尋瑕記 作者：尋瑕小姐姐
來(lái)源：尋瑕記（ID：xunxiajun）
某天，三公子跟我在星球里聊起來(lái)，說(shuō)到我“先跑為敬，擁抱權益大市場(chǎng)，還在非標里掙扎的兄弟們，眼睜睜看著(zhù)末日火車(chē)撞過(guò)來(lái)...”
講真，在非標里躺平了這么些年，麻木如我，已經(jīng)被末日火車(chē)碾過(guò)好幾個(gè)來(lái)回了，真的下定決心投身權益才發(fā)現，股票多頭講故事，量化對沖黑箱子，股權投資不要臉。還是有抵押帶擔保的當鋪思維牢靠，還是非標剛兌的業(yè)務(wù)好干。
關(guān)于當鋪的真相與未來(lái)下次再寫(xiě)吧，這次寫(xiě)寫(xiě)轉型這一年多以來(lái)，看了大幾十家管理人，從一開(kāi)始的兩眼一抹黑，到學(xué)會(huì )問(wèn)幾個(gè)聽(tīng)起來(lái)很專(zhuān)業(yè)的問(wèn)題，再到能識別哪些是真大佬，哪些是假價(jià)投，哪些是佛系增長(cháng)，哪些是“動(dòng)了凡心”，講講那些公募、私募、FOF基金經(jīng)理都不會(huì )告訴你的事。
大家都是管過(guò)幾十億上百億盤(pán)子的狠人，我不指名道姓，您也別對號入座，如有雷同誤殺，都是我胡說(shuō)八道。
關(guān)于投資
01
投資中最貴的三句話(huà)分別是：
這次不一樣；
邏輯變了；
下次一定投。
02
股票投資的不可能三角：高確定性、低估值和高增長(cháng)。
大宗商品的不可能三角：綠色供應，中速增長(cháng)和物價(jià)平穩。
貨幣的不可能三角：低能耗、去中心化和安全。
量化管理人的不可能三角：大規模，高收益和低波動(dòng)。
03
當算法足夠大，算力不夠大；
當本金足夠大，收益率不重要；
當規模足夠大，收益...投資人收益不重要。
04
目前A股市場(chǎng)的三大不可控擾動(dòng)因素：
滬深300殺估值，中證500有雪球，1000指增有葉飛。
關(guān)于轉型
01
大部分沒(méi)有權益投資經(jīng)驗的高凈值客戶(hù)，對于一個(gè)私募產(chǎn)品的容錯窗口，只有買(mǎi)入后的三到六個(gè)月：三個(gè)月，產(chǎn)品凈值沒(méi)有做出安全墊，六個(gè)月，量化的業(yè)績(jì)沒(méi)有顯著(zhù)跑贏(yíng)指數或同行，最多一年，股票多頭的業(yè)績(jì)還沒(méi)跑出來(lái)，就會(huì )在心里給管理人打一個(gè)“辣雞”的標簽，封閉期滿(mǎn)就摩拳擦掌要不要贖回了。
02
大部分沒(méi)有權益銷(xiāo)售經(jīng)驗的理財經(jīng)理，對于一個(gè)私募產(chǎn)品的銷(xiāo)售方式只有一種：“這個(gè)產(chǎn)品是一個(gè)高收益的非標替代”，比如雪球，比如分紅型指數增強，比如量化中性策略...
