高通脹由來(lái)：

首先概述近兩年美國的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢。2021年3月，美國的通貨膨脹率CPI從2月的1.7%躍升至2.6%，超越美聯(lián)儲的長(cháng)期調控目標2%，顯露出通脹失控的苗頭。但當時(shí)的美聯(lián)儲過(guò)于樂(lè )觀(guān)，完全沒(méi)有意識到問(wèn)題的嚴重性，反而向外界發(fā)出“允許通脹超調”和“暫時(shí)性通脹”的信號。隨后，2021年5月，CPI突破5%、10月突破6%、2022年3月突破8%，直至今日達到8.6%，創(chuàng )出近40多年記錄高位。對通脹前景的誤判導致美聯(lián)儲一直被市場(chǎng)牽著(zhù)鼻子走。直至2021年11月份，美聯(lián)儲主席鮑威爾才在一次國會(huì )證詞中承認錯誤，宣布棄用“暫時(shí)性通脹”一詞。自今年以來(lái)，美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)行三次加息，加息幅度分別為25基點(diǎn)、50基點(diǎn)和本次的75基點(diǎn)，最新基準利率區間為1.5%～1.75%，與2019年持平。同時(shí)，美國十年期國債收益率持續走高，年初還只有1.78%，至本周已經(jīng)觸及3.47%高位，漲勢極為迅猛。以上就是美聯(lián)儲采取激進(jìn)加息政策的背景和原因，接下來(lái)我們聚焦本次利率決議。

6月利率決議：

美聯(lián)儲宣布加息75基點(diǎn)，創(chuàng )出1994年以來(lái)最大單次加息幅度，可以看出美聯(lián)儲迫切希望迅速遏制美國的高通脹勢頭。結果公布后，美股短線(xiàn)大跌，但隨后在鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì )中止跌反彈，至當日收盤(pán)，美國三大股票指數實(shí)現1%~2.5%的不同漲幅。這讓很多人大惑不解，不明白為什么利空消息公布后美股反而上漲。一部分人把這種上漲歸結為鮑威爾提到的“75基點(diǎn)并非常態(tài)化操作”，這其實(shí)是咬文嚼字，沒(méi)有明白資本市場(chǎng)交易的是預期而非事實(shí)。這種現象在股票市場(chǎng)很常見(jiàn)，我們習慣稱(chēng)之為“買(mǎi)預期，賣(mài)事實(shí)”。利多和利空只有在沒(méi)有兌現時(shí)才有威力，一旦兌現，反而成為最佳的出逃機會(huì )，行情自然也會(huì )反向波動(dòng)。

接下來(lái)看美聯(lián)儲的點(diǎn)陣圖。8位票委預期今年利率目標在3.25%~3.5%，這意味著(zhù)，按照每次50基點(diǎn)的幅度，美聯(lián)儲在今年還會(huì )加息3次。如此高頻率高強度的加息，不由得讓人產(chǎn)生疑問(wèn)——激進(jìn)的緊縮貨幣政策會(huì )不會(huì )導致經(jīng)濟衰退？我們認為有這種可能，并且可能性很高，但并非不可避免。實(shí)際上，美股持續半年多的下跌，本身就是經(jīng)濟可能衰退的一種信號。但是，由貨幣政策緊縮導致的衰退是可控的，當這種衰退苗頭從金融市場(chǎng)傳導至實(shí)體經(jīng)濟的GDP增速和失業(yè)率指標后，美聯(lián)儲大概率將踩下剎車(chē)，避免更嚴重的衰退出現。按照國內分析問(wèn)題的思路來(lái)說(shuō)，美國經(jīng)濟“硬著(zhù)陸”的可能性存在，但可防可控。

貨幣政策與股票指數關(guān)系：

宏觀(guān)經(jīng)濟和貨幣政策的內容博大精深，如果不落地到股價(jià)層面，很容易變成自說(shuō)自話(huà)。貨幣政策控制的是信貸資金，銀行是信貸資金集散地，所以我們用銀行板塊龍頭個(gè)股的凈資產(chǎn)收益率ROE做案例分析，這里用到的是摩根大通、美國銀行和富國銀行的相關(guān)數據。

將三家上市公司的ROE與基準利率放到一張圖中比較，很容易發(fā)現四者存在共振性。2016~2018年利率升高，銀行股的ROE隨之提高；2018~2020年利率降低，銀行股的ROE隨之降低。由此判斷，在2022年美聯(lián)儲迅速提高利率時(shí)，銀行股的ROE大概率會(huì )顯著(zhù)增長(cháng)。從長(cháng)周期看，買(mǎi)賣(mài)股票的收益率約等于上市公司的ROE，所以，由美聯(lián)儲激進(jìn)加息所導致的美股下跌可以定性為“中短期陣痛”，待陣痛過(guò)后，交易美股的長(cháng)期收益率反而會(huì )顯著(zhù)提高。

需要提醒的是，中國的貨幣政策與美國的貨幣政策顯著(zhù)背離，在美聯(lián)儲因為高通脹而進(jìn)入加息周期時(shí)，人民銀行卻因為偏弱的經(jīng)濟數據而持續調低LPR利率。2018年時(shí)，一年期LPR為4.31%，到今年，已經(jīng)下行至3.7%。這意味著(zhù)，A股和港股會(huì )因為人民銀行的貨幣寬松政策而出現中短期上漲，但長(cháng)期來(lái)看，伴隨人民銀行降息，上市公司的ROE必然下降，而這會(huì )顯著(zhù)拉低交易A+H股的長(cháng)期收益。當然，每個(gè)行業(yè)都有每個(gè)行業(yè)的景氣周期，人民銀行的貨幣政策并不會(huì )對所有行業(yè)形成顯著(zhù)沖擊。那些具有高景氣度并且受到政策扶持的賽道，比如新能源、半導體和創(chuàng )新藥等等，依舊有較大概率走出獨立行情

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