新島匯 作者：聽(tīng)風(fēng)
來(lái)源：新島匯（ID：xindaohui2019）
根據銀保監會(huì )數據統計：
銀行不良資產(chǎn)截止到2020年三季度，已經(jīng)達到2.84萬(wàn)億。
實(shí)際不良資產(chǎn)規模預計十萬(wàn)億。
如此大的市場(chǎng)規模，存在著(zhù)諸多的市場(chǎng)機會(huì )。
很多媒體鼓吹“不良資產(chǎn)已成為中國最后一個(gè)暴利行業(yè)”，“不良資產(chǎn)市場(chǎng)一片藍?！钡鹊?。越來(lái)越多的人進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。
而行業(yè)內的人呢，卻對這個(gè)行業(yè)是“又愛(ài)又恨”，
很多人提起自己做的項目也都是一把鼻涕一把淚。
今天我們主要分析不良資產(chǎn)行業(yè)的從業(yè)機構主要都是哪些類(lèi)型，也分析一下這個(gè)行業(yè)中“無(wú)本萬(wàn)利”的職業(yè)—居間服務(wù)。
一、不良資產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)上的機構主要分為如下幾種類(lèi)型:
1.投資型
這類(lèi)機構主要是一些大的“金主爸爸”，比如保險公司、央企、地方國企、家族財富、三方理財公司、信托公司等。這類(lèi)機構大多對不良資產(chǎn)行業(yè)的投資策略、投資機會(huì )等都并不是很熟悉，缺乏項目的判斷力，他們的投資管理和投后處置能力也不太強，他們主要是把錢(qián)交給市場(chǎng)上的兩種類(lèi)型的公司進(jìn)行投資：A:有業(yè)績(jì)的基金管理人;B:有實(shí)力（兜底能力）的公司。投資型結構的主要優(yōu)勢就是“有錢(qián)”，什么都掩蓋不住這類(lèi)金主爸爸的氣場(chǎng)，所以是大部分機構爭先恐后都想去抱的“大腿”。不過(guò)他們也有自己比較高的要求，比如保險公司投資基金對基金管理人有很多硬性門(mén)檻，如果基金管理人達不到要求，也是很難拿到他們的資金的。對于一些央企國企的對外投資，也有很多限制，一旦出現虧損，可能導致國有資產(chǎn)流失，相關(guān)人員就可能會(huì )承擔責任，所以投資時(shí)也會(huì )比較謹慎，決策周期會(huì )比較長(cháng)。和投資型公司合作時(shí)“人”的要素非常重要，合作是基于人，很多合作多年的機構因為“人”變了，合作就被迫終止了。所以這類(lèi)“大腿”也不是那么好抱的。
2.投資管理型
這類(lèi)機構主要是基金公司，既要負責募集資金，又要負責投資，以及投資后期的管理和處置。很多人都說(shuō)基金管理人都是“賺著(zhù)賣(mài)白菜的錢(qián)，操著(zhù)賣(mài)白粉的心”。為什么這么說(shuō)呢，是因為中國的LP基本上都不是合格的投資人，都是要求沒(méi)風(fēng)險，還要求高收益，所以說(shuō)在中國募集資金都是做的“債”。如果基金到期沒(méi)有退出，并且投資協(xié)議中已經(jīng)寫(xiě)得清清楚楚是風(fēng)險自擔，很多LP也是會(huì )要求GP剛兌的。GP為了以后能夠募集到資金，也會(huì )想辦法讓LP按照計劃退出。如若不然，有的LP（特別是個(gè)人投資人）會(huì )通過(guò)上訪(fǎng)給監管部門(mén)施壓，比如前段時(shí)間的基金暴雷投資人跑到托管銀行去拉橫幅等?；鸸芾砣薌P賺的是基金管理費和收益分成（管理費拿到手其實(shí)并不高，未來(lái)分成拿到手需要項目退出，時(shí)間會(huì )比較長(cháng)），這就會(huì )導致很多機構盡管管理的基金規模很大，但仍然會(huì )出現金流緊張的情況，他們只能不斷的募集新的資金，并收取管理費來(lái)維持公司運營(yíng)。投資管理型機構既要募集資金，維護投資人的關(guān)系，又要負責投資，還要負責投資后期的管理和處置退出，所以對團隊的要求非常高，這類(lèi)型的機構是否長(cháng)期可持續，也會(huì )是個(gè)問(wèn)號。
3.處置管理型
