后稷投資 作者：丁聯(lián)誠
來(lái)源：后稷投資（ID：houjiamc）
四大AMC作為不良債權資產(chǎn)一級市場(chǎng)主要參與者和二級市場(chǎng)重要參與者與供給者，占據不良資產(chǎn)市場(chǎng)絕大部分市場(chǎng)份額。四大AMC和政府、大型機構的深度合作關(guān)系、獲取不良資產(chǎn)的能力、獲取資金低成本優(yōu)勢、多年積累的品牌客戶(hù)網(wǎng)絡(luò )和品牌優(yōu)勢、領(lǐng)先的不良資產(chǎn)運作和處置能力、以及人才優(yōu)勢都是其他機構難以比擬的，在當前及可預見(jiàn)未來(lái)的不良資產(chǎn)管理行業(yè)競爭格局中，四大AMC仍將繼續處于行業(yè)主導地位。
2018年1月1日，原銀監會(huì )頒布《金融資產(chǎn)管理公司資本管理辦法(試行)》，引導資產(chǎn)管理公司按照“相對集中，突出主業(yè)”的原則，聚焦不良資產(chǎn)主業(yè)。同時(shí)，封堵“影子銀行”的金融監管政策密集出臺，金融A(yíng)MC資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)展受限，經(jīng)歷了前幾年的快速擴張，四大金融資產(chǎn)管理公司（AMC）紛紛強調2019年回歸不良資產(chǎn)主業(yè)。
一、受讓情況
（一）、市場(chǎng)占比
華融資產(chǎn)受讓債權總額、受讓次數、戶(hù)數在四大AMC中都排在首位，其中受讓債權總額占四大AMC的比例高達40.7%，而東方資產(chǎn)則在這三個(gè)指標均排在末尾。
（二）、受讓來(lái)源
按2018年銀行出讓了4500億債權計，四大AMC從銀行共受讓了3385億，市場(chǎng)占比為75.2%。此外，四大間相互轉讓、銀行常用出表通道再次轉讓給四大的情況也不少見(jiàn)。
二、轉讓情況
（一）、市場(chǎng)占比
從債權出出讓情況來(lái)看，四大AMC之前的差異并不是太大，其中，信達以31.57%的占比排在首位，在受讓金額遠低于華融的情況下，出讓金額實(shí)現的反超，可見(jiàn)信達通過(guò)債權轉讓的形式處置不良資產(chǎn)的力度及效率相較于同行更大。
（二）、轉讓去向
從四大出讓債權的去向來(lái)看，活躍二級投資機構的承接金額最大，占比高達43.88%，地方AMC、四大間的互轉與其他中小投資人購買(mǎi)的比重相當，相比而言，外資在2018年出手較為謹慎。
分四大AMC個(gè)體看，信達轉讓的債權中，承接比重最高的是中小投資人，活躍二級投資人、地方AMC、四大互轉占比都在20%左右，該結構顯示出信達轉讓債權批發(fā)與零售并重的格局；華融與長(cháng)城相似，活躍二級投資機構比重遠超其他主體，中小投資人占比很小，呈現出批發(fā)為主的態(tài)勢；而東方資產(chǎn)的承接方中，各主體占比差異不大，批發(fā)、零售業(yè)務(wù)較為均衡，此外，東方轉讓給銀行的債權占比近20%，全部流向河北地區的城商行及農商行。
三、對比分析
（一）分月趨勢
從四大AMC受讓端來(lái)看，主要是承接銀行批量轉讓的一級包，其波動(dòng)規律與銀行分月出讓的走勢圖（具體可參考《2018年全國不良資產(chǎn)市場(chǎng)白皮書(shū)-銀行篇》）基本一致，呈現出1月和7月銀行受讓債權的次數明顯升高，金額明顯放量的現象，這主要是由于銀行考核時(shí)點(diǎn)以及轉讓公開(kāi)時(shí)點(diǎn)的滯后的因素。從分月的債權轉讓來(lái)看，成交金額變動(dòng)趨勢較為平緩，無(wú)明顯規律。
（二）、分主體-地域
1、東方資產(chǎn)
從公開(kāi)數據來(lái)看，東方資產(chǎn)共受讓了546億債權，其中廣東、江蘇、福建三省金額明顯高于其他地區，合計占總受讓金額的56.83%；出讓端看，排在前兩位的是河北及浙江地區，這兩個(gè)地區出讓金額遠高于受讓金額，其中河北地區的主要債權轉讓對象是城商行及農商行。根據東方資產(chǎn)董事長(cháng)吳躍在公開(kāi)場(chǎng)合所表示的，2018年?yáng)|方資產(chǎn)不良資產(chǎn)新增投放1538億元，與上述公開(kāi)受讓數據相比，存在較大差距，筆者估計主要資金投向了非金融類(lèi)的重組債權。