市場(chǎng)當前的鬼故事是，雪球越賣(mài)收益越低，再敲出個(gè)幾期就該不能買(mǎi)了，量化中性形同雞肋，一會(huì )兒波動(dòng)率降下來(lái)了，一會(huì )兒alpha做不出來(lái)了，一會(huì )兒對沖成本漲上去了，賽道上擠滿(mǎn)了新策略老模型，每周比慘，越比越慘（當然，高頻除外）。
03
信托公司的理財經(jīng)理常常抱怨，同樣的權益產(chǎn)品，客戶(hù)就是不在信托公司買(mǎi)，而要去券商買(mǎi)，道理很簡(jiǎn)單：
過(guò)去，信托公司的客戶(hù)是“儲戶(hù)”，信托公司的理財經(jīng)理是“非標報價(jià)員”，你給客戶(hù)供應的是持續不斷的非標產(chǎn)品，客戶(hù)接了報價(jià)之后期待的是“穩穩的兌付”，至于你有沒(méi)有投研能力，權益產(chǎn)品線(xiàn)搭得怎么樣，客戶(hù)根本不關(guān)心也不在乎，信托公司要淡化客戶(hù)心智中的“非標”烙印，需要方向性的引導，更需要體系性的洗腦。
過(guò)去，券商的客戶(hù)是“散戶(hù)”，他們本來(lái)也是要炒股票的，而他們自己操盤(pán)交易的能力爛如渣渣，券商的客戶(hù)經(jīng)理是“鐮刀介紹員”，讓散戶(hù)遇到一個(gè)比自己能賺錢(qián)會(huì )炒股的基金經(jīng)理，當然奉若神明，讓散戶(hù)給市場(chǎng)貢獻了那么多年的負阿爾法之后，突然發(fā)現還有專(zhuān)門(mén)做正阿爾法的量化機構，當然趨之若鶩
04
大部分在謀求標品轉型的信托公司，其實(shí)都是按照拓展非標業(yè)務(wù)的思路在跑馬圈地，拿著(zhù)私募50，歷年金牛獎的名單一個(gè)一個(gè)跑過(guò)去，秉承民法典里都沒(méi)有的“先占取得”制度，管它市場(chǎng)風(fēng)格適配與否，管它金牛獎是買(mǎi)的還是實(shí)至名歸...
拿回來(lái)給風(fēng)控審，反正我不懂風(fēng)控也不太懂，拿回來(lái)給財富賣(mài)，反正財富能賣(mài)我就有收入，還不用承擔信用風(fēng)險和兌付壓力，這業(yè)務(wù)可比非標好干多了。
而金牛獎這東西，跟信托公司熟悉的地產(chǎn)百強榜一樣，真的強肯定能進(jìn)榜，能進(jìn)榜的不一定真的強。用大金鏈子的話(huà)說(shuō)，很屌的基金經(jīng)理一般大概率都拿過(guò)金牛獎，但是拿了金牛獎的不一定都很屌，還是存在一部分濫竽充數或者曇花一現的。
05
大部分轉型中的信托公司，都被券商視為展業(yè)的藍海。
首先，信托公司不懂權益，風(fēng)控評審只會(huì )看非標，不會(huì )炒股票，運營(yíng)能力和系統配置大概落后券商10年，資產(chǎn)端做過(guò)權益的人如果沒(méi)有在2015年的大牛市發(fā)財跑路，要么在第一輪打新、定增、新三板和港股的浪潮中被市場(chǎng)教育了，要么在2016年的熔斷和2018年的貿易戰中被市場(chǎng)干掉了，撐不到標品轉型的2.0階段。
其次，因為監管的壓力，信托公司不得不快速轉型，你是做標品通道也好，用投顧模式或者tof模式做代銷(xiāo)也好，自建fof品牌也好，50對50的非標與標，不轉型就是死路一條。
最后，大部分信托公司這么多年，靠穩穩的兌付攢下來(lái)了一批高凈值客戶(hù)的家底，客戶(hù)基礎是有的，銷(xiāo)售粘性是在的。
簡(jiǎn)而言之，信托公司不懂權益，信托公司不得不轉型，信托公司有銷(xiāo)售能力，信托公司還不要交易端，“人傻錢(qián)多速來(lái)”。
06
券商最喜歡給信托公司推薦的管理人類(lèi)型，按順序排列：
