一、上市公司并購重組的類(lèi)型

二、并購主體要求

三、上市公司并購流程

四、并購盡職調查

五、并購交易的估值

六、并購協(xié)議核心條款設計

七、并購融資安排

八、并購交易確認后各項交割

九、過(guò)渡期及鎖定期安排

十、并購信息披露

十一、并購會(huì )計處理

一

產(chǎn)業(yè)并購

以上市公司為主體，對外進(jìn)行可歸屬于同行業(yè)或上下游產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)收購、重組行為，以追求并購完成后的協(xié)同效應為目的，可采用現金收購、發(fā)股收購、吸收合并等多種方式進(jìn)行。產(chǎn)業(yè)并購的方式包括橫向并購（為快速占領(lǐng)市場(chǎng)、擴大市場(chǎng)份額、增強市場(chǎng)競爭力或提升管理技術(shù)水平，生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間發(fā)生的并購行為，以謀求規模經(jīng)濟或壟斷收益的目的）、縱向并購（為業(yè)務(wù)的前向或后向的擴展，產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司之間之間發(fā)生的并購行為，以節約交易費用或保障原料供應等目的）以及混合并購（為實(shí)現企業(yè)多元化發(fā)展戰略，在生產(chǎn)技術(shù)和工藝上沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)關(guān)系，產(chǎn)品也不完全相同的企業(yè)之間發(fā)生的并購行為，以謀求規避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的目的）

二

重組上市

也稱(chēng)借殼上市，非上市公司反向收購上市公司，一般通過(guò)取得上市公司控制權并注入自身資產(chǎn)間接實(shí)現上市，其核心要素是上市公司控制權變更以及伴隨控制權變更的資產(chǎn)業(yè)務(wù)調整。根據《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，上市公司控制權變更之日起一定時(shí)間內，向收購人及關(guān)聯(lián)人購買(mǎi)資產(chǎn)，購買(mǎi)的資產(chǎn)總額、凈額、營(yíng)業(yè)收入等一系列相關(guān)指標超過(guò)上市公司控制權變更前1個(gè)會(huì )計年度的相關(guān)指標，就導致重組上市

三

整體上市

集團公司利用控股的上市公司平臺，通過(guò)換股合并、定向增發(fā)、收購資產(chǎn)等資產(chǎn)重組的形式將控股公司主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入上市公司，實(shí)現集團內同類(lèi)或相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)的整體上市

四

財務(wù)性并購

并非從企業(yè)發(fā)展戰略或產(chǎn)業(yè)邏輯出發(fā)，而是單純從企業(yè)短期利潤或市值角度，利用并購市場(chǎng)出現的機會(huì )進(jìn)行企業(yè)并購的行為，或者對企業(yè)自身的資產(chǎn)進(jìn)行剝離或調整，從而達到優(yōu)化財務(wù)報表的目的

按照并購方式

一

現金購買(mǎi)式并購

企業(yè)使用現金購買(mǎi)目標公司的部分或全部資產(chǎn)或股權而實(shí)現并購

二

股份交易式并購

企業(yè)以其發(fā)行的股票換取目標公司的部分或全部資產(chǎn)或股權而實(shí)現的并購

三

混合證券并購

企業(yè)對目標公司進(jìn)行收購時(shí)，使用現金、股票、認股權證、可轉換公司證券等多種支付方式而實(shí)現的并購

四

承擔債務(wù)式并購

在目標公司資不抵債或債務(wù)負擔過(guò)重，但產(chǎn)品或技術(shù)有發(fā)展前途的情況下，企業(yè)以承擔目標公司部分或全部負債作為條件取得目標公司的資產(chǎn)所有權和經(jīng)營(yíng)權而實(shí)現的并購

五

杠桿收購

又稱(chēng)融資并購，企業(yè)通過(guò)發(fā)行垃圾債券，向金融機構貸款等舉債方式融入資金而完成的并購，債務(wù)由被收購企業(yè)的資產(chǎn)和未來(lái)現金流量及收益作為擔保并用來(lái)還本付息

上市公司并購中收購人不得存在的情形：

一是收購人負有數額較大債務(wù)，到期未清償，且處于持續狀態(tài)

二是收購人最近3年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為

三是收購人最近3年有嚴重的證券市場(chǎng)失信行為

四是收購人為自然人的，存在《公司法》第147條規定情形

五是法律、行政法規規定以及中國證監會(huì )認定的不得收購的其他情形

二

一致行動(dòng)人

1、投資者有下列情形之一的，視為一致行動(dòng)人：

一是投資者之間有股權控制關(guān)系

二是投資者受同一主體控制

三是投資者的董事、監事或者高級管理人員中的主要成員，同時(shí)在另一個(gè)投資者擔任董事、監事或者高級管理人員

四是投資者參股另一投資者，可以對參股公司的重大決策產(chǎn)生重大影響

五是銀行以外的其他法人、其他組織和自然人為投資者取得相關(guān)股份提供融資安排

六是投資者之間存在合伙、合作、聯(lián)營(yíng)等其他經(jīng)濟利益關(guān)系

七是持有投資者30%以上股份的自然人，與投資者持有同一上市公司股份

八是在投資者任職的董事、監事及高級管理人員，與投資者持有同一上市公司股份

九是持有投資者30%以上股份的自然人和在投資者任職的董事、監事及高級管理人員，其父母、配偶、子女及其配偶、配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹及其配偶等親屬，與投資者持有同一上市公司股份

十是在上市公司任職的董事、監事、高級管理人員及其前項所述親屬同時(shí)持有本公司股份的，或者與其自己或者其前項所述親屬直接或者間接控制的企業(yè)同時(shí)持有本公司股份

十一是上市公司董事、監事、高級管理人員和員工與其所控制或者委托的法人或者其他組織持有本公司股份

十二是投資者之間具有其他關(guān)聯(lián)關(guān)系

2、一致行動(dòng)人應當合并計算其所持有的股份。投資者計算其所持有的股份，應當包括登記在其名下的股份，也包括登記在其一致行動(dòng)人名下的股份。投資者認為其與他人不應被視為一致行動(dòng)人的，可向證監會(huì )提供相反證據

三

被收購人

1、被收購公司的控股股東或者實(shí)際控制人不得濫用股東權利損害被收購公司或者其他股東的合法權益

2、被收購公司的控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方有損害被收購公司及其他股東合法權益的，上述控股股東、實(shí)際控制人在轉讓被收購公司控制權之前，應當主動(dòng)消除損害；未能消除損害的，應當就其出讓相關(guān)股份所得收入用于消除全部損害做出安排，對不足以消除損害的部分應當提供充分有效的履約擔?；虬才?，并依照公司章程取得被收購公司股東大會(huì )的批準

3、被收購公司的董事、監事、高級管理人員對公司負有忠實(shí)義務(wù)和勤勉義務(wù)，應當公平對待收購本公司的所有收購人

4、被收購公司董事會(huì )針對收購所做出的決策及采取的措施，應當有利于維護公司及其股東的利益，不得濫用職權對收購設置不適當的障礙，不得利用公司資源向收購人提供任何形式的財務(wù)資助，不得損害公司及其股東的合法權益

企業(yè)根據行業(yè)狀況、自身資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展規劃戰略確定自身的定位，通過(guò)與財務(wù)顧問(wèn)合作，分析企業(yè)的并購需求，并購目標等特征，以及并購方向的選擇與安排，形成并購戰略

二

并購目標選擇

目標公司的選擇和正確選擇收購對象是一個(gè)必須經(jīng)過(guò)的環(huán)節，也是并購的第一要務(wù)，確定目標公司要從企業(yè)發(fā)展戰略規劃出發(fā)，對收購方和目標公司的生產(chǎn)、技術(shù)和市場(chǎng)類(lèi)型特征等方面進(jìn)行綜合的細致考察，在選擇目標公司時(shí)，并沒(méi)有固定不變的標準，收購方可以根據企業(yè)自身的實(shí)際情況和目標公司的特點(diǎn)來(lái)進(jìn)行篩選

三

并購時(shí)機選擇

通過(guò)對目標公司進(jìn)行持續的關(guān)注和信息積累，預測對目標公司進(jìn)行并購的示教器，并利用定性、定量模型進(jìn)行初步可行性分析，最終確定合適的企業(yè)與合適的時(shí)機

四

并購初期工作

根據中國企業(yè)資本結構和政治經(jīng)濟體制的特點(diǎn)，與企業(yè)所在地政府進(jìn)行溝通以便獲得支持，這一點(diǎn)對成功的和低成本的收購非常重要。當然，如果是民營(yíng)企業(yè)，政府的影響就會(huì )小很多，應當對企業(yè)進(jìn)行深入盡職調查，包括但不限于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，財務(wù)、稅收、擔保和訴訟等

五

并購實(shí)施階段

與目標公司進(jìn)行談判，確定并購方式，定價(jià)模型，并購的支付方式（現金、股權、資產(chǎn)、負債等）、法律文件的制作，確定并購后企業(yè)管理層的人事安排，原有職工的解決方案等相關(guān)問(wèn)題，直至股權過(guò)戶(hù)、交付款項，最終完成交易

