面包財經(jīng) 作者：愛(ài)讀財報的面包君
來(lái)源：面包財經(jīng)（ID：mianbaocaijing）
上周，浙江美大（002677.SZ）發(fā)布了公司2018年半年度財務(wù)報告，這也是2018年家用電器行業(yè)披露的第一份中報。
整體來(lái)看，浙江美大的這份中期成績(jì)單并不算太差：營(yíng)收5.62億，凈利潤1.46億，同比分別增長(cháng)50.79%和47.03%。同時(shí)，公司預計2018年1-9月歸母凈利潤增長(cháng)30%-50%。即便按照30%的下限增速，數據也不算太難看。
但這依然沒(méi)能阻止公司股價(jià)走低，從7月23日半年報發(fā)布至今的短短幾個(gè)交易日，浙江美大股價(jià)下跌了14%。
實(shí)際上過(guò)去兩個(gè)月，浙江美大的股價(jià)走勢都不算太理想。5月底以來(lái)，公司的股價(jià)大幅下挫，至今股價(jià)跌幅已超過(guò)20%，總市值蒸發(fā)約33億元。
浙江美大怎么了？市場(chǎng)為何對業(yè)績(jì)增長(cháng)不買(mǎi)賬？
讀財報不能只看數字，要結合著(zhù)資本市場(chǎng)的重要動(dòng)作來(lái)看，比如董監高在二級市場(chǎng)的交易行為。
過(guò)去一年：實(shí)控人及董監高頻繁減持
一個(gè)打擊市場(chǎng)信心的因素可能是董監高的集體減持。
從2017年5月開(kāi)始，浙江美大董監高之間仿佛掀起了一股“減持潮”。根據交易所的數據，過(guò)去一年左右的時(shí)間里，各董監高及家人合計減持了超過(guò)3000萬(wàn)股的公司股份，減持參考市值累計超過(guò)6億元。根據交易所披露的數據粗略統計，公司董監高增減持相抵后的凈減持情況如下：
然而，以上并非全部。
根據2018年6月16日浙江美大發(fā)布的減持預披露公告，公司實(shí)控人擬在6個(gè)月內以集中競價(jià)和大宗交易方式合計減持公司股份3875萬(wàn)股，占公司總股本的5.9977%。截止目前，實(shí)控人上述減持計劃并沒(méi)有實(shí)施完畢。
接下來(lái)看公司的投融資動(dòng)作。
產(chǎn)能利用率低仍募資擴產(chǎn)：監管層追問(wèn)合理性
在整個(gè)行業(yè)面臨去庫存甚至產(chǎn)生過(guò)剩的壓力之時(shí)，浙江美大正計劃募集資金擴充產(chǎn)能。
2018年3月初，公司申請公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4.5億元的可轉換公司債券，以全部用于“年新增110萬(wàn)臺集成灶及高端廚房電器產(chǎn)品項目”。這是浙江美大IPO之后，在二級市場(chǎng)上的首次再融資，但是在現有產(chǎn)能利用率低的情況下，公司投資擴張產(chǎn)能是否合理成為監管部門(mén)關(guān)注的重點(diǎn)。
證監會(huì )出具的《中國證監會(huì )行政許可項目審查一次反饋意見(jiàn)通知書(shū)》中提出的問(wèn)題包括：
截至目前，此次申請尚未得到證監會(huì )核準。
行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、庫存積壓風(fēng)險以及未來(lái)競爭加劇，這些可能都是投資者擔憂(yōu)的內容。
下面我們就結合浙江美大的中報，具體看看公司的經(jīng)營(yíng)及財務(wù)狀況。公司的利潤含金量是否足夠？
業(yè)績(jì)總體向好，存貨增加顯著(zhù)
中報顯示，2018年1-6月浙江美大實(shí)現營(yíng)收5.62億元，同比增長(cháng)50.79%，實(shí)現歸母凈利潤1.46億元，同比增長(cháng)47.03%，同期經(jīng)營(yíng)性現金凈流入約1.44億元，流入規模較上年同期擴大了12.50%。
從近5年的財務(wù)數據來(lái)看，浙江美大業(yè)績(jì)的向好趨勢已保持多年。2014年到2017年，浙江美大營(yíng)收、凈利潤及現金流同步增長(cháng)，五年來(lái)營(yíng)收及歸母凈利潤分別累計增長(cháng)了228.65%和204.17%，經(jīng)營(yíng)性現金亦由凈流出1691.79萬(wàn)元轉為凈流入1.44億元。
