后稷投資 作者：后稷投資
來(lái)源：后稷投資（ID：houjiamc）
一、江蘇省銀行業(yè)金融機構數據統計
銀行業(yè)金融機構不良貸款率近三年連續下降，不良貸款余額由于信貸總額的上升而小幅增加。從銀行業(yè)金融機構的類(lèi)型來(lái)看，大型銀行的占比最高，但不良貸款余額及不良貸款率同比顯著(zhù)下降。值得關(guān)注的是，農村中小金融機構的不良貸款率及貸款余額仍維持在高位。
二、成交量分析
一級市場(chǎng)出讓超過(guò)680億的債權本金，其中主要為銀行出讓給持牌AMC，二級市場(chǎng)中，持牌AMC共計出讓了逾287億本金的債權，約占全年持牌AMC從一級市場(chǎng)受讓的債權本金的49%，該比例與浙江省的64%有明顯差距，原因可能有兩個(gè)：一、江蘇的二級市場(chǎng)活躍度不夠高，通過(guò)再次轉讓處置的比例不高，主要處置措施還是傾向于司法拍賣(mài)抵押物；二、一級市場(chǎng)供應量明顯放大，相較于浙江省2017年566億的成交，江蘇省高出10%，而處置清收的速度還未跟上。
1、一級市場(chǎng)
a．供應端分析：
五大國有銀行中，工行出讓規模遙遙領(lǐng)先，其中中國銀行全年僅轉讓了32.9億債權，預計后期有較大的處置壓力。股份制銀行中，中信銀行一馬當先。
b.需求端分析：
從需求端來(lái)看，華融資產(chǎn)在一級市場(chǎng)持牌AMC受讓中占據半壁江山。地方AMC江蘇資產(chǎn)，追趕其他持牌AMC，成為市場(chǎng)的主要參與者。
2、二級市場(chǎng)
a.出讓分析
持牌AMC通過(guò)債轉的形式合計出讓287億債權，占比最高的是東方資產(chǎn)，總本金達85億，而東方資產(chǎn)通過(guò)一級市場(chǎng)，累計收購的債權為76億，再考慮通過(guò)司法拍賣(mài)等其他處置清收渠道，東方資產(chǎn)2017年處置速度明顯高于收購速度，庫存下降明顯。與此相反，華融資產(chǎn)收購了372億，通過(guò)債轉，僅處置71.5億。
b.前十五大民營(yíng)投資機構
江蘇二級市場(chǎng)，概括起來(lái)，其實(shí)就是個(gè)大機構投資市場(chǎng)，前十五大民營(yíng)投資機構，合計受讓153.6億，占民營(yíng)AMC受讓比重達86%以上，與二級市場(chǎng)總成交的287億相比，占比也達到了53.46%。
前十五大投資機構中，江蘇成安及鼎一基金的關(guān)聯(lián)企業(yè)各有4家，外資基金中有海岸、貝恩資本，此外，浙江省地方AMC浙商資產(chǎn)也榜上有名。
c.地方政府平臺
二級市場(chǎng)中，江蘇市場(chǎng)還有一個(gè)典型特征，就是地方政府的深度參與。與省外其他地區，地方政府的參與的形式主要是協(xié)調金融機構與法院相比，江蘇省各區縣政府，尤其是蘇北部分地區，地方政府直接或間接通過(guò)平臺公司，直接收購本地區的不良債權來(lái)達到化解本地債務(wù)危機的目的。
據不完全統計，江蘇各地方政府平臺直接收購的債權本金達53億，其中約60%從持牌AMC受讓?zhuān)?0%從銀行受讓。
三、成交價(jià)分析
1、一級市場(chǎng)
一級市場(chǎng)根據同業(yè)的了解，基本上保持在45%-55%的折扣區間。
2、二級市場(chǎng)
a. 債權包成交價(jià)
根據可采數據，我們抽取了持牌AMC出讓的16個(gè)資產(chǎn)包合計85戶(hù)的成交數據作為樣本進(jìn)行分析。
3、司法拍賣(mài)成交
我們抽取了江蘇各地區淘寶司法拍賣(mài)1000萬(wàn)以上成交的房產(chǎn)，與評估價(jià)對比計算折價(jià)率，從另一個(gè)角度窺視底層資產(chǎn)的流動(dòng)性。
a.分地區拍賣(mài)成交情況及流動(dòng)性
江蘇全省規模以上拍品總成交金額超過(guò)了230億元，其中蘇州地區拍品成交額占江蘇全省高達43.54%，遙遙領(lǐng)先其他地區，包括蘇州在內的傳統蘇南四市成交總額位居前四，總占比達76.88%，由此可推測，蘇南四市的不良貸款余額應占全省的絕大比重。
流動(dòng)性方面，蘇州的底層資產(chǎn)質(zhì)量最佳，折價(jià)率是全省唯一超過(guò)90%的地區，單個(gè)成交標的的報名人數也是唯一超過(guò)5人的。折價(jià)率低于70%的有無(wú)錫、淮安、徐州、宿遷四個(gè)地區，其中尤為顯眼的是，無(wú)錫地區作為蘇南經(jīng)濟發(fā)達地區，拍品成交額排在全省第二，而折價(jià)率僅僅67.61%，單個(gè)標的報名人數明顯低于泰州、揚州等地區，由此推測，無(wú)錫作為不良貸款高發(fā)區域，底層資產(chǎn)的質(zhì)量較差，流動(dòng)性也一般，相比其他地區，具有一定的投資風(fēng)險，但從另外一個(gè)角度來(lái)看，由于資產(chǎn)折價(jià)較高，資產(chǎn)升值潛力較大。
b.分月成交行情走勢
總體而言，江蘇省2017年司法拍賣(mài)成交規模逐月放大，并且有高位盤(pán)整的跡象。
折價(jià)率方面，全年基本位置在78%的平均值上小幅波動(dòng)，基本保持穩定。
四、江蘇市場(chǎng)趨勢預判及投資策略
綜上所述，結合債權包的轉讓及司法拍賣(mài)的成交情況，江蘇省2017年的不良資產(chǎn)市場(chǎng)成交量逐漸放大，并有走穩的趨勢，成交價(jià)高位盤(pán)整，整體量升價(jià)穩。
市場(chǎng)主體結構方面，江蘇不良資產(chǎn)市場(chǎng)，整體還是一個(gè)機構投資市場(chǎng)，二級包主要受讓方還是專(zhuān)業(yè)投資機構，地方政府平臺作為一個(gè)整體，也是一個(gè)主要參與方。民營(yíng)AMC再次轉讓的所謂三級市場(chǎng)，體量偏小，市場(chǎng)缺乏小型投資人活躍市場(chǎng)。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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