作者：劉韜

一、根據相關(guān)案例，私募基金投資領(lǐng)域如下：

（一）私募證券投資基金（包括FOF）

1、權益類(lèi)：上市公司股票（含新股申購）、交易所上市的封閉式及開(kāi)放式證券投資基金（包括上市型開(kāi)放式基金(LOF）、交易型開(kāi)放式指數基金(ETF））、新三板股票（含優(yōu)先股、定向增發(fā)）、參與融資融券、滬港通、深港通股票交易國外上市企業(yè)股票；

2、固定收益類(lèi)：銀行間債券、可交換債券、國債、金融債、企業(yè)債、公司債、央行票據、中期票據、可轉換債券、債券逆回購；

3、場(chǎng)內衍生品工具：商品期貨、股指期貨、國債期貨、交易所期權；

4、場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)：證券公司及證券公司資產(chǎn)管理子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理計劃、保險公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品（包括項目資產(chǎn)計劃、保險資產(chǎn)管理計劃）、期貨公司及期貨公司子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理計劃、信托計劃、公募基金管理人在滬深證券交易所外發(fā)行的理財產(chǎn)品及貨幣基金、私募基金管理人（協(xié)會(huì )登記）發(fā)行的證券投資基金產(chǎn)品（含本私募基金管理人發(fā)行的產(chǎn)品）、收益互換、收益權憑證、場(chǎng)外期權；

6、現金類(lèi)：商業(yè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品及協(xié)議存款、定期存款。

（二）股權投資基金及創(chuàng )業(yè)投資基金（包括FOF）

1.以股權方式（少量可轉債投資亦有案例）投資未上市公司，創(chuàng )業(yè)投資基金還可投資于新三板公司。

2.閑置資金投資范圍較廣，包括定期存款、協(xié)議存款和其他銀行存款、國債、短期債券、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、證券公司理財產(chǎn)品，證券公司市場(chǎng)柜臺品種，信托產(chǎn)品，銀行理財產(chǎn)品等。

3.投資行業(yè)包括光伏電站、風(fēng)電等清潔能源、電商、教育、體育、醫藥行業(yè)、PPP、商業(yè)地產(chǎn)、新材料、生物技術(shù)和新醫藥、節能環(huán)保 、軟件和服務(wù)外包、醫療器械、軌道交通、高端制造、現代服務(wù)業(yè)、大數據、醫療健康、智能制造、VR、消費升級、文娛、o2o、創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)型項目、農牧業(yè)與食品加工業(yè)、軍工等。

（三）其他私募投資基金（包括FOF）

1.投資范圍較廣，包括信托計劃、證券公司資產(chǎn)管理計劃、期貨公司資產(chǎn)管理計劃、基金公司及其子公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理計劃、于基金業(yè)協(xié)會(huì )官方網(wǎng)站公示已登記的私募基金管理人發(fā)行的私募基金，以及以上產(chǎn)品的份額收益權、非上市公司股權及其收益權和有限合伙企業(yè)LP份額收益權等。

2.可以委托貸款方式進(jìn)行債權投資。（有“接受投資人委托，以有限合伙人實(shí)繳出資總額為限采取借款等債權投資的方式直接投資于投資人指定的標的債權”的案例）

3.應收賬款收益權、受讓?xiě)召~款債權（融資租賃公司應收賬款亦可）、以受益權轉讓的形式提供流動(dòng)性支持、存單收益權、經(jīng)營(yíng)性物業(yè)的租金收益權。

4.閑置資金使用范圍與“（二）股權投資基金及創(chuàng )業(yè)投資基金（包括FOF）”相同。

二、官方規定

根據基金業(yè)協(xié)會(huì )公布的《有關(guān)私募投資基金“業(yè)務(wù)類(lèi)型/基金類(lèi)型”和“產(chǎn)品類(lèi)型”的說(shuō)明》及《私募基金登記備案相關(guān)問(wèn)題解答》（十三），私募基金產(chǎn)品可以分為“私募證券投資基金”、“私募股權、創(chuàng )業(yè)投資基金”及“其他私募投資基金”三大類(lèi)，三大類(lèi)可以再細分為八小類(lèi)，八小類(lèi)有各自對應的投資范圍：

1.私募證券投資基金，主要投資于公開(kāi)交易的股份有限公司股票、債券、期貨、期權、基金份額以及中國證監會(huì )規定的其他證券及其衍生品種；

2.私募證券類(lèi)FOF基金，主要投向證券類(lèi)私募基金、信托計劃、券商資管、基金專(zhuān)戶(hù)等資產(chǎn)管理計劃的私募基金；

3.私募股權投資基金：除創(chuàng )業(yè)投資基金以外主要投資于非公開(kāi)交易的企業(yè)股權；對應的產(chǎn)品類(lèi)型為：并購基金、房地產(chǎn)基金、基礎設施基金、上市公司定增基金、其他類(lèi)基金。

