作者：尋瑕小姐姐

來(lái)源：尋瑕記（ID：xunxiajun）

到目前為止，全國共有近70家金融資產(chǎn)交易場(chǎng)所，包括11家金交所、48家金交中心和8家互聯(lián)網(wǎng)金交中心（名單后附）。

金交所明暗交替的整頓史，就是影子非標的消亡史。

1999年的中國，面臨著(zhù)GDP連續下滑、通縮步步緊逼的艱難困境，大多數國有企業(yè)連續虧損、負債率高企，債務(wù)危機如影隨形。危局進(jìn)一步向金融體系蔓延，商業(yè)銀行不良貸款不斷攀升。

為處置四大行的不良資產(chǎn)，財政部為東方、長(cháng)城、華融和信達四大AMC分別提供100億資本金，由央行提供5700億元的再貸款，同時(shí)允許四家AMC分別向對口的四大行發(fā)行了固定利率2.25%的8200億元金融債券，用于剝離國有四大行1.4萬(wàn)億元不良資產(chǎn)。

四大AMC展業(yè)過(guò)程中，各省辦事處林立，分頭處置金融資產(chǎn)，地方割據情況嚴重，散落于各地的區域性產(chǎn)權交易所也沒(méi)有統一的平臺和規則。

是建立一個(gè)全國性的金融資產(chǎn)交易平臺，還是在各省設立各自的產(chǎn)權交易場(chǎng)所，成為當時(shí)中央與地方博弈的關(guān)鍵。

2009年3月，財政部頒布《金融企業(yè)國有資產(chǎn)轉讓管理辦法》，明確：

十年光景，為防止國有金融資產(chǎn)流失，處理國有金融機構產(chǎn)權、不良資產(chǎn)交易的金交所應運而生。

十年回望，矗立于全國各地形形色色60余家金交所已從設立時(shí)旨在處理省內金融資產(chǎn)的“特定交易場(chǎng)所”，蛻變成為涵蓋國有金融企業(yè)股權轉讓、不良金融資產(chǎn)、私募債、定向融資計劃、委托債權、應收賬款、小貸資產(chǎn)、融資租賃、商業(yè)票據等全品類(lèi)、全口徑的“類(lèi)金融機構”。

2010年5月，天金所和北金所誕生，成為最早的兩家交易所。

銜著(zhù)金鑰匙出生，在當時(shí)的一行三會(huì )、財政部和北京市政府指導下成立的北金所，成為財政部“欽點(diǎn)”的金融類(lèi)國有資產(chǎn)交易平臺。

2015年，成功為北金所引入交易商協(xié)會(huì )股東，進(jìn)入銀行間市場(chǎng)體系，躋身“國家隊”序列后，北金所首任董事長(cháng)熊焰選擇了“五十八，再出發(fā)”，創(chuàng )業(yè)設立國富資本，與青島地方平臺共同發(fā)起了青島國富金融資產(chǎn)交易中心。

2017年，國富資本又被西安金控引入，成為西安絲路金融資產(chǎn)交易中心的主要股東，“交易所一哥”熊焰出任絲路金交所法人。

比北金所還早7天獲批的天金所，引入螞蟻金服成為其大股東，股東還包括天津產(chǎn)權交易中心、長(cháng)城資產(chǎn)、東方資產(chǎn)、中信信托等顯赫的名字。螞蟻金服副總裁袁雷鳴出任天金所董事長(cháng)，同時(shí)擔任招財寶總經(jīng)理的袁雷鳴，用了一年時(shí)間，把招財寶從0做到了1000億。

2010-2011年間，全國范圍內出現了7家金交所，包括：安徽省金融資產(chǎn)交易所、重慶市金融資產(chǎn)交易所、深圳前海資產(chǎn)交易所、大連金融資產(chǎn)交易所、河北金融資產(chǎn)交易所、四川金融資產(chǎn)交易所和武漢金融資產(chǎn)交易所，全都通過(guò)了國務(wù)院清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì )議驗收。

