小債看市 作者| 小債看市
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時(shí)代中國控股寬限期內支付兩筆美元債利息后，時(shí)代控股集團正尋求將11億元“17時(shí)代02”和7億元ABS“時(shí)赫02”展期。
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不久前，惠譽(yù)剛將時(shí)代中國控股（01233.HK）的長(cháng)期外幣發(fā)行人違約評級(IDR)和高級無(wú)抵押評級從“CCC+”下調至“C”，近日又上調至“CC”。
這主要由于時(shí)代中國控股在8月12日和8月14日寬限期內兌付了兩筆美元債的利息。
惠譽(yù)認為，時(shí)代中國控股將繼續面臨流動(dòng)性挑戰，在2022年下半年和2023年上半年將有大規模資本市場(chǎng)債務(wù)到期和利息需要兌付，而其獲得資金的渠道可能仍然有限，銷(xiāo)售業(yè)績(jì)可能依然疲弱。
在岸債券方面，主要由子公司廣州時(shí)代控股集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“時(shí)代控股集團”）發(fā)行，目前存續債券13只，存續規模121.63億元，其中16億元債券將在8月份到期或可回售，11億債券將在9月份到期。
據知情人士透露，時(shí)代控股集團正尋求將11億元“17時(shí)代02”和7億元ABS“時(shí)赫02”展期18個(gè)月分期償付，這兩筆債務(wù)分別將于今年9月8日和9月9日到期。
總得來(lái)看，2023年時(shí)代中國控股將有128億元境內外債券到期，其中主要為可回售的78億元境內債券，公司面臨集中兌付壓力較大。
02 流動(dòng)性承壓
據官網(wǎng)介紹，時(shí)代中國控股成立于1999年，現已成為中國領(lǐng)先的城市發(fā)展服務(wù)商，業(yè)務(wù)主要覆蓋住宅開(kāi)發(fā)，城市更新、產(chǎn)業(yè)運營(yíng)、商業(yè)運營(yíng)、社區服務(wù)、家具家裝、未來(lái)教育等領(lǐng)域。
2013年，時(shí)代中國控股在港交所上市，屬于中國地產(chǎn)50強上市集團。
時(shí)代中國官網(wǎng)
從股權結構上看，時(shí)代中國控股的控股股東為豐亞企業(yè)有限公司，持股比例為62.74%，公司實(shí)際控制人為岑釗雄、李一萍夫婦。
股權結構圖
2020年，時(shí)代中國控股實(shí)現合同銷(xiāo)售1003.81億元，同比增長(cháng)28.1%，正式跨入“千億俱樂(lè )部”。
值得注意的是，雖然實(shí)現千億目標，但近年來(lái)時(shí)代中國控股的銷(xiāo)售額增速卻明顯下滑。
2016-2020年，時(shí)代中國控股從293億銷(xiāo)售規模一路狂奔至千億，銷(xiāo)售增速分別為50.3%、41.9%、45.6%、29.3%以及28.1%。
可以看出，在2016-2018年高光時(shí)刻后，近兩年來(lái)時(shí)代中國控股銷(xiāo)售增速出現斷崖式下滑，規模擴張壓力顯現。
近五年銷(xiāo)售額情況
另外，雖然2016-2018年時(shí)代中國控股銷(xiāo)售額一路高歌猛進(jìn)，但這期間其經(jīng)營(yíng)性現金流持續凈流出，可以看出大手筆拿地消耗巨資，為日后盈利下滑埋下隱患。
2018年9月，時(shí)代中國控股曾以5.54萬(wàn)元/平方米樓面價(jià)，刷新了廣州單價(jià)紀錄，當年拿地就花掉了129.67億。
經(jīng)營(yíng)性現金流情況
2021年，時(shí)代中國控股錄得合同銷(xiāo)售額955.9億元，同比下降4.8%。
據克而瑞數據，2021年時(shí)代中國控股以827.3億操盤(pán)金額排行第41名；以465.9萬(wàn)平方米操盤(pán)面積排行第40位，屬于中型房企。
克而瑞數據
