云蒙投資 作者：云蒙
來(lái)源：云蒙投資（ID：Yun-Meng111）
總體評價(jià)：在平安集團的大力支持下,平安銀行開(kāi)始走輕型化發(fā)展道路，努力實(shí)現零售轉型，這應該是很多投資人看重的地方。從財報數據看，平安銀行各方面相對前些年要穩不少，雖然盈利能力依然比較弱，但盈利指標和資產(chǎn)質(zhì)量還是有明顯好轉，當然很多數據還需要進(jìn)一步的跟蹤和觀(guān)察。目前的估值雖然相對來(lái)說(shuō)屬于中等偏上，但依然是很低估的，如果打新收益不錯的話(huà)，其配置深市打新還是很不錯的。
一、關(guān)于規模指標
2018年三季度，平安銀行凈利潤為204.56億元，同比增長(cháng)6.80%?？傎Y產(chǎn)為33521億元，同比增長(cháng)6.84%。歸屬普通股股東權益為2152.8億元，同比增長(cháng)8.64%。風(fēng)險加權資產(chǎn)為22787億元，同比增長(cháng)3.7%，環(huán)比增長(cháng)0.8%。營(yíng)業(yè)收入為866.64億元，同比增長(cháng)8.56%。撥備前利潤為601.33億元，同比增長(cháng)15.7%。
點(diǎn)評：一是資產(chǎn)規模穩定增長(cháng)。在2016、2017年資產(chǎn)增速下降的基礎上，2018年資產(chǎn)增速降到了小于M2的水平，和2015年前20%多的增速完全不同了，平安銀行不再看重規模的擴張了，這是一個(gè)好的開(kāi)始。
二是資產(chǎn)配置趨于穩健。我們這里說(shuō)的資產(chǎn)配置是否穩健，更多的是看風(fēng)險加權資產(chǎn)和總資產(chǎn)變化的關(guān)系，由于資產(chǎn)結構的調整，貸款比重明顯增加，我們看到三季度風(fēng)險加權資產(chǎn)增速低于總資產(chǎn)增速，這說(shuō)明平安銀行的資產(chǎn)配置越來(lái)越穩，也說(shuō)明表外業(yè)務(wù)應該也基本上入表了，這與平安銀行放慢擴展步伐和零售轉型有很大的關(guān)系，零售業(yè)務(wù)消耗資本相對較少，我們可以看到資本充足率環(huán)比明顯提升了。
三是盈利明顯提升。前三季度營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(cháng)1.13%、5.86%和8.56%，而去年三季度營(yíng)收同比下降2.6%。撥備前利潤同比增長(cháng)15.7%，而中報同比是下降1.2%，一季報是下降6.9%，雖然這些數據和去年基數有很大關(guān)系，但我們也能明顯看到平安銀行盈利能力逐季度提升。
四是股東權益增速還是比較弱。平安銀行的股東權益增速分紅后同比只有8.65%，這個(gè)一方面是由于平安銀行在過(guò)去的四個(gè)季度業(yè)績(jì)還是相對比較弱，另一個(gè)原因就是新的會(huì )計準則調整帶來(lái)股東權益的調整，這個(gè)調整幅度為2%多一點(diǎn)。從股東權益看，平安銀行的分紅對應現在股價(jià)股息率差不多1.5%的樣子，綜合下來(lái)過(guò)去四個(gè)季度平安銀行給股東帶來(lái)10%左右的收益率，考慮新會(huì )計準則也就是12%的樣子，也就是不考慮估值的情況下，投資人可以獲得12%左右的復合收益率。
二、關(guān)于資產(chǎn)負債結構
三季度末，平安銀行貸款和墊款總額19220億元，占比為57.34%，年初占比52.5%；個(gè)人貸款(含信用卡)余額10820.63億元，占比為56.3%；吸收存款21346.4億元，占比68.49%。結構性存款余額4,268.53 億元、較年初增幅 96.2%。