這類(lèi)機構大多是以前為外資基金做服務(wù)商的，負責幫助合作的基金尋找項目、盡調評估項目投資、投后管理，處置退出等。這類(lèi)機構的風(fēng)險相對比較小，賺取的是投資時(shí)和處置服務(wù)費，不過(guò)他們沒(méi)有權利去制定投資策略，自己的投資理念也難以得到資金方的支持和認可，并且他們需要一直維護資金方的關(guān)系，資金方的一個(gè)普通項目經(jīng)理在服務(wù)商這都是“老大”，所以很多這類(lèi)型的公司都覺(jué)得自己賺的是辛苦錢(qián)。處置服務(wù)商管理的項目不上規模不賺錢(qián)，可能都養不活團隊，想上規模卻又很難上規模，因為項目處置對人的要求很高，不是隨便一個(gè)人就能做資產(chǎn)處置的，一個(gè)合格的不良資產(chǎn)處置經(jīng)理至少需要三年的處置實(shí)踐，甚至說(shuō)有的人一輩子也勝任不了處置的這項工作。資產(chǎn)處置的人需要懂法律、會(huì )談判、能整合資源。最重要的是他們不是在家里看看報告，做做分析，項目就能處置的，而是真刀真槍在市場(chǎng)上拼殺，解決最困難的問(wèn)題的，所以資產(chǎn)處置的信心和決心比什么都重要。正因如此，很多處置管理型機構都想自己去做投資，自己投資劣后或者跟投、直投，希望能從“礦工變成礦主，要翻身做主人”。而事實(shí)上，投資管理和處置管理完全是兩碼事，所需要掌握的知識，需要具備的要求并不一樣。
4.處置型
不良資產(chǎn)的地域性非常強，需要當地機構去推動(dòng)司法程序，能夠解決當地的租賃問(wèn)題等等。如果你要進(jìn)入一個(gè)新的區域市場(chǎng)，要想通過(guò)自己的團隊去建立司法資源，幾乎是不可能的，或者至少需要好幾年的深耕才有可能實(shí)現。所以市場(chǎng)上有一種機構類(lèi)型就是“處置型公司”，他們深耕一個(gè)區域市場(chǎng)，不一定具備基金公司要求的填NPL復雜表格的能力，也不一定具備整體投資的價(jià)值評估能力，不過(guò)他們就是“有關(guān)系”，能解決某一個(gè)法院的問(wèn)題；能解決當地“人”的問(wèn)題；能解決某一種特定資產(chǎn)類(lèi)型的處置退出問(wèn)題。這類(lèi)機構大多是當地人，他們主要是和基金公司或者和處置管理型公司合作，通過(guò)終極處置賺取服務(wù)費，部分機構也會(huì )跟投、自己直投一些項目，獲得投資收益。這類(lèi)機構大多是當地的律師、拍賣(mài)行的人、當地有資源的人等。這類(lèi)機構成為不良資產(chǎn)行業(yè)終極處置不可或缺的一部分。
個(gè)人認為不良資產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)域的機構主要是以上四種類(lèi)型，其實(shí)還有第五種，也就是今天重點(diǎn)介紹的，這個(gè)行業(yè)“無(wú)本萬(wàn)利”的機構類(lèi)型—居間服務(wù)商。
二、居間服務(wù)無(wú)處不在，良莠不齊，先說(shuō)說(shuō)這個(gè)領(lǐng)域的亂象
1.吹牛的居間人
你會(huì )看到一個(gè)人在公交車(chē)上或者地鐵上，動(dòng)不動(dòng)提幾個(gè)億的生意，旁邊的人一般都會(huì )認為這個(gè)人是個(gè)騙子。在這個(gè)行業(yè)的確都是幾千萬(wàn)起步，沒(méi)投個(gè)幾個(gè)億都不好意思說(shuō)，特別是損失類(lèi)的資產(chǎn)包，都是以幾十億為單位。還有的居間人，上來(lái)就是我一個(gè)大哥和某銀行行長(cháng)關(guān)系很好，能排他性的拿到資產(chǎn)包，隨便挑選，價(jià)格我們自己定。我真想說(shuō)，你大哥和行長(cháng)關(guān)系好，那副行長(cháng)呢，資產(chǎn)保全部總經(jīng)理呢，銀行賣(mài)一個(gè)資產(chǎn)包不可能只有行長(cháng)知道，并且都是要走公開(kāi)程序，另外還有財大氣粗的四大AMC，地方AMC進(jìn)行競爭，實(shí)際是很難做到依靠所謂的“特殊關(guān)系”獲得投資機會(huì )的。所以我們在公共場(chǎng)合，聊天打電話(huà)的時(shí)候，我都會(huì )提醒身邊的同行聲音小點(diǎn)，小心被旁邊的人罵是騙子。
2.信息滿(mǎn)天飛的居間人
不良資產(chǎn)行業(yè)的確存在很多的信息不對稱(chēng)，也正是因為信息不對稱(chēng)讓投資機構獲得更多的投資機會(huì )，也讓居間人有存在的意義和價(jià)值。不過(guò)現實(shí)中，你是否經(jīng)歷過(guò)，一個(gè)居間人很神秘的說(shuō)有一個(gè)資產(chǎn)包，你了解一下概況，覺(jué)得的確是不錯，希望能跟進(jìn)。居間人這時(shí)候就需要你簽訂保密協(xié)議，需要和對方談居間費（正常市場(chǎng)是成交額的1%，而且是需要完成專(zhuān)業(yè)的居間服務(wù)，幫助獲得投資才能拿到1%，如果只是提供信息其實(shí)價(jià)值并不大），有的居間人會(huì )提出來(lái)成交額的10%－20%的居間費，我真是醉了，好容易把對方引導進(jìn)入正常的居間費用上來(lái)，簽訂了保密協(xié)議，居間協(xié)議，資產(chǎn)包詳細信息拿過(guò)來(lái)一看，居然是我們自己手里的資產(chǎn)包，那時(shí)候真的是想罵人，因為你已為此付出了大量的時(shí)間和精力。另外就是，這個(gè)行業(yè)的群里各種信息，其實(shí)有效的也并不太多。隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，不良資產(chǎn)行業(yè)未來(lái)，信息不對稱(chēng)一定會(huì )越來(lái)越少。