2022年前7個(gè)月，時(shí)代中國控股實(shí)現銷(xiāo)售額302.2億元，同比減少43.3%，與市場(chǎng)大體一致。
穆迪預計，時(shí)代中國控股2022年的合同銷(xiāo)售額將下滑至600億元左右，進(jìn)而削弱其經(jīng)營(yíng)性現金流及流動(dòng)性。
2021年，時(shí)代中國控股放慢了拿地節奏，截至年末總體土地儲備接近2000萬(wàn)平方米，分布在國內一二線(xiàn)城市，其中位于大灣區的土地儲備占比接近90%，面臨一定集中度風(fēng)險。
而城市更新業(yè)務(wù)布局在全國的9個(gè)城市，時(shí)代中國控股擁有約為135個(gè)處于不同發(fā)展階段的城市更新項目，預計總體的可售面積4000萬(wàn)平方米，總體貨值超過(guò)1萬(wàn)億元。
從業(yè)績(jì)上看，2019年時(shí)代中國控股凈利增速大幅下滑后，2020年在疫情影響下首次出現下滑。
2021年，時(shí)代中國控股實(shí)現收入436.4億元，同比增長(cháng)13%；股東應占溢利32.6億元，同比下降34%。
歸母凈利潤
截至2021年末，時(shí)代中國控股總資產(chǎn)為1983.93億元，總負債1557.38億元，凈資產(chǎn)426.55億元，資產(chǎn)負債率78.5%。
近年來(lái)，時(shí)代中國控股的財務(wù)杠桿不斷攀升，高于行業(yè)平均水平10個(gè)百分點(diǎn)，在2020年末達到峰值81.26%，存在一定杠桿風(fēng)險。
財務(wù)杠桿
從“三道紅線(xiàn)”看，時(shí)代中國控股剔除預收款后的資產(chǎn)負債率、凈負債率、現金短債比分別為74.6％、76.7％和1.9倍，仍踩中一道紅線(xiàn)歸為“黃檔”。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，時(shí)代中國控股主要以流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)的70%。
截至2021年末，時(shí)代中國控股流動(dòng)負債有1089.89億元，主要為其他流動(dòng)負債，其一年內到期的短期債務(wù)有118.3億元。
相較于短債壓力，時(shí)代中國控股流動(dòng)性尚可，其賬上現金及現金等價(jià)物有147.18億元，雖較2020年末大幅下滑56%，但還可以覆蓋短債，短期償債壓力可控。
在財務(wù)彈性方面，截至2020年末，時(shí)代銀行授信總額有713.52億元，未使用授信額度為418.53億元，可見(jiàn)其備用資金尚可。
銀行授信
另外，時(shí)代中國控股還有467.49億非流動(dòng)負債，主要為長(cháng)期借款，其長(cháng)期有息負債有423.75億元。
整體來(lái)看，時(shí)代中國控股剛性債務(wù)有542.05億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息債務(wù)比為35%。
在償債資金來(lái)源看，時(shí)代中國控股主要依賴(lài)于外部融資。
從融資渠道上看，除了發(fā)債和借款，時(shí)代中國控股還通過(guò)應收賬款、股權融資、股權質(zhì)押、信托等方式融資，可以看出融資渠道呈現多元化。
另外，時(shí)代中國控股在建項目尚需投資金額較大，未來(lái)面臨一定的資本支出壓力。
總得來(lái)看，時(shí)代中國控股銷(xiāo)售和業(yè)績(jì)下滑，對債務(wù)和利息的保障能力下降；三道紅線(xiàn)仍踩中一條，再融資壓力較大；在建項目較多，存在一定資本支出壓力。
九十年代初，處于改革最前沿的廣東，是中國市場(chǎng)經(jīng)濟最有活力的區域。
1990年，畢業(yè)于工商管理專(zhuān)業(yè)的岑釗雄，進(jìn)入一家地產(chǎn)公司從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售工作。
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