不良資產(chǎn)大全 作者：刃海
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一、 概念
不良資產(chǎn)又稱(chēng)為（狹義）特殊機會(huì )資產(chǎn)，也有稱(chēng)之為困境資產(chǎn)或（狹義）另類(lèi)資產(chǎn)。改革開(kāi)放以后，四大國有銀行逐漸從人行中分立出來(lái)，專(zhuān)業(yè)從事吸儲放貸的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，有風(fēng)險不一定有收益，但是有收益一定有風(fēng)險，發(fā)放貸款就一定會(huì )有不良貸款。最早我國的商業(yè)銀行將貸款分為“一逾兩呆”，之后與國際接軌，將貸款按五級分類(lèi)（正常、關(guān)注、次級、可疑、損失），后三級被統稱(chēng)為不良貸款。后來(lái)其他金融機構和非金融機構也沿用這種分類(lèi)、定義及稱(chēng)謂，并成立專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)保全部門(mén)負責處置不良資產(chǎn)。之后隨著(zhù)金融業(yè)發(fā)展并與國際接軌，行業(yè)分工細化，金融機構的資產(chǎn)保全部門(mén)慢慢讓出一部分業(yè)務(wù)使其市場(chǎng)化，便有了不良資產(chǎn)行業(yè)。
這里還要提一下幾個(gè)易混淆或者定義模糊的概念：
困境資產(chǎn)（Distressed Assets）。對困境資產(chǎn)的定義見(jiàn)仁見(jiàn)智，目前主流的有三種說(shuō)法。一部分人將困境資產(chǎn)等價(jià)于不良資產(chǎn)；另一部分人認為困境資產(chǎn)與不良資產(chǎn)并列，可以看做準不良資產(chǎn)；還有一種觀(guān)點(diǎn)認為困境資產(chǎn)包括不良資產(chǎn)、企業(yè)困境債務(wù)、困境企業(yè)股權、困境房地產(chǎn)等。筆者認為相對而言第一種定義比較適合分類(lèi)，即困境資產(chǎn)等價(jià)于不良資產(chǎn)，因為如果按照第二種或者第三種定義困境資產(chǎn)，勢必要相應縮小不良資產(chǎn)的定義，這樣就會(huì )導致與上述銀行五級分類(lèi)不統一。
特殊資產(chǎn)/特殊機會(huì )資產(chǎn)(Speicial Sits)。特殊機會(huì )資產(chǎn)的概念一般有兩種口徑，一種是認為特殊機會(huì )資產(chǎn)等價(jià)于不良資產(chǎn)，另一種認為特殊機會(huì )資產(chǎn)除了不良資產(chǎn)還應包括一些流動(dòng)性已經(jīng)出現問(wèn)題（相比市場(chǎng)上其他同質(zhì)資產(chǎn)流動(dòng)性明顯變差）的資產(chǎn)。
另類(lèi)資產(chǎn)（投資）(Alternative Investment)。另類(lèi)資產(chǎn)是指對諸如非標資產(chǎn)、不良資產(chǎn)、藝術(shù)品、碳權等“傳統公開(kāi)市場(chǎng)交易的權益資產(chǎn)、固定收益類(lèi)資產(chǎn)和貨幣類(lèi)資產(chǎn)以外的投資類(lèi)型”。當然也有人直接稱(chēng)不良資產(chǎn)為另類(lèi)資產(chǎn)，姑且把不良資產(chǎn)等價(jià)為狹義的另類(lèi)資產(chǎn)。
嚴格意義上，半澤直樹(shù)是前端/前臺業(yè)務(wù)部門(mén)的員工，但是第一季里他一直在做著(zhù)資產(chǎn)保全部的工作
二、行業(yè)坐標
不良資產(chǎn)行業(yè)是金融業(yè)的子行業(yè)或者細分行業(yè)，這點(diǎn)自不待言。但是不良資產(chǎn)行業(yè)在金融業(yè)的具體位置，這就一言難盡，大致可從兩方面定位。
從金融業(yè)全業(yè)務(wù)流程（即資金/資本增值過(guò)程）的角度，可以將金融業(yè)務(wù)分割為募（融）、投、管、退四個(gè)階段，不良資產(chǎn)行業(yè)就是“退”這個(gè)階段的一個(gè)部分。自身利益最大化是投資者的天然欲望，但是只懂得利潤最大化，不會(huì )損失最小化的投資者不是一個(gè)成熟的投資者。不良資產(chǎn)處置就是研究如何給已經(jīng)出現問(wèn)題的標的設立投資止損點(diǎn)，最大可能減少損失。
另外，從前述對另類(lèi)資產(chǎn)的定義可以看出，不良資產(chǎn)實(shí)則是非標中的非標。
三、 向下細分
不良資產(chǎn)行業(yè)可以再向下進(jìn)行細分。
不良資產(chǎn)的細分方法當然不止上圖一種。例如，還可以從債權人性質(zhì)的角度進(jìn)行分類(lèi)，將不良資產(chǎn)分為銀行業(yè)不良、非銀金融機構不良、其他企業(yè)不良、個(gè)人不良（注意，這里的個(gè)人是指債權人是自然人）。上圖分類(lèi)方法只是一種比較常見(jiàn)的方法。
四、 困境主體紓困
困境主體紓困的各參與方，大體包括如下幾類(lèi)。
4.1共益債權人
4.1.1法律上的定義：《破產(chǎn)法》第四十二條
人民法院受理破產(chǎn)申請后發(fā)生的下列債務(wù)，為共益債務(wù)：
（一）因管理人或者債務(wù)人請求對方當事人履行雙方均未履行完畢的合同所產(chǎn)生的債務(wù)；
