作者：尋瑕小姐姐

來(lái)源：尋瑕記（ID:xunxiajun)

回撤就像寒潮，來(lái)得猝不及防。

始于9月14日的指數級下跌，中證500最大回撤達到9.57%，中證1000最大回撤達到11.4%，頭部量化普遍回撤達到了10%，超額回撤大的也超過(guò)了5%。

指數下跌之后，alpha不香了

基差回歸之后，中性撲街了

發(fā)哥鐵拳之后，CTA又跪了

板塊輪動(dòng)之后，主觀(guān)歸一了

高舉轉型大旗沖向凈值化戰場(chǎng)的各家機構，剛剛搞明白量化是什么開(kāi)始跟風(fēng)無(wú)腦沖的客戶(hù)，年初增配主觀(guān)多頭、年中增配CTA、下半年增配指增的fof投資人，被回撤的幅度、共振的強度傷到懷疑人生。

今年以來(lái)，管理人給投資人寫(xiě)信的風(fēng)氣，已經(jīng)從主觀(guān)多頭刮到了CTA，又從CTA刮到了量化圈。

3月，石鋒崔紅健給投資人寫(xiě)信，信中說(shuō)“投資人很容易陷入虧錢(qián)，悲觀(guān)，退出，等待，樂(lè )觀(guān)，入市，虧錢(qián)的長(cháng)期惡性循環(huán)中”

7月末，景林給投資人寫(xiě)信，信中說(shuō)“每一次極度悲觀(guān)的情緒都醞釀出一個(gè)戴維斯雙擊的起點(diǎn)”

8月，宏錫給投資人寫(xiě)信，信中說(shuō)“投資時(shí)間越長(cháng)，途中可能經(jīng)歷的考驗和坎坷就越多，有時(shí)候甚至不斷達到極限"

11月初，天演給投資人寫(xiě)信，信中說(shuō)“我們賺不到市場(chǎng)上所有的錢(qián)，能在 55%的時(shí)間里正確，已經(jīng)是一流的投資”

幾乎同一天，衍復給投資人寫(xiě)信，信中說(shuō)“一年三倍者眾，三年一倍者寡”

曾經(jīng)的我以為，量化是沒(méi)有什么市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)的，在大數定律的保護之下，遵循的是多次出手的長(cháng)期勝率，也很難對一周或者一個(gè)月的上漲或下跌做出解釋?zhuān)?/p>

后來(lái)我發(fā)現，跌得足夠狠，非要管理人寫(xiě)個(gè)小作文出來(lái)，也不是不可以。

再跌得狠一點(diǎn)，也許還可以訓練模型，結合市場(chǎng)下跌的不同情況，自動(dòng)輸出安撫話(huà)術(shù)。

針對量化管理人的超額大幅回撤，市場(chǎng)也出現了各種指指點(diǎn)點(diǎn)的聲音：

這周又跌了，肯定是模型失效了...

說(shuō)好的嚴控風(fēng)險暴露，追求純粹的alpha，結果呢？

聽(tīng)說(shuō)監管開(kāi)始嚴查量化，量化的好日子估計要到頭了...

你說(shuō)監管有沒(méi)有開(kāi)始關(guān)注量化？有，限頻率，交數據，緩備案，一個(gè)都不能少：

1、部分規模以上量化管理人需要按月填寫(xiě)監測報表，上報口徑包括規模、換手、報單速度等字段

2、不允許通過(guò)2人200萬(wàn)的套路墊資備案殼產(chǎn)品

3、部分量化私募的備案產(chǎn)品從系統審核轉成人工審核

你說(shuō)量化的好日子這就到頭了嗎？不至于，政策是最大的基本面，只有被承認，才能被監管。

監管的發(fā)聲、關(guān)注和引導，側面驗證了量化在市場(chǎng)中的角色越來(lái)越重要，先摸家底，再定方向，最后出政策，也符合一貫作風(fēng)。

最近的一個(gè)月，二八分化和板塊輪動(dòng)的演繹，散戶(hù)也好，管理人也好，基本上每周都在這樣展開(kāi)：

散戶(hù)：

周一：我怎么這么牛逼

周五：我周一怎么沒(méi)跑

管理人：

周一：各位的超額都爆炸了吧？

周五：各位的超額都沒(méi)了吧？

每周五的凈值發(fā)布，就像是一場(chǎng)大型的行為金融學(xué)案例現場(chǎng)：

1、短期效應：大部分人都只對短期發(fā)生的事情印象深刻，比如單周的漲跌，白天的行情。

2、大長(cháng)腿效應：大部分人都只記得帶來(lái)強刺激的大幅上漲，或大幅回撤，比如20cm的漲停板，比如一周漲9%的主觀(guān)多頭。

3、折疊效應：大部分人都只把自己所看到的管理人的表現，視為該策略的總體情況，甚至視為整個(gè)市場(chǎng)的情況。

4、對標效應：大部分人都需要一個(gè)基準來(lái)確定管理人表現得如何，比如，盡管量化多頭不對標指數，但實(shí)際結果是，量化多頭需要每周對標并跑贏(yíng)所有的指數。

5、按摩效應：大部分人都需要對短期波動(dòng)給出解釋?zhuān)绕湫枰獙爻愤M(jìn)行心理按摩，不管這種解釋是否代表了真實(shí)的情況，反正得有個(gè)解釋。

6、雙標效應：大部分人都對自認為理解的東西容忍度很高，對自己不懂的東西充滿(mǎn)懷疑：

比如主觀(guān)多頭只要長(cháng)期主義的鬼故事講得好，回撤大就看多中國；量化只要超額回撤，就是模型失效；

主觀(guān)多頭業(yè)績(jì)差1%，問(wèn)題不大業(yè)績(jì)方向一致就可以，量化業(yè)績(jì)差0.1%就是業(yè)績(jì)一致性有問(wèn)題，是不是跑了不同的策略；

