YY評級 作者：rating狗
來(lái)源：YY評級（ID:YYRating)
引子
作為一企業(yè)性質(zhì)較為“中庸”的混改企業(yè)，其具備著(zhù)國企背景的有力融資渠道，也兼有管理層控制下的效能不彰。面對此一企業(yè)特征，中性來(lái)看是一正一負互有優(yōu)缺點(diǎn)，苛刻一些則認為它既有國企的效能低下和民企實(shí)控的無(wú)人制衡的缺陷于一身。
在行業(yè)寒冬以前，混改企業(yè)仍深具投資人所喜愛(ài)，融資利率及渠道仍較一般民企低廉和暢通。然而，或由于近期市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，11月4日的遠洋結構性融資輿情打破了遠洋集團長(cháng)期以來(lái)的亮麗債券價(jià)格表現，其價(jià)格直線(xiàn)下墜。
結構化的產(chǎn)品結構，帶來(lái)遠洋融資側面的并未如傳說(shuō)中的那么穩如老狗，在地產(chǎn)飄搖之際，一個(gè)弱點(diǎn)極易被放大，或者還有更多弱點(diǎn)的話(huà)，問(wèn)題更會(huì )擴散。
從經(jīng)營(yíng)來(lái)看，竣工待售維持高位，反應去化壓力存續明顯；且結合業(yè)態(tài)來(lái)看，更多是剛需盤(pán)，周轉趨慢更可能是選址和地塊問(wèn)題。
從戰略來(lái)看，遠洋尚保持了一定的克制，南移西進(jìn)并未鋪開(kāi)（可能是藍光的前車(chē)之鑒），所以雖然談不上戰略的一致性，但是形勢變化超過(guò)管理層預期，這個(gè)層面來(lái)看，暫不苛求。此外，關(guān)于收購紅星的一些項目來(lái)看，并未對其有良好支撐（華東占比低、天津高與三四線(xiàn)占比大），所以整體而言中性。
從股東支持來(lái)看，中國人壽對其債券持有余額下降，且品種上更為偏向于市場(chǎng)化的品種（短期投資），而逐步降低類(lèi)權益如次級債（17年起無(wú)次級債）、企業(yè)債等品種，反應了微妙的變化。
這些多空因素交織下，反應了國資成分不那么純粹的地產(chǎn)，既要回到自己的土儲和銷(xiāo)售支撐，也要轉到自己融資和股東支持上，兩手抓兩手都要硬。在這個(gè)大變革下，高杠桿的房企、低效的房企，出路將是黯淡的。
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