然而，利潤增長(cháng)的同時(shí)，浙江美大近兩年的存貨金額也在明顯上升。這是個(gè)重要的先行指標，需要留心。
截止2018年6月30日，浙江美大賬面存貨金額約8931.38萬(wàn)元，較上年同期下降約6%，但仍為2016年同期存貨的2.6倍，為2013年的4.3倍。
從全年數據來(lái)看，自2013-2017年，浙江美大的庫存規模逐年攀升，2017年更是激增52.43%至7361.36萬(wàn)元，為2016年的1.52倍，2013年的2.36倍。截止2018年6月，數據顯示浙江美大的存貨較2017年末進(jìn)一步增長(cháng)21.33%。
存貨規模的增加并不能簡(jiǎn)單定義為庫存積壓，也可能意味著(zhù)企業(yè)產(chǎn)能的擴大，因此存貨還需結合其周轉率綜合分析。一般來(lái)說(shuō)，周轉率代表企業(yè)的運營(yíng)效率，存貨周轉放慢通常意味著(zhù)企業(yè)營(yíng)運能力的下降和銷(xiāo)售放緩。
來(lái)看浙江美大2013-2018年的周轉率變化。
浙江美大的存貨周轉率在2014-2016年間持續下降，2017年則有所回升。將存貨金額、周轉率及公司運營(yíng)狀況三者結合分析，我們發(fā)現這組數據出現了一些需要關(guān)注的地方。
2014-2016年公司存貨周轉率由7.06逐年下降至6.76，同期存貨規模也由3079.41萬(wàn)元增至4829.4萬(wàn)元，穩中有升。而從營(yíng)收來(lái)看，2014-2016年公司營(yíng)收由4.7億上升至6.66億元，營(yíng)收增速分別達到10.28%和28.54%。公司在此期間不僅并未出現明顯的銷(xiāo)售放緩，營(yíng)收甚至加速上升。
在這種情況下，財報顯示2017年公司營(yíng)收“創(chuàng )下了歷史新高”，達到10.26億，同比增長(cháng)54.18%，存貨周轉率也大幅提升至7.76，公司銷(xiāo)售明顯加快。但同期公司的存貨不僅沒(méi)有減少，反而繼續增加52.43%至7361.36萬(wàn)元。
2014-2016年公司在存貨上升、周轉率下降的同時(shí)營(yíng)收仍加速上升，是什么原因？2017年公司銷(xiāo)售進(jìn)一步增加甚至創(chuàng )出新高，存貨周轉率也大幅提升，但同期存貨不減反增，又是為什么呢？
另外，2016年至今，公司預收賬款增加明顯，累計增幅達到230%。預收賬款是企業(yè)向購貨方預收的購貨訂金或貨款，從定義來(lái)看，企業(yè)的預收賬款與庫存商品在變動(dòng)趨勢上通常相反。財報顯示，公司預收賬款的內容為一年以?xún)蓉浛?。如果確系貨款，那公司又為什么會(huì )在存貨明顯增加的情況下，出現預收賬款的持續增加？這個(gè)值得投資者關(guān)注。
產(chǎn)能利用率只有不到五成：利潤含金量幾何？
產(chǎn)能利用率是一個(gè)非常值得關(guān)注的問(wèn)題。證監會(huì )在對公司發(fā)行可轉換債項目的審查反饋意見(jiàn)通知書(shū)中提到公司現有產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷(xiāo)量及現有產(chǎn)能利用率較低。翻查相關(guān)公告，其具體情況如下：
2017年公司集成灶產(chǎn)能利用率只有43.73%，2018年一季度進(jìn)一步下降到40.34%。
2015年以來(lái)公司存貨中的在產(chǎn)品及庫存商品兩項的詳細情況如下：（萬(wàn)）
從上述表格中可以看出，2015年以來(lái)，浙江美大的產(chǎn)銷(xiāo)率逐年下滑，同時(shí)在產(chǎn)品及庫存商品逐年攀升。這是否意味著(zhù)公司產(chǎn)品有存在一定程度積壓的可能性？
然而在此期間，公司預收的貨款亦同步上升。預收款增加的原因是什么呢？是因為需求旺盛？客戶(hù)為了鎖定貨源愿意提前支付一部分資金？既然預收款增加，客戶(hù)急著(zhù)要貨，公司倉庫里有貨，那應該盡快發(fā)貨才對，那庫存商品為何會(huì )明顯增加呢？
中報數據未經(jīng)審計，也不夠詳細，也許很多問(wèn)題需要等到2018年年報出來(lái)才能看的更清楚。（GCH）
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