主觀(guān)管1000億就是頭部私募、有資金優(yōu)勢，量化管100億就是規模瓶頸了、超額做不出來(lái)了。

7、站崗效應：大部分人都是右側交易者，看到了賺錢(qián)效應才愿意出手，所以買(mǎi)在高點(diǎn)真的很難避免。

賣(mài)的時(shí)候是，高頻、T0、曲線(xiàn)45度，買(mǎi)它；買(mǎi)到手之后，降頻，沒(méi)T0，最大回撤，走你。

（以上不針對任何人）

那些承受不了每周凈值波動(dòng)，又沒(méi)辦法控制自己忍住不看的客戶(hù)，因為害怕非標踩雷，把資產(chǎn)從固收產(chǎn)品往權益市場(chǎng)搬家，結果發(fā)現：

買(mǎi)中性不如買(mǎi)政信

買(mǎi)多頭不如買(mǎi)城投

買(mǎi)CTA不如買(mǎi)消金

但可能就是這些上漲的時(shí)候毫不吝惜大拇指，下跌的時(shí)候質(zhì)問(wèn)“買(mǎi)了什么東西能跌這么多”的可愛(ài)客戶(hù)們，貢獻了A股阿爾法的沃土。

業(yè)績(jì)排名、超額比拼、規模擴張的焦慮，從管理人傳導到渠道、再從渠道傳導給客戶(hù)，最終以資金的實(shí)際流向，傳導回管理人。

只要每天能多做0.1%超額，就可能在規模擴張的道路上走遠一點(diǎn)，在內卷的量化賽道上跑快一點(diǎn)，跑向宇宙盡頭的不可能之花（圖 from 韭圈兒）。

但內卷的焦慮并不只限于管理人，源源不斷涌入的資金也在逐漸改變著(zhù)管理人和投資人之間的微觀(guān)博弈。

投資人守著(zhù)賬戶(hù)里的一堆錢(qián)，滿(mǎn)市場(chǎng)尋找那些更新、更嫩、更妖嬈的曲線(xiàn)，追求更高的夏普、更快的修復、更稀缺的額度；種子基金投資的速度都趕不上新種子生長(cháng)的速度和老種子封盤(pán)的速度；

財富端面對越來(lái)越苛刻的商務(wù)條件，越來(lái)越挑剔的客戶(hù)，越來(lái)越復雜的策略黑盒，還要擔心管理人做大了分家、股權有代持、核心投研沒(méi)股權，有股權的不懂投研；鬧桃色緋聞不好好搞策略...

（以上不針對任何人）

通常我們對一件事的評價(jià)維度會(huì )包括：目標高尚，過(guò)程正確，結局完美。但在投資這件事上，幾乎所有人都是結果論者。

只要結局完美，過(guò)程就是完美的；只要結局完美，過(guò)程可以不正確，目標可以不高尚；只要結局完美，過(guò)去受過(guò)的傷、犯過(guò)的錯、有過(guò)的黑歷史，都可以被原諒。

但是，市場(chǎng)沒(méi)有YYDS，均值回歸才是永恒，誰(shuí)也不知道下一次最大回撤什么時(shí)候會(huì )來(lái)。

愿每一個(gè)管理人，不要浪費每一次回撤。

已經(jīng)每天習以為常的查文獻-寫(xiě)代碼-跑模型-迭代，在難得的極端行情下，才能得到更充分的驗證和壓力測試。

渠道的壓力，客戶(hù)的質(zhì)疑，市場(chǎng)的評價(jià)，這些在凈值不斷創(chuàng )新高的過(guò)程中，往往被贊譽(yù)和凈申購掩蓋的聲音，只有在回撤的時(shí)候、回撤反彈的時(shí)候、凈贖回的時(shí)候才會(huì )浮出水面。

舒適區的打破，策略的失靈，令人頭禿的迭代，完美主義的挑戰，那些打不倒你的，才會(huì )讓你變得更強。

愿每一個(gè)客戶(hù)，不要浪費每一次回撤。

如果不是(zheng) 心谷已經(jīng)回撤成了（zha）心谷，你很難在線(xiàn)上溝通會(huì )遇到每年都去巴菲特投資人年會(huì )的林老板，類(lèi)似的還有一眾已經(jīng)開(kāi)始著(zhù)書(shū)立說(shuō)的大佬們。

如果不是量化策略每年都有那么幾次“暴露的懲罰”和“風(fēng)格的掙扎”，你很難想象這些高冷的宅男在擼代碼擼串擼鐵之余，居然還會(huì )安慰人了。

更重要的是，只有當回撤真正發(fā)生的時(shí)候，很多客戶(hù)才會(huì )真正去問(wèn)清楚自己投的是什么，才會(huì )意識到自己最不能接受的是什么，才能開(kāi)始關(guān)注每一個(gè)管理人過(guò)去賺的是什么錢(qián)，應該賠什么錢(qián)。

在大部分的時(shí)間里，alpha不是消失了，它只是從一個(gè)策略，跳躍到了另一個(gè)策略，或是從一類(lèi)資產(chǎn)，穿越到了另一類(lèi)資產(chǎn)，而這，也是配置的真正價(jià)值。

與其說(shuō)，要慢慢降低對收益的預期，不如說(shuō)，可以適當延長(cháng)對收益實(shí)現的預期。

只有一流的認知，才配得上一流的alpha。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“尋瑕記”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 不要浪費每一次回撤