不良資產(chǎn)知識庫 作者：愛(ài)研究的小胡
來(lái)源： 不良資產(chǎn)知識庫（ID：NPL-kb）
2020年，不良資產(chǎn)的投資者們在面對不良資產(chǎn)投資區域和入場(chǎng)時(shí)機的選擇、資產(chǎn)價(jià)格和資金成本的高低、處置方式和市場(chǎng)格局的改變時(shí)，都在思考不良資產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì )發(fā)生怎樣的變化。在這里我引用《德魯克日志》中的一句話(huà)“任何人都無(wú)法預測未來(lái)，我唯一能做的是以旁觀(guān)者的身份，觀(guān)察已經(jīng)發(fā)生并對未來(lái)可能產(chǎn)生影響的重大事件”。投資者們如果想要分析一個(gè)行業(yè)的未來(lái)趨勢就要去探尋“已經(jīng)發(fā)生的未來(lái)”，其意義為分析已發(fā)生事件的起因、過(guò)程和結果，并從中發(fā)現機遇和把握機會(huì )。而所有事件的起因都始于周期，所有周期都通過(guò)過(guò)程來(lái)呈現，周期中的“終點(diǎn)”又是引發(fā)下一個(gè)事件的“起點(diǎn)”。投資者們可以通過(guò)分析不良資產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生的周期和正在運行的周期，判斷不良資產(chǎn)市場(chǎng)將要產(chǎn)生的新一輪周期，并采取正確的投資行為和投資決策，但前提是投資者們需要建立一套適合自己的投資模式去認識周期和分析周期，最終才可以有效的利用周期：
第一：了解不良資產(chǎn)的投資規律
第二：參與不良資產(chǎn)市場(chǎng)的投資方式
第三：建立投資模式及打造投資工具
第四：根據周期與時(shí)機建立投資策略
第五：更新與升級
一、不良資產(chǎn)的投資規律
隨著(zhù)不良資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，根據不同的產(chǎn)業(yè)形態(tài)和資產(chǎn)類(lèi)型逐漸衍生出不良資產(chǎn)行業(yè)中的各類(lèi)細分領(lǐng)域，每個(gè)細分領(lǐng)域的處置方式和資源配置各有差異，但是不良資產(chǎn)行業(yè)的投資規律卻始終不變，在經(jīng)濟下行時(shí)，不良資產(chǎn)供給增加，投資者們加大不良資產(chǎn)投資，隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇，資產(chǎn)價(jià)值上漲，投資者們獲得跨周期的資產(chǎn)溢價(jià)收益。從經(jīng)濟下行到經(jīng)濟復蘇需要跨越時(shí)間，從資產(chǎn)價(jià)值被低估到資產(chǎn)價(jià)值上漲需要升值空間，總結性的說(shuō)不良資產(chǎn)行業(yè)核心的投資邏輯，就是基于“時(shí)間”和“空間”兩個(gè)維度上的轉換對資產(chǎn)價(jià)值和價(jià)格之間進(jìn)行再分配的過(guò)程，而整個(gè)過(guò)程中都通過(guò)“周期”來(lái)呈現，“周期”就是這個(gè)行業(yè)的核心因素。但是在實(shí)際操作中投資者們想獲得跨周期的資產(chǎn)溢價(jià)收益，需要考慮多方面的因素進(jìn)行匹配，其中包括投資者們持有的資產(chǎn)類(lèi)型及資金成本適合跨越長(cháng)周期或是短周期，跨越周期后資產(chǎn)流動(dòng)性的快慢及資產(chǎn)價(jià)值是否具有足夠的升值空間等等。
（一）不良資產(chǎn)投資規律中的三大原則
1.尋找價(jià)值被低估的資產(chǎn)
想要了解不良資產(chǎn)市場(chǎng)的投資規律，首先要了解不良資產(chǎn)的定義，不良資產(chǎn)定義為是“價(jià)值被低估、具有變現需求、存在較高升值潛力”的債權與實(shí)物等資產(chǎn)。
投資者們在不良資產(chǎn)投資中應主要關(guān)注市場(chǎng)中不被投資者們廣泛關(guān)注，并且其價(jià)值被低估同時(shí)具有跨周期獲得溢價(jià)能力的資產(chǎn)。