六

并購后的整合

并購完成后，還需要對目標公司的資源進(jìn)行成功的整合和充分的調動(dòng)，產(chǎn)生預期的收益

一

一般業(yè)務(wù)盡職調查

一是目標公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)的細分市場(chǎng)定位和市場(chǎng)準入監管情況

二是目標公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)的商業(yè)盈利模式及其業(yè)營(yíng)業(yè)規模和毛利率凈利率、水平及其與全社會(huì )平均水平相比較

三是目標公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)的核心技術(shù)水平及核心技術(shù)來(lái)源

四是目標公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)所在行業(yè)的整體發(fā)展前景及國家法律與政策監管趨勢

五是目標公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)再所在行業(yè)內的國際及國內市場(chǎng)競爭力排名和市場(chǎng)份額占有率

六是目標公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)的管理團隊、技術(shù)團隊及核心員工情況

七是目標公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)未來(lái)數年的業(yè)務(wù)營(yíng)收規模、毛利率、凈利率等增長(cháng)預測

二

對目標公司與收購方未來(lái)的并購整合與協(xié)同的調查

一是目標公司股權的交割過(guò)戶(hù)是否存在障礙，過(guò)戶(hù)后新股東的控制權力能夠順利行使

二是對目標公司董事會(huì )和經(jīng)營(yíng)管理層的控制權能夠順利取得和保持，對董事、監事和高級管理人員的任職資格需要政府監管部門(mén)事先批準的所在行業(yè)的目標公司以及注冊地及經(jīng)營(yíng)地在中國境外的公司，需要特別注意

三是是否需要或是否已經(jīng)在收購方和目標公司協(xié)商一致的情況下，制定切實(shí)可行的目標公司被并購后的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰略規劃，包括但不限于產(chǎn)品和/或服務(wù)發(fā)展規劃、資金規劃、管理團隊規劃、員工穩定規劃和/或員工調整規劃等

四是是否需要或是否已經(jīng)對管理、財務(wù)、稅務(wù)的整合與協(xié)同制訂了切實(shí)可行的量化方案和執行方案

五是是否對目標公司人員整合、企業(yè)文化融合與認同、企業(yè)戰略發(fā)展理念的一致性等制定了可操作性性、具體性方案及管理制度

對收入和盈利的調查

一是要關(guān)注業(yè)務(wù)的成長(cháng)性如何，是依賴(lài)一次性的大額訂單還是持續的訂單，成長(cháng)的驅動(dòng)因素是什么

二是主要產(chǎn)品/客戶(hù)在銷(xiāo)售和毛利層面的貢獻比重，是否嚴重依賴(lài)個(gè)別產(chǎn)品或個(gè)別客戶(hù)，并購發(fā)生后會(huì )給這些產(chǎn)品和客戶(hù)帶來(lái)什么有利或不利的影響

三是收入變化趨勢以及毛利率與同行業(yè)進(jìn)行比較，是否存在重大不合理情況

四是價(jià)格上漲/下調對收入及成本的影響，可做敏感性分析

五是收入和利潤來(lái)源是否存在大額的一次性或非經(jīng)常性項目

六是負面的業(yè)務(wù)趨勢，例如利潤率下降或目標客戶(hù)的流失對目標公司的影響，以及目標公司正在采取的措施

七是是否存在大量不開(kāi)發(fā)票的交易，如果收購完成后規范運作、采購、銷(xiāo)售都局勢開(kāi)票對收入和利潤的影響如何

八是是否存在關(guān)聯(lián)方或其他相關(guān)方為代為支付或墊付相關(guān)費用的情形

九是是否存在關(guān)聯(lián)方或其他相關(guān)方與企業(yè)進(jìn)行資金拆借、大額借款不計利息等對公司利潤的影響和測算。根據調查，如果發(fā)現目標感公司的收入和盈利不具備成長(cháng)性甚至處于下滑趨勢，則可能終止交易或調低預期，調整購買(mǎi)價(jià)格，同時(shí)，如果并購將會(huì )引發(fā)不利因素，則應采取適當的措施予以防范

并購中法律盡職調查關(guān)注重點(diǎn)

一

對目標公司的股權應重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題

一是目標公司成立、歷次增資時(shí)股東出資是否到位，出資是否存在瑕疵，出資資金來(lái)源是否合法合規，出資方式是否符合法律要求，是否存在委托持股，信托持股等股權代持的情形，是否存在股權爭議及潛在的股權糾紛，股權是否被設定了質(zhì)押、扣押、查封、凍結、其他第三方權益或存在任何其他瑕疵

二是如果涉及國有股權，則應關(guān)注國有產(chǎn)權占有單位轉讓國有股權是否取得國有資產(chǎn)管理部門(mén)或政府的批準，是否履行了評估備案，掛牌交易等程序

三是如果目標公司為外商投資企業(yè)，則應關(guān)注設立以來(lái)的歷次增資、股權轉讓是否取得外商投資主管部門(mén)的有效批準，資金來(lái)源是否合法有效等

二

對目標公司的資產(chǎn)調查

一是要關(guān)注目標公司主要資產(chǎn)是否取得合法權屬證書(shū)或證明其擁有合法所有權的其他文件，是否存在產(chǎn)權糾紛或潛在爭議，是否依法履行取得資產(chǎn)的法律程序

二是是否存在資產(chǎn)共有，無(wú)形資產(chǎn)所有權是否存在爭議如合作開(kāi)發(fā)，涉嫌職務(wù)技術(shù)成果等問(wèn)題

三

對目標公司重大債權債務(wù)關(guān)系的調查

一是是否存在拖欠稅款

二是是否存在逾期未償還的借款

三是是否存在債務(wù)人無(wú)法償還債務(wù)情況下的對外擔保責任

四是日常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)合同及其他按重大合同是否同時(shí)存在違約情形

五是是否存在較大的或有負債風(fēng)險

六是是否存在因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題導致侵權的情況以及是否存在環(huán)境違法行為導致的侵權責任

七是是否存在未為員工繳納社會(huì )保險和住房公積金而被行政機關(guān)追繳或補繳的情形

四

對潛在負債和承諾的盡職調查

一是是否為關(guān)聯(lián)方或第三方提供擔保

二是是否有被抵押的資產(chǎn)

三是是否存在未決法律訴訟或仲裁

四是是否對保修義務(wù)作出合理估計并進(jìn)行預提

五是是否存在與并購相關(guān)的負債

六是是否存在其他承諾，如長(cháng)期購買(mǎi)合同，租賃合約等

七是是否存在侵害第三方權利而引起的侵權之債。這些潛在負債和承諾事項可能導致目標公司存在現時(shí)的或未來(lái)的義務(wù)需要履行，從而導致現金流出或損失的發(fā)生。對于公司的現時(shí)義務(wù)，目標公司需要進(jìn)行合理估計并計提，對于目標公司的歷史財務(wù)數據，進(jìn)而影響交易定價(jià)。同時(shí)需要注意的是，收購協(xié)議中的保證和賠償并不能免除所有的風(fēng)險，因為索賠的過(guò)程復雜而漫長(cháng)，即便贏(yíng)了官司，具體執行也會(huì )存在困難，而且賠償額本身也有上限且有一定的時(shí)限要求

并購中財務(wù)盡職調查關(guān)注重點(diǎn)

一

對財務(wù)盡調印證業(yè)務(wù)盡職調查的結果

一是查看目標公司營(yíng)業(yè)收入及應收賬款的會(huì )計確認所依據的業(yè)務(wù)合同，印證目標公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)的品種類(lèi)別，細分行業(yè)市場(chǎng)、客戶(hù)類(lèi)別，產(chǎn)品和/或服務(wù)的交付、回款模式等

二是查看目標公司的會(huì )計報表營(yíng)業(yè)收入的分類(lèi)構成比例，印證目標公司的行業(yè)分類(lèi)

三是查看會(huì )計報表中確認的目標公司各類(lèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的前五名客戶(hù)和應收賬款的前五名客戶(hù)的業(yè)務(wù)合同，實(shí)地走訪(fǎng)這些客戶(hù)以確認這些業(yè)務(wù)合同的真實(shí)性

四是查看會(huì )計報表中確認的目標公司各類(lèi)與主營(yíng)業(yè)務(wù)成本前五名供應商和應付賬款前五名供應商的業(yè)務(wù)合同，實(shí)地走訪(fǎng)供應商以確認合同的業(yè)務(wù)真實(shí)性

五是查看目標公司會(huì )計報表無(wú)形資產(chǎn)、開(kāi)發(fā)支出、研發(fā)費用、工資費用等項目的發(fā)生額和余額以及所對應的外部業(yè)務(wù)合同和內部考核文件，印證目標公司技術(shù)研發(fā)投入水平及主要核心技術(shù)人員

六是查看目標公司業(yè)務(wù)和技術(shù)有關(guān)的業(yè)績(jì)提成、獎勵、用盡等費用具體明細的計算，審核，批準和發(fā)放等全過(guò)程記錄資料，印證目標公司業(yè)務(wù)的真實(shí)性

