作者：新華財經(jīng)面包財經(jīng)

編者按：

證監會(huì )近期先后發(fā)布或修訂了《公開(kāi)募集證券投資基金管理人監督管理辦法》、《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》以及題為《優(yōu)化公募基金注冊機制 促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》的機構監管情況通報等關(guān)于推動(dòng)公募基金行業(yè)發(fā)展的政策文件。

相關(guān)文件提出要對公募基金“新股發(fā)行報價(jià)明顯不合理”、“中長(cháng)期業(yè)績(jì)持續表現差”、“風(fēng)格漂移”、“高換手率”、“損害投資者權益”、“利益輸送”、“短期考核和過(guò)度激勵”、“從業(yè)人員違反職業(yè)操守”等問(wèn)題加強監管。要求基金公司恪盡職守、謹慎勤勉，切實(shí)摒棄短期導向、規模情結、排名喜好，更加注重基金產(chǎn)品的中長(cháng)期業(yè)績(jì)表現。

新華財經(jīng)和面包財經(jīng)近期將對標相關(guān)政策，研究一些典型公募基金的合規與運營(yíng)案例。

梳理2022年以來(lái)公募基金IPO初步詢(xún)價(jià)情況發(fā)現，整個(gè)行業(yè)偏好于溢價(jià)申報，其中九泰基金、廣發(fā)基金、華寶基金等機構的申報溢價(jià)率在公募基金中相對靠前。

圖1：2022年年初至5月31日公募基金參與IPO初步詢(xún)價(jià)數據

是否合理報價(jià)不僅體現了基金公司新股定價(jià)能力的強弱，也在某種程度上顯示了基金公司整體投研水平的高低。過(guò)高的報價(jià)易導致買(mǎi)方機構失去申購機會(huì )，如九泰基金、華寶基金對海創(chuàng )藥業(yè)-U的申報溢價(jià)率均超過(guò)2倍，未能進(jìn)入有效報價(jià)區間。即使成功獲配，在新股破發(fā)頻現的背景下，高溢價(jià)率報價(jià)的機構也容易出現虧損。

公募基金作為IPO網(wǎng)下申購和新股投資的重要參與者，或需提高自身定價(jià)能力，引導新股定價(jià)回歸理性，發(fā)揮資本市場(chǎng)“穩定器”和“壓艙石”的功能作用。

 九泰基金：海創(chuàng )藥業(yè)-U新股報價(jià)高達113.18元/股 

梳理IPO初步詢(xún)價(jià)情況發(fā)現，九泰基金年初以來(lái)的平均申報溢價(jià)率在公募基金中位列前茅。九泰基金于2014年7月3日成立，是一家規模不足50億元的小型基金公司。

其中，九泰基金申報溢價(jià)率最高的股票是在科創(chuàng )板上市的海創(chuàng )藥業(yè)-U。剔除無(wú)效報價(jià)后，海創(chuàng )藥業(yè)-U的報價(jià)區間為10.10元/股-150.00元/股，最終發(fā)行定價(jià)42.92元/股。九泰基金報價(jià)113.18元/股，申報溢價(jià)率高達2.64倍，被剔除有效價(jià)格區間。

圖2：九泰基金旗下對象對海創(chuàng )藥業(yè)-U新股擬申購價(jià)格（元/股）、數量（萬(wàn)股）、剔除情況

成功獲配新股方面，大族數控于2022年2月28日在創(chuàng )業(yè)板首發(fā)上市，發(fā)行定價(jià)76.56元/股。根據詢(xún)價(jià)明細，九泰基金對大族數控的申報價(jià)為86.25元/股，約為發(fā)行價(jià)76.56元/股的1.13倍，共計獲配28131股。大族數控網(wǎng)下配售限售規則顯示，獲配股份的10%存在6個(gè)月的限售期。

圖3：大族數控網(wǎng)下投資者報價(jià)信息

上市首日，大族數控收跌13.58%，隨后的3個(gè)月，該公司股價(jià)一蹶不振，當前股價(jià)已不足50元/股。

 廣發(fā)基金：仁度生物申報價(jià)對應市盈率超過(guò)90倍 

不僅是九泰基金，規模達到萬(wàn)億級的廣發(fā)基金同樣存在高溢價(jià)打新后被深度套牢的情況。

仁度生物在詢(xún)價(jià)期間共收到383家網(wǎng)下投資者管理的9958個(gè)配售對象的初步詢(xún)價(jià)報價(jià)信息，報價(jià)區間為7.50元/股-149.61元/股，擬申購數量總和為268.02億股。在剔除無(wú)效、高價(jià)報價(jià)后，入圍網(wǎng)下投資者的報價(jià)加權平均數為72.7878元/股，基金管理公司的加權平均數為73.7949元/股。

