任博宏觀(guān)倫道 作者：毛小柒
來(lái)源：濤動(dòng)宏觀(guān)（ID：jinrongjianghu123123）
【正文】
根據統計，今年以來(lái)的經(jīng)濟金融政策信息（不局限于具體的政策文件）大致有450余項（其中一季度125項、二季度200余項、三季度125余項）。具體來(lái)看，央行120項、銀保監會(huì )120項、證監會(huì )110項以及其它100項（主要指國務(wù)院、財政部以及發(fā)改委等部委釋放的政策信息）。
一、緊抓七大政策主線(xiàn)
經(jīng)濟金融政策信息較為龐雜，需要找準切入點(diǎn)才能理清。在分析具體政策信息之前，需要對2021年以來(lái)的關(guān)鍵會(huì )議及高層文件進(jìn)行整體剖析。
（一）主線(xiàn)1：4月30日與7月30日兩次政治局會(huì )議
2021年以來(lái)召開(kāi)了兩次政治局會(huì )議（分別為4月30日與7月30日），每次政治局會(huì )議均有對下階段經(jīng)濟金融工作進(jìn)行部署。具體看，
1、4月30日政治局會(huì )議提出了“用好穩增長(cháng)壓力較小的窗口期……不急轉彎”；“建立地方黨政主要領(lǐng)導負責的財政金融風(fēng)險處置機制”；“需求端恢復被重點(diǎn)提及”；“強調積極發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”；“提高土地開(kāi)發(fā)利用效率”以及“再次強調‘房住不炒’并點(diǎn)名‘學(xué)區房’”等要點(diǎn)。
2、相較于430政治局會(huì )議，7月30日政治局會(huì )議有了一些值得關(guān)注的新變化，如沒(méi)有再提“窗口期”和“不急轉彎”、地產(chǎn)政策方面重提“三穩”、再提“財政金融風(fēng)險”、首提“做好大宗商品保供穩價(jià)工作”、再提支持新能源汽車(chē)、首提發(fā)展“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)以及首提“完善企業(yè)境外上市制度”首提“糾正運動(dòng)式‘減碳’”，同時(shí)還明確提出“完善生育、養育、教育等政策配套”。
（二）主線(xiàn)2：中央財經(jīng)委第十次會(huì )議
2021年8月17日，中央財經(jīng)委第十次會(huì )議召開(kāi)，會(huì )議主題是“研究扎實(shí)促進(jìn)共同富裕問(wèn)題，研究防范化解重大金融風(fēng)險、做好金融穩定發(fā)展工作問(wèn)題”，比較值得關(guān)注。其中，對于防范化解金融風(fēng)險，整體思路我們理解大致如下：
1、在夯實(shí)金融穩定的基礎上，持續推動(dòng)金融供給側改革，完善金融監管、增強金融體系化解金融風(fēng)險的能力，處理好穩增長(cháng)和防風(fēng)險的關(guān)系，同時(shí)需要防止在處置其他領(lǐng)域風(fēng)險過(guò)程中引發(fā)次生金融風(fēng)險。
2、在金融體系之外，加快發(fā)展股權投資基金的直融體系和以商業(yè)本票為基礎的商業(yè)票據體系，鼓勵開(kāi)發(fā)以實(shí)體經(jīng)濟內生需求為導向，發(fā)展相關(guān)的金融產(chǎn)品。
3、深化財政體制改革，避免財政負擔向金融體系轉移所引致的金融風(fēng)險。
4、強化資本制度和企業(yè)破產(chǎn)制度管理，通過(guò)嚴格監管注冊資本、限制資本擴張倍數、強化反壟斷、規范股權質(zhì)押、禁止同業(yè)競爭、界定信用規模和破產(chǎn)處置等方式抑制資本的無(wú)序擴張、各種運動(dòng)式亂投資和逃廢債等現象。
（三）主線(xiàn)3：《十四五規劃》和《2021年政府工作報告》
除政治局會(huì )議外，2021年3月5日的《政府工作報告》和3月9日的《十四五規劃》也值得關(guān)注。其中，《2021年政府工作報告》提出金融系統繼續向實(shí)體讓利，意味著(zhù)其已成為常態(tài)化政策導向，還會(huì )適用于未來(lái)很多年。
（四）主線(xiàn)4：兩次國務(wù)院常務(wù)會(huì )議
一月3-4次的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議同樣也代表著(zhù)政策層面的一些導向，具體看今年以來(lái)國務(wù)院常務(wù)會(huì )議的重點(diǎn)在于實(shí)施結構性減稅政策、將普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計劃進(jìn)一步延至2021年底、通過(guò)財政收入恢復性增長(cháng)來(lái)降低政府杠桿率（說(shuō)明降低政府杠桿率主要是針對地方政府且主要是通過(guò)地方存量債務(wù)整頓來(lái)實(shí)現）、大宗商品價(jià)格等方面。
此外需要特別關(guān)注兩次國務(wù)院常務(wù)會(huì )議的政策指向。
1、9月22日會(huì )議提出“做好預調微調和跨周期調節”
9月22日的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議特別提及“做好預調微調和跨周期調節，加強財政、金融、就業(yè)政策聯(lián)動(dòng)，穩定市場(chǎng)合理預期”，這里面的關(guān)鍵詞“預調微調”值得關(guān)注，意味著(zhù)政策層面開(kāi)始有一些積極方向上的松動(dòng)。
2、10月8日會(huì )議提出與“拉閘限電”有關(guān)的六大舉措
拉閘限電近期備受關(guān)注，雖然南北地區的原因有所差異，但歸根到底均可歸于供需失衡這一因素，南方地區的能耗雙控、北方地區的供給約束、冷冬季節即將到來(lái)以及全球經(jīng)濟供需失衡導致能源問(wèn)題、大宗商品價(jià)格問(wèn)題很難成為一個(gè)短期現象，導致市場(chǎng)化供電供暖不足，因此政策層面的支持是必要的，且是急迫的。
為此，2021年10月8日的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議便明確保障能源安全、保障產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩定是“六?！钡闹匾獌热?，要壓實(shí)各方能源保供和安全生產(chǎn)責任、各地要嚴格落實(shí)屬地管理責任、糾正有的地方“一刀切”停產(chǎn)限產(chǎn)或“運動(dòng)式”減碳、主要產(chǎn)煤省和重點(diǎn)煤企要按要求落實(shí)增產(chǎn)增供任務(wù)、中央發(fā)電企業(yè)要保障所屬火電機組應發(fā)盡發(fā)。具體如下：
（1）堅持民生優(yōu)先，確保發(fā)電供熱用煤特別是東北地區冬季用煤用電，適時(shí)組織“南氣北上”增加北方地區取暖用氣。
（2）推動(dòng)具備增產(chǎn)潛力的煤礦盡快釋放產(chǎn)能，加快已核準且基本建成的露天煤礦投產(chǎn)達產(chǎn)，促進(jìn)停產(chǎn)整改的煤礦依法依規整改、盡早恢復生產(chǎn)。交通運輸部門(mén)要優(yōu)先保障煤炭運輸，確保生產(chǎn)的煤炭及時(shí)運到需要的地方。
（3）針對煤電企業(yè)困難，實(shí)施階段性稅收緩繳政策，引導鼓勵金融機構保障煤電企業(yè)購煤等合理融資需求。
（4）有序推動(dòng)燃煤發(fā)電電量全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，將市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍由分別不超過(guò)10%、15%，調整為原則上均不超過(guò)20%，并做好分類(lèi)調節，對高耗能行業(yè)可由市場(chǎng)交易形成價(jià)格，不受上浮20%的限制。鼓勵地方對小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)用電實(shí)行階段性?xún)?yōu)惠政策。
