面包財經(jīng) 作者：新華財經(jīng)面包財經(jīng)
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愛(ài)爾眼科近日公布的三季報顯示，該公司2021年前三季度實(shí)現營(yíng)收115.96億元、扣非后歸母凈利潤21.75億元，同比分別增長(cháng)35.38%、37.58%。公司2021年第三季度營(yíng)收、扣非后歸母凈利潤同比分別下降3.48%和5.38%。
2009年上市以來(lái)，愛(ài)爾眼科通過(guò)內生外延擴張，實(shí)現醫院數量和業(yè)績(jì)均大幅增長(cháng)。與此同時(shí)，公司也積累了龐大的商譽(yù)，目前已超過(guò)凈資產(chǎn)的三成。如果未來(lái)業(yè)績(jì)增速放緩趨勢延續，公司可能存在商譽(yù)減值的風(fēng)險。
2009年上市以來(lái)第二次錄得單季度營(yíng)收同比下滑
愛(ài)爾眼科是一家眼科連鎖醫療機構，主要從事各類(lèi)眼科疾病診療、手術(shù)服務(wù)與醫學(xué)驗光配鏡，目前醫療網(wǎng)絡(luò )已遍及中國大陸、中國香港、歐洲、美國、東南亞。
屈光手術(shù)是愛(ài)爾眼科最主要的收入來(lái)源，2021年上半年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比達到38.78%。其次為視光服務(wù)、白內障手術(shù)業(yè)務(wù)，同期的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為20.78%和14.62%。
圖1：2021年上半年愛(ài)爾眼科主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分布
查詢(xún)歷史數據發(fā)現，2021年第三季度是愛(ài)爾眼科2009年上市以來(lái)第二次出現單季度營(yíng)收同比負增長(cháng)，上一次是2020年第一季度，主要受到疫情的影響。同時(shí)，公司扣非歸母凈利潤同比下滑的情況也并不多見(jiàn)。
圖2：2019Q1至2021Q3愛(ài)爾眼科單季度營(yíng)收、扣非后歸母凈利潤同比增速
對于第三季度營(yíng)收下滑，愛(ài)爾眼科表示，2021年7-9月，在去年同期基數較高的情況下，湖南、湖北、廣東、四川、重慶、江蘇、新疆等地先后出現疫情反復，對所在地醫院的業(yè)務(wù)開(kāi)展造成較大影響。
內生外延擴張醫院數量 業(yè)績(jì)增長(cháng)同時(shí)積累大額商譽(yù)
愛(ài)爾眼科是創(chuàng )業(yè)板首批28家上市公司之一。上市以來(lái)，公司股價(jià)已累計上漲超過(guò)60倍（前復權），是滬深兩市的一個(gè)長(cháng)牛股。公司股價(jià)上漲很大程度上得益于其通過(guò)內生和外延的方式，持續擴大醫院規模，進(jìn)而帶來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)。
據公司2009年披露的招股書(shū)，公司當時(shí)在全國12個(gè)?。ㄖ陛犑校┰O立了19家連鎖眼科醫院，2008年的門(mén)診量累計為63.11萬(wàn)人次，手術(shù)量為6.64萬(wàn)例。到了2020年末，公司擁有境內醫院146家，門(mén)診部88家，全年門(mén)診量754.87萬(wàn)人次，手術(shù)量69.47萬(wàn)例。愛(ài)爾眼科擴張的一個(gè)重要方式是通過(guò)并購基金先進(jìn)行體外培養，等到醫院運營(yíng)成熟后再收購進(jìn)入上市公司體內。
業(yè)績(jì)方面，公司的營(yíng)業(yè)收入從2009年6.06億元上升至2020年119.12億元，同期的歸母凈利潤則從0.92億元上升至17.24億元。