量化多頭（換手越高越好）-股票多頭（持倉越分散，交易越頻繁越好，最好還做一些股指對沖）-CTA（一定要搭售一部分中性或者指數增強）。
那些滿(mǎn)倉五支票，一年換手一倍的價(jià)投們，麻煩旁邊讓一讓?zhuān)灰獡踉诮灰讬C房門(mén)口，影響券商賺傭金。
關(guān)于fof
01
大部分你能買(mǎi)到的fof都是火鍋店蔬菜拼盤(pán)式的營(yíng)銷(xiāo)型產(chǎn)品，什么頭牛、白馬、全明星，給你幾個(gè)看似頂流的多頭，再疊加幾個(gè)看似頭部的量化（本質(zhì)還是量化多頭），除了名頭響亮好營(yíng)銷(xiāo)之外，底層管理人既不分散，也不低相關(guān)，凈值都是回測跑出來(lái)的，參考意義非常有限。
這類(lèi)fof本質(zhì)是對管理人流量的二次變現，管理人賺規模的錢(qián)，券商賺經(jīng)紀的錢(qián)，渠道賺代銷(xiāo)的錢(qián)，客戶(hù)呢？客戶(hù)不賺錢(qián)。
02
那些真正能讓客戶(hù)賺錢(qián)的好fof，底層管理人你聽(tīng)過(guò)的不會(huì )超過(guò)三個(gè)，單個(gè)管理人規模超過(guò)100億的不會(huì )超過(guò)三個(gè)，部分策略額度是如此稀缺以至于投完就封盤(pán)或只對特定投資人開(kāi)放，大部分規模都被機構自營(yíng)投掉了，在零售線(xiàn)上不會(huì )持續供應。
簡(jiǎn)單說(shuō)，買(mǎi)不到，如果買(mǎi)得到，有多少買(mǎi)多少。
03
有一些非常審慎的信托公司，為了確保底層穿透風(fēng)險可控，要求fof產(chǎn)品底層投顧需要保持穩定，不允許新增，請問(wèn)，市場(chǎng)風(fēng)格都已經(jīng)從大盤(pán)成長(cháng)切換到小盤(pán)價(jià)值了，還拿著(zhù)一把只會(huì )買(mǎi)茅的茅指數基金經(jīng)理，等著(zhù)吃土嗎？
你要這不會(huì )動(dòng)態(tài)調整的fof有何用？
關(guān)于明星基金經(jīng)理
01
有些基金經(jīng)理水平之差，凈值線(xiàn)都貼著(zhù)指數走的，客戶(hù)還不如被動(dòng)投資指數好了，如果說(shuō)策略類(lèi)型，他們大概是“指數減弱型”策略吧。
還有些基金經(jīng)理，明明是偏科押賽道的，非要把自己藏在成長(cháng)/價(jià)值/garp的標簽后面，做一個(gè)行業(yè)ETF的增強基金（還可能并不增強）。
02
有些基金經(jīng)理，逆價(jià)值投資風(fēng)潮，勇敢承認自己是趨勢投資者，號稱(chēng)是總舵主的衣缽弟子，龍虎榜上的?？?，一看凈值曲線(xiàn)都很陡峭，一看底倉都是單票加杠桿，拿客戶(hù)的錢(qián)梭哈，成了就一戰成名，敗了就清盤(pán)再來(lái)。
反正也不是自己的錢(qián)。
02
明星基金經(jīng)理如XX，產(chǎn)品好幾百只，號稱(chēng)都是本人親自打理但業(yè)績(jì)千差萬(wàn)別，投研團隊靠雪球粉絲，公司運營(yíng)靠三姑六姨，業(yè)績(jì)歸因講不清楚，買(mǎi)到哪只碰運氣的成分很大，但是長(cháng)期業(yè)績(jì)排行榜常年在線(xiàn)，換倉手法犀利老辣。
追捧的人奉為YYDS，瞧不上的人視為江湖騙子，口碑兩極分化。
03
明星基金經(jīng)理如XX，其實(shí)是時(shí)間的文學(xué)家，大部分時(shí)間都用來(lái)游山玩水發(fā)微博，路演合影想話(huà)術(shù)，客戶(hù)買(mǎi)產(chǎn)品送簽名書(shū)送茅臺酒，追漲殺跌的時(shí)候再發(fā)揮體育生跑得快的本色...