（5）加快推進(jìn)沙漠戈壁荒漠地區大型風(fēng)電、光伏基地建設，加快應急備用和調峰電源建設。積極推進(jìn)煤炭、天然氣、原油儲備及儲能能力建設。
（6）堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展。完善地方能耗雙控機制，推動(dòng)新增可再生能源消費在一定時(shí)間內不納入能源消費總量。推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域實(shí)施節能降碳改造，在主要耗煤行業(yè)大力推進(jìn)煤炭節約利用。
（五）主線(xiàn)5：三次金融委會(huì )議
1、今年以來(lái)有三次金融委會(huì )議值得關(guān)注，分別為4月8日（主題為“研究加強地方金融機構微觀(guān)治理和金融監管等工作”）、5月21日（主題為“研究部署下一階段金融領(lǐng)域重點(diǎn)工作”以及7月6日（主題為“研究未來(lái)一段時(shí)期金融領(lǐng)域的重點(diǎn)問(wèn)題，部署深化政策性金融機構改革工作”）。
2、金融委會(huì )議對后續進(jìn)一步的金融監管工作有方向上的指導作用。例如，
（1）4月8日金融委會(huì )議后，各地監管部門(mén)便加強了對地方金融機構異地業(yè)務(wù)、各類(lèi)投資類(lèi)業(yè)務(wù)以及各類(lèi)表外業(yè)務(wù)的監管（包括禁止新增、限制規模與比例等等），地方性銀行的異地業(yè)務(wù)受到較大沖擊。
（2）5月21日的金融委會(huì )議提出“不搞急轉彎、進(jìn)一步服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟、防控五大領(lǐng)域的金融風(fēng)險（包括對比特幣和輸入性通脹風(fēng)險的關(guān)注等）以及繼續深化改革開(kāi)放（深化金融機構改革和推動(dòng)債市高質(zhì)量發(fā)展）”。
（六）主線(xiàn)6：央行、證監會(huì )和銀保監會(huì )的四次會(huì )議
這四次會(huì )議分別為一行兩會(huì )的年中工作會(huì )議以及貨幣信貸形勢分析座談會(huì )。
1、2021年7月27日銀保監會(huì )召開(kāi)全系統2021年年中工作座談會(huì )暨紀檢監察工作（電視電話(huà)）座談會(huì )，從“防范化解金融風(fēng)險”、“推動(dòng)金融供給側結構性改革”和“不斷提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力”等三個(gè)維度明確了下半年工作方向。
2、2021年7月30日央行召開(kāi)年中工作會(huì )議，提出了下半年的八項重點(diǎn)任務(wù)，如提高“穩外貿、穩外資”的地位、穩增長(cháng)被看得更重、綠色金融仍是重點(diǎn)、化解金融風(fēng)險更具針對性、持續加強宏觀(guān)審慎管理、深化重點(diǎn)領(lǐng)域金融改革、指導平臺企業(yè)對照監管要求全面整改、對虛擬貨幣交易炒作進(jìn)行打擊以及陸續出臺相關(guān)文件等。
3、2021年8月20日，證監會(huì )召開(kāi)2021年系統年中監管工作會(huì )議，提出下半年工作方向如下：
（1）為全市場(chǎng)注冊制改革打牢堅實(shí)基礎。重點(diǎn)推進(jìn)改革優(yōu)化發(fā)行定價(jià)機制、提高招股說(shuō)明書(shū)披露質(zhì)量、進(jìn)一步厘清中介機構責任、健全防范廉政風(fēng)險的制度機制、進(jìn)一步深化新三板改革等。
（2）穩步推出資本市場(chǎng)進(jìn)一步擴大開(kāi)放的政策措施，積極加強開(kāi)放條件下的監管能力建設。創(chuàng )造條件推動(dòng)中美審計監管合作，加強市場(chǎng)溝通，穩定政策預期和制度環(huán)境。深化內地與香港市場(chǎng)互聯(lián)互通。
（3）發(fā)揮好打擊資本市場(chǎng)違法活動(dòng)協(xié)調工作小組作用，堅決查辦財務(wù)造假、資金占用、違規擔保及操縱市場(chǎng)、內幕交易等違法違規案件，全面提升大要案查處質(zhì)效。推動(dòng)證券糾紛特別代表人訴訟常態(tài)化開(kāi)展，切實(shí)強化行業(yè)機構股東監管。
（4）堅決打贏(yíng)防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰持久戰。加強宏觀(guān)研判，強化對外溢性、輸入性和交叉性風(fēng)險的防范化解，更加突出穩預期，完善信息溝通和政策協(xié)調機制，防止在處置其他領(lǐng)域風(fēng)險過(guò)程中引發(fā)次生金融風(fēng)險，努力維護市場(chǎng)平穩運行。繼續穩妥有序化解私募基金、債券違約等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險。
4、2021年8月23日，央行召開(kāi)金融機構貨幣信貸形勢分析座談會(huì )，提出“金融部門(mén)要提高政治站位……把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟放到更加突出的位置……銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作”等，意味著(zhù)下半年貨幣政策是存在想象空間的。
（七）主線(xiàn)7：陸家嘴論壇和近期監管重點(diǎn)工作通氣會(huì )等
1、6月10-11日的陸家嘴論壇釋放了諸多信息，如“未來(lái)潛在增長(cháng)率一定會(huì )放緩”、“人口老齡化對通脹有抑制作用以及綠色轉型對通脹有推動(dòng)作用”、“通脹上升長(cháng)期能否持續下去還存在分歧”、“目前利率水平合適（高于發(fā)達經(jīng)濟體但低于發(fā)展中經(jīng)濟體）”、“現階段最突出的任務(wù)之一是加大直接融資比重”、“防風(fēng)險需重點(diǎn)關(guān)注五個(gè)方面”、“影響匯率的因素有很多（外部因素更值得關(guān)注”以及“大宗商品國際貿易定價(jià)權不掌握在我們手中”等。
2、2021年6月1日召開(kāi)的“近期監管重點(diǎn)工作通氣會(huì )”焦點(diǎn)主要為房地產(chǎn)、普惠金融、個(gè)體工商戶(hù)以及保險等方面，特別是地產(chǎn)方面，提出了“房地產(chǎn)融資呈現出五個(gè)持續下降的特點(diǎn)”、“將對新增房地產(chǎn)貸款占比較高的銀行實(shí)施名單制管理”以及“將防止經(jīng)營(yíng)貸違規流入房市作為常態(tài)化監管工作來(lái)抓（納入征信）”等觀(guān)點(diǎn)。
二、聚焦十大政策關(guān)注點(diǎn)
（一）關(guān)注點(diǎn)1：地產(chǎn)金融政策與信貸投向引導
1、今年以來(lái)最受關(guān)注的金融政策集中在地產(chǎn)領(lǐng)域，如是三道紅線(xiàn)、房地產(chǎn)貸款集中度、土地兩集中、防止經(jīng)營(yíng)用途貸款違規流入房地產(chǎn)領(lǐng)域、“限漲令”與“限跌令”等等。
2、不過(guò)隨著(zhù)一些地產(chǎn)企業(yè)頻頻陷入流動(dòng)性困境（如恒大、建業(yè)地產(chǎn)、新力控股、花樣年、富力等）以及部分區域樓市預期開(kāi)始有所扭轉（如“限漲令”與“限跌令”并存）等問(wèn)題的愈演愈烈，政策層面已經(jīng)開(kāi)始考慮進(jìn)行適當調整，特別是在銷(xiāo)售端（如住房按揭、按揭貸款流轉等）方面，如約談恒大、針對房地產(chǎn)市場(chǎng)提出兩個(gè)維護、央行和銀保監會(huì )召開(kāi)房地產(chǎn)金融工作座談會(huì )等。
