評級的藝術(shù) 作者：susu
關(guān)于“民企偏見(jiàn)”和“城投信仰”，近日都有重磅文章刷屏。
一、關(guān)于“民企偏見(jiàn)”扭轉
人民日報發(fā)文，領(lǐng)導最新指示，“我國民營(yíng)經(jīng)濟只能壯大、不能弱化，不僅不能‘離場(chǎng)’，而且要走向更加廣闊的舞臺”。這是否意味著(zhù)民企融資的寒冬即將過(guò)去？?jì)牲c(diǎn)解讀：
首先，于民企，政策從來(lái)不歧視，但資本市場(chǎng)卻始終無(wú)法平等對待。站在政府的決策角度，沒(méi)有必要、也沒(méi)有可能歧視民企，理性的選擇一定是國企、民企發(fā)展相得益彰。但不管是我國的“中央貨幣財政體系”，還是追趕過(guò)程中形成的“發(fā)展型政府”模式，都是以“國企為主、民企為輔”的發(fā)展態(tài)勢。這導致債券市場(chǎng)上“核心－邊緣”的融資格局：身處邊緣的民企，大水漫灌時(shí)最后受益，信用收縮期卻首當其沖。
其次，不是所有的融資都要靠債券市場(chǎng)解決。中小微民企融資難，這個(gè)是世界難題，不是中國獨有。國際經(jīng)驗表明，民企適合的融資方式，或者如德國間接融資模式，屬地中小銀行對接中小企業(yè)融資；或者如美國直接融資模式，以風(fēng)投、權益市場(chǎng)匹配企業(yè)不同時(shí)間段的融資需求。因此，構建多元化的資本市場(chǎng)，綜合運用直接融資和間接融資，培育不同風(fēng)險偏好的投資機構，在企業(yè)的不同生命周期介入，才是解決民企融資難問(wèn)題的關(guān)鍵。
二、關(guān)于“城投信仰”加強
《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)省以下財政體制改革工作的指導意見(jiàn) 國辦發(fā)〔2022〕20號》，稱(chēng)地方債務(wù)問(wèn)題由省攬總權、總負責。有分析認為，既然省政府統籌協(xié)調，那么經(jīng)濟發(fā)達區域的省份，可動(dòng)用的償債資源多，其境內再弱的政府相關(guān)機構出了問(wèn)題省級政府都要負責。那這就進(jìn)一步支持了發(fā)達區域城投債的下沉策略。博主認為，這是過(guò)度解讀了。
我們一直強調，地方隱性債務(wù)化解也好，城投債務(wù)嚴控也罷，背后都是中央在加強對于地方預算的硬約束。
文件是落實(shí)省在財政預算硬約束中的總包責任。省級在這件事上有兩個(gè)責任：不發(fā)生區域系統性風(fēng)險；不增加政府隱性債務(wù)。這不能直接推出省政府對區域內債務(wù)有兜底責任和意愿。不發(fā)生區域系統性風(fēng)險的手段不只有砸鍋賣(mài)鐵還債這條路，也有市場(chǎng)化出清、默認甚至幫助企業(yè)尋求投資人展期等手段。覺(jué)得不可能的朋友，可以再重溫下《債券博弈——弄潮國際債券市場(chǎng)的中國企業(yè)》中關(guān)于“窗口公司”違約那段歷史。
總體而言，公開(kāi)債基本是有驚無(wú)險，但存在違規將企業(yè)債務(wù)與地方政府信用綁定的非標準化產(chǎn)品，風(fēng)險會(huì )成倍放大。所以要防范的，一是估值波動(dòng)風(fēng)險，一是懲罰性違約風(fēng)險。
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原標題： 省政府負責≠省政府兜底
