評級的藝術(shù) 作者：susu
來(lái)源：評級的藝術(shù)（ID：Rating-Utopia）
先講個(gè)故事吧。幾年前，博主盡調一個(gè)城投項目，該主體在資本市場(chǎng)上尚有存續債，希望再發(fā)一期新債。募集資金用途就是借給財政花。企業(yè)地位毋庸置疑，財政、發(fā)改領(lǐng)導訪(fǎng)談?wù)f(shuō)安排就安排了（這是當初判斷城投地位的重要標準，也是城投所謂信仰的扎實(shí)基礎）。轉折點(diǎn)出現在核心子公司訪(fǎng)談上。企業(yè)對接人很為難地表示，子公司是當初政府劃撥進(jìn)來(lái)的，我們吧，不實(shí)際管理，也沒(méi)什么業(yè)務(wù)往來(lái)，就是到時(shí)間把表要來(lái)匯總一下。訪(fǎng)談他們可以，但聊的時(shí)候盡量別提發(fā)新債，就說(shuō)是上次債的例行跟蹤。當下內心一驚，你這償債來(lái)源很大一部分可是人家的資產(chǎn)啊。
這就引出我們今天要探討的問(wèn)題：償債分析看合并報表還是母公司報表？
需要明確的是，合并報表只是個(gè)“想象的共同體”，現實(shí)中并不存在。合并報表里的總償債資源，只是會(huì )計意義上的存在，并不意味著(zhù)集團內任一主體（包括母公司）可以自由支配。就像是業(yè)已分家的家族，孩子們已經(jīng)成家立業(yè)，形式上，可以把父輩和孩子們的資產(chǎn)、收入、現金流合并做成家族財務(wù)報表，但表上的資產(chǎn)卻不單獨屬于任何一家。
如此，父債便不能直接子償。假設有一天并表家族里爸爸家欠了一屁股債，能直接把賬上兒子們的房產(chǎn)變賣(mài)抵債嗎？顯然不能。因為，這個(gè)房子并不完全屬于兒子，其中有按揭貸款背后的銀行，有支付了三分之一首付和裝修費的兒媳，有兒子需要支付費用的學(xué)?！?，爸爸能用來(lái)償債的，是孩子們日常支出之余孝敬的錢(qián)；同理，子公司的資產(chǎn)首先要用來(lái)保障其利益相關(guān)方（債權人—銀行或其他朋友，另外的股東—兒媳）的權益，母公司能動(dòng)用的也只是其中以分紅等形式存在的部分。
對于資產(chǎn)主要集中在子公司層面的集團來(lái)說(shuō)，母公司債權人相較于子公司債權人，債券具有明顯的次級性。這個(gè)邏輯下，俄羅斯套娃式地舉債，保障最弱的是最外層的債權人，雖然其資產(chǎn)規模很可能是其中最大的。
那問(wèn)題就來(lái)了，既然如此，為什么現有的評級方法還是會(huì )以合并報表為主來(lái)計算償債指標？俄羅斯套娃最外層的風(fēng)險是最高的嗎？
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“評級的藝術(shù)”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
原標題： 合并報表VS母公司報表