（二）關(guān)注點(diǎn)2：銀行理財在理財公司設立、估值等方面政策信號較為強烈
在離過(guò)渡期結束僅剩幾個(gè)月的時(shí)間里，作為大資管行業(yè)中的最重要細分行業(yè)，近期頻繁面臨政策調整，主要體現在理財公司設立、銷(xiāo)售、估值等方面。
1、2021年8月24日，銀保監會(huì )召集國有六大行開(kāi)會(huì )，部署攤余成本法理財產(chǎn)品的后續安排，8月25日這一消息不脛而走，并得到多方證實(shí)，引起市場(chǎng)騷動(dòng)。據悉目前全國性銀行均已經(jīng)開(kāi)始按照監管要求對估值進(jìn)行調整。
同時(shí)2021年9月30日，財政部發(fā)布《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì )計處理規定（征求意見(jiàn)稿）》，統一了各類(lèi)資管產(chǎn)品的會(huì )計處理準則，明確資管產(chǎn)品也適用IFRS9，即資管產(chǎn)品不僅要適用資管新規等監管規則，也要同時(shí)適用IFRS9，且要求資管新規自2022年開(kāi)始適用IFRS9，和資管新規等監管要求保持同步，意味著(zhù)攤余成本法理財產(chǎn)品（含現金類(lèi)）也會(huì )受到嚴格約束。
2、2021年9月7日，21世紀經(jīng)濟報稱(chēng)“未設立理財公司的銀行將無(wú)法再新增理財業(yè)務(wù)，即存量規模鎖定、逐步消化”。這意味著(zhù)中小銀行（特別是非保本理財規模較低的銀行）將會(huì )被限制開(kāi)展理財業(yè)務(wù)，逐步被引導回歸至信貸業(yè)務(wù)和本地業(yè)務(wù)。
3、2021年9月8日，銀保監會(huì )發(fā)布《理財公司理財產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，意味著(zhù)《理財子公司管理辦法》（2018年12月2日發(fā)布）的配套制度（三個(gè)辦法）基本已經(jīng)全部落地。整體上看，征求意見(jiàn)稿借鑒了證監會(huì )發(fā)布的《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險管理規定》的精神。不過(guò)相較而言，理財產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險管理要更審慎和嚴格一些，這主要是因為理財業(yè)務(wù)還處于初期發(fā)展階段，流動(dòng)性管理層面在轉型期理應要更嚴一些。
（三）關(guān)注點(diǎn)3：互聯(lián)網(wǎng)貸款繼續被嚴格規范，消費金融行業(yè)迎變局
1、互聯(lián)網(wǎng)貸款是近期政策部門(mén)重點(diǎn)聚焦對象，近期以來(lái)銀保監會(huì )相繼發(fā)布的《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步規范大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費貸款監督管理工作的通知》以及《關(guān)于服務(wù)煤電行業(yè)正常生產(chǎn)和商品市場(chǎng)有序流通保障經(jīng)濟平穩運行有關(guān)事項的通知》對互聯(lián)網(wǎng)貸款領(lǐng)域具有顛覆性影響。
這些文件不僅提出了三大量化指標，還特別提出“地方性法人銀行不得跨注冊地轄區開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)……審慎和助貸機構開(kāi)展合作”。
2、2021年3月31日，央行發(fā)布第3號公告，明確所有貸款產(chǎn)品應當以明顯的方式向借款人展示年化利率（要比日利率、月利率更明顯）。2021年6月以來(lái)，部分地區便窗口指導轄內消費金融公司設定24%紅線(xiàn)，要求其個(gè)人貸款利率全面控制在24%（主要指單利的IRR、而非APR）以?xún)?。這在一定程度上收窄了金融機構與類(lèi)金融機構通過(guò)收智商稅來(lái)發(fā)展消費信貸的空間。
3、值得關(guān)注的是，2021年5月28日，銀保監會(huì )發(fā)布的《2021年規章立法工作計劃》明確后續將出臺《網(wǎng)絡(luò )小額貸款公司管理暫行辦法》、《小額貸款公司監督管理辦法》等政策文件。
特別是考慮到今年以來(lái)銀保監會(huì )針對新網(wǎng)銀行和富民銀行的處罰等事件，意味著(zhù)消費金融行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)變局，監管部門(mén)鼓勵銀行機構與消費金融公司、汽車(chē)金融公司開(kāi)展合作并進(jìn)行規范，而銀行機構與助貸機構之間的合作可能會(huì )受到很大限制，而對于利率方面也會(huì )有比較高的要求。
（四）關(guān)注點(diǎn)4：創(chuàng )新存款與異地存款面臨多重約束
除通過(guò)信貸投向引導、規范互聯(lián)網(wǎng)貸款等資產(chǎn)端舉措外，政策層面亦聚焦于負債端，且對負債端約束開(kāi)始由之前的廣義同業(yè)負債聚焦于存款端。
1、負債質(zhì)量管理辦法中的“四項”禁止性規定和“六性”要求（負債來(lái)源的穩定性、負債結構的多樣性、負債與資產(chǎn)匹配的合理性、負債獲取的主動(dòng)性、負債成本的適當性以及負債項目的真實(shí)性）。
其中，“不得采取違規返利吸存、通過(guò)第三方中介吸存、延遲支付吸存、以貸轉存吸存、提前支取靠檔計息等違規手段吸收和虛增存款”這一規定最為致命。
2、今年的9號文明確叫停了互聯(lián)網(wǎng)存款，而地方性銀行通過(guò)各種渠道開(kāi)展異地存款亦被明確禁止。
3、市場(chǎng)利率定價(jià)自律機制明確自2021年6月21日起，存款利率也由存款基準利率調整為加基點(diǎn)的形式。應該說(shuō)存款利率報價(jià)方式調整是貸款利率報價(jià)方式調整的延續，是利率市場(chǎng)化過(guò)程的有效構成部分，存貸款利率報價(jià)方式均調整為加點(diǎn)形式有助于金融管理部門(mén)更好評估政策調整對金融機構以及實(shí)體經(jīng)濟的傳導效果。
（五）關(guān)注點(diǎn)5：金融產(chǎn)品銷(xiāo)售端正迎來(lái)深刻變革
除存貸款產(chǎn)品以及保險產(chǎn)品外，資管產(chǎn)品的銷(xiāo)售端亦是近期政策層面的重要關(guān)注點(diǎn)，表明資管產(chǎn)品的銷(xiāo)售端正迎來(lái)大變革。
整體來(lái)看除公募基金仍受到政策鼓勵、可以繼續通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺拓展客戶(hù)外，諸如保險、理財、存款等金融產(chǎn)品均明顯受到約束。其中互聯(lián)網(wǎng)存款被叫停、短期內理財銷(xiāo)售借助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)批量拓客的政策約束不會(huì )放開(kāi)、公募基金和私募基金的互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售則被明確鼓勵。
（六）關(guān)注點(diǎn)6：信用評級與監管評級政策頻繁
1、2020年以來(lái)信用評級行業(yè)政策密集發(fā)布，不僅表明市場(chǎng)及監管部門(mén)對這一行業(yè)的密切關(guān)注，也在某種程度上預示著(zhù)評級行業(yè)將迎來(lái)重大變革。例如，2021年8月6日一行兩會(huì )、發(fā)改委、財政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》，2021年以來(lái)相繼明確取消公開(kāi)債券在注冊申報與發(fā)行環(huán)節強制評級的要求等等。