點(diǎn)評：一是資產(chǎn)端繼續推進(jìn)零售業(yè)務(wù)。平安銀行在發(fā)力信用卡貸款和按揭貸款。由于按照新的會(huì )計準則，我們今年沒(méi)辦法同比之前的投資類(lèi)資產(chǎn)中的四個(gè)分項，但這也不是平安銀行的重點(diǎn)。重點(diǎn)還是零售，我們看到個(gè)人貸款余額比年初增長(cháng)27.4%，同比增長(cháng)44.8%，信用卡貸款比年初增長(cháng) 41.2%，同比增長(cháng)了69.9%。零售業(yè)務(wù)凈利潤在全行凈利潤中占比為 68%，去年同期為65%。由于零售業(yè)務(wù)的推進(jìn)，其資產(chǎn)端收益率在逆勢提升。
二是負債端的同業(yè)成本有所下降。近兩個(gè)季度，銀行間市場(chǎng)資金較為充裕，短期負債可以加快置換。中報我們看到，平安銀行“發(fā)行債券”成本率為4.73%，“同業(yè)業(yè)務(wù)及其他”成本率為3.5%，各項成本率比一季報是有所上升的，這是因為負債的置換需要時(shí)間。三季度分別變?yōu)?.58%和3.45%，均有所下降。此外，存款成本略有上升，如果保本理財納入表內按照存款管理，可能還會(huì )一定程度增加存款成本率。
三、關(guān)于監管指標
三季度平安銀行核心資本充足率為8.53%，同比上升0.21個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.19個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比為2.84%，環(huán)比下降0.11個(gè)百分點(diǎn)。撥備覆蓋率為169.14%，同比上升17個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評：一是核心資本充足率開(kāi)始好轉。平安銀行由于之前的快速擴張，雖然分紅少，但依然資本金不夠，資本充足率在2017年中達到最低8.13%。目前平安銀行的零售轉型對資本充足率的提高是有好處的，個(gè)人按揭貸款的風(fēng)險權重為50%，對個(gè)人其他債權風(fēng)險權重為75%，因此零售業(yè)務(wù)非常節約資本，而且不良目前低于對公貸款。平安銀行一直在壓縮對公貸款，三季度占比43.7%，比中報的46%繼續下降?？紤]到國家要將前四五十名的銀行納入我們國家的系統性重要銀行，平安銀行可能還是需要繼續融資的，目前260億可轉債還不知道什么時(shí)候能發(fā)出來(lái)，當然如果規模不擴張，繼續調整資產(chǎn)結構，資本金也會(huì )升上來(lái)的，內生性增長(cháng)也就實(shí)現了。
二是撥備指標保持穩定。平安銀行這兩項監管指標環(huán)比保持穩定，同比看上去得到了較好的改善，這一方面是資產(chǎn)質(zhì)量的明顯好轉，新生不良同比大幅降低；另一個(gè)方面就是會(huì )計準則的調整導致?lián)軅涞脑黾印?/p>
四、關(guān)于盈利能力指標
三季度平安折算總資產(chǎn)收益率為0.74%，同比持平；折算加權凈資產(chǎn)收益率為11.47%，同比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。折算凈息差為2.25%，去年同期為2.39%；非息收入占比37.08%，去年同期為31.91%。成本收入比為29.52%，去年同期為24.55%。
點(diǎn)評：一是盈利能力指標還是比較弱。平安銀行雖然有平安集團的大力扶持，但這些年的盈利能力一直比較弱，各種節奏都不太對，不良爆發(fā)也異常兇猛，所以盈利能力指標一直比較弱。我們按照同比折算來(lái)看，總資產(chǎn)收益率已經(jīng)降到了0.74%，凈資產(chǎn)收益率也在監管線(xiàn)邊緣。凈息差經(jīng)過(guò)一季度的低點(diǎn)后一直在回升，不過(guò)平安銀行高息差對應的是較高的資產(chǎn)質(zhì)量，包括現在的突飛猛進(jìn)的零售業(yè)務(wù)，其并不能說(shuō)這里沒(méi)有不良，當年臺灣的銀行就在零售上吃了大虧。
