社會(huì )消費品零售總額：

消費是商品循環(huán)的最終目的，如果消費不暢，批發(fā)、運輸、生產(chǎn)等環(huán)節均會(huì )隨之萎縮。自3月份開(kāi)始，中國社會(huì )消費品零售總額同比數據開(kāi)始跌入負值區間，至今已持續三個(gè)月，構成了消費低迷的判定標準。5月份社會(huì )消費品零售總額33547億元，同比下降6.7%，雖然相比4月份有所收窄，但絕對降幅仍偏大。

▲ATFX供圖

為什么社會(huì )消費品零售總額數據會(huì )從3月份開(kāi)始出現下降？一方面原因是嚴格的疫情管控，導致線(xiàn)下消費潛力沒(méi)有完全釋放出來(lái)；另一方面原因，在今天統計局新聞發(fā)言人付凌暉的講話(huà)中可見(jiàn)一斑，他提到：“我們知道房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈比較長(cháng)，對相關(guān)行業(yè)的拉動(dòng)比較大。隨著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步趨穩，相信下半年對經(jīng)濟穩定的作用會(huì )逐步顯現?！绷硗?，2021年，國家統計局局長(cháng)寧吉喆講話(huà)稱(chēng)：“房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)，住房更是居民的消費”。兩位重要人物的講話(huà)透露出同一個(gè)邏輯——房地產(chǎn)行業(yè)對宏觀(guān)經(jīng)濟的影響很大。

房地產(chǎn)市場(chǎng)的成交量在今年上半年表現的非常低迷，1~4月份商品住宅銷(xiāo)售額同比大降32.2%，遠超市場(chǎng)預期。為支持房地產(chǎn)業(yè)健康穩定發(fā)展，全國多個(gè)城市出臺放松樓市限購政策，甚至人民銀行為此降低了5年期的LPR貸款利率。在政策暖風(fēng)頻吹之下，預計下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)的成交量有望一定程度回升。

對影響消費的兩方面因素做比較，我們認為，房地產(chǎn)市場(chǎng)成交低迷造成的宏觀(guān)經(jīng)濟悲觀(guān)預期，影響性要大于嚴格的疫情管控措施。只有房地產(chǎn)成交量重回正增長(cháng)態(tài)勢，社會(huì )消費品零售總額同比增速才能真正觸底反彈。

中國十年期國債收益率：

長(cháng)期國債收益率下行態(tài)勢明顯：2013年、2018年、2021年的高點(diǎn)依次降低。最新收益率2.826%，與歷史性低點(diǎn)2.532%僅差不足30個(gè)基點(diǎn)。從歷史規律看，每次宏觀(guān)經(jīng)濟遭遇重大危機時(shí)，國債收益率都會(huì )跌至階段低點(diǎn)，08年金融危機、2016年經(jīng)濟困境、2020年新館疫情莫不如此。在每次觸及階段低點(diǎn)后，國債收益率還會(huì )因為各種政策利好頻出而迅猛上漲。我們預計，如果消費數據和房地產(chǎn)成交數據繼續保持低迷，長(cháng)期債券收益率將再次低觸及階段低點(diǎn)，政策紅利的閘門(mén)也將隨之打開(kāi)。

與十年期國債收益率關(guān)系較為密切的交易品種是USDCNH。由于受到加息預期的影響，美國的十年期國債收益率屢創(chuàng )新高，本周最高達到3.4791%，遠高于中國十年期國債收益率。在消費低迷的背景下，人民銀行的貨幣政策路徑傾向于寬松，這與美聯(lián)儲的貨幣政策形成背離。受此影響，從中長(cháng)期來(lái)看，USDCNH持續上漲的可能性非常大。

USDCNH分析圖表：

▲ATFX供圖

▋總結：ATFX分析師團隊認為：除了以上提到的數據外，在分析一個(gè)國家的經(jīng)濟狀況時(shí)，失業(yè)率數據同樣重要。根據今日統計局發(fā)言人付凌暉的講話(huà)，5月全國城鎮調查失業(yè)率5.9%，高于充分就業(yè)標準，表現較差。16-24歲的年輕人失業(yè)率18.4%，更是遠超預期。勞動(dòng)力市場(chǎng)的趨壞和社會(huì )消費品零售總額數據的下降，都在提醒著(zhù)我們：宏觀(guān)經(jīng)濟形勢不樂(lè )觀(guān)，貨幣政策將會(huì )長(cháng)時(shí)間維持寬松。

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