2、長(cháng)城資產(chǎn)
長(cháng)城資產(chǎn)的分省受讓數據較為均衡，基本能與當地銀行業(yè)不良債權存量市場(chǎng)體量匹配，其中排在前五的浙江、江蘇、山東、河南、廣東共計占總受讓金額的43.1%；而在出讓端，山東、江蘇、廣東、浙江四省的規模遠大于其他地區，貢獻了總出讓的67.15%份額，充分體現了這四個(gè)地區二級市場(chǎng)的流動(dòng)性?xún)?yōu)勢。
根據公開(kāi)信息，2018年，長(cháng)城資產(chǎn)聚焦不良資產(chǎn)主業(yè)，進(jìn)一步規范非金融不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，停止單一固定收益類(lèi)業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)融資，全年實(shí)現1792億元的金融不良資產(chǎn)收購規模，同比增長(cháng)逾20%。全年新增出資收購非金融不良資產(chǎn)收購金額為416.44億元，處置規模288.4億元；2019年計劃出資1080億元收購不良資產(chǎn)，其中出資600億元收購金融不良資產(chǎn)，出資480億元收購非金融不良資產(chǎn)，較2018年，總金額大幅縮水近40%。
2018年處置回收現金262.14億元，通過(guò)公開(kāi)轉讓的形式處置債權金額為 443億，若不考慮司法拍賣(mài)、重組和解等其他非轉讓處置形式，總體處置折扣率約為59.2%。
3、華融資產(chǎn)
（1）公開(kāi)受讓與處置
華融資產(chǎn)通過(guò)公開(kāi)渠道共受讓債權超1700億，在四大AMC中排在首位，根據華融財報數據，2018年華融新增不良債權資產(chǎn)收購成本中，金融類(lèi)資為558.20億元，按這個(gè)口徑折算下來(lái)的本息折扣率為32.8%。分地區看，浙江、廣東、山東、內蒙古、遼寧收購金額排名全五，累計比重為48.25%，全國各省份總體分布比較均勻。
通過(guò)公開(kāi)形式轉讓債權550億，排在前五的地區包括廣東、江蘇、湖北、浙江、山東，合計占比56%。在華融處置類(lèi)業(yè)務(wù)中，本年處置不良債權資產(chǎn)總計285.83億元，產(chǎn)生的凈損益為86.53億元，毛利率約30.3%，整體處置回現率約67.7%，已結項目?jì)群瑘蟪曷蕿?4.5%，較上年增加2.6%。
(2)公開(kāi)財務(wù)數據
以下數據通過(guò)整理華融2018、2017年度報告匯總：
大概總結以下幾點(diǎn)：
a. 期末不良債權資產(chǎn)總額5329.74億，增長(cháng)13.67%，其中處置類(lèi)占比31.2%，非金類(lèi)債權越占比68%，比重較2017年有明顯下降，顯示出華融進(jìn)一步聚焦主業(yè)的傾向。
b. 分地區看，包括江浙滬兩省一市的長(cháng)江三角洲，期末存量基本沒(méi)變，處置效率較高，而東北地區及珠三角地區存量大幅上升，存在一定的處置壓力。
c. 新增不良債權資產(chǎn)收購成本1,994.15億，較2017年相比，大幅下降51%，其中金融類(lèi)與非金融類(lèi)下滑幅度相當，而非銀行金融機構的收購金額反而有所增長(cháng)。
d. 金融類(lèi)債權與處置類(lèi)債權的收入大幅上升，項目?jì)群瑘蟪曷视?1.9%增加到14.5%，但整體平均稅前凈資產(chǎn)回報率下降了10%，主要受非金業(yè)務(wù)的資產(chǎn)減值影響。