二

財務(wù)顧問(wèn)針對并購活動(dòng)的盡職調查

一是涉及上市公司收購的，擔任收購人的財務(wù)顧問(wèn)，應當關(guān)注收購人的收購目的，實(shí)力，收購人與其控股股東和實(shí)際控制人的控制關(guān)系結構、管理經(jīng)營(yíng)、資信情況、誠信記錄、資金來(lái)源、履約能力、后續計劃、對上市公司未來(lái)發(fā)展的影響，收購人的承諾經(jīng)濟是否具備履行相關(guān)承諾的能力

二是設計對上市公司進(jìn)行要約收購的，收購人的財務(wù)顧問(wèn)還應關(guān)注要約收購的目的、收購人的支付方式和支付條件、履約能力、是否將導致退市，對收購完成后剩余中小股東的保護機制是否適當等事項。收購人公告要約收購報告書(shū)摘要后15日內未能發(fā)出要約的，財務(wù)顧問(wèn)應當督促收購人立即公告未能如期發(fā)出要約的原因及中國證監會(huì )提出的反饋意見(jiàn)

三是涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的，財務(wù)顧問(wèn)應當關(guān)注重組目的、重組方案、交易定價(jià)的公允性、資產(chǎn)權屬的清晰性、資產(chǎn)的完整性、重組后上市公司是否具備持續經(jīng)營(yíng)能力和持續盈利能力，盈利預測的可實(shí)現性、公司經(jīng)營(yíng)獨立性、重組方是否存在利用資產(chǎn)重組侵害上市公司利益的問(wèn)題等

四是涉及上市公司發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的，財務(wù)顧問(wèn)應當關(guān)注本次發(fā)行的目的、發(fā)行方案、擬收購資產(chǎn)的估值分析及定價(jià)的公允性、擬購買(mǎi)資產(chǎn)的完整性、獨立性、盈利能力、對上市公司影響的量化分析，擬發(fā)行股份的定價(jià)模式、中小股東合法權益是否受到侵害、上市公司股票交易是否存在異常等情形，涉及導致公司控制權發(fā)生變化的，還應當按照收購人的關(guān)注要點(diǎn)對本次發(fā)生的特定對象進(jìn)行核查

五是涉及上市公司合并的，財務(wù)顧問(wèn)應當關(guān)注合并的目的，合并的可行性、合并方案、合并方與被合并方的估值分析、折股比例的確定原則和公允性，對上市公司的業(yè)務(wù)和財務(wù)結構的影響、對上市公司持續盈利能力的影響，和并購的整合安排等相關(guān)事項

六是涉及上市公司回購本公司股份的，財務(wù)顧問(wèn)應當關(guān)注回購目的的適當性、回購必要性、回購方案、回購價(jià)格的定價(jià)模式和公允性、對上市公司現金流的影響、是否存在不利于上市公司持續發(fā)展問(wèn)題等相關(guān)事項

七是財務(wù)顧問(wèn)應當關(guān)注上市公司并購重組活動(dòng)中相關(guān)各方是否存在利用并購重組信息進(jìn)行內幕交易、市場(chǎng)操縱和證券欺詐等事項

八是中國證監會(huì )的其他要求

三

與債務(wù)或資本支出相關(guān)的盡職調查

一是目標公司是否存在大量負債，主要的債務(wù)人對于目標公司的債權是否存在特別約定，是否會(huì )因為并購的發(fā)生導致債務(wù)成本上升或債務(wù)的立即收回

二是歷史期間的維護，替換及擴張性資本支出是否合理，是否存在有意遞延資本支出的情況，從而扭曲目標公司的自由現金流和經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢

三是目前資金會(huì )否足以支持未來(lái)的資本性支出等

賬面價(jià)值：是指企業(yè)資產(chǎn)負債表中顯示出的凈值，在并購談判中，并購目標的賬面價(jià)值是雙方需要考慮的重要因素之一，一般而言，目標公司的流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比例越高，賬面價(jià)值就越有參考意義，如在商業(yè)銀行、投資銀行和基金管理公司的并購中，賬面價(jià)值是非常重要的而目標，此外，當并購目標為公共事業(yè)企業(yè)時(shí)（如電廠(chǎng)、鐵路、公路等），其賬面價(jià)值也有一定的參考價(jià)值，這是因為這些公用事業(yè)企業(yè)未來(lái)的盈利主要取決于他們的收費標準，而在收費上他們又會(huì )受到政府的價(jià)值管制，政府在定價(jià)時(shí)往往會(huì )以他們賬面上的總投資額為依據。但對于大多數企業(yè)而言，賬面價(jià)值并不是一個(gè)理想的價(jià)值評估方法，使用賬面價(jià)值通常會(huì )低估企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。況且賬面價(jià)值的高低很少會(huì )影響到企業(yè)的盈利能力，而企業(yè)的盈利能力才是并購的長(cháng)遠利益所在

重置成本：對于無(wú)意并購的企業(yè)而言，企業(yè)的重置成本更偏向于理論，沒(méi)有太多實(shí)用價(jià)值，但在部分特殊情形下（如通過(guò)收購目標公司而獲得目標公司的所持有的政府批文等），重置成本可以成為決定企業(yè)價(jià)值的重要指標。

市場(chǎng)價(jià)值：對于上市公司而言，判斷企業(yè)最便捷，最直接的方式就是已經(jīng)上市部分的股價(jià)，雖然股價(jià)波動(dòng)經(jīng)常會(huì )導致股價(jià)在一段時(shí)間內背離自己的真實(shí)價(jià)值，但研究也發(fā)現，從長(cháng)期看，證券公司中的股價(jià)總體上依然能夠反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值

營(yíng)業(yè)收入的資本化：在涉及服務(wù)業(yè)企業(yè)的并購交易中，一種常見(jiàn)的價(jià)值評估方法就是營(yíng)業(yè)收入資本化，即將企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間的營(yíng)業(yè)收入以一定的折現率折現后加以累加。這里所說(shuō)的服務(wù)業(yè)企業(yè)一般包括保險公司、會(huì )計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、咨詢(xún)公司、廣告公司、公共關(guān)系公司，這些以人為主的企業(yè)的價(jià)值主要來(lái)源于他們的而管理人員，員工和客戶(hù)，而不是股東資產(chǎn)，因此僅以有形資產(chǎn)對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估，勢必對大大低估企業(yè)的真實(shí)價(jià)值

企業(yè)的非報表價(jià)值：企業(yè)財務(wù)報表上的數字對未來(lái)的現金流量預測即便非常精準，也不可能完整且準確的體現出企業(yè)的全部?jì)r(jià)值，一般而言，企業(yè)的非報表價(jià)值主要體現在如下幾個(gè)方面，品牌；產(chǎn)品和服務(wù)的信譽(yù)；與政府部門(mén)的關(guān)系及從政府部門(mén)拿到的特權；企業(yè)客戶(hù)群；員工的素質(zhì)、敬業(yè)精神；味蕾如資產(chǎn)負債表的知識產(chǎn)權；市場(chǎng)占有份額；已擁有的銷(xiāo)售渠道；入市阻力和競爭障礙；自然資源與交通方面的便利條件。企業(yè)的非報表價(jià)值，在企業(yè)的兼并中會(huì )形成企業(yè)的效用價(jià)格

清盤(pán)價(jià)值：絕大多數的企業(yè)在準備財務(wù)報表中，都根據通用會(huì )計準則采用“持續經(jīng)營(yíng)”價(jià)值，但當目標公司因無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)而不得不申請破產(chǎn)或即將破產(chǎn)倒閉的時(shí)候，它的價(jià)值就應該以清盤(pán)價(jià)值來(lái)加以衡量，在計算清算價(jià)值時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)將不再以為公平市場(chǎng)價(jià)值為準，而是以最不可能出現的拍賣(mài)價(jià)來(lái)計算，即便是在并購目標為運營(yíng)企業(yè)的交易中，清盤(pán)價(jià)值也不完全是無(wú)足輕重的概念，因為并購方如果需要負責收購，銀行在做貸款決定時(shí)會(huì )充分考慮被收購企業(yè)的清盤(pán)價(jià)值

二

評估基準日的選擇

評估基準日是評估結論成立的日期，評估結論有效期通常自評估基準日起不超過(guò)1年，理論上，評估基準日應當與上市公司并購重組行為實(shí)現日越近越好。實(shí)操層面，要結合并購重組方案的具體情況，綜合考慮上市公公司綜合停復牌日期、上市公司及時(shí)提交標的企業(yè)經(jīng)審計的財務(wù)會(huì )計報告等評估所需材料的可行性、評估機構履行評估程序所要的時(shí)間等因素確定評估基準日，并購重組方案考慮了業(yè)績(jì)補償的，還會(huì )根據并購重組實(shí)施完畢后三年內業(yè)績(jì)的完成情況選擇適當的評估基準日