同一時(shí)期成立的，還有中國平安旗下的陸金所。與其他始于地方、成于地方的金交所不同，陸金所從誕生之初就帶著(zhù)“P2P第一平臺”的光環(huán)，隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)金融爆雷頻頻，陸金所幾經(jīng)轉型，在今年7月全面剝離P2P業(yè)務(wù)，謀求消費金融牌照，轉型為綜合性線(xiàn)上財富管理平臺。

誠如業(yè)內人士所言，金交所，與土地財政和地方債務(wù)問(wèn)題一樣，很大程度上是地方反制中央的產(chǎn)物。金融牌照發(fā)放權高度集中于中央，無(wú)論出于盤(pán)活地方金融、掌控金融資源或是促進(jìn)招商引資等目的，地方政府不能無(wú)牌可打。

金交所這張“不是牌照的牌照”，其發(fā)展壯大一直與清理整頓相伴相生。

由于缺乏規范管理，部分交易場(chǎng)所背離了金融資產(chǎn)交易的初衷，演變?yōu)榱謾?、礦權、文化藝術(shù)品和貴金屬石油等大宗商品中遠期交易的交易場(chǎng)所，甚至成為非法集資的溫床。

國務(wù)院相繼發(fā)布[2011]38號文和[2012]37號文，明確金交所的審批權限歸入省級政府；并劃定監管紅線(xiàn)，如不得將權益拆分發(fā)行、不得采取集中交易方式、不得變相突破200人等，但并未對金交所業(yè)務(wù)范圍做出明確界定。

同時(shí)，2012年后成立的金交所，需要使用“交易所”字樣的，除取得省級政府批準外，還需要通過(guò)部際聯(lián)席會(huì )議驗收；取而代之的，是各地如雨后春筍般涌現的金融資產(chǎn)交易中心、互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心和股權交易中心等。

監管的耳提面命并不能阻止資本對牌照的渴求，下放到省級審批的交易中心不僅降低了新設平臺的難度，也提升了存量交易所的牌照價(jià)值。

不同于2012年之前的地方發(fā)起、國企搭臺，2012年之后各地的金交所（中心）吸引到了民間資本和各路巨頭的輪番入主，一省一家的標配之外，有的省份多達數家。

遼寧的7家交易中心里，雪松控股通過(guò)增資6億，2倍于掛牌價(jià)的最終報價(jià)摘得了大金所的控股權，萬(wàn)達財富、恒大金服、海航聚寶匯等多家平臺則與大連普惠金融交易中心合作頗多。

山東除了6家金融資產(chǎn)交易中心外，海爾作為大股東獨立發(fā)起青島聯(lián)合信用資產(chǎn)交易中心。

廣東由于廣州與深圳的雙子星斗艷，一度有5家金交所，其中京東金融和網(wǎng)易理財分別以會(huì )員身份與其中兩家達成深度合作。

江蘇則坐擁南京蘇州鎮江無(wú)錫常州等7家金交所，開(kāi)鑫貸成為江蘇開(kāi)金中心的大股東，蘇寧金融和人人貸則成為南京金交中心的會(huì )員。

西安一舉吸引了恒大、京東、百度、奇虎360等企業(yè)入局，設立了5家互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心，前文提到的絲路金交所則被指與先鋒系存在人員、業(yè)務(wù)上的諸多瓜葛。

螞蟻金服除早早拿下天金所大股東外，還在浙江的5家交易中心中占得了浙江互金交易中心的二股東。

平安相繼收購了前海金融資產(chǎn)交易所，重慶金融資產(chǎn)交易所和陸國際新加坡金融資產(chǎn)交易所。這三家金交所與陸金所、平安普惠一道，共同構成陸金所控股，也就是所謂的“四所一惠”。

本著(zhù)“有牌照先拿著(zhù)，屯著(zhù)總比沒(méi)有強”的心態(tài)，金交所也成為各家巨頭金控夢(mèng)想拼圖中的一塊碎片。

金交所這塊“牌照”并不在“一行兩會(huì )”監管之列，卻以矯健的影子，在非標融資的跑道上頻頻“搶鏡”。

銀信業(yè)務(wù)收緊之際，金交所一度成為銀行表外業(yè)務(wù)的重要通道；互聯(lián)網(wǎng)金融興起之后，則成為諸多互金平臺嫁接、分拆產(chǎn)品的溫床；隨著(zhù)嚴監管和去杠桿行至深水區，房企和城投這樣的傳統非標大戶(hù)也紛紛從信托非標、私募非標流轉到金交所非標產(chǎn)品。