e. 重組類(lèi)業(yè)務(wù)資產(chǎn)月均年化收益率由9%下調到8.9%，基本保持穩定；重組類(lèi)資產(chǎn)中，房地產(chǎn)行業(yè)占比高達52.5%，雖然相較2017年的58.9%有較大幅度的下降，但占比仍然很重，以整個(gè)不良債權資產(chǎn)賬面凈額的5,113.51億為基數，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)比重也達到了38%，在房地產(chǎn)行業(yè)持續調控的背景下，未來(lái)業(yè)績(jì)可能會(huì )進(jìn)一步承壓。
4、信達資產(chǎn)
（1） 公開(kāi)受讓與處置
信達無(wú)論是受讓端還是轉讓端，浙江地區都遙遙領(lǐng)先去其他省份，其中受讓金額占全國總金額的39%，轉讓金額占31.56%；除浙江意外，信達在山東、內蒙古、廣西一級市場(chǎng)較為活躍，二級市場(chǎng)中，在廣西、江蘇、福建三省市場(chǎng)份額也排在前列，合計占比35.69%。
信達2018年新增收購不良債權資產(chǎn)中，金融類(lèi)為751.87億元，然而全國公開(kāi)數據中，已公告的債權受讓金額是809.88億，除數據收集不完整及部分受讓債權未做公告等技術(shù)因素外，債權價(jià)格高昂的浙江市場(chǎng)占比過(guò)重，推高了信達整體收購成本。
在信達收購經(jīng)營(yíng)類(lèi)不良債權資產(chǎn)業(yè)務(wù)中，本年處置不良債權資產(chǎn)總計358.42億元，較上年增加13.64%，產(chǎn)生的凈損益為114.42億元，毛利率約31.9%，已結項目?jì)群瑘蟪曷蕿?5.5%，較上年降低2.3%。
(2)公開(kāi)財務(wù)數據
以下數據通過(guò)整理信達2018、2017年度報告匯總
大概總結以下幾點(diǎn)：
a 期末不良債權資產(chǎn)賬面凈額4052.48億元，同比增加11.34%，其中收購經(jīng)營(yíng)類(lèi)占比46.7%，非金類(lèi)債權越占比52.2%，比重較2017年有所下降，信達資產(chǎn)在四大AMC中非金業(yè)務(wù)比重是最低的。
b 新增不良債權資產(chǎn)收購成本1695.98億，較2017年相比，下降16.06%，其中金融類(lèi)下降19.38%。
c 從收購來(lái)源的金融機構看，來(lái)自于股份制銀行的不良債權大幅上升34.9%，顯示出股份制銀行處置速度在加快，城商行及農商行小幅上升5.92%，風(fēng)險在逐漸釋放。
d 收購經(jīng)營(yíng)類(lèi)的債權處置收入大幅上升28.15%，但項目?jì)群瑘蟪曷视?7.8%降低到15.5%，但仍然高于華融的14.5%，整體平均稅前凈資產(chǎn)回報率下降了6%。
e 收購重組類(lèi)業(yè)務(wù)資產(chǎn)月均年化收益率由8.6%下調到8.4%，主要是因為主動(dòng)調整行業(yè)布局及客戶(hù)結構，但已減值收購重組類(lèi)不良資產(chǎn)余額大幅上升69.57%，減值比率由1.88%上升高到3.13%，遠高于全國銀行業(yè)不良率水平。
綜合來(lái)看，四大AMC在2018年經(jīng)營(yíng)格局分化，整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)都有不同程度的下滑，其中，處置經(jīng)營(yíng)類(lèi)業(yè)務(wù)表現較好，得益于較高的內含報酬率，對整體經(jīng)營(yíng)有一定的托底效應；重組類(lèi)業(yè)務(wù)由于占比過(guò)高，尤其是在房地產(chǎn)行業(yè)，隨著(zhù)經(jīng)濟環(huán)境的下行，資產(chǎn)減值壓力較大，拖累了公司整體業(yè)績(jì)。由于市場(chǎng)競爭因素，四大AMC在一級市場(chǎng)收購規模呈現萎縮態(tài)勢，且預計2019年會(huì )進(jìn)一步收縮，為四大AMC回歸主業(yè)蒙上了一層陰影。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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