作者：新華財經(jīng)面包財經(jīng)

來(lái)源：面包財經(jīng)（ID:mianbaocaijing)

近日，渤海證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“渤海證券”或“公司”）擬于上交所主板上市的申請獲受理。公司擬發(fā)行不少于8.93億股。

根據證監會(huì )公布的2021年證券公司分類(lèi)結果，渤海證券的監管評級自上年的A類(lèi)A級下調至B類(lèi)BBB級，2021年獲評A類(lèi)（AA級和A級）的券商合計達50家。2021年公司監管評級的下調或與公司主要風(fēng)控指標下滑、投行業(yè)務(wù)內控不足等有關(guān)。

2021年上半年，渤海證券的業(yè)績(jì)依賴(lài)資本消耗型的證券自營(yíng)業(yè)務(wù)。截至2021年上半年末，公司的凈資本為157.68億元，雖有小幅增加，但在當前41家上市券商中仍處中下游水平。

信披資料顯示，2018年至2021年上半年，在傳統的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)中，公司代理買(mǎi)賣(mài)股票交易量的市占率有所下滑。自2019年以后，渤海證券的投行業(yè)務(wù)收入規模也有所萎縮。渤海證券在上市募資補血的同時(shí)，面臨固本培元、轉變發(fā)展模式的多重挑戰。

 監管評級先升后降，或影響新業(yè)務(wù)資格申請 

2018年至2021年，渤海證券的監管評級分別為B類(lèi)BBB級、A類(lèi)A級、A類(lèi)A級和B類(lèi)BBB級。2022年的評級結果為2021年8月發(fā)出，而當期獲評A類(lèi)（AA級和A級）的券商合計達50家，根據證監會(huì )說(shuō)明，評級主要反映證券公司治理結構、內部控制、合規管理、風(fēng)險管理以及風(fēng)險控制指標等與其業(yè)務(wù)活動(dòng)相適應的整體狀況。

渤海證券招股書(shū)顯示，監管評級的下降或將導致公司提高風(fēng)險資本準備比率和證券投資者保護基金的繳納比例，可能也會(huì )影響新業(yè)務(wù)資格的申請，也可能導致公司現有部分業(yè)務(wù)資格被取消。

2020年12月至今，渤海證券的高級管理人員變動(dòng)較頻繁。目前，招股資料中未提及公司投資銀行業(yè)務(wù)總監的任職情況。

圖1：2020年年底至今渤海證券高管人員變動(dòng)情況

招股資料顯示，2020年11月，渤海證券及其子公司曾就投行業(yè)務(wù)的內控不完善收到警示函。

圖2：渤海證券曾因投行業(yè)務(wù)內控不完整收到警示函

此外，2021年上半年，渤海證券風(fēng)險覆蓋率、流動(dòng)性覆蓋率和凈穩定資金率均較2020年年末有所下滑，但從絕對數上仍遠高于證監會(huì )設定的預警線(xiàn)。

圖3：2018年至2021H1渤海證券凈資本及主要風(fēng)控監管指標

自營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻主要營(yíng)收，凈資本規模制約業(yè)務(wù)拓展 

2018年至2021年上半年，渤海證券的收入持續依賴(lài)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)。2021年上半年，該業(yè)務(wù)貢獻收入8.7億元，占總營(yíng)收62.22%。

圖4：2018年至2021H1渤海證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入及占比

自營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括固定收益類(lèi)和權益類(lèi)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)，觀(guān)察數據可得，渤海證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益情況與市場(chǎng)行情（尤其是債市）的關(guān)聯(lián)程度較高，行情波動(dòng)或將影響公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jì)表現。

圖5：2018年至2021H1渤海證券自營(yíng)業(yè)務(wù)平均收益率

值得關(guān)注的是，自營(yíng)業(yè)務(wù)屬于資本消耗型業(yè)務(wù)，截至2021年上半年末，渤海證券的凈資本規模達157.68億元，較2020年年末增加5.23億元，與當期期末41家上市券商相比，公司的凈資本規模處于中下游水平。對于券商這類(lèi)資本密集型公司，資本量的多少很大程度上決定了公司的競爭力。

圖6：截至2021上半年末渤海證券及凈資本規模后20位的上市券商

本次首發(fā)上市，渤海證券擬發(fā)行不少于8.93億股，募資擬全部用于補充營(yíng)運資金，屆時(shí)公司的凈資本規模將有所提高。招股書(shū)顯示募資將用于適度增加自營(yíng)業(yè)務(wù)投資規模、推動(dòng)傳統經(jīng)紀業(yè)務(wù)轉型等用途。

除渤海證券以外，2021年以來(lái)，上市券商頻頻以增發(fā)和配股的方式進(jìn)行融資補充資本金。截至2021年12月31日，共有8家上市券商通過(guò)定增和配股的方式完成募資，合計募資金額約480億元。此外，還有四家上市券商提出配股預案，擬募資規模合計不超過(guò)668億元，三家上市券商提出定增預案，擬募資規模合計不超過(guò)245億元。

圖7：2021年全年實(shí)施及發(fā)布預案增發(fā)或配股募資的上市券商

經(jīng)紀及投行業(yè)務(wù)承壓 

研究發(fā)現，2020年至2021年上半年，渤海證券的投行業(yè)務(wù)收入及占比有所下降，跑輸行業(yè)大盤(pán)。

圖8：2018年至2021H1渤海證券證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)收入及占比

根據證券業(yè)協(xié)會(huì )統計，2020年，證券行業(yè)整體實(shí)現投資銀行業(yè)務(wù)凈收入672.11億元，同比增加39.26%。2021年上半年，行業(yè)整體的證券承銷(xiāo)與保薦業(yè)務(wù)凈收入達267.81億元，同比增加21.13%。

在推行注冊制、北交所成立等一系列利好事件涌現的市場(chǎng)背景下，各大券商的發(fā)展投行業(yè)務(wù)的空間擴大，但渤海證券近年來(lái)的投行業(yè)務(wù)收入規模卻明顯縮小。2020年，渤海證券投行業(yè)務(wù)收入為1.55億元，同比下降超六成，該業(yè)務(wù)的收入占比為5.25%，同比下降約10個(gè)百分點(diǎn)。2021年上半年，投行業(yè)務(wù)的收入和占比分別為5121.46萬(wàn)元和3.66%，呈進(jìn)一步下滑趨勢。

2021年上半年，渤海證券的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入2.79億元，占當期收入近二成，是公司營(yíng)收較重要的組成部分。

圖9：2018年至2021H1渤海證券代理買(mǎi)賣(mài)股票的交易量及市占率

經(jīng)紀業(yè)務(wù)中，渤海證券的證券代理買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)貢獻最多收入，其中以股票交易為主。針對該業(yè)務(wù)，2018年至2021年上半年，行業(yè)平均傭金費率自0.31‰下滑至0.25‰，但公司的費率一直保持在較高的0.42‰。對于同質(zhì)化程度較高的傳統業(yè)務(wù)，公司收取的傭金費率較高，容易導致客戶(hù)流失，報告期間，公司代理買(mǎi)賣(mài)股票業(yè)務(wù)的市占率呈下滑趨勢。（HXY）

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原標題： 【看新股】渤海證券擬上市募資“補血”：自營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻主要營(yíng)收，監管評級下調或影響新業(yè)務(wù)申請