（1）并購基金，是指主要對處于重建期企業(yè)的存量股權展開(kāi)收購的私募股權投資基金。

（2）房地產(chǎn)基金，是指從事一級房地產(chǎn)項目開(kāi)發(fā)的私募基金，包括采用夾層方式進(jìn)行投資的房地產(chǎn)基金。

（3）基礎設施基金，是指投資于基礎設施項目的私募基金，包括采用夾層方式進(jìn)行投資的基礎設施基金。

（4）上市公司定增基金，是指主要投資于上市公司定向增發(fā)的私募股權投資基金。

4.私募股權投資類(lèi)FOF基金：私募股權投資類(lèi)FOF基金，主要投向股權類(lèi)私募基金、信托計劃、券商資管、基金專(zhuān)戶(hù)等資產(chǎn)管理計劃的私募基金；

5.創(chuàng )業(yè)投資基金，主要向處于創(chuàng )業(yè)各階段的未上市成長(cháng)性企業(yè)進(jìn)行股權投資的基金（新三板掛牌企業(yè)視為未上市企業(yè)）；（對于市場(chǎng)所稱(chēng)“成長(cháng)基金”，如果不涉及滬深交易所上市公司定向增發(fā)股票投資的，按照創(chuàng )業(yè)投資基金備案；）如果涉及上市公司定向增發(fā)的，按照私募股權投資基金中的“上市公司定增基金”備案。

6.創(chuàng )業(yè)投資類(lèi)FOF基金：創(chuàng )業(yè)投資類(lèi)FOF基金，主要投向創(chuàng )投類(lèi)私募基金、信托計劃、券商資管、基金專(zhuān)戶(hù)等資產(chǎn)管理計劃的私募基金；

7.其他類(lèi)別私募基金，投資除證券及其衍生品和股權以外的其他領(lǐng)域的基金

8.其他私募投資類(lèi)FOF基金，主要投向其他類(lèi)私募基金、信托計劃、券商資管、基金專(zhuān)戶(hù)等資產(chǎn)管理計劃的私募基金；

根據《資管新規》，資產(chǎn)管理產(chǎn)品分為固定收益類(lèi)產(chǎn)品、權益類(lèi)產(chǎn)品、商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品和混合類(lèi)產(chǎn)品。

（1）固定收益類(lèi)產(chǎn)品投資于存款、債券等債權類(lèi)資產(chǎn)的比例不低于80%；

（2）權益類(lèi)產(chǎn)品投資于股票、未上市企業(yè)股權等權益類(lèi)資產(chǎn)的比例不低于80%；

（3）商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%；

（4）混合類(lèi)產(chǎn)品投資于債權類(lèi)資產(chǎn)、權益類(lèi)資產(chǎn)、商品及金融衍生品類(lèi)資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達到前三類(lèi)產(chǎn)品標準。

本所律師認為，在法律、行政法規沒(méi)有對私募股權投資基金有明確規定情形下，私募股權投資基金適用《資管新規》關(guān)于金融機構開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的具體規定。目前監管體系下法律、行政法規僅有《證券投資基金法》。因此，在《資管新規》法規框架下，私募股權投資基金產(chǎn)品在投資策略上需要符合以上產(chǎn)品投資比例的配置，明確其投資范圍。

三、私募股權投資基金合格投資者的認定

根據《資管新規》，私募股權投資基金的合格投資者分為三類(lèi)：

（一）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿(mǎn)足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元。

（二）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的法人單位。

（三）金融管理部門(mén)視為合格投資者的其他情形。

根據《資管新規》，金融機構開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的合格投資者與證監會(huì )《私募投資基金監督管理暫行辦法》規定的合格投資者有細微的調整。

《私募投資基金監督管理暫行辦法》規定的合格投資者是指具備相應風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標準的機構和個(gè)人：

（一）凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的機構；

（二）金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人。

金融資產(chǎn)包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計劃、銀行理財產(chǎn)品、信托計劃、保險產(chǎn)品、期貨權益等。

但是，《資管新規》在合格投資人條件中明確金融管理部門(mén)視為合格投資者的其他情形。

綜上，結合《資管新規》和《私募投資基金監督管理暫行辦法》，私募股權投資基金合格投資者的基本要求應為：投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標準的機構和個(gè)人：