2. 低價(jià)原則
投資不良資產(chǎn)行業(yè)的第二大原則，控制買(mǎi)入成本，堅持低價(jià)原則。如果以資產(chǎn)市場(chǎng)的平均價(jià)格或略低于資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格收購不良資產(chǎn)，可以理解為收購的是存量資產(chǎn)而不是不良資產(chǎn)，不良資產(chǎn)區別于其他資產(chǎn)的特點(diǎn)，一是資產(chǎn)的收購價(jià)格大幅度打折，二是資產(chǎn)本身具有一定的瑕疵以及在處置上具有不可控的風(fēng)險。另外，如投資者前期的收購成本過(guò)高，并加上后續的處置及變現成本，留給投資者的利潤空間可以說(shuō)幾乎為零。
3. 從事不良資產(chǎn)行業(yè)的心態(tài)
如果您從事不良資產(chǎn)這個(gè)行業(yè)，并想堅持下去，在面對財產(chǎn)線(xiàn)索中斷、債務(wù)人不配合、拍賣(mài)資產(chǎn)遲遲找不到投資人，以及各種不樂(lè )觀(guān)的情形發(fā)生時(shí)，您也要秉持在“消極中尋找積極”的心態(tài)，因為消極是這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)，而積極卻是這個(gè)行業(yè)生存下來(lái)的信仰。
二、參與不良資產(chǎn)市場(chǎng)的投資方式
不良資產(chǎn)市場(chǎng)中不是所有的資產(chǎn)都具有價(jià)值，而有價(jià)值的資產(chǎn)也并不是所有的投資者們都可以進(jìn)行投資和處置，所以投資者們應更多的關(guān)注于自己“最了解的資產(chǎn)”，并根據自身優(yōu)勢，選擇適合參與的細分領(lǐng)域和投資模式。當投資者們對于自身參與市場(chǎng)的投資模式有了清晰的定位時(shí)，才能發(fā)揮出自身的最大優(yōu)勢，并在不良資產(chǎn)市場(chǎng)中尋找到機會(huì )。
投資者們在不良資產(chǎn)市場(chǎng)中尋找自身的定位時(shí)可以遵循以下步驟：
第一，了解自身優(yōu)勢。投資者們應首先要了解自身及團隊的優(yōu)勢有哪些，包括以往成熟的投資經(jīng)驗和投資模式、處置能力、資源優(yōu)勢和資金成本等等。
第二，市場(chǎng)的選擇。投資者們除了需要考慮自身的優(yōu)勢外，同時(shí)需要分析不良資產(chǎn)市場(chǎng)現階段的市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)環(huán)境的變化會(huì )對各個(gè)不良資產(chǎn)市場(chǎng)細分領(lǐng)域的投資需求和市場(chǎng)份額產(chǎn)生變化，所以投資者們在確定自己最終的市場(chǎng)定位時(shí)，應考慮市場(chǎng)需求的變化及自身優(yōu)勢。另外，由于近些年不良資產(chǎn)市場(chǎng)的競爭加速，各個(gè)細分領(lǐng)域都已涌入大量的投資者，各個(gè)公司都在建立差異化的競爭策略，而建立差異化競爭策略的前提是投資者們是否已對自身擅長(cháng)的投資領(lǐng)域的投資模式及資源配資發(fā)展到了一定深度，當各個(gè)公司之間的差異化不明顯時(shí)，只有在自身領(lǐng)域做精做細的公司，才能真正體現出其差異化，因為這家公司可以借助其原有的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢及資源優(yōu)勢迅速進(jìn)行橫向發(fā)展。
對于已在不良資產(chǎn)市場(chǎng)中找到適合自己投資領(lǐng)域的投資者們，并在這個(gè)領(lǐng)域中不斷深挖，沉淀，發(fā)現一個(gè)個(gè)不曾被人發(fā)現的寶藏時(shí)，不良資產(chǎn)市場(chǎng)周期也在根據經(jīng)濟周期的變化在不斷變化，導致各類(lèi)細分領(lǐng)域中的市場(chǎng)份額有些會(huì )逐漸縮小，有些會(huì )逐漸擴大。所以投資者們需要思考的是在堅持做自己擅長(cháng)的投資領(lǐng)域時(shí)，是否需要根據市場(chǎng)需求的變化，改變自身的投資策略，并將自身擅長(cháng)的投資領(lǐng)域逐漸延伸到其他與自身優(yōu)勢和業(yè)務(wù)有關(guān)聯(lián)的投資領(lǐng)域，而這些變化需要投資者們自己回到不良資產(chǎn)市場(chǎng)的周期中去尋找答案，因為周期我們無(wú)法逃避，注定身處其中。
