項目，應收本金分別為1.65億和0.87億，于20年3月出現逾期?？梢钥吹?，隨著(zhù)2018年融德香港轉出，華融融德資產(chǎn)配置向債權投資集中，關(guān)注投資風(fēng)險。
2.7 中國華融
中國華融2019年母公司口徑資產(chǎn)合計8,274.11億元，主要集中在債權投資、交易性金融資產(chǎn)、貨幣資金和其他資產(chǎn)。母公司口徑債權投資合計4,073.82億元，其中93.03%為不良債權資產(chǎn)，信托產(chǎn)品、債券、債務(wù)工具等其他金融資產(chǎn)產(chǎn)比6.97%；交易性金融資產(chǎn)2,214.09億元，其中1,724.03億元為公司收購的不良資產(chǎn)，其余部分為基金、信托產(chǎn)品、股權投資、金融機構債券、可轉債和資產(chǎn)管理計劃。母公司收購的不良資產(chǎn)占資產(chǎn)的66.64%，較上年下降5.79個(gè)百分點(diǎn)，關(guān)注母公司資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險。
從經(jīng)營(yíng)來(lái)看，中國華融2018年營(yíng)收大幅下降47.18%，凈利潤更是從265.88億元大幅縮水至15.09億元。2019年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)有所好轉，但相較于17年前大幾百的凈利潤仍是相距甚遠。16年以來(lái)中國華融各類(lèi)減值損失呈增長(cháng)趨勢，2019年合計264.64億元，對利潤侵蝕嚴重。
從債務(wù)情況來(lái)看，中國華融保持高負債運營(yíng)，資產(chǎn)負債率近年維持在90%附近；有息債務(wù)規模自2016年大幅增長(cháng)后基本穩定在1.3萬(wàn)億附近，債務(wù)規模龐大。從貨幣資金/有息債務(wù)近年有持續下降趨勢，貨幣資金對有息債務(wù)覆蓋不足，債務(wù)負擔很重。
三、何去何從
一出好戲中有段粗鄙的哲理：一坨（ ）只要被凍住，也沒(méi)人咬破，那就是冰淇淋。
但是在資產(chǎn)視角下，窟窿到底有多大，目前也就是凍住的沉默的狀態(tài)，傳言匯金主導此次華融的相關(guān)梳理，但是潛在的審計壓力和時(shí)間賽跑，可能確實(shí)是浩瀚的工作量。
現在市場(chǎng)博弈和交易視角下有以下幾種不同的聲音：
各有各的理。但是太陽(yáng)底下沒(méi)有新鮮事，有些事他必然是有代價(jià)的，代價(jià)的話(huà)不能憑空消失，只能轉移。A沒(méi)有承擔，那么必然有B承擔。
現在到了算大賬，清點(diǎn)代價(jià)的時(shí)候，華融到底是整體資產(chǎn)包打包處置，還是拆著(zhù)賣(mài)，債到底隨資產(chǎn)走，還是先把網(wǎng)狀的債務(wù)割開(kāi)成為一個(gè)個(gè)線(xiàn)性的各個(gè)擊破、甚至還有投資者在默默祈禱能不能先把資本市場(chǎng)的兌付了剩下該干啥干啥。
這些都是需要讓時(shí)間碾過(guò)、未來(lái)成為歷史、代價(jià)才能夠看清。本文僅僅是引子，把有發(fā)債的（可能有疏漏）的涉及華融相關(guān)的（每個(gè)子公司的情況其實(shí)方差也可能很大）公司做個(gè)梳理。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“YY評級”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
