小債看市 作者| 小債看市
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云南康旅計劃提前兌付全部存量債券，以便于在未來(lái)推進(jìn)債務(wù)問(wèn)題的整體解決。
9月15日，交通銀行公告稱(chēng)，擬于2022年9月20日召開(kāi)云南省康旅控股集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“云南康旅”）“20云城投MTN001”持有人會(huì )議，審議《關(guān)于豁免本次債券持有人會(huì )議通知期限的議案》、《關(guān)于辦理“云南省城市建設投資集團有限公司2020年度第一期中期票據”提前兌付的議案》。
召開(kāi)持有人會(huì )議公告
公告顯示，經(jīng)過(guò)云南康旅綜合考慮，為優(yōu)化公司財務(wù)結構，保護持有人利益，按照銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司《債券發(fā)行登記業(yè)務(wù)操作指南》相關(guān)要求，公司申請提前兌付本期中期票據。
據公開(kāi)資料，“20云城投MTN001”發(fā)行總額30億元，票息6%，到期日為2022年10月28日。
另外，據YY Asia消息，云南康旅計劃提前兌付全部存量債券，以便于在未來(lái)推進(jìn)債務(wù)問(wèn)題的整體解決。
《小債看市》統計，目前云南康旅存續債券8只，存續規模65.04億元，其中一年內債券到期規模有52.83億。
存續債券到期分布
今年2月，由于盈利能力進(jìn)一步弱化，財務(wù)杠桿比率維持高位等原因，中誠信國際將云南康旅主體和相關(guān)債項信用等級由AAA調降至AA+，維持評級展望為負面。
截至今年6月末，云南康旅集團并表范圍內已逾期且未償債務(wù)余額28.12億元，包含母公司逾期金額1.05億元、合并報表范圍內子公司逾期27.07億元。其中銀行貸款 5.21億元，非銀金融機構貸款22.91億元。
值得一提的是，今年1月28日云南康旅公告稱(chēng)，公司黨委委員、副總經(jīng)理呂韜涉嫌嚴重違紀違法，目前正在接受紀律審查和監察調查。
據公開(kāi)資料，云南康旅是云南省委、省政府明確的全省文化旅游、健康服務(wù)兩個(gè)萬(wàn)億級產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)和項目實(shí)施主體，業(yè)務(wù)涵蓋文旅、康養、城開(kāi)與環(huán)保、產(chǎn)投與金融。
云南康旅現擁有云南城投（600239.SH）和云南水務(wù)（06839.HK）兩家主板上市公司，一家新三板公司，還是萊蒙國際（03688.HK）流通股第一大股東。
云南康旅官網(wǎng)
從股權結構上看，云南省國資委和云投集團分別持有云南康旅46.73%和44.92%的股份，公司實(shí)際控制人為云南省國資委。
股權結構圖
近年來(lái)，受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入下滑，以及公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益大幅下降影響，2021年和2022年上半年云南康旅分別虧損59.89億和33.57億元，盈利能力整體呈惡化趨勢。
因云南康旅2021年度經(jīng)營(yíng)虧損、流動(dòng)資產(chǎn)不能覆蓋流動(dòng)負債等原因，會(huì )計師事務(wù)所對公司出具帶有持續經(jīng)營(yíng)存在重大不確定性段落的無(wú)保留意見(jiàn)的審計結論。
歸母凈利潤
雖然自身盈利能力欠佳，但作為云南省級重要的城市建設及投融資主體，云南康旅可獲得資金注入、產(chǎn)業(yè)資源整合等方面的支持。
2018-2020年，云南康旅分別獲得政府財政補助2.98億元、2.18億元和2.43億元，合計7.59億元，包括土地出讓金、契稅返還補助等。
政府財政補助
截至2022年中，云南康旅總資產(chǎn)為2487.92億元，總負債為1932.32億元，凈資產(chǎn)555.6億元，資產(chǎn)負債率為77.67%。
近年來(lái)，云南康旅財務(wù)杠桿水平一直在高位徘徊，若將其所有者權益中128.5億永續債調至債務(wù)，其杠桿水平將進(jìn)一步被推高。
財務(wù)杠桿
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，云南康旅主要以流動(dòng)負債為主，占總負債的74%，債務(wù)期限結構仍未改善。
截至2022年中，云南康旅流動(dòng)負債有1432.75億元，其中主要為一年內到期的非流動(dòng)負債和其他應付款，其短期債務(wù)合計494.32億元。
相較于短債規模，云南康旅流動(dòng)性異常緊張，其合并口徑貨幣資金降至20.26億元，較2021年末下降45%，其中非受限貨幣資金僅有9.78億元，現金短債比為0.04，公司存在較大短期償債壓力。
從備用資金方面看，截至2022年3月末，云南康旅銀行授信總額為1199.23億元，未使用授信額度為496.04億元，財務(wù)彈性有所降低。
銀行授信情況
在負債方面，云南康旅還有499.57億非流動(dòng)負債，主要為長(cháng)期借款，其長(cháng)期有息負債合計341.15億元。
整體來(lái)看，云南康旅剛性債務(wù)有835.47億元，主要以短期有息負債為主，帶息負債比為43%。
有息負債規模龐大，近兩年云南康旅財務(wù)費用均超70億元，2022年上半年該指標為40.51億元，對公司利潤形成嚴重侵蝕。