2021年9月30日，央行發(fā)布《征信業(yè)務(wù)管理辦法》（2021年第4號令），明確金融機構（含類(lèi)金融機構）不得與未取得合法征信業(yè)務(wù)資質(zhì)的市場(chǎng)機構開(kāi)展商業(yè)合作獲取征信服務(wù)。其中，從事個(gè)人征信業(yè)務(wù)的，應當依法取得央行個(gè)人征信機構許可；從事企業(yè)征信業(yè)務(wù)的，應當依法辦理企業(yè)征信機構備案；從事信用評級業(yè)務(wù)的，應當依法辦理信用評級機構備案。
2、金融機構監管評級也有一些新動(dòng)作，如2021年9月22日銀保監會(huì )發(fā)布了《商業(yè)銀行監管評級辦法》，2021年7月23日（周五），證監會(huì )公布2021年證券公司分類(lèi)結果。
（七）關(guān)注點(diǎn)7：地方隱性債務(wù)風(fēng)險嚴管控與國企改革
2020年中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出“抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險工作”后，今年化解地方隱性債務(wù)風(fēng)險便成為政策層面的一項主要工作。
1、2021年3月15日的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議則明確“政府杠桿率要有所降低”。緊接著(zhù)2021年3月26日，國資委發(fā)布的《關(guān)于加強地方國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險管控工作的指導意見(jiàn)》明確指出將“化解國企債務(wù)風(fēng)險作為重中之重”，并細化了企業(yè)隱性債務(wù)防控問(wèn)題，明確從嚴控表外、永續債和對外擔保以及規范資金用途和嚴禁過(guò)渡融資等方面加強約束。2021年6月28日，國家發(fā)改委財金司也召開(kāi)了2021年企業(yè)債券本息兌付風(fēng)險排查和存續期監管工作視頻會(huì )議。
2、考慮到融資平臺屬于地方隱性債務(wù)的主要構成部分，因此2021年3月26日江蘇省發(fā)布的《關(guān)于規范地方融資平臺公司投融資行為的指導意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》亦引起廣泛關(guān)注。不過(guò)最為值得關(guān)注的政策文件可能是2021年7月上旬銀保監會(huì )發(fā)布的《銀行保險機構進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險防范化解工作的指導意見(jiàn)》。2021年8月6日，為避免一刀切負面帶來(lái)的影響，銀保監會(huì )隨即發(fā)布補丁文件進(jìn)行修正（隱性債務(wù)主體認定、流貸續作、債券和資管產(chǎn)品投資等方面有一定松動(dòng)），但整體上修正內容不多，15號文的嚴基調仍被保留。
3、2021年1月交易商協(xié)會(huì )和交易所根據地方債務(wù)率分檔情況并按照募集資金用途對城投債進(jìn)行分檔審理。具體來(lái)看，紅檔企業(yè)發(fā)行用途只能是償還存量債券、橙檔企業(yè)發(fā)行用途只能為償還存量債券和存量有息債務(wù)、黃檔企業(yè)發(fā)行用途可以進(jìn)一步擴展至補充流動(dòng)資金、綠檔企業(yè)則可按照實(shí)際用途披露上報。
同時(shí)2021年2月26日證監會(huì )發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》（第180號令），將之前的“本辦法規定的發(fā)行人不包括地方政府融資平臺公司”調整為“發(fā)行公司債券，應當符合地方政府性債務(wù)管理的相關(guān)規定，不得新增政府債務(wù)”。這一規定雖然是定性的，但預計將會(huì )成為行業(yè)共同遵守的規則。
（八）關(guān)注點(diǎn)8：頻繁談及大宗商品、匯率問(wèn)題以及虛擬貨幣等問(wèn)題
1、近期大宗商品價(jià)格的大幅上漲比較受關(guān)注，考慮到對下游的沖擊，政策層面亦頻頻釋放信息。整體上看，供需錯位、資本推動(dòng)應是此輪上漲的關(guān)鍵，在大宗商品價(jià)格穩定之前，很多東西的走向應該是相對比較確定的（如匯率等）。
正如易主席在今年的陸家嘴論壇上所指出“目前一些大宗商品國際貿易的定價(jià)基準主要依賴(lài)于國際現貨指數和場(chǎng)外市場(chǎng)報價(jià)，定價(jià)權不掌握在我們手中”。
2、針對之前市場(chǎng)判斷人民幣會(huì )趨勢升值的問(wèn)題，央行等部委也采取了相關(guān)措施給予抨擊，如2021年5月27日全國外匯市場(chǎng)自律機制第七次工作會(huì )議給出的“人民幣既可能升值，也可能貶值……匯率不能作為工具，既不能用來(lái)貶值刺激出口，也不能用來(lái)升值抵消大宗商品價(jià)格上漲影響”提法顯然是此地無(wú)銀三百兩，以及時(shí)隔14年大幅上調外匯存款準備金率2個(gè)百分點(diǎn)至7%等等。
3、5月21日金融委會(huì )議提出對虛擬貨幣進(jìn)行清理整頓后，隨后各部門(mén)開(kāi)始行動(dòng)。例如，6月21日央行有關(guān)部門(mén)就銀行和支付機構為虛擬貨幣交易炒作提供服務(wù)問(wèn)題，約談了工行、農行、建行、郵儲銀行、興業(yè)銀行和支付寶（中國）網(wǎng)絡(luò )技術(shù)等部分銀行和支付機構，9月25日央行、網(wǎng)信辦、最高院、最高檢、工信部、公安部、市場(chǎng)監管總局、銀保監會(huì )、證監會(huì )、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險的通知》等。
（九）關(guān)注點(diǎn)9：聚焦股權治理、關(guān)聯(lián)交易等公司治理問(wèn)題
公司治理是金融機構監管的重點(diǎn)，股權治理與關(guān)聯(lián)交易又是公司治理的基礎和重要組成部分，特別是近年來(lái)股權治理和關(guān)聯(lián)交易等詞匯頻繁出現在各類(lèi)政策文件以及官方材料中，表明監管部門(mén)對此特別重視。
（十）關(guān)注點(diǎn)10：2021年更鼓勵境外放款和投資等跨境資本雙向流動(dòng)
1、無(wú)論是央行和外管局，2021年的任務(wù)均特別強調跨境資本流動(dòng)的宏觀(guān)審慎管理，并將其和推進(jìn)人民幣國際化、嚴防外部金融風(fēng)險兩個(gè)目標統一起來(lái)，我們理解整體方向應“鼓勵境外放款、限制外債流入”。例如，如央行年度工作會(huì )議明確“深化人民幣匯率市場(chǎng)化改革，加強宏觀(guān)審慎管理，引導預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，外管局則在年度工作會(huì )議中強調“防范跨境資本異常流動(dòng)風(fēng)險……引導金融機構和企業(yè)堅持風(fēng)險中性原則……加強市場(chǎng)預期管理和宏觀(guān)審慎管理，避免外匯市場(chǎng)無(wú)序波動(dòng)”。
因此，政策層面應該是更喜歡跨境資本的雙向流動(dòng)，比較擔心后續美聯(lián)儲等政策收緊時(shí)，這些流進(jìn)來(lái)的錢(qián)退潮對中國資本市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，即要防范外資大進(jìn)大出、特別是針對熱錢(qián)。