圖4：仁度生物網(wǎng)下投資者報價(jià)信息

其中，廣發(fā)基金報價(jià)122元/股，是申購成功的投資者中報價(jià)最高的機構，共獲配79775股。其申報價(jià)相應的市盈率達到91.59倍，遠高于同期中證醫藥制造業(yè)平均市盈率35.4倍。

仁度生物于2022年3月30日在科創(chuàng )板上市，最終確定發(fā)行價(jià)為72.65元/股。上市當日，公司股價(jià)收跌10.86%，報64.76元/股，隨后的1個(gè)月以來(lái)股價(jià)一路下挫，最低跌至46元/股。

2022年5月27日，仁度生物收盤(pán)價(jià)為53.89元/股，較發(fā)行價(jià)下跌超四成，本次打新或對廣發(fā)基金造成較大損失。

 華寶基金：申報價(jià)與現股價(jià)大幅偏離 

2022年3月，中型基金華寶基金參與了科創(chuàng )板新股理工導航的首發(fā)詢(xún)價(jià)，報價(jià)91元/股，申報股數約2.62億股。

詢(xún)價(jià)明細顯示，理工導航初步詢(xún)價(jià)收到的報價(jià)區間為6.27元/股-121.11元/股，其中基金管理公司的報價(jià)中位數為67.09元/股、加權平均數為65.3559。華寶基金的報價(jià)顯著(zhù)高于行業(yè)平均，申報溢價(jià)率達到1.4倍，申報價(jià)對應市盈率高達112.85倍。

圖5：理工導航網(wǎng)下投資者報價(jià)信息

2022年3月18日，理工導航在科創(chuàng )板上市，最終發(fā)行價(jià)定為65.21元/股，發(fā)行市盈率達到80.87倍，高于同期中證同行業(yè)平均市盈率44.27倍；對應融資規模為14.35億元，超募約6億元。

上市首日，理工導航破發(fā)收報55.4元/股。當前公司股價(jià)跌至40元/股以下，不到華寶基金初步報價(jià)的一半。

另外，華寶基金因報價(jià)過(guò)高多次被剔除有效報價(jià)區間，如海創(chuàng )藥業(yè)-U、經(jīng)緯恒潤-W的報價(jià)分別為111.11元/股、217.4元/股，這兩只股票上市破發(fā)后目前仍未脫離破發(fā)狀態(tài)，最新收盤(pán)價(jià)分別為30.99元/股、98.52元/股，華寶基金的首次申報價(jià)與現股價(jià)大幅偏離。

 新股定價(jià)問(wèn)題日趨受到監管關(guān)注 

過(guò)去，機構投資者在初步詢(xún)價(jià)階段“抱團壓價(jià)”，導致新股出現低價(jià)、低市盈率發(fā)行，上市后股價(jià)快速飆升。

為打擊此類(lèi)干擾新股發(fā)行秩序的行為，2021年9月，上交所和深交所修訂了注冊制下新股發(fā)行詢(xún)價(jià)相關(guān)細則（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“詢(xún)價(jià)新規”），將最高報價(jià)剔除比例下調，簡(jiǎn)化突破“四值孰低”定價(jià)時(shí)的發(fā)行要求。

在“詢(xún)價(jià)新規”和市場(chǎng)化博弈下，一些買(mǎi)方機構為成功獲配，采取高報價(jià)策略，市場(chǎng)上出現大量偏離正常值的高報價(jià)。這種趨勢進(jìn)一步拉高新股發(fā)行價(jià)，導致科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板股票頻繁出現首日破發(fā)現象。

5月13日，證監會(huì )發(fā)布名為《優(yōu)化公募基金注冊機制 促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》的最新一期機構監管情況通報，其中提到對符合定價(jià)能力弱、新股發(fā)行報價(jià)明顯不合理的基金管理人在法定注冊期限內采取暫停適用快速注冊機制、審慎評估、現場(chǎng)核查等審慎性措施。

不僅公募基金，監管部門(mén)正在落實(shí)對其他買(mǎi)方機構的新股報價(jià)亂象整治。5月11日，中證協(xié)對西部證券睿赫1號集合資產(chǎn)管理計劃列入首次公開(kāi)發(fā)行股票配售對象限制名單，列入限制名單時(shí)間自2022年5月12日至6月11日。根據公司公告，思特威以發(fā)行價(jià)31.51元/股在科創(chuàng )板上市，詢(xún)價(jià)過(guò)程中西部證券睿赫1號集合資產(chǎn)管理計劃報出960元/股的高價(jià)。

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原標題： 【讀財報】新股發(fā)行報價(jià)不合理案例剖析：九泰、廣發(fā)、華寶基金等高溢價(jià)“打新”陷入“浮虧”