定向融資計劃、收益分享合約、地方股權交易中心私募債、收益權份額轉讓?zhuān)鸾凰畹没ヂ?lián)網(wǎng)圈“造詞運動(dòng)”的精髓，監管法規里找不到的這些酷炫名詞，加上“信托同款產(chǎn)品”“市級平臺融資”“交易所股東背景雄厚”的包裝，閃現在第三方財富理財師的朋友圈里，成為無(wú)數投資人“資產(chǎn)配置”的一部分。

以至于“巔峰時(shí)期”，金交所一度被業(yè)內人士評價(jià)為“最厲害的牌照，就是沒(méi)任何牌照”。

2016年12月，僑興債10億私募債違約案發(fā)，令股交所與互金平臺的茍合曝光。

2014年12月，僑興集團兩家公司通過(guò)粵股交發(fā)行10億元私募債，用于償還銀行貸款，粵股交把私募債發(fā)布到螞蟻金服旗下的招財寶平臺，招財寶則拆分成多期，并售賣(mài)給個(gè)人投資者，并協(xié)商由浙江財險提供保證保險，浙江財險提出反擔保要求，由僑興董事長(cháng)吳瑞林擔保、廣發(fā)行出具保函。

事發(fā)之際，違約方僑興集團表示沒(méi)錢(qián)，董事長(cháng)杳無(wú)音訊；提供保證保險的浙商財險拿著(zhù)保函去找廣發(fā)銀行，卻被廣發(fā)銀行告知是假公章，擔保文件系偽造；而招財寶稱(chēng)其只是信息中介，只負責投資者的法律費用。

這場(chǎng)“蘿卜章割韭菜，蔬菜何苦為難蔬菜”的大戲，歷時(shí)一年之久，10億私募債違約牽出了120億非法募資大案，21家機構被罰沒(méi)20億，也將金交所推到輿論風(fēng)口。

為了防止變相銷(xiāo)售私募產(chǎn)品、拉長(cháng)資金鏈條，加劇金交所和P2P平臺之間的交叉傳染風(fēng)險，清整聯(lián)辦[2017]31號文、整治辦函[2017]64號文等一系列文件出臺，規制金交所和互金平臺合作，一時(shí)間各家互金平臺紛紛下架金交所產(chǎn)品。

2018年轟動(dòng)私募圈的阜興案，意隆財富8000萬(wàn)違約事件背后，關(guān)聯(lián)企業(yè)被指通過(guò)金交所債權交易，摘牌了大量的債權產(chǎn)品，前海金交所、天金所、天安金交中心等多家金交所牽涉其中，但金交所的掛牌公告和成交確認書(shū)中都自行免除了金交所批準、備案、風(fēng)險保證的責任。

同樣是2018年，裁判文書(shū)網(wǎng)的15份判決書(shū)則披露了南寧金交所近5000萬(wàn)逾期產(chǎn)品的違規細節：15家融資方是成立時(shí)間接近、股東交叉關(guān)聯(lián)且沒(méi)有實(shí)繳資本的“空殼”公司;南寧金交所將資金直接打入12家公司實(shí)際控制人的個(gè)人銀行賬戶(hù);其中7筆融資累計出借人達266人，突破200人監管紅線(xiàn)。

去年退市的中弘股份、四大高返平臺之一的唐小僧，近期爆雷的證大集團、先鋒系，無(wú)不與金交所有著(zhù)千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，也引起了投資者對于金交所“濫發(fā)類(lèi)金融產(chǎn)品卻不承擔風(fēng)控責任”的爭議。

通過(guò)金交所，真實(shí)融資方可以把一筆一個(gè)億的融資需求拆成100份，然后冠以001-099的序號，魔術(shù)般地化身為100個(gè)各自獨立的私募產(chǎn)品，然后把每份的人數上限限制在200人內，不僅規避我國《證券法》規定的200人限制，還能降低投資門(mén)檻。