三、建立投資模式及打造投資工具
投資者們建立投資模式及打造投資工具的主要目的有兩個(gè)，一、投資者們不可能完全看懂市場(chǎng)，所以要建立一套精細化和標準化的投資模式，成為投資者們在今后投資中的準則和工具，并根據一次次投資總結后的經(jīng)驗，對整個(gè)投資模式進(jìn)行不斷的打磨、完善、迭代和升級。二、建立模式的最終意義不是為了制定標準，其核心是為了復制，可以不斷的復制標準化的管理模式，并迅速建立團隊，帶來(lái)收益。
建立投資體系就像是建立一套知識體系，有機關(guān)聯(lián)，密不可分，每一個(gè)部分都要恰當的發(fā)揮出作用，不可以早也不可以晚，而碎片化的投資體系只是看起來(lái)像一套投資體系，但是卻始終無(wú)法運行。在龐大的市場(chǎng)中充滿(mǎn)了隨機性，只有當投資者們建立起屬于自己的投資體系才能從市場(chǎng)的隨機事件中發(fā)現市場(chǎng)的運行規律及機遇。投資體系可以分為兩個(gè)部分，一、投資內部體系，從項目信息渠道來(lái)源的選定，項目信息的獲取與篩選、估值方法與定價(jià)工具的選用，風(fēng)險甄別的法律運用，再到投后的日常管理與處置管理，其中包括案件分配管理、利潤分配管理、清收方式管理、處置決策管理至回款資金管理等等；二、投資外部體系，包括建立合作機制、分配機制、激勵機制以及資源共享機制等等。
四、根據周期與時(shí)機建立投資策略
建立投資管理模式的同時(shí)，投資者們應時(shí)刻關(guān)注不良資產(chǎn)行業(yè)的法律法規、政策等動(dòng)向，并建立適合自己的投資策略，在投資策略中有兩個(gè)關(guān)鍵性的因素：周期與時(shí)機。
周期與時(shí)機是密不可分的，投資者們分析周期與利用周期的最終目的就是要抓住入場(chǎng)的時(shí)機和退出的時(shí)機。周期，規律與規則，可以讓投資者們在作出投資行動(dòng)和決策時(shí)具有一定的優(yōu)勢。時(shí)機，資產(chǎn)收購的時(shí)機，資產(chǎn)處置介入的時(shí)機以及資產(chǎn)在“時(shí)間”與“空間”兩個(gè)維度上置換的時(shí)機。對于損失類(lèi)資產(chǎn)更多的是關(guān)注于資產(chǎn)處置介入的時(shí)機，而對于抵押類(lèi)資產(chǎn)更多的是關(guān)注于資產(chǎn)在“時(shí)間”與“空間”上置換的時(shí)機。
（一）認識周期的三大規律
通過(guò)霍華德·馬克斯的《周期》認識周期的三大規律：
1.第一大規律
周期不走直線(xiàn)必走曲線(xiàn)。大漲之后必有大跌，大跌之后必有大漲。
2.第二大規律
周期不會(huì )相同，只會(huì )相似。漲跌的方向會(huì )重復歷史相似的模式，但漲跌的幅度不會(huì )重復歷史相似的幅度。
3.第三大規律
周期少走中間多走極端。市場(chǎng)回歸到中心點(diǎn)之后，卻并不會(huì )停留，而是繼續沖向另一個(gè)相反的極端。
（二）周期的主要特點(diǎn)
周期的主要特點(diǎn)是很難界定一段周期的起點(diǎn)，如果想要分析導致現在事件的結果或預測將來(lái)某事件發(fā)生的可能性，就需要尋找到引起此段周期的歷史事件，并分析其起因。周期的另一個(gè)特點(diǎn)是一個(gè)事件的“終點(diǎn)”又將是下一個(gè)事件的“起點(diǎn)”，每個(gè)事件不是獨立的，而是一個(gè)事件引發(fā)了下一個(gè)事件。尋找周期的起點(diǎn)及復盤(pán)整個(gè)周期的目的是讓投資者們去了解：引發(fā)每個(gè)事件的原因是什么，現在發(fā)生的事件對整個(gè)周期的過(guò)程有什么意義，現在發(fā)生的事件如何影響后續事件。
