雷猴的小號 作者：BondInsight
來(lái)源：雷猴的小號（ID：gh_6f903a861cab）
隨著(zhù)信用債市場(chǎng)的信心修復和煤炭?jì)r(jià)格的抬升，煤炭產(chǎn)業(yè)債券估值上行的壓力略有緩解，前期二級市場(chǎng)價(jià)格下挫較大的煤企債券，5月以來(lái)都有修復態(tài)勢，以山西煤企整合進(jìn)程中的主角晉能控股煤業(yè)集團（下稱(chēng)“晉控煤業(yè)”，原“同煤”）為例，多只債券的成交凈價(jià)都回到了95-98附近。
來(lái)自信用債買(mǎi)方和經(jīng)紀商方面的人士向BondInsight透露，“目前高收益債市場(chǎng)平靜了很多，對于早幾個(gè)月價(jià)格被砸下去的城投、國企類(lèi)債券以及煤炭產(chǎn)業(yè)債，現在很少有出貨方了?！?/p>
一家典型煤企的化債思路
據了解，就晉控煤業(yè)化債規劃來(lái)看，其規劃中的資金來(lái)源將主要由以下幾方面構成：
整合重組幾家煤炭業(yè)務(wù)銷(xiāo)售端帶來(lái)的現金流；
當地銀行增加支持力度；
一些特定的經(jīng)營(yíng)性成本壓降；
負債端期限結構優(yōu)化等
近日，BondInsight從知情人士處了解到，煤炭?jì)r(jià)格上行以及對部分省內待整合煤炭資產(chǎn)銷(xiāo)售管理權的掌控，使得晉能控股今年以來(lái)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)性現金流得到了顯著(zhù)的改善。
此外，當地銀行對晉煤的支持力度可能有所增強，一些參與過(guò)山西當地煤企調研的業(yè)內人士表示，幾家銀行都在增加對晉煤的貸款。
業(yè)內人士估算，今年目前為止晉煤已經(jīng)完成兌付的200多億債券中，就有相當一部分的資金都來(lái)自負債端期限結構優(yōu)化。另外兌付資金來(lái)源的大頭還是來(lái)自公司的經(jīng)營(yíng)性現金流，此外銀行貸款增加和成本控制也是重要因素。
DM終端數據顯示，目前晉煤名下的存續債券規模769.65億元，2021年內債券待償本金和利息分別為212.2億元和29.23億元：
新發(fā)債艱難，源于“完美風(fēng)暴”
新發(fā)債券融資是市場(chǎng)高度關(guān)注的一點(diǎn)，也是現在看來(lái)最大的難點(diǎn)之一。從去年11月永煤違約至今，煤企很難新發(fā)債券，晉控煤業(yè)在這段時(shí)間（去年11月11日以來(lái)）里僅發(fā)行了4筆債券，如圖所示，前三筆發(fā)債的最終定價(jià)都超出了預期定價(jià)范圍的上限，最新一筆于5月中旬發(fā)行成功的“21晉能煤業(yè)SCP003”中標利率終于有所回落，為6%。
對于市場(chǎng)普遍關(guān)心的山西能源類(lèi)企業(yè)整合進(jìn)展，知情人士透露，由于涉及的業(yè)務(wù)模塊龐雜，全部整合完成可能要等到明年再具體看。晉能控股集團的整合重組方案，仍需等待山西省國資委的批復。
不過(guò)，一位信用投資機構的風(fēng)控人士對BondInsight分析稱(chēng)，“目前來(lái)看晉控煤業(yè)的彈性較好，當前的壓力也并非像2013-2014年那樣來(lái)自經(jīng)營(yíng)性問(wèn)題。再考慮到公司職工規模30萬(wàn)左右，涉及職工家屬約百萬(wàn)人，在當地的重量級不可忽略，政府方面的支持也會(huì )相應考慮更多?！?/p> 此前彭博也有報道指出，山西省要求當地的金融機構在二級市場(chǎng)購買(mǎi)當地煤炭企業(yè)折價(jià)債券的消息，得到了證實(shí)，具體要求是在債券價(jià)格跌至約90元開(kāi)始購買(mǎi)。
業(yè)內近兩日傳播的一份文件顯示，山西國資于6月4日組織了晉控集團、華陽(yáng)新材料、潞安化工等幾家省內企業(yè)，計劃協(xié)調召開(kāi)“涉改企業(yè)債券持有人會(huì )議”：
市場(chǎng)非常期待這類(lèi)會(huì )議能夠盡快明確山西國企改革后具體的債務(wù)劃分、資產(chǎn)劃轉細節。
除了山西，近期云南、天津等地在應對債務(wù)方面也陸續有一些穩定市場(chǎng)信心的信息傳出，信用債市場(chǎng)最痛苦的時(shí)候似乎已經(jīng)暫告一段落。下一步，各類(lèi)發(fā)行人、各級政府可能會(huì )較以往幾年更加重視和市場(chǎng)的溝通，正視難題，坦誠應對。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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