（1）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的法人和非法人組織。

（2）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿(mǎn)足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于50萬(wàn)元。

四、私募股權投資基金的負債比（杠桿）與分級限制

根據《資管新規》，私募股權投資基金管理人資產(chǎn)管理產(chǎn)品負債比例為總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。不得以受托管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，放大杠桿。（無(wú)分級，杠桿2倍）

私募股權投資基金管理人的分級私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過(guò)該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。（分級，杠桿1.4倍）

分級私募產(chǎn)品應當根據所投資資產(chǎn)的風(fēng)險程度設定分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額，中間級份額計入優(yōu)先級份額）。

（1）固定收益類(lèi)產(chǎn)品的分級比例不得超過(guò)3：1；

（2）權益類(lèi)產(chǎn)品的分級比例不得超過(guò)1：1；

（3）商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品、混合類(lèi)產(chǎn)品的分級比例不得超過(guò)2：1。

分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對優(yōu)先級份額認購者提供保本保收益安排。

五、私募股權投資基金的托管與集中度管理

根據《資管新規》，私募股權投資機構發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品應當由具有托管資質(zhì)的第三方機構獨立托管，法律、行政法規另有規定的除外。

基于目前法律、行政法規并沒(méi)有另行規定可以除外情形（《私募投資基金監督管理暫行辦法》為部門(mén)規章），本所律師建議私募股權投資基金應當按照《資管新規》委托具有托管資質(zhì)的第三方機構獨立托管基金。

私募股權投資機構全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過(guò)該上市公司可流通股票的30%。

六、私募股權投資基金信息披露要求

信息披露不僅僅是私募股權投資基金管理人應當履行的法定職責，也是確認其是否勤勉盡責，是否因勤勉管理免于賠償的重要依據。

私募股權投資基金管理人應當向投資者主動(dòng)、真實(shí)、準確、完整、及時(shí)披露資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集信息、資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、投資賬戶(hù)信息和主要投資風(fēng)險等內容。

每一季度向投資者披露產(chǎn)品凈值和其他重要信息。

1、對于固定收益類(lèi)產(chǎn)品，金融機構應當通過(guò)醒目方式向投資者充分披露和提示產(chǎn)品的投資風(fēng)險，包括但不限于產(chǎn)品投資債券面臨的利率、匯率變化等市場(chǎng)風(fēng)險以及債券價(jià)格波動(dòng)情況，產(chǎn)品投資每筆非標準化債權類(lèi)資產(chǎn)的融資客戶(hù)、項目名稱(chēng)、剩余融資期限、到期收益分配、交易結構、風(fēng)險狀況等。

2、對于權益類(lèi)產(chǎn)品，金融機構應當通過(guò)醒目方式向投資者充分披露和提示產(chǎn)品的投資風(fēng)險，包括產(chǎn)品投資股票面臨的風(fēng)險以及股票價(jià)格波動(dòng)情況等。

3、對于商品及金融衍生品類(lèi)產(chǎn)品，金融機構應當通過(guò)醒目方式向投資者充分披露產(chǎn)品的掛鉤資產(chǎn)、持倉風(fēng)險、控制措施以及衍生品公允價(jià)值變化等。

4、對于混合類(lèi)產(chǎn)品，私募股權投資機構應當通過(guò)醒目方式向投資者清晰披露產(chǎn)品的投資資產(chǎn)組合情況，并根據固定收益類(lèi)、權益類(lèi)、商品及金融衍生品類(lèi)資產(chǎn)投資比例充分披露和提示相應的投資風(fēng)險。

對于混合類(lèi)產(chǎn)品，金融機構應當通過(guò)醒目方式向投資者清晰披露產(chǎn)品的投資資產(chǎn)組合情況，并根據固定收益類(lèi)、權益類(lèi)、商品及金融衍生品類(lèi)資產(chǎn)投資比例充分披露和提示相應的投資風(fēng)險。

七、禁止私募股權基金管理人開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)

私募股權投資機構應當做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開(kāi)展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)，并明確了資產(chǎn)管理的久期，降低期限錯配的風(fēng)險。

其中，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品期限不得低于90天。資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于非標準化債權類(lèi)資產(chǎn)的，非標準化債權類(lèi)資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開(kāi)放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開(kāi)放日。

資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于未上市企業(yè)股權及其受（收）益權的，應當為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，并明確股權及其受（收）益權的退出安排。未上市企業(yè)股權及其受（收）益權的退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日。

資金池的重要特征是資金來(lái)源和資金運用不能一一對應、資金來(lái)源和資金運用的期限不匹配。

根據證監會(huì )發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規定》，以下情形屬于資金池業(yè)務(wù)的性質(zhì)：