如果投資者們無(wú)法界定一段周期的起點(diǎn)和終點(diǎn)，那么就需要復盤(pán)整個(gè)周期，并耐心的觀(guān)察整個(gè)周期的演化過(guò)程，所以投資者們應利用每天一部分的時(shí)間去觀(guān)察市場(chǎng)行情及動(dòng)向，以便于分析每段周期。另外，觀(guān)察的目的是為了對于市場(chǎng)行情及動(dòng)向有著(zhù)基本的認知，而比觀(guān)察更深入的是洞察，只有用心觀(guān)察，才能觀(guān)察入微，直至洞察，才能看清周期的本質(zhì)。
（三）投資者的心理因素與風(fēng)險認知如何影響市場(chǎng)周期
投資者們如果想抓住投資時(shí)機、處置時(shí)機和退出時(shí)機，最重要的是分析資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)周期，資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)周期一方面來(lái)自于市場(chǎng)需求，另外一方面來(lái)自于投資者們的心理因素及風(fēng)險認知。
2017年，許多不良資產(chǎn)行業(yè)外的投資者們加入到了不良資產(chǎn)行業(yè)，引發(fā)了不良資產(chǎn)價(jià)格被高估，而導致不良資產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)度繁榮的背后實(shí)際是投資者們過(guò)度看好的心理因素。從2018年至2019年，隨著(zhù)投資失利人群的逐漸擴大，不良資產(chǎn)價(jià)格慢慢回落，而導致不良資產(chǎn)市場(chǎng)降溫的背后實(shí)際是投資者們悲觀(guān)情緒的蔓延。如在2020年不良資產(chǎn)市場(chǎng)交易量持續減少，則資產(chǎn)價(jià)格會(huì )被再一次低估，這時(shí)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的新一輪周期也即將重新開(kāi)始。
人所有的行為最深的動(dòng)機源自于兩個(gè)：恐懼和愛(ài)。人的每一種思想，每一種行為，都是基于愛(ài)或者恐懼，人沒(méi)有其他的動(dòng)機，所有其他的想法都是從這兩者延伸出來(lái)的。同樣，人的投資行為正是基于恐懼和貪婪，并且在這兩者之間不斷搖擺，當人們預感市場(chǎng)行情見(jiàn)好時(shí)，人們變得貪婪不斷買(mǎi)入，導致資產(chǎn)價(jià)格上漲，當人們預感市場(chǎng)行情下跌時(shí)，虧損的恐懼心理占據了人們的內心，開(kāi)始不斷賣(mài)出，導致資產(chǎn)價(jià)格下跌，實(shí)際整個(gè)周期的演變過(guò)程都是由投資者們自己創(chuàng )造出來(lái)的，并且讓貪婪或恐懼占據了整個(gè)市場(chǎng)。
人們希望金錢(qián)可以消除恐懼，但金錢(qián)不可能消除恐懼，于是，恐懼追逐著(zhù)人們，所以人們應該先學(xué)會(huì )控制恐懼和欲望。卓越的投資者其特征有理性、善于分析，不受情緒所左右，在恐懼和貪婪之間尋找到適當的平衡，因此卓越的投資者可以客觀(guān)、深入的分析投資環(huán)境。所以我們不要忘記，恐懼和欲望這兩種感情，會(huì )使人們落入最大的陷阱，我們應該學(xué)會(huì )讓感情跟隨你的思想，而不是讓思想跟隨你的感情。最終影響投資成敗的不是經(jīng)濟，而是投資者本身。
投資者們對于風(fēng)險的認知影響了投資者們一次次的投資決策以及決定了整個(gè)投資布局的成功與否，同樣，投資者們過(guò)于保守或激進(jìn)的風(fēng)險態(tài)度也影響了整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格周期。對于風(fēng)險的認知，有些投資者只會(huì )關(guān)注投資結果的預測和投資收益的預測，而不是更多的關(guān)注如何把控風(fēng)險，而聰明的投資者會(huì )認清投資的本質(zhì)，投資的本質(zhì)是風(fēng)險換取收益的過(guò)程，風(fēng)險控制是一切投資的前提，建立風(fēng)險控制機制，可以讓投資者分階段、分層次的預測并跟蹤風(fēng)險。對于風(fēng)險控制的意義，是對于投資退出機制的保障，在退出機制保障的前提下投資者才可以追求投資收益的最大化。