2、但是也能夠感覺(jué)得到政策部門(mén)的糾結和反復。例如，2021年1月5日央行和外管局將境內企業(yè)境外放款的宏觀(guān)審慎調節系數由0.30上調至0.50以大幅提高境外放款額度上限，2020年12月11日和2021年1月7日央行和外管局分別將金融機構和企業(yè)的跨境融資宏觀(guān)審慎調節參數由1.25下調至1（2020年3月曾將宏觀(guān)審慎調節參數由1上調至1.25）。
3、2021年9月18日央行和國家外管局發(fā)布的《關(guān)于銀行業(yè)金融機構境外貸款業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的規定（征求意見(jiàn)稿）》，建立了本外幣一體化的境內銀行境外貸款政策框架（不適用于貿易融資），明確以下要點(diǎn)：
（1）允許境內銀行在經(jīng)批準的業(yè)務(wù)范圍內對境外企業(yè)直接開(kāi)展境外人民幣貸款業(yè)務(wù)，境外貸款主體不再局限于“走出去”項目；
（2）允許境內銀行向境外銀行融出一年期以上中長(cháng)期資金；
（3）設置了境外貸款余額上限（=境內銀行一級資本凈額*境外貸款杠桿率和宏觀(guān)審慎調節參數）。對一級資本凈額（外國銀行境內分行按營(yíng)運資金計）在20億元以下的境內銀行，額外給予20億元的初始額度。
（4）境內銀行發(fā)放的境外貸款，原則上應用于境外企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍內的相關(guān)支出、不得以任何形式直接或間接調回境內使用、不得用于證券投資、不得用于償還內保外貸項下境外債務(wù)，如境外貸款用于境外直接投資，應符合國內相關(guān)主管部門(mén)有關(guān)境外投資的規定。
三、關(guān)注兩大戰略方向
（一）資本市場(chǎng)改革戰略
1、深交所主板與中小板合并，北交所掛牌成立
（1）自深交所主板與中小板于4月6日正式合并起，目前已有近三個(gè)月，整體上看市場(chǎng)相對較為平穩。目前中國資本市場(chǎng)已正式形成并確立上交所“主板+科創(chuàng )板”、深交所“主板+創(chuàng )業(yè)板”以及北京“新三板+北交所”的新局面。
（2）2021年9月2日，總書(shū)記在2021年中國國際服務(wù)貿易交易會(huì )全球服務(wù)貿易峰會(huì )上的致辭中宣布“將繼續支持中小企業(yè)創(chuàng )新發(fā)展，深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)主陣地”，隨后證監會(huì )就深化新三板改革設立北京證券交易所答記者問(wèn)。2021年9月3日，證監會(huì )起草形成了《北京證券交易所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》《北京證券交易所上市公司持續監管辦法（試行）》，同步修訂了《證券交易所管理辦法》，并向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。2021年9月17日，證監會(huì )就北京證券交易所發(fā)行上市、再融資、持續監管相關(guān)的11件內容與格式準則向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。
2、證監會(huì )部署2021年五大任務(wù)
2021年證監會(huì )體系主要有五大任務(wù)要完成。
（1）科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，穩定發(fā)展交易所債券市場(chǎng)，完善商品及金融期貨期權產(chǎn)品體系。完善科創(chuàng )屬性評價(jià)標準，加強對擬上市企業(yè)股東信息披露監管（如前文的分析）。
（2）做好注冊制試點(diǎn)總結評估和改進(jìn)優(yōu)化（注冊制短期內放緩），加快推進(jìn)配套制度規則完善、強化中介機構責任等工作，為穩步推進(jìn)全市場(chǎng)注冊制改革積極創(chuàng )造條件。同時(shí)嚴格退市監管，拓展重整、重組、主動(dòng)退市等多元退出渠道。
（3）以更大力度推進(jìn)投資端改革，加大權益類(lèi)基金產(chǎn)品供給與服務(wù)創(chuàng )新力度，推動(dòng)個(gè)人養老金投資公募基金政策盡快落地。嚴密監控資金杠桿水平，動(dòng)態(tài)完善應對政策，嚴防跨市場(chǎng)跨領(lǐng)域跨境的交叉性、輸入性風(fēng)險。
（4）加大對欺詐發(fā)行、財務(wù)造假、市場(chǎng)操縱等惡性違法違規行為的打擊力度，貫徹落實(shí)新證券法和刑法修正案（十一），配合修訂證券期貨犯罪案件刑事立案追訴標準，出臺欺詐發(fā)行股票責令回購等配套制度。推動(dòng)期貨法立法，加快推進(jìn)行政和解辦法、上市公司監管條例等法規制定。
（5）優(yōu)化債券違約市場(chǎng)化處置機制，嚴肅查處“逃廢債”等違法違規行為。加快推進(jìn)“偽私募”等相關(guān)風(fēng)險的分批處置，嚴格落實(shí)私募基金底線(xiàn)性要求，加快推動(dòng)出臺私募條例。強化場(chǎng)內外一致性監管。
3、部分政策略有收緊
（1）注冊制改革節奏有點(diǎn)變化，這一導向可以參見(jiàn)證監會(huì )主席易會(huì )滿(mǎn)分別在中國發(fā)展高層論壇2021年會(huì )（2021年3月20日至22日）和陸家嘴論壇（2021年6月10日至11日）上的講話(huà)。
（2）加強“影子股東”監管，即IPO申請前12個(gè)月的新股東鎖定期為36個(gè)月，這一規定見(jiàn)于證監會(huì )發(fā)布的《監管規則適用指引—關(guān)于申請首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》（2021年2月5日發(fā)布）。
（3）對科創(chuàng )板企業(yè)的科創(chuàng )屬性及中介機構等提出了更高的要求，如更加強調科創(chuàng )板上市企業(yè)的科創(chuàng )屬性，并對保薦機構等提出了更高的要求。其中，明確提出限制金融科技、模式創(chuàng )新企業(yè)在科創(chuàng )板發(fā)行上市。禁止房地產(chǎn)和主要從事金融、投資類(lèi)業(yè)務(wù)的企業(yè)在科創(chuàng )板發(fā)行上市。
（4）對公開(kāi)發(fā)行證券的公司提出更多信息披露要求，具體參見(jiàn)2021年6月28日證監會(huì )發(fā)布的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號—年度報告的內容與格式（2021年修訂）》（第15號公告）和《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內容與格式準則第3號—半年度報告的內容與格式（2021年修訂）》（第16號公告），如要求公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債券、公司債券以及銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的公司在定期報告中以專(zhuān)門(mén)章節披露債券情況，并調整了債券相關(guān)情況的披露內容；對于占用擔保、子公司管理控制、表決權委托及財務(wù)公司關(guān)聯(lián)交易等情況，在定期報告中分別作出專(zhuān)門(mén)的信息披露要求。
4、豐富私募股權退出方式