三

評估假設

評估假設通常包括基本假設和具體假設，基本假設包括交易假設、公開(kāi)市場(chǎng)假設、持續經(jīng)營(yíng)假設及清算假設等。具體假設是對企業(yè)價(jià)值評估的市場(chǎng)條件、評估對象存續狀態(tài)和使用狀態(tài)等具體假設的說(shuō)明，包括政策環(huán)境假設、經(jīng)營(yíng)環(huán)境假設、法律環(huán)境假設、資產(chǎn)使用范圍假設、資產(chǎn)利用程序假設和資產(chǎn)利用效果假設等。從本質(zhì)上講，假設是對評估條件的某種抽象，企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)實(shí)際上是一種模擬市場(chǎng)判斷企業(yè)價(jià)值的行為。由于被評估企業(yè)所處外部環(huán)境和內部環(huán)境是不斷變化的，需要根據已經(jīng)掌握的信息對評估基準日企業(yè)價(jià)值的某些特征或者全部情況作出合乎邏輯的推斷，這種依據有限事實(shí)，通過(guò)一系列推理，對于所研究的實(shí)處作出合乎邏輯的假定說(shuō)明，應以此設定評估參數，進(jìn)而形成評估結論

四

收益法

收益法是將預期收益資本化或折現，確定評估對象價(jià)值的評估方法，收益法利用投資回報和收益折現等技術(shù)手段，把被評估企業(yè)的預期產(chǎn)出能力和獲利能力作為評估標的來(lái)估測其價(jià)值，根據被評估企業(yè)的預期收益來(lái)評估企業(yè)價(jià)值，從理論上講是較為合理的評估方法之一，也容易被各方所接受。但是收益法是否適用，一般要結合企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)情況、未來(lái)收益可預測情況、所獲取評估資料的充分性來(lái)判斷，收益法適用的前提條件，一是能夠對企業(yè)未來(lái)收益進(jìn)行合理預測，二是能夠對企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險程度相對應的折現率進(jìn)行合理估算。目前使用最常見(jiàn)的收益法是現金流折現法，現金流折現法是通過(guò)估算被評估企業(yè)將來(lái)的預期經(jīng)濟收益，并以一定的折現率折現得出其價(jià)值，這種方法在企業(yè)價(jià)值評估中廣泛運用，通常需要對預測期間（從評估基準日到企業(yè)達到相對穩定經(jīng)營(yíng)狀況的這段時(shí)間）企業(yè)發(fā)展計劃、盈利能力、財務(wù)狀況等進(jìn)行詳細的分析。目前我國企業(yè)價(jià)值評估實(shí)踐中，比較常用的現金流折現法包括企業(yè)自由現金流折現模型和股權自由現金流折現模型

采用收益法評估企業(yè)價(jià)值時(shí)會(huì )涉及到5個(gè)重要的參數，分別是收益期（收益期是對被評估企業(yè)未來(lái)預期收益的期限界定，即從評估基準日到企業(yè)收益結束日的這段時(shí)間，評估實(shí)踐中，通常存在有限年期的收益期和永續收益期兩種，如果沒(méi)有特殊情況，一般采用永續收益期。采用有限年期的收益期，往往是因為企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到國家有關(guān)法律法規、協(xié)議和章程約定、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)特點(diǎn)和資源條件等各方面的約束）、預測期（預測期是收益期的一部分，是從評估基準日到企業(yè)達到相對穩定狀態(tài)的收益期限，在這一時(shí)段，企業(yè)的投資回報率、風(fēng)險水平等與市場(chǎng)的平均水平相比通常存在一定的差異，企業(yè)的財務(wù)杠桿與行業(yè)平均水平通常也存在差異，由于企業(yè)各項收益指標尚不穩定，需進(jìn)行逐年明確的預測。目前，實(shí)務(wù)中預測期一般為5——10年，預測期到底應該是多長(cháng)時(shí)間最為合理，關(guān)鍵還是看企業(yè)經(jīng)營(yíng)什么時(shí)候能夠達到相對穩定，主要包括企業(yè)收入結構、資本結構、資本性支出、投資收益和風(fēng)險水平等的相對穩定）、未來(lái)收益（未來(lái)收益預測是企業(yè)價(jià)值評估的基礎，結合評估項目具體情況，進(jìn)行合理邏輯判斷以做出必要的評估假設則是收益法評估開(kāi)展的重要前提。收益預測紀要分析被評估單位的人力資源、技術(shù)水平、資本結構、經(jīng)營(yíng)狀況、歷史業(yè)績(jì)、發(fā)展趨勢，更要考慮宏觀(guān)經(jīng)濟因素，所在行業(yè)現狀和發(fā)展前景，同時(shí)還要關(guān)注未來(lái)收益預測中經(jīng)營(yíng)管理、業(yè)務(wù)結構、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、毛利率、營(yíng)運資金、資本性支出、資本結構等主要參數與評估假設，價(jià)值類(lèi)型的一致性。當預測趨勢與歷史業(yè)績(jì)和現實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況存在重大差異時(shí)，應及時(shí)查明出現差異的原因，并對照評估假設和參數設置是否合理）、折現率（是指將未來(lái)各期預期收益折算成現值的比率，從本質(zhì)上說(shuō)，折現率時(shí)一種期望投資報酬率，時(shí)投資者在投資風(fēng)險一定的情況下，對投資所期望的回報率，即投資者要求的報酬率，是由無(wú)風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率組成）、預測期后的價(jià)值（預測期后是收益期的一部分，是從企業(yè)達到相對穩定狀態(tài)開(kāi)始，直到企業(yè)收益結束日的區間，預測期后的價(jià)值對企業(yè)價(jià)值影響較大，當企業(yè)未來(lái)收益可持續實(shí)現，收益期按照永續考慮時(shí)，通常采用戈登永續增長(cháng)模式或退出倍數計算連續價(jià)值），這五個(gè)重要的參數是否能夠合理確定是選用收益法最基本的前提，也是收益法是否適用的前提

五

市場(chǎng)法

市場(chǎng)法也被稱(chēng)為相對估值法，是依據市場(chǎng)替代原則，按照一個(gè)正常投資者為一項資產(chǎn)支付的價(jià)格不會(huì )高于市場(chǎng)上具有相同用途的替代品的現行市價(jià)，根據這一原則，相似的企業(yè)應當具有相似的價(jià)值，因此具有相似性的被評估企業(yè)價(jià)值與科比對象價(jià)值可以通過(guò)統一經(jīng)濟指標有效的聯(lián)系在一起。市場(chǎng)常用的具體方案是上市公司比較法和交易案例比較法。上市公司比較法，是獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營(yíng)和財務(wù)數據，計算適當的價(jià)值比率，與被評估企業(yè)比較分析的基礎上，確定評估對象價(jià)值的具體方法。交易案例比較法是獲取并分析可比對象的買(mǎi)賣(mài)、收購及合并案例資料，計算適當的價(jià)值比率，在于被評估企業(yè)比較分析的基礎上，確定評估對象價(jià)值的具體方法。采用市場(chǎng)法應關(guān)注市場(chǎng)的有效性、數據的充分性和時(shí)效性。采用市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估的標準時(shí)確定所選的可比對象與被評估企業(yè)具有可比性?？杀葘ο髴斉c被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受到相同經(jīng)濟因素的影響，并且在業(yè)務(wù)結構、經(jīng)營(yíng)模式、企業(yè)規模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段、成長(cháng)性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等方面具備可比性。在采用市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，價(jià)值比率的選擇最為關(guān)鍵。價(jià)值比率的選擇及確定是采用市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估最為關(guān)鍵的因素之一。該比率是市場(chǎng)法對比分析的基礎，通常由資產(chǎn)價(jià)值與一個(gè)與資產(chǎn)價(jià)值密切相關(guān)的指標之間的比率倍數表示：價(jià)值比率=資產(chǎn)價(jià)值/與資產(chǎn)價(jià)值密切相關(guān)的指標。價(jià)值比率的基本分類(lèi)及其測算情況如下：

一是權益價(jià)值比率和企業(yè)整體價(jià)值比率。按照價(jià)值比率分子的計算口徑，可分為權益價(jià)值比率與企業(yè)整體價(jià)值比率。權益價(jià)值比率主要是之因權益價(jià)值作為分子的價(jià)值比率，主要包括市盈率（P/E），市凈率（P/B）等。企業(yè)的整體價(jià)值比率主要是指以企業(yè)整體價(jià)值作為分子的價(jià)值比率，主要包括企業(yè)價(jià)值/息稅前利潤（EV/EBIT）、企業(yè)價(jià)值/息稅前折舊與攤銷(xiāo)前利潤（EV/EBITDA）、企業(yè)價(jià)值（EV）/銷(xiāo)售收入等。

二是盈利價(jià)值比率、資產(chǎn)價(jià)值比率、收入價(jià)值比率和其他特定價(jià)值比率。價(jià)值比率可以按照分母的性質(zhì)分為盈利價(jià)值比率、資產(chǎn)價(jià)值比率、收入價(jià)值比率和其他特定價(jià)值比率。其中：

盈利價(jià)值比率=企業(yè)整體價(jià)值/股權價(jià)值/盈利類(lèi)參數

資產(chǎn)價(jià)值比率=企業(yè)整體價(jià)值/股權價(jià)值/資產(chǎn)類(lèi)參數

收入價(jià)值比率=企業(yè)整體價(jià)值/銷(xiāo)售收入

其他特定價(jià)值比率=企業(yè)整體價(jià)值/股權價(jià)值/特定類(lèi)參數

三是時(shí)點(diǎn)型價(jià)值比率和區間型價(jià)值比率。計算價(jià)值比率時(shí)刻采用某一時(shí)點(diǎn)的數據，稱(chēng)為時(shí)點(diǎn)型價(jià)值比率；采用某一區間的時(shí)間段內的數據的平均值，成為區間型價(jià)值比率。是時(shí)點(diǎn)型價(jià)值比率可以較為充分反映時(shí)點(diǎn)的現實(shí)價(jià)值，但是也容易收到市場(chǎng)非正常因素的干擾，使其喪失有效性；采用區間型價(jià)值比率可以利用區間時(shí)段的均價(jià)有效減少市場(chǎng)非正常因素的擾動(dòng)更加接近股票的內在價(jià)值。

