面包財經(jīng) 作者：新華財經(jīng)面包財經(jīng)
通化東寶近日披露的2022年一季報顯示，公司實(shí)現營(yíng)收8.87億元，同比增長(cháng)7.85%；實(shí)現扣非后歸母凈利潤3.89億元，同比增長(cháng)15.63%。相比過(guò)去幾個(gè)季度，通化東寶的營(yíng)收增速有所放緩，但利潤增長(cháng)受益于費用率下降，增速明顯快于營(yíng)收增速。
2021年11月，全國胰島素專(zhuān)項集中采購開(kāi)啟，擬中選產(chǎn)品平均降價(jià)48%。通化東寶所有胰島素產(chǎn)品均參與了集采競標且全線(xiàn)產(chǎn)品均以B類(lèi)中標，未來(lái)需關(guān)注降價(jià)落地對公司后續業(yè)績(jì)的影響。
面對集采降價(jià)壓力，通化東寶持續加碼研發(fā)投入。但是，公司的研發(fā)投入中資本化比率高于同業(yè)，多款創(chuàng )新藥仍處于早期研發(fā)階段。
一季度營(yíng)收增速放緩 利潤增長(cháng)受益于投資收益增長(cháng)、期間費用率下降
通化東寶主要從事糖尿病及其他內分泌領(lǐng)域藥物的研究與開(kāi)發(fā)，主要產(chǎn)品包括人胰島素原料藥、人胰島素注射劑、甘精胰島素原料藥、甘精胰島素注射液等。
2022年一季度，通化東寶分別實(shí)現營(yíng)收、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤8.87億元、8.31億元和3.89億元，同比分別增長(cháng)7.85%、146.90%和15.63%。報告期內，公司的營(yíng)收增速相比前幾季度明顯放緩，但扣非后歸母凈利潤增速環(huán)比回暖，也大幅高于同期的營(yíng)收增速。
期間費用率下降是公司2022年一季度扣非后歸母凈利潤同比增速高于營(yíng)收增速的一個(gè)重要原因。數據顯示，2022年一季度，通化東寶的費用率約為32.03%，明顯低于2021年同期。
圖1：2021年Q1至2022年Q1通化東寶營(yíng)收、扣非歸母凈利潤同比增速
2022年一季度，通化東寶歸母凈利潤金額較大是由于當季非經(jīng)常性收益達4.42億元，主要來(lái)自于處置長(cháng)期股權投資獲得投資收益約5.19億元。
通化東寶于2022年1月以協(xié)議轉讓方式轉讓特寶生物（688278.SH）2035萬(wàn)股，占特寶生物總股本的5.0025%，轉讓價(jià)格為22.608元/股，轉讓價(jià)款為4.60億元；2022年3月，通化東寶再次公告將以協(xié)議轉讓方式轉讓特寶生物2050萬(wàn)股，轉讓價(jià)款總額約4.13億元。截至一季度末，該次轉讓股權過(guò)戶(hù)事項尚在辦理中。
值得注意的是，公司兩次轉讓特寶生物股權的價(jià)格均為協(xié)議簽署日后者股價(jià)的八折，低價(jià)甩賣(mài)股份是否合理？
胰島素集采降價(jià)壓力凸顯 加碼研發(fā)投入但資本化比率高于同業(yè)
2021年11月，國家藥品集中采購和使用聯(lián)合采購辦公室組織開(kāi)展了第六批全國藥品集中采購（胰島素專(zhuān)項）的投標工作，擬中選產(chǎn)品平均降價(jià)48%。
公開(kāi)資料顯示，通化東寶所有胰島素產(chǎn)品均參與了集采競標且全線(xiàn)產(chǎn)品均以B類(lèi)中標?！度珖幤芳胁少徫募ㄒ葝u素專(zhuān)項）》顯示，B類(lèi)中選產(chǎn)品獲得基礎量占相應產(chǎn)品首年采購需求量的80%，低于A(yíng)1至A3類(lèi)。
此次胰島素集采的開(kāi)始實(shí)施時(shí)間為2022年5月。隨著(zhù)產(chǎn)品降價(jià)，預計通化東寶2022年第二季度以后的業(yè)績(jì)或將有所承壓。
面對核心產(chǎn)品的降價(jià)壓力，通化東寶加大研發(fā)投入。
數據顯示，2017年至2021年，通化東寶的研發(fā)投入金額從1.19億元上升至3.80億元，同期研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例從4.68%上升至11.63%。其中，2021年出現加速增長(cháng)，研發(fā)投入金額同比增加超過(guò)50%。
2021年12月，通化東寶公告聘任 Du Zhiqiang（杜治強）為公司副總經(jīng)理。據介紹，2009年-2018年，杜治強先后在諾華（中國）研發(fā)中心、強生制藥中國研發(fā)中心、安進(jìn)亞太研發(fā)中心等跨國企業(yè)研發(fā)中心擔任重要崗位。
圖2：2017年至2021年通化東寶研發(fā)投入金額及占營(yíng)業(yè)收入的比例
但另一方面，通化東寶研發(fā)投入資本化比例明顯較高。數據顯示，公司2021年合計3.80億元的研發(fā)投入中，資本化的金額為2.13億元，占比達56.11%。
在同屬于申萬(wàn)其他生物制品行業(yè)分類(lèi)的30家公司中，通化東寶資本化的研發(fā)投入金額最大；公司的研發(fā)投入資本化比率也僅次于雙成藥業(yè)，位居行業(yè)第二位。
圖3：其他生物制品行業(yè)研發(fā)投入資本化比率前10名
2021年年報顯示，通化東寶在研創(chuàng )新藥項目中包含3款糖尿病治療領(lǐng)域一類(lèi)新藥、2款痛風(fēng)/高尿酸血癥治療領(lǐng)域一類(lèi)新藥以及痛風(fēng)治療領(lǐng)域化學(xué)口服藥物。由于起步較晚，公司的多款創(chuàng )新藥仍處于早期研發(fā)階段，最終能否成藥并實(shí)現較大規模銷(xiāo)售存在較大不確定性。
股價(jià)下跌多次進(jìn)行回購 留意控股股東高質(zhì)押比率風(fēng)險
由于業(yè)績(jì)增長(cháng)放緩以及對集采降價(jià)后未來(lái)業(yè)績(jì)的擔心，通化東寶近幾年股價(jià)表現相對較弱。面對股價(jià)下跌，公司自2018年以來(lái)多次進(jìn)行回購。
2022年3月，通化東寶再次披露回購方案，擬以不超過(guò)15元/股（含）的價(jià)格回購不超過(guò)3.6億元（含），回購后的股份將注銷(xiāo)減少公司的注冊資本。
另外值得注意的是，通化東寶控股股東質(zhì)押比率較高，或需留意相關(guān)風(fēng)險。
圖4：東寶集團及其一致行動(dòng)人累計質(zhì)押股份情況
2022年3月的質(zhì)押公告顯示，通化東寶的控股股東東寶集團及其一致行動(dòng)人合計持有公司股份約6.03億股，占公司股份總額的30.01%。東寶集團及其一致行動(dòng)人累計質(zhì)押4.89億股，占其所持公司股份總額的81.11%，占公司股份總額的24.34%。
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