私募股權投資基金常見(jiàn)的退出渠道主要包括IPO、兼并收購、股權轉讓、股權回購、清算等幾種。近年來(lái)政策層面一直在嘗試豐富私募股權基金投資退出方式，2020年7月15日的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議指出“在區域性股權市場(chǎng)股權投資和創(chuàng )業(yè)投資份額轉讓試點(diǎn)”，2020年12月10日證監會(huì )批復同意在北京股權交易中心開(kāi)展股權投資和創(chuàng )業(yè)投資份額轉讓試點(diǎn)，2021年4月20日北京股權交易中心發(fā)布股權投資和創(chuàng )業(yè)投資份額轉讓相關(guān)的11項業(yè)務(wù)規則。2021年6月23日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出“鼓勵社會(huì )資本以市場(chǎng)化方式設立創(chuàng )業(yè)投資引導基金”。
2021年6月25日，北京市金融監管局、證監局、國資委、財政局、經(jīng)濟和信息化局、科委、中關(guān)村管委會(huì )等六部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)股權投資和創(chuàng )業(yè)投資份額轉讓試點(diǎn)工作的指導意見(jiàn)》，為股權投資退出提供了一種新的渠道。
5、可轉債、公司債、券商短融、碳中和債等各類(lèi)產(chǎn)品新規相繼出臺
（1）2021年以來(lái)一系列產(chǎn)品新規亦陸續出臺，具體包括可轉債、權益出資型票據（原并購票據）、鄉村振興票據（繼承扶貧票據）、碳中和債、公司債、券商短融、指數基金、公募REIts等。
其中有一部分是順應新《證券法》的要求，另一部分則帶有典型政策導向（如鄉村振興票據、碳中和債等）。
（2）就權益出資型票據來(lái)說(shuō)，意味著(zhù)企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行中長(cháng)期債務(wù)融資工具品種用于權益投資，也可以發(fā)行短期限產(chǎn)品用于償還銀行并購貸款。事實(shí)上自2014年7月交易商協(xié)會(huì )推出并購票據以來(lái)，這一市場(chǎng)一直不瘟不火。主要是因為并購票據的用途僅限于獲得控制型并購、增強控制型并購、共同控制型并購、子公司增資或注資（可將債務(wù)性資金轉為股權性資金）。而興業(yè)銀行也已形成了以并購貸款為主體、并購票據和并購財務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)為兩翼的并購體系。
6、10家券商獲批在銀行間市場(chǎng)可獨立開(kāi)展公司信用類(lèi)債券主承銷(xiāo)業(yè)務(wù)
2021年1月29日，交易商協(xié)會(huì )發(fā)布《關(guān)于承銷(xiāo)類(lèi)會(huì )員（證券公司類(lèi)）參與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷(xiāo)業(yè)務(wù)市場(chǎng)評價(jià)結果的公告》，明確申萬(wàn)宏源證券、平安證券、興業(yè)證券、東興證券、長(cháng)江證券和中泰證券可在銀行間市場(chǎng)獨立開(kāi)展非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷(xiāo)業(yè)務(wù)（此前已有中金公司、光大證券、中信建投、華泰證券和國信證券獲批），無(wú)需與銀行聯(lián)席主承。
7、證監會(huì )公布首批券商“白名單”
（1）近年來(lái)證監會(huì )對公司治理、合規風(fēng)控有效的券商實(shí)施白名單制度。2021年5月28日，證監會(huì )將首批29家券商納入白名單（后續按月進(jìn)行動(dòng)態(tài)調整并公布名單），對納入白名單的券商將采取更為呵護的監管態(tài)度。證監會(huì )的做法后續有可能會(huì )被銀保監會(huì )和央行效仿。
（2）證監會(huì )對這29家券商的監管態(tài)度將趨于緩和主要體現在以下幾個(gè)方面：對納入白名單的證券公司，取消發(fā)行永續次級債和為境外子公司發(fā)債提供擔保承諾、為境外子公司增資或提供融資的監管意見(jiàn)書(shū)要求；簡(jiǎn)化部分監管意見(jiàn)書(shū)出具流程。首發(fā)、增發(fā)、配股、發(fā)行可轉債、短期融資券、金融債券等申請，不再按既往程序征求派出機構、滬深交易所意見(jiàn)，確認符合法定條件后直接出具監管意見(jiàn)書(shū)；創(chuàng )新試點(diǎn)業(yè)務(wù)的公司須從白名單中產(chǎn)生，不受理未納入白名單公司的創(chuàng )新試點(diǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)申請；未納入白名單的證券公司不適用監管意見(jiàn)書(shū)減免或簡(jiǎn)化程序，繼續按現有流程申請各類(lèi)監管意見(jiàn)書(shū)。
8、基金投顧試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴容
2019年10月28日，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于做好公開(kāi)募集證券投資基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)工作的通知》，標志著(zhù)基金投顧試點(diǎn)正式開(kāi)啟，這種變革思路和按非貨幣基金的保有量排名是一致的。
（1）首批基金投顧試點(diǎn)機構共18家，具體包括7家券商（申萬(wàn)宏源、國泰君安、銀河證券、華泰證券、中金公司、中信建投、國聯(lián)證券）；3家銀行（工商銀行、平安銀行和招商銀行）；5家基金公司（嘉實(shí)基金、華夏基金、中歐基金、南方基金、易方達基金）以及3家第三方銷(xiāo)售機構（騰安基金、珠海盈米基金和螞蟻（杭州）基金）獲得資質(zhì)。
（2）第二批基金投顧試點(diǎn)機構至少已有中信證券、招商證券、國信證券、興業(yè)證券、東方證券、安信證券等6家券商以及博時(shí)、招商、廣發(fā)等10家基金。
9、開(kāi)展嚴厲打擊證券違法活動(dòng)
2021年7月6日，中共中央辦公廳國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》。隨后7月9日證監會(huì )召開(kāi)貫徹落實(shí)《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》動(dòng)員部署會(huì )、7月16日集中部署專(zhuān)項執法行動(dòng)依法嚴厲打擊證券違法活動(dòng)。
（二）國家區域經(jīng)濟戰略
今年以來(lái)政策層面對國家區域經(jīng)濟戰略的支持比較頻繁。
1、大灣區內政策較為頻繁：兩大合作區、理財通、債券南向通等
大灣區是這幾年最受政策青睞和市場(chǎng)關(guān)注的經(jīng)濟區域，先后發(fā)布了琴澳和深港兩大合作區的方案，并啟動(dòng)了跨境理財通、啟動(dòng)債券通南向通兩項機制，同時(shí)針對兩大合作區國務(wù)院還舉行了新聞發(fā)布會(huì )進(jìn)行說(shuō)明，三地同步啟動(dòng)跨境理財通也說(shuō)明政策部門(mén)的重視。
2、非大灣區的國家區域經(jīng)濟政策亦可圈可點(diǎn)
除大灣區的相關(guān)政策，其它經(jīng)濟區域的政策亦可圈可點(diǎn)，如9月23日的資源型地區、9月18日的遼寧沿海經(jīng)濟帶、9月13日的東北全面振興、9月3日的自貿區政策、7月22日的中部地區、7月15日的浦東新區、6月10日的浙江建設共同富裕示范區、、4月9日的金融支持海南、3月31日政治局會(huì )議審議的中部地區高質(zhì)量發(fā)展、2月21日的鄉村振興以及2月2日的綠色低碳經(jīng)濟等比較值得關(guān)注。
四、2021年金融體系市場(chǎng)主體變化
（一）證監會(huì )體系：新增9家機構（包含4家基金公司、4家資管子公司）