價(jià)值比率的選擇。由于各類(lèi)價(jià)值比率都有自身的長(cháng)處，同時(shí)也會(huì )存在一些不足，通常需要選用多類(lèi)、多個(gè)價(jià)值比率分別進(jìn)行計算，然后進(jìn)行綜合對比分析判斷才可以更好的選擇出更適用的價(jià)值比率。評估人員在選擇價(jià)值比率時(shí)一般要考慮如下原則：對于虧損企業(yè)，選擇資產(chǎn)基礎價(jià)值比率比選擇收益價(jià)值比率的效果可能更好；對于可比對象與目標企業(yè)資本結構存在重大差異的，一般應選擇全投資口徑的價(jià)值比率；對一些高科技行業(yè)或有形資產(chǎn)較少但無(wú)形資產(chǎn)較多的企業(yè)，收益基礎價(jià)值比率可能比資產(chǎn)基礎價(jià)值比率的效果好；如果企業(yè)的各類(lèi)成本和銷(xiāo)售利潤水平比較穩定，可能選擇收入基礎價(jià)值比率較好；如果可比對象與目標企業(yè)稅收政策存在較大差異，可能選擇稅后的收益基礎價(jià)值比率比選擇稅前的收益價(jià)值比率更好。

六

成本法

成本法通常被稱(chēng)為資產(chǎn)基礎法，是以被評估單位評估基準日的資產(chǎn)負債表為基礎，評估表內及可識別的表外各項資產(chǎn)、負債的價(jià)值，確定評估對象價(jià)值的評估方法，資產(chǎn)基礎法的本質(zhì)依然是替代原則，即任何一個(gè)投資者在購置一項資產(chǎn)時(shí)所愿意支付的價(jià)格不會(huì )超過(guò)建造一項與所購資產(chǎn)具有先溝通用途的替代品所需要的成本。一般情況下，資產(chǎn)基礎法的主要適用于如下情形：在資產(chǎn)繼續使用假設下進(jìn)行的企業(yè)價(jià)值評估；在可取得充分的歷史資料情況下的企業(yè)價(jià)值評估；無(wú)法確定企業(yè)盈利狀況并難以在市場(chǎng)上找到參照企業(yè)情況下的企業(yè)價(jià)值評估。資產(chǎn)基礎法尤其適用于無(wú)形資產(chǎn)較少，特別是不存在商譽(yù)的企業(yè)；可能進(jìn)行清算狀態(tài)的企業(yè)；開(kāi)發(fā)建設初期的企業(yè)

描述交易標的物，即目標公司的股份或資產(chǎn)

二

估值倍數與業(yè)績(jì)增長(cháng)承諾條款

交易初期一般根據未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)預測情況約定估值倍數區間、后續根據盡職調查、審計、評估結果確定交易對價(jià)。高估值需要有較高的利潤增長(cháng)承諾匹配，可以降低交易對方的預期

三

價(jià)格條款

通常包括收購價(jià)格以及價(jià)格調整機制、稅費的承擔等

四

支付條件條款

約定支付的方式。根據標的的特點(diǎn)和對方訴求，靈活調整現金支付比例，現金的支付節奏也可以根據利潤實(shí)現情況分期支付

五

股份發(fā)行條款（如收購方式為發(fā)股收購）

通常約定發(fā)行價(jià)格、發(fā)行數量、價(jià)格以及數量的調整機制，發(fā)行對象即認購方式、鎖定期及上市地點(diǎn)

六

業(yè)績(jì)承諾及補償措施條款：

一是通常由目標公司的股東對目標公司或資產(chǎn)的未來(lái)三年的業(yè)績(jì)作出承諾，并約定如未達到承諾業(yè)績(jì)，目標公司股東對收購方的補償方式及補償金額

二是上市公司向控股股東、實(shí)際控制人或其他控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對象購買(mǎi)資產(chǎn)且未導致控制權發(fā)生變更的，已不再強制要求盈利補償，但基于保護上市公司的需要，對賭仍將普遍存在，交易估值倍數較高時(shí)，可要求對方延長(cháng)承諾期年限，重大資產(chǎn)重組中，后續不得變更業(yè)績(jì)補償承諾

七

超額完成業(yè)績(jì)時(shí)的獎勵對價(jià)條款

雖然法規上沒(méi)有禁止，但大多數交易未約定，如需設置獎勵對價(jià)，應約定上限金額，并盡量避免交易對方的短期行為，針對上市公司重大資產(chǎn)重組的業(yè)績(jì)獎勵安排應基于標的資產(chǎn)實(shí)際盈利數大于預測數的超額部分，獎勵總額不應超過(guò)期超額業(yè)績(jì)部分的100%，且不超過(guò)期交易的對價(jià)的20%，上市公司應在重組報告中充分披露設置業(yè)績(jì)獎勵的原因、依據和合理性，相關(guān)會(huì )計處理及對上市公司可能造成的影響

八

陳述與保障條款

通常要求出售方對目標公司或資產(chǎn)的額合法性、所有權、稅務(wù)、運營(yíng)、環(huán)境保護、知識產(chǎn)權、合規等各方面作出詳盡的陳述與保證，并約定如果出售方違反陳述與保證條款，收購方可以提出索賠

九

交割條款

通常會(huì )約定在符合一定條件的前提下才進(jìn)行交割，并對交易完成前的滾存利潤進(jìn)行安排

十

交割相關(guān)承諾條款

通常約定收購方在協(xié)議簽署后之交割前有權了解和參與目標公司企業(yè)運營(yíng)情況，同時(shí)限制出售方及目標公司進(jìn)行任何非正常業(yè)務(wù)行為，出售方承諾不與目標公司從事競爭性業(yè)務(wù)等

十一

交易標的滾存利潤的分配條款

原則上可以分配，但應保證分配后本次交易的市凈率（PB）倍數合理

十二

并購期間收益條款

通常約定基準日至交割日期間的期間損益，盈利歸上市公司所有，虧損則由交易對方補足

十三

稅費承擔條款

雙方各自承擔起應繳納的稅費

十四

目標公司運營(yíng)條款：

一是如果系收購目標公司股權的，還會(huì )對目標公司在交易完成后的運營(yíng)、治理原則進(jìn)行約定

二是關(guān)于董事會(huì )席位和董事會(huì )權限，因為設計承諾利潤的實(shí)現，交易完成后往往由雙方友好協(xié)商確定

十五

股份鎖定期條款

符合中國證監會(huì )規定的法律定鎖定期是前提條件，控股股東、核心管理層盡量鎖定較長(cháng)時(shí)間，如需分批解禁也應當保證其解禁速度要慢于其利潤實(shí)現速度

十六

交易對方中核心管理層的任職期限及不競業(yè)承諾條款

核心管理層承諾的任職期限越長(cháng)越好，至少不應短于盈利承諾年限。任職期間及離職后一定年限內，不得從事相同類(lèi)似的業(yè)務(wù)，如違反應當進(jìn)行補償

十七

保密條款、違約責任條款、法律適用及爭議解決條款

一

金融機構借款

金融機構借款是最傳統的并購融資方式，優(yōu)點(diǎn)在于融資不需要監管部門(mén)審批，融資成本較低，具有稅盾效應。缺點(diǎn)一是增加了企業(yè)的資產(chǎn)負債率，產(chǎn)生還本付息壓力；二是企業(yè)要像銀行披露自身的經(jīng)營(yíng)信息；三是根據相關(guān)借款合同，可能需要相應抵質(zhì)押

目前商業(yè)銀行并購貸款的具體用途主要是受讓現有股權、認購新增股權、或收購資產(chǎn)、承接相關(guān)債務(wù)等。根據《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》的有關(guān)規定，并購的資金來(lái)源中并購貸款所占比例不應高于60%，并購貸款期限一般不得超過(guò)7年。并購貸款通常在并購協(xié)議簽署后、并購交易支付對價(jià)和主要并購交易結構確定以后方可正式申請。在特殊情況（如招投標或上市公司要約收購）下，在并購交易要素基本確認時(shí)就可以發(fā)起申請銀行貸款，但前提是最后確定的并購叫結構與要素和最初申請銀行貸款的時(shí)候沒(méi)有發(fā)生重大變化。并購貸款的申請一般流程為：項目申請——業(yè)務(wù)初評——盡職調查——風(fēng)險評估——信貸審批——貸款承諾——文本制備——銀團籌組安排（如需）——放款條件落實(shí)與審核信用——股權托管與支付對價(jià)——貸款回收——貸后檢查與后評價(jià)