近年來(lái)，多元化發(fā)展的云南康旅對外部融資需求強烈，其融資渠道較為多樣化，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)融資租賃、應收賬款、股權融資、股權質(zhì)押以及信托等方式融資。
在股權質(zhì)押方面，目前云南康旅已質(zhì)押聞泰科技（600745.SH）3178萬(wàn)股股票，占其所持股份的73.42%，另外其對云南城投的股權質(zhì)押率為49.99%，股權質(zhì)押率較高。
另外，由于大量債務(wù)到期，2020年以來(lái)云南康旅籌資流入資金已無(wú)法覆蓋債務(wù)，其2021和2022年上半年籌資性現金流凈額分別為-142.97億和-10.79億元，存在較大再融資壓力。
籌資性現金流凈額
雖然，近年來(lái)云南康旅通過(guò)股東注資、處置資產(chǎn)、債權清收及再融資等方式籌集債務(wù)償付資金，公司整體債務(wù)規模有所壓縮，但后續仍面臨較大的債務(wù)償付壓力。
目前，云南康旅的子公司云南水務(wù)投資股份有限公司持有的錢(qián)江生化（600796.SH）股份被司法凍結。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，云南康旅應收類(lèi)款項占總資產(chǎn)的比例較高，資金占用規模大，同期末受限資產(chǎn)對其資產(chǎn)流動(dòng)性造成影響。
加之，云南康旅持有的可變現股權進(jìn)一步減少，以及受房地產(chǎn)行業(yè)收緊等因素影響，其剩余資產(chǎn)的處置變現難度加大，仍面臨很大的流動(dòng)性壓力。
此外，云南康旅對外擔保規模大，存在一定或有負債風(fēng)險。
截至2022年3月底，除對商品房承購人的階段性擔保外，云南康旅對下屬子公司擔 保余額合計397.07億元，對集團外擔保余額合計79.78億元，對外擔保比率為13.85%。
于是，債務(wù)壓頂的云南康旅，2019年擬引入保利集團參與混改。
2019年7月，云南省人民政府與保利集團簽署了戰略合作協(xié)議，后者擬參與云南康旅集團層面的混合所有制改革。但戰略合作協(xié)議中對本次混合所有制改革的合作方式、持股比例等事項尚未明確。
2021年末，有消息稱(chēng)云南康旅在接洽央企商談戰投事宜。
值得注意的是，當年12月28日云南省人民政府新組建的云南省綠色城市更新集團、云南省健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團、云南省綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)集團、云南省綠色能源產(chǎn)業(yè)集團掛牌，未來(lái)其資源調配能力以及預期可以獲得的支持力度和支持方式存在一定的不確定性。
總得來(lái)看，云南康旅經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)連續虧損，對債務(wù)和利息的保障能力下降；財務(wù)杠桿高位運行，短期償債壓力大；外部融資環(huán)境變化，再融資壓力較大。
債務(wù)化解
業(yè)內人士預計，未來(lái)云南康旅的債務(wù)方案可能參考重慶市能源投資集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“重慶能投”）。
重慶能投由原重慶煤炭集團、重慶建投、重慶燃氣于2006年整合組建而成，是重慶市集能源投資、開(kāi)發(fā)、建設、運營(yíng)、服務(wù)為一體的大型能源企業(yè)。
2022年4月11日，據重慶破產(chǎn)法庭，重慶能投等16家國有企業(yè)以已具備破產(chǎn)原因但具有重整價(jià)值及可行性為由，分別向重慶市第五中級人民法院申請破產(chǎn)重整，并同時(shí)提出預重整申請。
此前，2021年11月重慶能投已全額贖回2022年3月到期的4.89億美元債，以及2022年7月到期的5億規?！?span style="color: rgb(0, 0, 0);font-family: -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, "Helvetica Neue", "PingFang SC", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei UI", "Microsoft YaHei", Arial, sans-serif;font-size: 15px;letter-spacing: 0.5px;text-align: left;background-color: rgb(255, 255, 255);">20渝能01”。
2022年8月，華潤集團以戰略投資者身份入主重慶能投。
重慶能投的債務(wù)風(fēng)險暴露于2021年初。
2021年3月，重慶能投9.15億商業(yè)票據違約，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，市場(chǎng)擔心這家“重慶最大煤企”會(huì )成為第二個(gè)永煤。
彼時(shí)，重慶能投到期的平安銀行銀行承兌匯票6.85億元、浙商銀行信用證2.3億元無(wú)資金歸還，形成違約。
隨后，重慶能投存續5億美元債大幅下跌，惠譽(yù)將其評級從BBB級下調至C級，最終下調至RD級。
不久，重慶能投成立債委會(huì )，在重慶市政府的努力下，大多數機構對其貸款進(jìn)行展期，并降低利率。（作者微信：littlebond1）
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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