2021年以來(lái)，證監會(huì )體系下新增9家機構，具體包括4家基金公司、4家資管子公司以及1家基金銷(xiāo)售機構（即博時(shí)財富基金銷(xiāo)售）。其中，4家基金公司分別為興合基金（個(gè)人系）、富達基金管理（中國）、泰康基金管理（泰康資產(chǎn)管理控股）以及路博邁基金管理（中國），4家資管子公司分別為中銀（新加坡）資產(chǎn)管理、山證（上海）資產(chǎn)管理、匯添富資產(chǎn)管理（美國）以及永贏(yíng)國際資產(chǎn)管理。值得一提的是，通過(guò)設立永贏(yíng)國際資產(chǎn)管理，意味著(zhù)作為城商行的寧波銀行，通過(guò)永贏(yíng)基金實(shí)現了在香港的戰略布局。
（二）銀保監會(huì )體系
1、城商行洗牌：新增四川銀行、山西銀行與遼沈銀行
除農商行大整合外，城商行也在發(fā)生洗牌。
自蒙商銀行（2020年4月9日與2020年4月29日分別獲批開(kāi)業(yè)）、四川銀行（2020年9月9日與2020年11月4日分別獲批籌建與開(kāi)業(yè)）、山西銀行（2021年3月30日與2021年4月24日分別獲批籌建與開(kāi)業(yè)）之后，2021年5月21日獲批籌建、6月7日獲批開(kāi)業(yè)的遼沈銀行迎來(lái)了新動(dòng)向。2021年9月30日，銀保監會(huì )官網(wǎng)發(fā)布銀保監復（2021）759號文，批復同意遼沈銀行吸收合并營(yíng)口沿海銀行與遼陽(yáng)銀行，意味著(zhù)由遼寧地區的城商行數量由15家降至14家。不過(guò)目前看城商行的變局還未結束，仍在進(jìn)行中。
2、新增4家理財公司與7家專(zhuān)營(yíng)機構
（1）2021年以來(lái)銀保監會(huì )新批籌了4家理財公司、2家私行專(zhuān)營(yíng)機構與4家資金專(zhuān)營(yíng)機構。這4家理財公司分別為渤銀理財（渤海銀行）、恒豐理財（恒豐理財）、施羅德交銀理財（合資）、高盛工銀理財（合資）。目前理財公司已獲批籌建28家（含4家合資），具體包括全部國有6大行、11家股份行（僅剩浙商銀行）、6家城商行和1家農商行。
（2）7家專(zhuān)營(yíng)機構包括兩家私行專(zhuān)營(yíng)機構、4家資金專(zhuān)營(yíng)機構以及1家貴金屬及大宗商品業(yè)務(wù)部。具體來(lái)看，
第一，兩家私行專(zhuān)營(yíng)機構（均位于上海）分別為興業(yè)銀行私人銀行部和恒豐銀行私人銀行部；
第二，4家資金專(zhuān)營(yíng)機構（均位于上海）則分別為農業(yè)銀行資金運營(yíng)中心、招商銀行資金營(yíng)運中心、廣發(fā)銀行資金營(yíng)運中心、恒豐銀行資金運營(yíng)中心；
第三，1家貴金屬及大宗商品業(yè)務(wù)部（位于上海）為建行籌建。
3、新設國民養老保險、泰康人壽保險（香港）等兩家保險機構
今年9月，銀保監會(huì )還核準設立了兩家保險機構，分別為國民養老保險和泰康人壽保險（香港）。其中，國民養老保險設立在北京，由17家公司共同發(fā)起設立（包括10家理財公司）。
4、清理整頓信托公司異地部門(mén)與非金融子公司
目前對信托公司的清理整頓也在進(jìn)行中，具體可參照兩份文件，即2021年7月30日銀保監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于清理規范信托公司非金融子公司業(yè)務(wù)的通知》（銀保監辦發(fā)〔2021〕85號）和9月28日銀保監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于整頓信托公司異地部門(mén)有關(guān)事項的通知（征求意見(jiàn)稿）》，明確對信托公司的非金融公司和異地部門(mén)進(jìn)行清理整頓，相關(guān)要點(diǎn)見(jiàn)下表：
五、相關(guān)支持類(lèi)政策信息
（一）離岸央票：致力于推動(dòng)人民幣國際化，存量穩定在800億元左右
為推動(dòng)離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展，帶動(dòng)其他發(fā)行主體在離岸市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券、完善離岸人民幣收益率曲線(xiàn)，央行于2018年11月在香港建立了離岸人民幣票據的常態(tài)發(fā)行機制（實(shí)際上最早于2015年10月便首在倫敦發(fā)行離岸央票），以相對穩定的頻率發(fā)行3個(gè)月、6個(gè)月、1年等期限品種的央行票據。
2021年以來(lái)離岸央票合計操作7次（操作規模合計達到1000億元）、基本按照每季度兩次的操作慣例。
（二）補充資本：永續債與CBS、轉股型資本債券與轉股協(xié)議存款
加大資本補充力度、擴大對中小微企業(yè)的信貸投放是主要政策導向，金融委會(huì )議、中央經(jīng)濟工作會(huì )議、政府工作報告均明確要多渠道補充資本。央行亦通過(guò)常態(tài)化操作CBS來(lái)支持中小銀行的永續債發(fā)行，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議甚至提出用地方專(zhuān)項債用來(lái)補充中小銀行資本。
1、永續債：80家機構獲批（含48家城商行）、批復規模達1.85萬(wàn)億元
（1）目前合計共有80家機構的永續債發(fā)行申請獲批。具體包括1家政策性銀行（進(jìn)出口銀行）、3家金融A(yíng)MC（除華融資產(chǎn)）、18家全國性銀行、48家城商行、9家農商行和1家民營(yíng)銀行（網(wǎng)商銀行）。
（2）80家機構的合計獲批發(fā)行規模為18520億元，進(jìn)出口銀行600億元、全部國有大行8915億元、12家股份行6350億元、42家城商行2014.50億元、7家農商行295億元以及網(wǎng)商銀行50億元、3家金融A(yíng)MC300億元。
（3）從發(fā)行成本上來(lái)看，國有行平均為4.15%、股份行平均為4.49%、城商行平均為4.82%、農商行平均為4.72%。三家金融A(yíng)MC則存在不小差異，如東方資產(chǎn)、長(cháng)城資產(chǎn)與信達資產(chǎn)的永續債票面利率分別為4.89%、4.80%與4.40%。
2、CBS：今年以來(lái)操作9次、操作規模合計達到450億元
CBS（央行票據互換）的存在是為了提高永續債的流動(dòng)性，自創(chuàng )設以來(lái)已經(jīng)操作25次，特別是自2019年8月以來(lái)已經(jīng)形成每月操作一次CBS的固定慣例。其中2021年以來(lái)已經(jīng)操作9次，合計規模達到450億元（每次均為50億元），且期限均為3個(gè)月、票面利率均為2.35%、費率均為0.10%。
3、推出轉股型資本債券
2021年1月25日央行官網(wǎng)發(fā)布“創(chuàng )新轉股型資本債券 多渠道補充中小銀行資本”一文，指出近日央行會(huì )同銀保監會(huì )，設計完善了轉股型資本債券相關(guān)制度，并已批復浙江稠州商業(yè)銀行、寧波通商銀行在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行轉股型資本債券。實(shí)際上早在2018年2月27日，央行便公告稱(chēng)，鼓勵銀行業(yè)金融機構發(fā)行具有創(chuàng )新吸收機制或觸發(fā)事件的新型資本補充債券。這里的資本補充債券便是指銀行業(yè)金融機構為滿(mǎn)足資本監管要求而發(fā)行的、對特定觸發(fā)事件下債券償付事宜做出約定的金融債券，包括但不限于無(wú)固定期限資本債券和二級資本債券（含減記型與轉股型）。以寧波通商銀行為例，2020年12月21日寧波銀保監局批復同意其發(fā)行不超過(guò)15億元人民幣的轉股型無(wú)固定期限資本債券（計入其他一級資本），2021年1月20日，寧波通商銀行成功發(fā)行首單轉股型無(wú)固定期限資本債券，共5億元，票面利率4.80%，全場(chǎng)認購倍數2.1倍。