二是非息收入增長(cháng)值得期待。雖然目前較大增長(cháng)有會(huì )計準則調整的原因，但我們也看到平安銀行的非息收入還是值得期待的，銀行卡業(yè)務(wù)是平安銀行的零售發(fā)力點(diǎn)之一，前三季度新增發(fā)卡量同比增長(cháng) 32.1%，由于發(fā)卡量增加，手續費支出較多，三季度手續費及傭金凈收入同比增長(cháng)2.3%，預計后續會(huì )帶來(lái)更多的相關(guān)收益。
三是業(yè)務(wù)及管理費增加較多。我們看到成本收入比是提高不少的，主要由于業(yè)務(wù)及管理費提高了20%，說(shuō)明零售業(yè)務(wù)的開(kāi)展還是非常燒錢(qián)的，也許這就是天下沒(méi)有免費的午餐吧，這一塊需要通過(guò)后續營(yíng)收的增長(cháng)得以降低。
五、關(guān)于不良系列及調節指標
三季度平安銀行撥備總額545億元，同比去年438億增長(cháng)了107億元；資產(chǎn)減值損失含信用減值336.22億，同比增長(cháng)2.4%。不良貸款余額為322.5億，同比增長(cháng)12.0%，不良貸款率為1.68%。關(guān)注貸款為590.6億，同比減少7.73%。90天以?xún)扔馄谫J款171.0億元，同比減少1.7%。90天以上逾期貸款384.7億元，同比減少10.5%。
點(diǎn)評：一是資產(chǎn)質(zhì)量有明顯改善。雖然我們看到不良率環(huán)比并沒(méi)有下降，看到不良貸款同比還在增加，但不良率實(shí)現了同比下降，不良貸款絕對額增速大幅下降，更為重要的是關(guān)注貸款、90天以?xún)扔馄谫J款、90天以上逾期貸款均同比下降，這個(gè)很難得。雖然我們看到三季度新增資產(chǎn)減值損失110多億沒(méi)有增加一點(diǎn)撥備總額，但計算生不良或信用成本，我們會(huì )發(fā)現同比是下降的，也就是資產(chǎn)質(zhì)量同比是明顯改善的。如果平安銀行的資產(chǎn)質(zhì)量繼續改善，其利潤有望大幅提高，因為資產(chǎn)減值損失是凈利潤的164%。
二是資產(chǎn)質(zhì)量認定同比嚴格程度繼續提高。我們看到90天以上逾期貸款是不良貸款的119%，而年初這個(gè)數據是143%，前些年快接近2倍，應該說(shuō)資產(chǎn)質(zhì)量的認定標準是不斷在提高的，當然目前從絕對值角度看還是比較寬松的，現在關(guān)注貸款為不良貸款的183%也是比較高的。
三是撥備充足性有所提升。我們看到撥備相關(guān)的數據在提升，這個(gè)有新會(huì )計準則的影響，但目前看數據確實(shí)是撥備得到了較好的提升，目前平安的撥備盈余在我們統一模式清算，這個(gè)撥備還有盈余，一改前些年欠賬的狀態(tài)。
六、關(guān)于估值情況
2018年三季度平安銀行每股凈利潤1.14元，去年同期為1.06元，每股凈資產(chǎn)12.54元，去年同期為11.54元。2018年已分紅0.136元。
點(diǎn)評：截至10月23日，平安銀行A股收盤(pán)股價(jià)為10.84元，A股的靜態(tài)市凈率為0.86倍，動(dòng)態(tài)市盈率7.8倍的樣子。目前的估值雖然相對來(lái)說(shuō)屬于中等偏上，但依然是很低估的，如果打新收益不錯的話(huà)，其配置深市打新還是很不錯的。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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