（二）債務(wù)人財產(chǎn)受無(wú)因管理所產(chǎn)生的債務(wù)；
（三）因債務(wù)人不當得利所產(chǎn)生的債務(wù)；
（四）為債務(wù)人繼續營(yíng)業(yè)而應支付的勞動(dòng)報酬和社會(huì )保險費用以及由此產(chǎn)生的其他債務(wù)；
（五）管理人或者相關(guān)人員執行職務(wù)致人損害所產(chǎn)生的債務(wù)；
（六）債務(wù)人財產(chǎn)致人損害所產(chǎn)生的債務(wù)。
4.1.2實(shí)務(wù)中的定義：共益債務(wù)是指在破產(chǎn)程序中，為債權人、債務(wù)人的共同利益所負擔的債務(wù)。因此一般把破產(chǎn)重整過(guò)程中，以債權形式介入的重整投資人，都稱(chēng)之為共益債權人。
4.2重整投資人
承諾為破產(chǎn)重整方案提供流動(dòng)性支持的投資人，稱(chēng)之為重整投資人。重整投資人之所以愿意投資一家正在進(jìn)行破產(chǎn)重整的企業(yè)，主要原因無(wú)非是認可公司、認可公司管理團隊、認可公司資產(chǎn)、認可公司殼資源等。
這里有兩個(gè)2020年的經(jīng)典案例，一是國厚資產(chǎn)作為重整投資人的蓮花健康破產(chǎn)重整計劃，另一個(gè)是萬(wàn)怡投資作為重整投資人的億陽(yáng)集團破產(chǎn)重整計劃。由于都不屬于個(gè)貸不良，所以不在此贅述。
4.3破產(chǎn)管理人
《破產(chǎn)法》第二十四條，管理人可以由有關(guān)部門(mén)、機構的人員組成的清算組或者依法設立的律師事務(wù)所、會(huì )計師事務(wù)所、破產(chǎn)清算事務(wù)所等社會(huì )中介機構擔任。破產(chǎn)管理人由受理破產(chǎn)申請的人民法院指定，實(shí)踐中多數為律師事務(wù)所。關(guān)于破產(chǎn)清算事務(wù)所，我國并沒(méi)有相關(guān)法律法規予以規范或定義。實(shí)踐中遇到的主要是一些以破產(chǎn)管理人為主要業(yè)務(wù)的律所，以破產(chǎn)清算事務(wù)所的名義做宣傳或者承接破產(chǎn)案件。
4.4當然困境主體紓困的標的公司不僅包括處于破產(chǎn)/破產(chǎn)重整過(guò)程中的企業(yè)，還包括雖未破產(chǎn)，但是財務(wù)狀況惡化的企業(yè)或處于破產(chǎn)邊緣的企業(yè)。一般會(huì )把出于各種各樣原因，愿意雪中送炭的投資人俗稱(chēng)為“白武士”或“白衣騎士”。
五、單一標的處置
與困境主體紓困專(zhuān)注于債務(wù)人，對公/個(gè)人不良處置專(zhuān)注于債務(wù)債權關(guān)系不同，單一標的處置圍繞物權設計交易結構，處理不良資產(chǎn)。而且多數情況下處置的是尚未逾期但流動(dòng)性已經(jīng)出現問(wèn)題的標的。承債式收購是比較常見(jiàn)的處置方法之一。
承債式收購：最初的定義是以承擔或清償目標公司債務(wù)的對價(jià)，來(lái)收購目標公司股權。
以交易結構較為簡(jiǎn)單的房地產(chǎn)行業(yè)的承債式收購為例：
如上左圖，投資人愿意收購項目公司股權的同時(shí)收購項目公司的債權（股東借款）?；蛘呷缬覉D，投資人收購標的地塊同時(shí)，幫助債務(wù)人（開(kāi)發(fā)商）清償債務(wù)以解除標的地塊的權利障礙（抵押權等）。在將項目公司或標的地塊收購并清除權利障礙后，或開(kāi)發(fā)后銷(xiāo)售回款，或直接出售給其他開(kāi)發(fā)商。
當然，不是所有承債式收購都是處置不良資產(chǎn)，這種方式也常出現在股權投資或非不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域，這些都不是本文的重點(diǎn)，就不在此多言了。
六、對公不良
對公不良資產(chǎn)處置又稱(chēng)傳統不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)。這里對公不良中的“對公”和下面要講的個(gè)貸不良中的“個(gè)貸”，意思是不良債權的債務(wù)人為企業(yè)或個(gè)人。我國對公不良應該是四類(lèi)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)中里最早出現的一類(lèi)，可以追溯到1999年四大金融資產(chǎn)管理公司成立時(shí)。
相較于個(gè)貸不良，由于對公不良的單一標的數額大，債務(wù)人敏感度低（債務(wù)人為企業(yè)/法人而非自然人），因此對于單一標的的清收處置成本控制要求不高，可以使用的清收處置手段比較多元，合法合規性要求也相對較寬松。
傳統不良處置最重要的兩個(gè)環(huán)節是鎖包和清收。相對于個(gè)貸不良，傳統不良的清收非標屬性更強，因此對于清收人員的應變能力要求更高。如何找到失聯(lián)債務(wù)人或實(shí)控人及其財產(chǎn)線(xiàn)索，在債務(wù)人有眾多債權人的情況下如何說(shuō)服債務(wù)人先行清償，其中都有很多精彩故事。某種意義上，對公不良的清收工作與其說(shuō)是金融業(yè)務(wù)不如說(shuō)更類(lèi)似偵探業(yè)務(wù)。
七、 個(gè)貸不良
待續……
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