4、地方專(zhuān)項債以轉股協(xié)議存款等形式補充中小銀行資本的過(guò)程仍在持續
自2020年7月政策層面明確可以通過(guò)地方專(zhuān)項債來(lái)補充中小銀行資本后，除山西省發(fā)行153億元專(zhuān)項債以及遼寧省發(fā)行的100億元專(zhuān)項債外，很多地方亦進(jìn)行了嘗試（均為10年期、利息半年付一次、本金自第6年或第8年開(kāi)始每年等額償還），根據政策導向來(lái)看，這一過(guò)程仍將繼續。
利用地方專(zhuān)項債補充中小銀行資本大多是通過(guò)直接注入資本金或認購轉股協(xié)議存款的形式進(jìn)行，且期限大多為10年，本金自第6年或第8年開(kāi)始每年按等額本金償還（前五年為還本寬限期）。轉股協(xié)議存款可以被視為一種補充中小銀行資本的創(chuàng )新資本工具，具體是指將可用于補充中小銀行資本的地方政府債券資金以存款的形式注入目標銀行，補充目標銀行資本，同時(shí)約定在滿(mǎn)足轉股條件時(shí)，轉為普通股，或者在轉股協(xié)議存款到期或可贖回后由目標銀行還本付息。
這種做法一方面可以壓實(shí)地方政府在解決中小銀行問(wèn)題上的責任，另一方面則有助于避免專(zhuān)項債券募集資金出現閑置。而從專(zhuān)項債的項目收益平衡來(lái)看，大多是通過(guò)現金分紅、股權增值以及后續的市場(chǎng)化股權轉讓實(shí)現。從這個(gè)角度來(lái)看，專(zhuān)項債券本身只是一個(gè)過(guò)渡方案，即先通過(guò)政府信用介入，后續再繼續引入新的股東進(jìn)入則是下一步的方向，為此后續將這些中小銀行經(jīng)營(yíng)好則已成為政治目標。
六、后續需要關(guān)注的政策要點(diǎn)
（一）關(guān)注立法工作計劃
1、銀保監會(huì )2021年規章立法計劃
2、證監會(huì )2021年規章立法計劃
（二）過(guò)渡期結束不到一個(gè)季度，資管領(lǐng)域政策頻繁
資管新規的過(guò)渡期到2021年底（現金管理類(lèi)理財產(chǎn)品的過(guò)渡期到2022年底），這意味著(zhù)對于整個(gè)資管行業(yè)而言，剩下的一個(gè)季度將非常關(guān)鍵。所以我們看到今年三季度以來(lái)，資管領(lǐng)域的政策信息較為頻繁，特別是在估值方面，預計第四季度仍將會(huì )相關(guān)政策信息釋放，需要持續關(guān)注。
（三）政策已進(jìn)入預調微調模式，地產(chǎn)之后城投政策可能會(huì )有松動(dòng)
1、前期政策層面對地產(chǎn)行業(yè)、銀行存款端、地方政府債務(wù)、金融產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售等領(lǐng)域的約束還沒(méi)有真正體現，我們預計政策層面所帶來(lái)的負面沖擊可能會(huì )在下半年逐漸顯現，特別是地產(chǎn)領(lǐng)域和銀行存款端（中小銀行和民營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)尤為受關(guān)注），基于此在地產(chǎn)領(lǐng)域的政策應會(huì )有一定松動(dòng)，不過(guò)整體“房住不炒”的大方向不會(huì )太大變化。
2、目前來(lái)看下半年及明年上半年的經(jīng)濟下行壓力有所增大，雖然全年經(jīng)濟目標實(shí)現料不成問(wèn)題，但在風(fēng)險逐步釋放的下半年及其以后一段時(shí)期，窗口期實(shí)際上在收窄，政策層面會(huì )不會(huì )真的收緊或即便收緊、能收緊多久開(kāi)始成為值得關(guān)注的問(wèn)題，即便美聯(lián)儲政策趨于收緊，實(shí)際上目前政策層面已開(kāi)始進(jìn)行預調微調。例如，2021年10月4日銀保監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于服務(wù)煤電行業(yè)正常生產(chǎn)和商品市場(chǎng)有序流通保障經(jīng)濟平穩運行有關(guān)事項的通知》便明確提出“優(yōu)先滿(mǎn)足煤電、煤炭、鋼鐵、有色金屬等生產(chǎn)企業(yè)合理融資需求……授信條件不得高于國家標準，防止抬高融資準入門(mén)檻”。
3、既然地產(chǎn)政策可能會(huì )有一定松動(dòng)，那城投政策層面松動(dòng)的必要性可能會(huì )更高，我們理解可以不讓搞地產(chǎn)，但搞基建總歸是更為可行的，特別是在經(jīng)濟基本面壓力較大的背景下。
（四）土地出讓收入劃轉和專(zhuān)項債績(jì)效管理政策的后續影響
1、某種程度上來(lái)說(shuō)，土地出讓收入劃轉對城投的影響是一個(gè)漫長(cháng)的過(guò)程，短期內暫不會(huì )有體現，并且主要影響到本身就有瑕疵（如流動(dòng)性壓力較大、前期收入征繳和返還存在漏洞等）的城投平臺。
2、2021年6月28晶，財政部發(fā)布的《地方政府專(zhuān)項債券項目資金績(jì)效管理辦法》（財預（2021）61號）提出專(zhuān)項債要堅持“舉債必問(wèn)效、無(wú)效必問(wèn)責”的原則，并提出將專(zhuān)項債券項目資金績(jì)效管理結果作為專(zhuān)項債券額度分配的重要測算因素，并與有關(guān)管理措施和政策試點(diǎn)等掛鉤。這意味著(zhù)后續在專(zhuān)項債券額度分配、資金使用及后續管理上將會(huì )更為嚴格，強調資金和項目一一對應。
（五）為配合目標的實(shí)現，監管政策的引導性會(huì )有所增強
考慮到窗口期越來(lái)越窄，以及在進(jìn)一步提高直接融資占比、防范化解地方債務(wù)風(fēng)險、強化信貸引導、提升政策傳導的有效性等背景下，可以預期的是下半年監管政策的引導性會(huì )有所增強，從這個(gè)角度來(lái)看下半年及以后的幾年監管環(huán)境可能都不會(huì )樂(lè )觀(guān)，特別是對中小銀行而言。這種引導性將主要體現在：
1、配合正處于修訂中的《商業(yè)銀行法》，限制地方性銀行的異地業(yè)務(wù)。
2、配合提升直接融資占比，繼續限制非標融資和名不符實(shí)的金融產(chǎn)品（如偽私募等）。
3、為推動(dòng)信貸向普惠金融、科創(chuàng )金融、綠色金融、鄉村金融等領(lǐng)域流動(dòng)，政策層面對金融機構的考核與評價(jià)力度會(huì )加強，并通過(guò)限制其對地產(chǎn)、城投等領(lǐng)域的信貸投放來(lái)間接實(shí)現。
4、為推動(dòng)利率與匯率市場(chǎng)化改革，需要對貨基類(lèi)產(chǎn)品、現金管理類(lèi)產(chǎn)品以及不規范的存貸款產(chǎn)品乾地約束，避免弱化市場(chǎng)化改革的效能。
5、對區域股權交易所與地方金交所的整頓還會(huì )持續。政策層面對區域性股權市場(chǎng)的要求是其不得為所在省級行政區域外的企業(yè)私募證券或股權的融資、轉讓提供服務(wù)。雖然上半年已經(jīng)過(guò)去，但目前來(lái)看清理整頓工作應該還沒(méi)有完全結束，截止時(shí)間延至今年底應該是比較確定的，這意味著(zhù)下半年的金交所業(yè)務(wù)也將受到嚴格約束，繼續處于清理整頓中，且要求會(huì )清理完畢，后續恢復到以前的可能性基本為0，金交所業(yè)務(wù)需要審慎，此時(shí)將很難再根據各金交所的背景來(lái)差別對待。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“任博宏觀(guān)倫道”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