1、不同資產(chǎn)管理計劃進(jìn)行混同運作，資金與資產(chǎn)無(wú)法明確對應；

2、資產(chǎn)管理計劃在整個(gè)運作過(guò)程中未有合理估值的約定，且未按照資產(chǎn)管理合同約定向投資者進(jìn)行充分適當的信息披露；

3、資產(chǎn)管理計劃未單獨建賬、獨立核算，未單獨編制估值表；

4、資產(chǎn)管理計劃在開(kāi)放申購、贖回或滾動(dòng)發(fā)行時(shí)未按照規定進(jìn)行合理估值，脫離對應標的資產(chǎn)的實(shí)際收益率進(jìn)行分離定價(jià)；

5、資產(chǎn)管理計劃未進(jìn)行實(shí)際投資或者投資于非標資產(chǎn)，僅以后期投資者的投資資金向前期投資者兌付投資本金和收益；

6、資產(chǎn)管理計劃所投資產(chǎn)發(fā)生不能按時(shí)收回投資本金和收益情形的，資產(chǎn)管理計劃通過(guò)開(kāi)放參與、退出或滾動(dòng)發(fā)行的方式由后期投資者承擔此類(lèi)風(fēng)險，但管理人進(jìn)行充分信息披露及風(fēng)險揭示且機構投資者書(shū)面同意的除外。

根據證監會(huì )2018年7月20日發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機構私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規定（征求意見(jiàn)稿）》，證券期貨經(jīng)營(yíng)機構應當對每個(gè)資產(chǎn)管理計劃單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得有以下行為：

1、將不同資產(chǎn)管理計劃進(jìn)行混同運作，或者出現資金與資產(chǎn)無(wú)法明確對應的其他情形；

2、未按規定進(jìn)行合理估值，脫離實(shí)際投資收益進(jìn)行分離定價(jià)；

3、未產(chǎn)生實(shí)際投資收益，僅以后期投資者的投資資金向前期投資者進(jìn)行兌付；

4、資產(chǎn)管理計劃發(fā)生兌付風(fēng)險時(shí)通過(guò)開(kāi)放參與或者滾動(dòng)發(fā)行等方式由后期投資者承擔風(fēng)險；

5、法律、行政法規和中國證監會(huì )禁止的其他行為。

八、限制嵌套，穿透核查

私募股權投資機構不得為其他金融機構的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務(wù)。私募股權投資基金僅可再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

私募股權投資基金實(shí)行穿透式監管，對于多層嵌套資產(chǎn)管理產(chǎn)品，向上識別產(chǎn)品的最終投資者，向下識別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)。

作者介紹

劉韜律師 資產(chǎn)界專(zhuān)欄作者

華北水利水電大學(xué)法學(xué)學(xué)士、基金從業(yè)資格

北京市京師（鄭州）律師事務(wù)所專(zhuān)職律師

劉韜律師自2010年至今，先后擔任河南新民生集團、河南投資集團有限公司、鄭州高新產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司、光大鄭州國投新產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、光大徳尚投資管理（深圳）有限公司、河南中智國?；鸸芾碛邢薰?、蘭考縣城市建設投資發(fā)展有限公司、鄭東新區富生小額貸款公司等企事業(yè)單位法律顧問(wèn)，為鄭州科慧科技股份有限公司、河南杰科新材料股份有限公司、河南雄峰科技股份有限公司新三板掛牌、定向發(fā)行股票、股權并購等提供法律服務(wù)。為鄭州信大智慧產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)發(fā)展基金、鄭州市科技發(fā)展投資基金、鄭州澤賦北斗產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、河南農投華晶先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、河南高創(chuàng )正禾高新科技成果轉化投資基金、河南省國控互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng )業(yè)投資基金設立提供法律服務(wù)。辦理過(guò)擔保公司、小額貸款公司、村鎮銀行、私募股權投資基金的設立、法律文書(shū)、交易結構設計，不良資產(chǎn)處置及訴訟等業(yè)務(wù)。

近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業(yè)務(wù)、不良資產(chǎn)處置及訴訟，公司股份制改造、新三板掛牌及股票發(fā)行、股權并購項目法律盡職調查、法律評估及法律路徑策劃工作。

專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域：企事業(yè)單位法律顧問(wèn)、金融機構債權債務(wù)糾紛、并購法律業(yè)務(wù)、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業(yè)務(wù)、新三板法律業(yè)務(wù)、民商事經(jīng)濟糾紛等。

微信同電話(huà)：13523578426

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“劉韜”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！