面包財經(jīng) 作者：面包財經(jīng)
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中科微至于2021年10月26日在科創(chuàng )板首發(fā)上市，當日收盤(pán)價(jià)為78.81元/股，日跌幅為12.63%。截至2021年12月27日收盤(pán)，在連續45個(gè)交易日內，公司股價(jià)未曾超過(guò)發(fā)行價(jià)90.2元/股。
圖1：中科微至IPO發(fā)行上市
中科微至的發(fā)行市盈率為61.31倍，高于中證行業(yè)發(fā)布的行業(yè)平均市盈率36.85倍，上市后的股價(jià)表現顯示其無(wú)法支撐此較高估值。
在申購過(guò)程中，在申報成功獲授的投資者中，易方達報價(jià)最高，以97.1元/股的價(jià)格大量申購，最終獲配126.68萬(wàn)股。而中信證券報出較高價(jià)94元/股，最終獲配30.61萬(wàn)股，其作為主承銷(xiāo)商還包銷(xiāo)棄購股份1.6879萬(wàn)股，并參與戰略配售，跟投99萬(wàn)股。截至12月27日收盤(pán)，中科微至股價(jià)為71.25元/股，如上述股份均未被拋售，易方達和中信證券或均蒙受超2000萬(wàn)元損失。
從對中科微至認購報價(jià)來(lái)看，各家機構對公司估值的判斷分歧較大，其中最高報價(jià)114.66元/股由信達澳銀基金管理有限公司報出，而最低價(jià)11.83元/股由幸福人壽保險股份有限公司報出。
中科微至發(fā)行價(jià)格高于網(wǎng)下投資者剔除最高報價(jià)部分后剩余報價(jià)的中位數和加權平均數，以及公募產(chǎn)品、社?；鸷宛B老金剩余報價(jià)的中位數和加權平均數（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“四個(gè)值”）的孰低值86.6640元/股，超出幅度為4.08%，為此公司曾發(fā)布風(fēng)險提示。
易方達單家獲配超120萬(wàn)股，共涉及其290個(gè)資管計劃
根據詢(xún)價(jià)明細，將所有投資者報價(jià)和擬申購股數加權平均得出的申報價(jià)格均值為89.23元/股，而所有投資者報價(jià)的中位值為90.79元/股。易方達和主承銷(xiāo)商中信證券分別報出的97.1元/股和94元/股明顯較高。
值得關(guān)注的是，在申購成功的投資者中，易方達報價(jià)最高，為97.1元/股，并單家獲配超120萬(wàn)股，共涉及其旗下290個(gè)資管計劃。2021年10月26日，中科微至首日上市的收盤(pán)價(jià)為78.81元/股，易方達的資管計劃因這只新股破發(fā)遭受較大損失。
根據中科微至針對初步詢(xún)價(jià)規定的剔除規則，對符合條件的報價(jià)按照擬申購價(jià)格由高到低、同一擬申購價(jià)格上按擬申購數量由小到大的順序進(jìn)行剔除。由此得出的剔除對象大致為：申報價(jià)格高于97.1元/股的全部配售對象和申報價(jià)格為97.1元/股、擬申購數量小于780萬(wàn)股的配售對象。
受益于高價(jià)剔除機制，信達澳銀基金管理有限公司、中國人壽資產(chǎn)管理有限公司等報出高價(jià)的申報無(wú)效，從結果上免于承受新股破發(fā)的損失。
圖2：因報價(jià)過(guò)高被剔除的投資者
中信證券頻為破發(fā)新股的主承銷(xiāo)商 “接盤(pán)”棄購股票產(chǎn)生較大損失
2021年10月22日至今，合計12只新股的股價(jià)于上市首日收盤(pán)跌破發(fā)行價(jià)，其中中信證券作為4個(gè)IPO項目的主承銷(xiāo)商或聯(lián)席主承銷(xiāo)商，是當前承銷(xiāo)“首日破發(fā)”新股數量最多的券商。
根據中信證券2021年半年報，隨著(zhù)注冊制改革推進(jìn)，該券商加大科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板等IPO客戶(hù)覆蓋力度，完成IPO項目27單，合計發(fā)行377.14億元，市場(chǎng)份額17.88%。
圖3：中信證券承銷(xiāo)股權融資項目