商業(yè)銀行并購貸款重點(diǎn)支持的并購類(lèi)型為戰略性并購，即收購人與標的公司之間具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰略相關(guān)性，收購人通過(guò)并購能夠獲得標的公司的研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)和工藝、商標、特許權、供應或分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )等戰略性資源以提高其核心競爭能力，以獲得短期投資收益為目的的財務(wù)性并購不是并購貸款支持方向。目前商業(yè)銀行并購貸款支付的主要行業(yè)有：國家重點(diǎn)工程建設領(lǐng)域的并購（包括國家重點(diǎn)高速公路、機場(chǎng)軌道交通、重點(diǎn)城際高鐵、干線(xiàn)鐵路、水利工程、煤運通道、城市電網(wǎng)改造、電力輸送通道等）；支持國家制定的需要振興的行業(yè)（主要包括汽車(chē)、裝備制造、船舶、石化、輕工、物流、有色金屬、電子信息行業(yè)的并購）；支持國家制定的戰略新興產(chǎn)業(yè)（如節能環(huán)保、新興信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新能源汽車(chē)、高端裝備制造業(yè)和新材料等行業(yè)的并購）；高端服務(wù)行業(yè)的并購（如傳媒、金融、軟件開(kāi)發(fā)、服務(wù)外包等）；過(guò)剩行業(yè)的龍頭企業(yè)的橫向產(chǎn)業(yè)整合及縱向產(chǎn)業(yè)鏈整合并購（如水泥、鋼鐵、紡織、平板玻璃、多晶硅、風(fēng)電、煤化工等）。審慎介入房地產(chǎn)、政府投融資平臺等受到宏觀(guān)政策調控類(lèi)企業(yè)的并購；嚴格控制高耗能、高污染、技術(shù)含量低、附加值低的行業(yè)并購

二

發(fā)行債券

上市公司可以發(fā)行企業(yè)債、公司債、可轉換公司債、交易商協(xié)會(huì )融資品種、其他債務(wù)融資工具等進(jìn)行并購融資。優(yōu)勢一是可以在企業(yè)繳納所得稅錢(qián)扣除，降低企業(yè)稅負；二是可以有效避免稀釋股權。缺點(diǎn)一是會(huì )受到相關(guān)監管機構（證監會(huì )、發(fā)改委、交易商協(xié)會(huì )）審批備案或注冊；二是債券發(fā)行過(guò)多會(huì )影響企業(yè)資產(chǎn)負債結構，降低企業(yè)信譽(yù)

在發(fā)行債券之中，付息本票最為常見(jiàn)，它是賣(mài)方向收購人提供的信用便利，在這種方式下，收購人支付對價(jià)20-50%的現金，余額以向賣(mài)方簽發(fā)1-3個(gè)月到期的本票方式支付，本票的簽發(fā)人（收購人）就是本票的付款人。收款人會(huì )向賣(mài)方支付融資期內的利息，并提供賣(mài)方要求的抵押物。如果收購人經(jīng)營(yíng)不善，業(yè)務(wù)迅速下降，收購人將不能按時(shí)償還余款，而賣(mài)方屆時(shí)也難以收回相同價(jià)值的企業(yè)，并購方可以在后續投資階段選擇這種支付方式

上市公司股權融資方式

一

發(fā)行股票

上市公司通過(guò)發(fā)行新股或向原股東配售新股募集的資金進(jìn)行并購價(jià)款的支付，一般可以分為公開(kāi)增發(fā)、非公開(kāi)增發(fā)、配股、優(yōu)先股等。發(fā)行股票融資方式的優(yōu)點(diǎn)一是不會(huì )增加企業(yè)負債；二是發(fā)行股票融資會(huì )讓企業(yè)資產(chǎn)規模擴大，也增加了企業(yè)的再融資能力。缺點(diǎn)一是需中國證監會(huì )審批，流程較長(cháng)；二是融資的用途受限；三是稀釋原股權比例，影響公司控制權；四是降低每股收益率；五是股息在企業(yè)繳納所得稅后支付，增加了企業(yè)稅負

二

換股并購

以收購方本身的額股票作為并購的支付對價(jià)，獲得被并購方股權，根據換股融資方式的不同，可以分為增資換股、換股吸收合并等。換股并購融資方式的優(yōu)點(diǎn)一是可以避免企業(yè)短期大量現金的流出，降低由于上市公司并購引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險，也使得收購不受并購融資規模的限制，二是換股并購讓被并購方的股東成為收購方的股東，有利于并購整合。缺點(diǎn)一是需要經(jīng)過(guò)監管機構的審核，審批手續復雜且期限較長(cháng)；二是會(huì )稀釋上市公司原股東的股權比例。

上市公司混合融資方式

一

可轉換債券

債券持有人可在一定條件下將債券轉換為上市公司的股票。在企業(yè)并購中，利用可轉債進(jìn)行融資的優(yōu)勢：一是可轉債的票面利率較低，財務(wù)成本低于普通債券；二是可轉換債券具有較大的靈活性，企業(yè)可以根據具體情況設計不同報酬率和不同轉換價(jià)格的可轉換債券；三是當可轉債轉換為普通股以后，債務(wù)無(wú)需償還，降低企業(yè)的財務(wù)壓力。缺點(diǎn)一是如果債券到期股票價(jià)格高漲，債券轉股權公司將承受損失；二是股票價(jià)格下降，債券持有人到期還本付息，會(huì )對企業(yè)的現金流產(chǎn)生壓力；三是可轉換債券到期轉股也會(huì )稀釋公司控制權

二

認股權證

由股份有限公司發(fā)行，能夠按照特定價(jià)格在特定的時(shí)間內購買(mǎi)一定數量該公司普通股票的選擇權憑證，認股權證本質(zhì)上是一種普通股票的看漲期權，優(yōu)點(diǎn)在于可以避免并購完成后被并購企業(yè)的股東成為普通股股東，延遲股權稀釋?zhuān)部梢匝舆t支付股利；缺點(diǎn)是一旦行權且股票價(jià)格高于認股權證約定的價(jià)格，就會(huì )使得企業(yè)遭受一定的財務(wù)損失。此外，認股權證債券的承銷(xiāo)費用要高于普通債券融資

其他方式

一

聘用協(xié)議/咨詢(xún)協(xié)議

并購方有時(shí)會(huì )采用部分現金加一份聘用協(xié)議或咨詢(xún)協(xié)議的方式完成收購，也就是在現金之外，新企業(yè)與原企業(yè)主簽訂個(gè)人聘用協(xié)議或咨詢(xún)協(xié)議。根據聘用或咨詢(xún)協(xié)議的總金額，并購方將相應減少現金支付的數額。采用聘用協(xié)議或咨詢(xún)協(xié)議的主要目的是保證在并購方收購后企業(yè)能夠持續穩健經(jīng)營(yíng)。另外，原企業(yè)主可以部分推遲繳納所得稅并使用較低的稅率

二

債務(wù)承擔

并購方往往會(huì )同意承擔被并購方部分已經(jīng)到期或未到期的或有債務(wù)的方式作為支付方式，該方式遞延了現金的支付，同時(shí)，相關(guān)資金用于被并購企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，有利于并購方提前掌握被并購企業(yè)的資產(chǎn)負債情況，對被并購方股東，則減少并購結束后原有融資責任的追索情況

三

混合支付

上市公司并購混合支付是在收購過(guò)程中，收購方利用多種支付工具的組合，不僅僅單獨使用現金或股票，而且還有認股權證、可轉換債券、或者債務(wù)承擔等多種方式的組合，從而達到并購交易獲取標的公司控制權的并購交易對價(jià)的支付方式，目前較為常見(jiàn)的是部分現金部分股權的支付方式，采用該種方式可以平衡現金和股權支付的優(yōu)缺點(diǎn)，從而鞥能夠避免支付過(guò)多的現金，保持良好的財務(wù)狀況，又可以防止控制權轉移，從而避免單一支付方式帶來(lái)的局限性

備

并購交割基準日

并購交易雙方對交易標的權利義務(wù)歸屬劃分的分界時(shí)點(diǎn)。交割基準日前交易標的的權利義務(wù)歸屬于被收購方，交割基準日后歸屬于收購方。為了便于交割審計，通常交割基準日定于月末

一

資產(chǎn)交割

包括流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)交割：

流動(dòng)資產(chǎn)包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應收票據、銀行存款、應收賬款、存貨等。對于應收賬款的交割應向債務(wù)人履行相應的告知或通知程序，對于其他對于不需要辦理變更登記手續的資產(chǎn)，于交割日由交割雙方清點(diǎn)確認、轉移占有后，即為交割完成。

非流動(dòng)資產(chǎn)包括機器設備、運輸工具、長(cháng)期股權投資、房屋建筑物、土地、無(wú)形資產(chǎn)等，對于不需要辦理變更登記手續的資產(chǎn)（如機器設備等），于交割日由交割雙方清點(diǎn)確認、轉移占有后，即為交割完成。對于需要辦理變更登記手續的資產(chǎn)（如長(cháng)期股權投資、房屋建筑物、土地、無(wú)形資產(chǎn)和部分運輸工具等），于交割日由交割雙方清點(diǎn)確認，轉移占有后，相關(guān)資產(chǎn)的權利義務(wù)歸屬就發(fā)生轉移，但要待權屬變更登記完成后，交割才算最終完成