主動(dòng)選股能力約等于0，倉位變動(dòng)隨心所欲，既不價(jià)值，也不長(cháng)期。
04
少部分在權益產(chǎn)品上吃到過(guò)甜頭的高凈值客戶(hù)，對于一個(gè)私募管理人會(huì )產(chǎn)生“神仙就是神仙”的粉絲向感情，比如四年十倍的某易方達前任，比如八年八倍的某消費基金經(jīng)理，比如產(chǎn)品一致性奇差但擁躉無(wú)數的某股神。
對于這類(lèi)基金經(jīng)理，你去問(wèn)持有人，今年ta怎么表現不好了？ta不好你怎么還拿著(zhù)？持有人會(huì )理直氣壯的回答你：
“ta不行是市場(chǎng)不行，你們不行是你們辣雞?！?/p>
05
封盤(pán)是一種營(yíng)銷(xiāo)手段，通常出現在一些短期規模上得賊快的管理人身上。
先在江湖上放出流言，“聽(tīng)說(shuō)XX要封盤(pán)了”，瘋狂圈一批資金，再做封盤(pán)2.0，“XX現在只接三年期的錢(qián)了”，又圈一批資金，最后說(shuō)“因為XX從一開(kāi)始做私募我們就代銷(xiāo)他了，所以這次只在我們這個(gè)渠道給了一些老客戶(hù)專(zhuān)享的額度”......等你過(guò)一陣子再去問(wèn)，換了個(gè)“XX多策略”“XX精選策略”，還在賣(mài)呢。
真正的封盤(pán)，買(mǎi)不到就是買(mǎi)不到，直銷(xiāo)電話(huà)沒(méi)人接，基金經(jīng)理不露面。
渠道只能退而求其次，“要么您看看這個(gè)，這個(gè)我們內部叫小XX的，跟XX風(fēng)格很接近”或者“您看看這個(gè)，當年XX沒(méi)出來(lái)的時(shí)候就是跟著(zhù)他做基金經(jīng)理助理的”。
06
公奔私的基金經(jīng)理通常自帶光環(huán)/投研庫/股票池，業(yè)績(jì)有紅利期。
這種紅利一方面體現在，如果是體系性極好如某基金公司，你買(mǎi)不到坤坤，買(mǎi)個(gè)坤坤同門(mén)的XX，大概率可以買(mǎi)到一個(gè)持股更集中，增強版的坤坤；
另一方面，如果是剛剛離開(kāi)公募戰線(xiàn)的基金經(jīng)理，買(mǎi)他剛剛卸任的那只公募基金，大概率可以買(mǎi)到一個(gè)費用更便宜，持倉相似度60%以上的低配版產(chǎn)品。
關(guān)于資產(chǎn)管理
好銷(xiāo)不好投，好投不好銷(xiāo)，這句真理就和公募基金魔咒一樣，是市場(chǎng)追漲殺跌的縮影，現如今，大部分基金的銷(xiāo)售套路完全微商化，路演好，文案好，和業(yè)績(jì)好，可以是完全不掛鉤的三件事。
目標是成為頂流私募的管理人們，常見(jiàn)路演話(huà)術(shù)一定要包括：
1、我們做全天候投資，具備自下而上的選股能力，輔以自上而下的策略能力；
2、我們是價(jià)值投資中的成長(cháng)風(fēng)格，成長(cháng)風(fēng)格中的價(jià)值投資；
3、我們用一級投資的理念和產(chǎn)業(yè)投資視角做二級投資，尋找長(cháng)坡厚雪，構筑高墻厚壁；
4、我們行業(yè)覆蓋全面，出牛股的醫藥、消費、科技，和廣義上的周期，分別都有行業(yè)組/研究員覆蓋；
5、我們追求好生意、好公司、好價(jià)格，或者好賽道，好模式，好估值；
6、我們要和偉大/頭部/優(yōu)質(zhì)/龍頭/杰出的中國企業(yè)共同成長(cháng)。
大概就這么個(gè)意思吧，估計你們也聽(tīng)了很多詞匯相近，話(huà)術(shù)類(lèi)似，似是而非的路演了。
資產(chǎn)管理從為客戶(hù)創(chuàng )造價(jià)值的初心一路走來(lái)，變成了一門(mén)成熟的生意，這門(mén)生意越來(lái)越以IP和明星PM為核心競爭力（而不是業(yè)績(jì)），以規模劃分門(mén)檻（觀(guān)察級/fof級/代銷(xiāo)級），以核心渠道為主要依托（產(chǎn)品也要投渠道所好）。
隨著(zhù)權益投資的理念越發(fā)深入人心，居民財富搬家越發(fā)迫切，alpha的挖掘越來(lái)越左側，管理人的挖掘越來(lái)越下沉，策略的挖掘越來(lái)越內卷。
聽(tīng)起來(lái)，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)，是不是一門(mén)好生意？
反正，我干了，您隨意。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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