圖3：2009年至2020年愛(ài)爾眼科營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤
進(jìn)入2021年以來(lái)，愛(ài)爾眼科仍在持續擴張。2021年3月下旬，公司公告向特定對象發(fā)行股票的預案，擬募資不超過(guò)36.5億元用于長(cháng)沙愛(ài)爾遷址擴建項目、湖北愛(ài)爾新建項目、安徽愛(ài)爾新建項目以及補充流動(dòng)資金等用途。截至2021年6月末，公司已擁有境內醫院155家，門(mén)診部107家。2021年前三季度，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金凈流出達16.54億元，主要系支付股權收購款以及購置長(cháng)期資產(chǎn)增加所致。
在10月19日最新發(fā)布的一份收購公告中，公司擬收購愛(ài)爾安星持有的鞍山愛(ài)爾55%股權、滄州愛(ài)爾51%股權、阜陽(yáng)愛(ài)爾51%股權、廊坊愛(ài)爾72.7273%股權以及秦皇島愛(ài)爾80%股權。
但另一方面，由于持續收并購擴張，愛(ài)爾眼科積累了大額商譽(yù)。數據顯示，公司的商譽(yù)金額由2009年時(shí)0.05億元上升至2021年第三季度末41.26億元。自2017年以來(lái)，公司商譽(yù)金額占凈資產(chǎn)的比例持續高于30%。
圖4：2009年至2021年Q3愛(ài)爾眼科商譽(yù)金額及占凈資產(chǎn)比例
此外，隨著(zhù)管理規模擴大，公司也面臨著(zhù)合規、醫療糾紛等潛在風(fēng)險。公開(kāi)資料顯示，愛(ài)爾眼科子公司曾因違規使用醫?；?、違法發(fā)布廣告等原因受到行政處罰。比如，國家醫保局于2021年6月29日曝光10例典型案例，其中就包括普洱愛(ài)爾眼科醫院存在重復收費、分解收費、串換收費、過(guò)度診查、超醫保限定條件支付、違反診療范圍開(kāi)展診療并納入醫保報銷(xiāo)、部分耗材進(jìn)銷(xiāo)存不符等違規結算醫?；鹦袨?，涉及醫?；鸺s265.9萬(wàn)元。
圖5：國家醫保局2021年第四期曝光典型案件
高瓴資本退出前十大股東 競爭對手擬扎堆上市
2021年年初至10月27日收盤(pán)，愛(ài)爾眼科股價(jià)累計下跌20.11%。至10月27日收盤(pán)，公司市值約為2500億元，市盈率（TTM）超過(guò)110倍。
根據最新三季報披露，愛(ài)爾眼科持股分散度持續提升，股東戶(hù)數由6月末約19.55萬(wàn)戶(hù)上升至最新的27.08萬(wàn)戶(hù)。前十大股東中，高瓴資本消失、香港中央結算有限公司減持約622.25萬(wàn)股。不過(guò)，明星基金經(jīng)理葛蘭管理的中歐醫療健康混合型證券投資基金增持3557.66萬(wàn)股晉升為第五大股東。
愛(ài)爾眼科的主要競爭對手包括北京同仁醫院、廣州中山大學(xué)中山眼科中心、上海復旦大學(xué)附屬眼耳鼻喉科醫院等公立醫院以及部分民營(yíng)眼科專(zhuān)科醫院。值得注意的是，民營(yíng)眼科專(zhuān)科醫院正在加速登陸資本市場(chǎng)，未來(lái)或對愛(ài)爾眼科構成較大的競爭壓力。
圖6：擬上市民營(yíng)眼科專(zhuān)科醫院
公開(kāi)資料顯示，華廈眼科創(chuàng )業(yè)板上市目前已處于提交注冊階段。截至最新招股說(shuō)明書(shū)簽署日，華廈眼科已在國內開(kāi)設54家眼科專(zhuān)科醫院。此外，普瑞眼科、何氏眼科的上市申請也已獲得上市委會(huì )議通過(guò)。(CJT)
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