隨著(zhù)承銷(xiāo)項目數量和金額的增加，當期中信證券證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入26.16億元，同比增長(cháng)23.05%，但該業(yè)務(wù)發(fā)生營(yíng)業(yè)支出13.57億元，同比增長(cháng)36.33%，表現出增收不增利。
圖4：中信證券主承銷(xiāo)的首日破發(fā)的IPO項目包銷(xiāo)棄股的情況
身為主承銷(xiāo)商或聯(lián)席主承銷(xiāo)商，中信證券需包銷(xiāo)被投資者放棄認購的股票。發(fā)生首日破發(fā)的情況下，接到“燙手山芋”或將使券商蒙受一定損失。在上述股票的上市首日，以收盤(pán)價(jià)和發(fā)行價(jià)之間的差價(jià)計算，中信證券因包銷(xiāo)棄購股份而持有首日破發(fā)的新股，產(chǎn)生的單日損失合計或超過(guò)800萬(wàn)元。
“詢(xún)價(jià)新規”落地至今 “首日破發(fā)”頻繁上演報價(jià)更分散
2021年9月18日，上交所和深交所分別發(fā)布了新修訂的在科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板首發(fā)股票及承銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)施細則，主要圍繞注冊制下新股發(fā)行詢(xún)價(jià)問(wèn)題展開(kāi)修訂，也被市場(chǎng)視作“詢(xún)價(jià)新規”。
圖5：2021年9月18日上交所和深交所發(fā)布的“詢(xún)價(jià)新規”主要內容
根據“詢(xún)價(jià)新規”，最高報價(jià)剔除比例下調，新股以高價(jià)發(fā)行的可能性增加，或將使得新股的首日漲幅出現下降。除了市場(chǎng)流動(dòng)性、新股質(zhì)地、估值等因素影響外，科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板股票近期頻繁上演“首日破發(fā)”，或在一定程度上與上述“詢(xún)價(jià)新規”有關(guān)。
圖6：2021年10月22日至今首日破發(fā)的新股
此外，根據相關(guān)券商研報分析，新規實(shí)施之后，對科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板上新股的報價(jià)更加分散，過(guò)去機構“抱團報價(jià)”的現象有所改變。研究發(fā)現，在2021年科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板上，9月18日之后初步詢(xún)價(jià)的新股，詢(xún)價(jià)上下限幅度的平均值超過(guò)13倍，在9月18日之前初步詢(xún)價(jià)的，上下限幅度的平均值不達9倍，可見(jiàn)新規落地后，報價(jià)更加分散。針對截至目前上市首日即破發(fā)的12只新股，詢(xún)價(jià)上下限幅度的均值超過(guò)25倍，表現為投資者對其估值的分歧較大。
嚴重依賴(lài)大客戶(hù)中通 研發(fā)能力或存疑
中科微至主要從事智能物流分揀系統的研發(fā)設計、生產(chǎn)制造及銷(xiāo)售服務(wù)。2018年至2020年，中通持續為公司第一大客戶(hù)，對其產(chǎn)生的銷(xiāo)售占公司總營(yíng)收的比例持續超六成，存在過(guò)度依賴(lài)單一大客戶(hù)的風(fēng)險。此外，2018年至2021年三季度，公司銷(xiāo)售毛利率呈明顯下滑趨勢。
圖7：2018年至2021Q3中科微至銷(xiāo)售毛利率
值得關(guān)注的是，截至2021年10月20日，在中科微至合計持有的16項發(fā)明專(zhuān)利中，10項為繼受取得，原始取得的發(fā)明專(zhuān)利占比較低，公司的自主研發(fā)能力可能存在不足。其中，3項發(fā)明專(zhuān)利為中科院微電子所以出資方式轉讓給公司的，此外，存在多名技術(shù)人員在公司和中科院微電子所兩處任職的情形。
中科微至的發(fā)行市盈率遠高于行業(yè)均值，基本面又難以支撐此高估值，破發(fā)實(shí)屬意料之中。（HXY）
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