3.完全不專(zhuān)業(yè)的居間人
不良資產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)技術(shù)密集型的行業(yè)，不像其他金融行業(yè)，可能都是標準化的，不良資產(chǎn)行業(yè)的項目是非標的，投資的交易結構是非標的，資金也需要關(guān)注底層資產(chǎn)，所以不管是項目的居間方還是資金的居間方，都是需要專(zhuān)業(yè)能力的，至少溝通的效率上能夠更高。很多居間人由于不專(zhuān)業(yè)，傳遞的信息也是完全不準確的。前段時(shí)間看了一個(gè)項目，一塊土地要轉讓?zhuān)ㄒ晕锏謧耐恋兀?，不過(guò)規劃是商業(yè)占比太高，居間人跟我談的是確定價(jià)格和交易后，由轉讓方負調規（調整商住地比例）。雖然我興趣不大，基于是朋友介紹就過(guò)去談了，我后面和對方見(jiàn)面談時(shí)，發(fā)現對方也不是轉讓方，還是一個(gè)居間人，告訴我們說(shuō)只有他能和轉讓方溝通轉讓的事，并且賣(mài)的是現狀，需要買(mǎi)方自己去調整規劃。我也是很無(wú)奈，有時(shí)候發(fā)現，其實(shí)花了很多時(shí)間去幫別人去掃盲。
三、個(gè)人對居間服務(wù)的總結和思考
1.行業(yè)需要居間服務(wù)
不良資產(chǎn)行業(yè)是個(gè)信息不對稱(chēng)和資源不匹配的行業(yè)，有信息不對稱(chēng)就需要居間服務(wù)，和很多其他行業(yè)一樣，比如房產(chǎn)中介等，只要能夠給行業(yè)賦能，給客戶(hù)創(chuàng )業(yè)價(jià)值，這也是一件非常有價(jià)值和意義的事。貝殼的市值已經(jīng)是735億美元了，這說(shuō)明居間服務(wù)也是大有作為的。
2.需要專(zhuān)業(yè)和合理收費的居間服務(wù)
不良資產(chǎn)行業(yè)是這個(gè)技術(shù)密集型的行業(yè)，要想在這個(gè)行業(yè)提供居間服務(wù)，只是一些信息意義不太大，也很容易“跳單”，所以當你能為客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)的服務(wù)、自己的估值邏輯、能解決項目中的關(guān)鍵問(wèn)題，并且有非常合理的收費時(shí)（不要寄希望于居間一個(gè)項目就能暴富），我相信每一家機構都是需要這樣的居間人服務(wù)的。其實(shí)對于居間服務(wù)業(yè)務(wù)，是不良資產(chǎn)行業(yè)投資收益最高的模式，前期主要是精力的投入，享受的收益卻是幾十萬(wàn)，上百萬(wàn)甚至上千萬(wàn)的，所以算是“無(wú)本萬(wàn)利”。
四、近期個(gè)人對行業(yè)的思考
不良資產(chǎn)行業(yè)的“生意邏輯”
前段時(shí)間和一個(gè)朋友深入交流，他們基金已經(jīng)投資了30億了，不過(guò)現在他對行業(yè)新的認識是：中國的不良資產(chǎn)行業(yè)，大部分資源、資金還是掌握在四大AMC和大的地方AMC手里，再加上中國募集資金的“債”思維屬性，不良資產(chǎn)的投資并不適合私募基金來(lái)投資，其中的壓力和風(fēng)險都是非常大的。這個(gè)行業(yè)是一個(gè)“生意”，每一個(gè)項目就是一單一單的生意，更適合小的機構，自己做一部分投資，小規模的尋找“投機性”的機會(huì )。
他的這個(gè)觀(guān)點(diǎn)我大部分是認可的。我認為不良資產(chǎn)行業(yè)要不就認真當成一個(gè)“生意”來(lái)做；要不就是努力去做一件未來(lái)“值錢(qián)”的事。
行業(yè)已經(jīng)20多年，不過(guò)目前還在起步階段，未來(lái)還需要更多的創(chuàng )新，最終讓這個(gè)行業(yè)健康發(fā)展，業(yè)務(wù)模式也可持續，能夠為中國的實(shí)體經(jīng)濟和金融體系貢獻自己的力量。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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