二

人員交割

包括法律上的交割和管理上的交割

法律上的交割要區分對待，對于不涉及勞動(dòng)合同變更的人員交割，如股權收購等，不需要辦理相關(guān)的法律手續。對于需要辦理勞動(dòng)合同變更的，主要交割工作應包括繼續聘用人員勞動(dòng)合同的文本交割；解聘人員勞動(dòng)合同的解除；解聘人員的補償工作；離退休人員的后續管理安排

管理上的交割主要是基于并購雙方在人力資源管理體系的差異和差異解決措施，包括被并購方續聘人員的崗位職級安排、工齡的連續安排、薪酬考核體系等，也包括并購方派駐人員的管理和安排

三

管理交割

過(guò)渡期間交易標的仍然在出售方的控制下，通常并購協(xié)議對該期間出售方的行為進(jìn)行約束和限定，要求其履行善良保管義務(wù)和重大事項告知程序，如不得進(jìn)行重大資產(chǎn)處置，不得簽訂重大合同，不得借貸和對外擔保等，對于日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)外的重大事項要告知收購方并獲得其同意，以確保交易標的資產(chǎn)和運營(yíng)狀況不發(fā)生重大變化，通常，在交割日，對重大支付和采購的敢為要進(jìn)行更換和交割，以防范收購方的風(fēng)險，交割日后，收購方要盡快進(jìn)行董事會(huì )的改選和主要經(jīng)營(yíng)團隊的改選，并實(shí)現對交易標的的經(jīng)營(yíng)控制

在過(guò)渡期內，收購方不得通過(guò)控股股東提議改選上市公司董事會(huì )，確有充足理由改選董事會(huì )的，來(lái)自收購方的董事不得超過(guò)董事會(huì )成員的1/3，目標公司不得為收購方及其關(guān)聯(lián)方提供擔保，；目標公司不得工卡發(fā)行股份募集資金，不得進(jìn)行重大購買(mǎi)、出售資產(chǎn)及重大投資行為或者與收購方及其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行其他關(guān)聯(lián)交易，但收購方為挽救陷入危機或面臨嚴重財務(wù)困難的上市公司的情形除外

一

過(guò)渡期界定

《上市公司收購管理辦法》第52條規定，以協(xié)議方式進(jìn)行上市公司收購的，自簽訂收購協(xié)議期至相關(guān)股份完成過(guò)戶(hù)的期間位上市公司收購過(guò)渡期

除上市公司收購領(lǐng)域外，過(guò)渡期一般是指交易雙方所約定的評估基準日至交易交割日（上市公司成為目標公司股東工商變更登記完成之日起或上市公司成為標的資產(chǎn)所有人的登記完成之日）的期間，具體以交易雙方約定為準

二

并購過(guò)渡期需注意事項

一是過(guò)渡期目標公司或標的資產(chǎn)所產(chǎn)生的盈利和損失的承擔進(jìn)行約定

二是就過(guò)渡期目標公司的經(jīng)營(yíng)及其股東的義務(wù)進(jìn)行約定，就標的資產(chǎn)的維護及其所有人的義務(wù)進(jìn)行約定

三

過(guò)渡期內目標公司損益安排

過(guò)渡期目標公司或標的資產(chǎn)的損益，通常會(huì )約定自評估基準日至交割日期間的盈利由收購方享有，虧損由目標公司股東承擔。在并購交易完成后，收購方需要委托會(huì )計師事務(wù)所對過(guò)渡期內目標公司或標的資產(chǎn)為盈利或增值狀態(tài)，則一般不涉及對收購方的現金補償。如果過(guò)渡期內目標公司或標的資產(chǎn)為虧損或減值狀態(tài)，則需要對收購方進(jìn)行現金補償

四

過(guò)渡期內應對目標公司的限制

在交易文件中應約定，在過(guò)渡期內未經(jīng)收購方的同意，目標公司不得采取下列行為：

一是停止經(jīng)營(yíng)任何能為目標公司帶來(lái)盈利或雖不能帶來(lái)盈利但對目標公司經(jīng)營(yíng)具有正面意義的業(yè)務(wù)、變更經(jīng)營(yíng)范圍或主營(yíng)業(yè)務(wù)、擴張非主營(yíng)業(yè)務(wù)或在正常業(yè)務(wù)之外經(jīng)營(yíng)任何其他業(yè)務(wù)

二是變更股本結構（包括增減資）

三是發(fā)行任何類(lèi)型的證券或發(fā)行取得任何類(lèi)型證券的權利

四是制定與任何員工相關(guān)的利潤分享計劃

五是進(jìn)行合并、分立、收購、清算、兼并、重組或類(lèi)似行為

六是購買(mǎi)、出售、租賃或以其他方式處置任何資產(chǎn)，但在正常業(yè)務(wù)過(guò)程中發(fā)生的除外

七是締結、在任何重大方面修訂或變更、終止任何重大合同，放棄或轉讓其項下的任何重大權利，但在正常業(yè)務(wù)過(guò)程中發(fā)生的除外

八是啟動(dòng)、中止或終止對公司經(jīng)營(yíng)具有重要影響的任何訴訟、仲裁或其他法律程序

九是設立或終止子公司、分公司、火雨第三方合資、合伙或其他形式的合作

十是轉讓、許可或以其他方式處置知識產(chǎn)權

十一是為第三方提供保證、抵押、質(zhì)押或其他擔保

十二是改變決策機構（包括董事會(huì )）的規模、代表分配和表決機制

十三是向股東分配紅利或其他任何形式的分配

十四是豁免債務(wù)、或取消、放棄、免除任何權利請求

十五是交易雙方所約定的其他事項

五

作為被收購的上市公司不得進(jìn)行的行為

一是在過(guò)渡期內，上市公司不得為收購方及其關(guān)聯(lián)方提供擔保

二是在過(guò)渡期內，上市公司不得公開(kāi)發(fā)行股份募集資金，不得進(jìn)行重大購買(mǎi)、出售資產(chǎn)及重大投資行為或與收購方及其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行其他關(guān)聯(lián)交易，但收購方為挽救陷入危機或面臨嚴重財務(wù)困難的上市公司的情形除外

三是收購方做出提示性公告后至要約收購完成前，上市公司除繼續從事正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或執行股東大會(huì )已經(jīng)做出的決議外，未經(jīng)股東大會(huì )的批準，董事會(huì )不得通過(guò)處置公司資產(chǎn)、對外投資、調整公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、擔保、貸款等方式，對公司的資產(chǎn)、負債、權益或經(jīng)營(yíng)成果造成重大影響

六

過(guò)渡期內董事會(huì )規定

一是以協(xié)議方式進(jìn)行上市公司收購的，自簽訂收購協(xié)議起至相關(guān)股份完成過(guò)戶(hù)的期間為上市公司的過(guò)渡期，在過(guò)渡期內收購方不得通過(guò)控股股東提議改選上市公司董事會(huì )，卻又充分理由改選董事會(huì )的，來(lái)自收購方的董事不得超過(guò)董事會(huì )成員的1/3

二是在要約收購期內，被收購的公司董事不得辭職

七

上市公司需要召開(kāi)重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì )的情形

深交所于2019年5月10日發(fā)布《深交所上市公司信息披露指引第3號——重大資產(chǎn)重組》，明確要求當上市公司推出的資產(chǎn)重組項目涉及下列情形的，應當在規定的時(shí)間內召開(kāi)媒體說(shuō)明會(huì )：

一是符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第13條規定的交易情形，應當在披露關(guān)于對深交所重組問(wèn)詢(xún)函回復公告時(shí)發(fā)出召開(kāi)通知，并在發(fā)出通知后的兩個(gè)交易日內召開(kāi)媒體說(shuō)明會(huì )

二是涉嫌規避重組上市監管要求的，應當在深交所提出要求后及時(shí)發(fā)出召開(kāi)通知，并在發(fā)出通知后的兩個(gè)交易日內召開(kāi)媒體說(shuō)明會(huì )

三是受到重大媒體質(zhì)疑或投訴舉報，應當在深交所提出要求后及時(shí)發(fā)出召開(kāi)通知，并在發(fā)出通知后的兩個(gè)交易日內召開(kāi)媒體說(shuō)明會(huì )

四是中國證監會(huì )及其派出機構和深交所認為有必要的其他情形，應當在深交所提出要求后及時(shí)發(fā)出召開(kāi)通知，并在發(fā)出通知后的兩個(gè)交易日內召開(kāi)媒體說(shuō)明會(huì )

上述媒體說(shuō)明會(huì )應當有不少于3家中國證監會(huì )指定信息披露媒體參加。媒體說(shuō)明會(huì )的參會(huì )人員應當包括上市公司現任控股股東、實(shí)際控制人及其授權代表和其他主要交易對方代表；重組標的公司主要董事和高級管理人員以及中介機構代表

八

發(fā)生輿情危機的應對

成立危機領(lǐng)導小組，由董秘辦公室或證券部為對外信息披露窗口部門(mén)，充分做好應對股東、投資者、媒體等外界的問(wèn)詢(xún)準備，準備好相應的回答并傳達給公司主要高管及窗口人員，以保證信息口徑一致性