金交所所謂的會(huì )員系統也給發(fā)行方設立了“隔離墻”?；实坌乱掳愕臅?huì )員門(mén)檻形同虛設，融資人可以把適格投資者的篩選義務(wù)轉嫁給金交所；金交所也心領(lǐng)神會(huì )，在電腦或手機上輕輕點(diǎn)擊“我確認”，一紙沒(méi)有人會(huì )看的開(kāi)戶(hù)協(xié)議，就把公募變成了面向全世界的“私募”。

亂象的止息，往往需要下定不破不立的決心。

2018年11月，配合資管新規及配套細則的落地，金交所30萬(wàn)以下的小額拆分產(chǎn)品被叫停。

2019年2月，監管聯(lián)席會(huì )議對金交所進(jìn)行窗口指導，要求暫停應收賬款類(lèi)，其他收益權類(lèi)對零售端募集的業(yè)務(wù)。

但類(lèi)似的產(chǎn)品還在通過(guò)場(chǎng)外募集、一對一摘牌的形式，滋生著(zhù)最后的瘋狂。

近期，清整聯(lián)辦[2019]5號文流出，證監會(huì )主席在第四次部級聯(lián)席會(huì )議上講話(huà)，講話(huà)中首次披露了金交所的存量規模：

文件進(jìn)一步明確要在今年年底、明年年中、明年年底，每半年消化三分之一，直至存量風(fēng)險基本化解完畢，交易場(chǎng)所撤并整合工作完成。

毫不夸張地說(shuō)，金交所是中國金融市場(chǎng)最缺乏監管約束和透明度的區域之一。

誕生之初就帶有博弈屬性的金交所，一定程度上解決了金融資產(chǎn)的處置問(wèn)題，但如同這片神奇的土地常常將善意的種子開(kāi)出惡之花一樣，其中的鉆營(yíng)者沒(méi)能恪守金融中介掛牌的本分，終究沒(méi)有躲開(kāi)利益的糾葛，非標的誘惑。

當信托計劃、券商資管、私募基金一一被監管的鐵索拴住，游離于監管之外的金交所成為非標融資最后的陣地。

一頭連接著(zhù)財富管理機構對固定收益類(lèi)產(chǎn)品的渴求，一頭則暗合了銀行出表、房企融資、城投續命的利益訴求，躲在“收益權”“應收賬款”背后，是沒(méi)人能夠摸清的真實(shí)資金流向。

金交所掛牌的各類(lèi)產(chǎn)品是P2P之后，地方金融辦的又一個(gè)畸形產(chǎn)物，法律關(guān)系不清晰，沒(méi)有明確的金融監管，沒(méi)有相應的風(fēng)險控制，甚至找不到“管理人”來(lái)壓實(shí)管理職責。無(wú)論是早期的金交所嫁接互金，還是后來(lái)的金交所捆綁財富，都是繞監管的羊腸小路。不管則已，一管就是非存非吸。

作為創(chuàng )新的先鋒，監管的沙箱，早已演變?yōu)椤暗胤桨l(fā)牌，全國展業(yè)”的金交所也迎來(lái)了命運的黃昏。

近萬(wàn)億存量資產(chǎn)失去借新還舊的續命神器后，會(huì )不會(huì )恍如一夢(mèng)初醒，一片荒涼。

在金融監管格局逐漸由中央統籌變?yōu)橹醒氲胤椒謾嗟谋尘跋?，金融資產(chǎn)交易所歸入地方金融監管范疇，業(yè)務(wù)應當限定在地方金融產(chǎn)品交易、地方金融機構股權轉讓和地方資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)交易。

一方面是要關(guān)停并轉，一省一家，一類(lèi)一家，控制數量，另一方面是找到金交所的本源業(yè)務(wù)，提高會(huì )員門(mén)檻，減少或者叫停個(gè)人投資者的參與。

任何規范化的、看似枷鎖但有據可循的制度和規章，都是在保護一個(gè)行業(yè)的良性發(fā)展，真正放任的、沒(méi)有邊界的，野蠻生長(cháng)的，最后都會(huì )隨泡沫消散。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 深尋|金交所的光與暗