對于風(fēng)險的認知，如投資者們以風(fēng)險控制及保障有效的退出機制作為投資決策的思考模式，許多投資決策的思考角度會(huì )從本質(zhì)上發(fā)生變化，在收購資產(chǎn)時(shí)，不僅僅會(huì )關(guān)注資產(chǎn)收購價(jià)格的高低，而是更多的關(guān)注于資產(chǎn)收購后的處置風(fēng)險能否妥善解決；在分析資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，不僅僅會(huì )關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)區間，而是更多的關(guān)注于資產(chǎn)流動(dòng)性的快慢；在使用杠桿時(shí)，不僅僅會(huì )關(guān)注資金成本的高低，而是更多的關(guān)注于投資周期和資金使用的錯配。
對于搭建項目退出機制投資者們可以考慮以下方式：
第一、 建立時(shí)間框架?；诓涣假Y產(chǎn)市場(chǎng)周期和市場(chǎng)環(huán)境，投資者們應搭建以下整體時(shí)間框架，其中包括選擇收購資產(chǎn)及轉讓資產(chǎn)的時(shí)間節點(diǎn)、計算處置資產(chǎn)及持有資產(chǎn)的時(shí)間。收購資產(chǎn)及轉讓資產(chǎn)的時(shí)間節點(diǎn)是針對資產(chǎn)價(jià)格和資產(chǎn)流動(dòng)性在不良資產(chǎn)市場(chǎng)周期中其價(jià)格是處于上升或是下降，流動(dòng)性是快或慢進(jìn)行分析和判斷；計算處置資產(chǎn)及持有資產(chǎn)的時(shí)間是針對項目整體的退出時(shí)間進(jìn)行大致計算，以便于了解該項目的處置時(shí)間是跨越長(cháng)周期或短周期，以此判斷持有的資產(chǎn)類(lèi)型和資金成本能否跨越此階段的市場(chǎng)周期。時(shí)間框架會(huì )根據市場(chǎng)周期的變化不斷修正，最終確保投資項目可在恰當的時(shí)機成功退出，并獲得超額的投資回報。
第二、 建立風(fēng)險控制機制。在整個(gè)不良資產(chǎn)投資的過(guò)程中，根據不同的資產(chǎn)類(lèi)型、處置階段、處置方式建立分階段、分層次的風(fēng)險控制機制，當風(fēng)險發(fā)生時(shí)投資人可以立即止損，并針對該項目選擇最適合的退出方式。
第三、最終的退出方式及時(shí)間節點(diǎn)。根據不同的項目類(lèi)型、投資模式、整體時(shí)間框架和盈利標準選擇適合不同項目的最終退出方式及時(shí)間節點(diǎn)。
最后真正能讓投資者們賺錢(qián)的是“終身”的投資，“終身”其意義為投資者們應當把每一次投資決策看成是不可能再重來(lái)的一次投資。
五、更新與升級
當投資者們打造了屬于自己的投資模式和投資工具，并在此基礎上洞察周期、分析周期以及利用周期，下一步就需要定期分析市場(chǎng)環(huán)境、定位周期，以及對于每次完成的項目進(jìn)行總結，根據分析數據和總結的經(jīng)驗不斷更新與升級投資模式、投資工具與項目管理模式，甚至改變投資組合。成熟的投資模式和投資工具會(huì )為投資者們創(chuàng )造良好的買(mǎi)入時(shí)機、退出時(shí)機及提供專(zhuān)業(yè)的操作技能，并且利用這套系統可以減少情緒對投資者們的影響，但投資系統就像人的思維或知識體系一樣，當你發(fā)現你的生活當中有一些不能理解的事物出現時(shí)，意味著(zhù)你要升級你的思想。這種升級并不意味著(zhù)要否定你過(guò)去存在的事物，而是在過(guò)去的基礎上不斷地去更新自己，重塑自己。投資者們習慣于利用過(guò)去的思維模式與投資模式，而投資者們真正需要的是不斷的“重新構造”，“重新構造”是從整合、認知、接納到融合的過(guò)程。
最后，在周期里，短期看來(lái)無(wú)解的問(wèn)題，往往都可以在更大的周期視角里尋找答案。
生命，亦然。
我是愛(ài)研究的小胡，疫情期間，注意防護，謝謝。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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