如輿情危機屬于謠言或片面不實(shí)報道，則應視情節輕重，通過(guò)公司公告、法定信息披露媒體及互動(dòng)易平臺等渠道進(jìn)行事實(shí)澄清，并與監管層、投資者進(jìn)行溝通

如果輿情危機報道了并購重組為披露信息，且對并購重組造成不利，則視情節輕重，與財務(wù)顧問(wèn)、律師等中介協(xié)商應對方案，實(shí)施公司股票臨時(shí)停牌，公司公告等措施，并進(jìn)行監管部門(mén)溝通，并做好危機管理，對外公布解決方案，整改和改進(jìn)措施，以樹(shù)立公眾和投資者信心

鎖定期安排

一

收購過(guò)程中鎖定期安排

在上市公司收購過(guò)程中，收購人持有的被收購的上市公司的股票，在收購行為完成后的12個(gè)月內不得轉讓?zhuān)ㄟ^(guò)競價(jià)交易、協(xié)議轉讓、要約收購等收購存量股份方式實(shí)現對上市公司收購的，其所持有的股份12個(gè)月內不得轉讓

對于重組上市的（即借殼），上市公司原控股股東、原實(shí)際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人，以及在交易過(guò)程中從這些主體直接或間接受讓該上市公司股份的特定對象應當公開(kāi)承諾，在本次交易完成后的36個(gè)月內不轉讓其在該上市公司中擁有權益的股份

二

發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)的鎖定期

特定對象以資產(chǎn)認購而取得上市公司股份，自股份發(fā)行結束之日起12個(gè)月內不得轉讓?zhuān)瑢儆谙铝星樾蔚?6個(gè)月內不得轉讓?zhuān)?/span>

一是特定對象為上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人

二是特定對象通過(guò)認購本次發(fā)行的股份取得上市公司的實(shí)際控制權

三是特定對象取得本次發(fā)行的股份時(shí)，對其用于認購股份的資產(chǎn)持續擁有權益的時(shí)間不足12個(gè)月

屬于重組上市的，上市公司原控股股東、原實(shí)際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人，以及在交易過(guò)程中從這些主體直接或間接受讓該上市公司股份的特定對象應該公開(kāi)承諾，在本次交易完成后的36個(gè)月內不得轉讓其在該上市公司擁有權益的股份，除收購人及其關(guān)聯(lián)人以外的特定對象應當公開(kāi)承諾，其以資產(chǎn)認購而取得的上市公司股份自股份發(fā)行結束之日起24個(gè)月內不得轉讓

三

交易完成后股價(jià)下跌的鎖定期

上市公司向控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)，或者發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)將導致上市公司實(shí)際控制權發(fā)生變更的，認購股份的特定對象應當在發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)報告書(shū)中公開(kāi)承諾：本次交易完成后6個(gè)月內如上市公司股票連續20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)，或者交易完成后6個(gè)月期末收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)的，其持有的公司股票的鎖定期自動(dòng)延長(cháng)至少6個(gè)月

1、通過(guò)協(xié)議轉讓方式，投資者及其一致行動(dòng)人在一個(gè)上市公司中擁有權益的股份擬達到或者超過(guò)一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5％時(shí)，應當在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內編制權益變動(dòng)報告書(shū)，向中國證監會(huì )、證券交易所提交書(shū)面報告，通知該上市公司，并予公告。投資者及其一致行動(dòng)人在作出報告、公告前，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票

2、通過(guò)協(xié)議轉讓方式，投資者及其一致行動(dòng)人在一個(gè)上市公司中擁有權益的股份擬達到或者超過(guò)一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5％后，其擁有權益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少達到或者超過(guò)5%的，應當依照前款規定履行報告、公告義務(wù)。投資者及其一致行動(dòng)人在作出報告、公告前，不得再行買(mǎi)賣(mài)該上市公司的股票

二

權益比例

資者及其一致行動(dòng)人不是上市公司的第一大股東或者實(shí)際控制人，其擁有權益的股份達到或者超過(guò)該公司已發(fā)行股份的5%，但未達到20%的，應當編制包括下列內容的簡(jiǎn)式權益變動(dòng)報告書(shū)：

一是投資者及其一致行動(dòng)人的姓名、住所；投資者及其一致行動(dòng)人為法人的，其名稱(chēng)、注冊地及法定代表人

二是持股目的，是否有意在未來(lái)12個(gè)月內繼續增加其在上市公司中擁有的權益

三是上市公司的名稱(chēng)、股票的種類(lèi)、數量、比例

四是在上市公司中擁有權益的股份達到或者超過(guò)上市公司已發(fā)行股份的5%或者擁有權益的股份增減變化達到5%的時(shí)間及方式、增持股份的資金來(lái)源

五是在上市公司中擁有權益的股份變動(dòng)的時(shí)間及方式

六是權益變動(dòng)事實(shí)發(fā)生之日前6個(gè)月內通過(guò)證券交易所的證券交易買(mǎi)賣(mài)該公司股票的簡(jiǎn)要情況

七是中國證監會(huì )、證券交易所要求披露的其他內容。前述投資者及其一致行動(dòng)人為上市公司第一大股東或者實(shí)際控制人，其擁有權益的股份達到或者超過(guò)一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%，但未達到20%的，還應當按照規定進(jìn)行相應的披露

投資者及其一致行動(dòng)人擁有權益的股份達到或者超過(guò)一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的20%但未超過(guò)30%的，應當編制詳式權益變動(dòng)報告書(shū)，除須披露前條規定的信息外，還應當披露以下內容：一是投資者及其一致行動(dòng)人的姓名、住所；投資者及其一致行動(dòng)人為法人的，其名稱(chēng)、注冊地及法定代表人

二是持股目的，是否有意在未來(lái)12個(gè)月內繼續增加其在上市公司中擁有的權益

三是上市公司的名稱(chēng)、股票的種類(lèi)、數量、比例

四是在上市公司中擁有權益的股份達到或者超過(guò)上市公司已發(fā)行股份的5%或者擁有權益的股份增減變化達到5%的時(shí)間及方式、增持股份的資金來(lái)源

五是在上市公司中擁有權益的股份變動(dòng)的時(shí)間及方式

六是權益變動(dòng)事實(shí)發(fā)生之日前6個(gè)月內通過(guò)證券交易所的證券交易買(mǎi)賣(mài)該公司股票的簡(jiǎn)要情況

七是投資者及其一致行動(dòng)人的控股股東、實(shí)際控制人及其股權控制關(guān)系結構圖八是取得相關(guān)股份的價(jià)格、所需資金額，或者其他支付安排九是投資者、一致行動(dòng)人及其控股股東、實(shí)際控制人所從事的業(yè)務(wù)與上市公司的業(yè)務(wù)是否存在同業(yè)競爭或者潛在的同業(yè)競爭，是否存在持續關(guān)聯(lián)交易；存在同業(yè)競爭或者持續關(guān)聯(lián)交易的，是否已做出相應的安排，確保投資者、一致行動(dòng)人及其關(guān)聯(lián)方與上市公司之間避免同業(yè)競爭以及保持上市公司的獨立性十是未來(lái)12個(gè)月內對上市公司資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員、組織結構、公司章程等進(jìn)行調整的后續計劃十一是前24個(gè)月內投資者及其一致行動(dòng)人與上市公司之間的重大交易十二是不存在利用上市公司的收購損害被收購公司及其股東的合法權益。不得出現如下情形收購人負有數額較大債務(wù)，到期未清償，且處于持續狀態(tài)；收購人最近3年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為；收購人最近3年有嚴重的證券市場(chǎng)失信行為；收購人為自然人的，存在《公司法》第146條規定情形；法律、行政法規規定以及中國證監會(huì )認定的不得收購上市公司的其他情形。十三是前述投資者及其一致行動(dòng)人為上市公司第一大股東或者實(shí)際控制人的，還應當聘請財務(wù)顧問(wèn)對上述權益變動(dòng)報告書(shū)所披露的內容出具核查意見(jiàn)，但國有股行政劃轉或者變更、股份轉讓在同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行、因繼承取得股份的除外。投資者及其一致行動(dòng)人承諾至少3年放棄行使相關(guān)股份表決權的，可免于聘請財務(wù)顧問(wèn)和提供部分材料

三

披露時(shí)點(diǎn)

二級市場(chǎng)舉牌收購：

持有上市公司的股權比例達到5%、10%、15%、20%、25%...（5%的整數倍）

首次達到5%時(shí)，事實(shí)發(fā)生之日（T）起3日內（T+3）報告監管部門(mén)、公告、通知上市公司；在此期間停止買(mǎi)入，未披露前也不得繼續增持，不得賣(mài)出

持股5%后，通過(guò)二級市場(chǎng)每增加/減少5%時(shí)T+3日內報告、公告，T+5日內停止買(mǎi)入，未披露前不得繼續增持，不得賣(mài)出

協(xié)議轉讓?zhuān)?/span>

持有上市公司股權比例達到或超過(guò)5%、10%、15%、20%、25%...（5%的整數倍）

持股達到或超過(guò)5%時(shí)，事實(shí)發(fā)生之日（達成協(xié)議日T）起3日內（T+3）報告監管部門(mén)、公告、通知上市公司；在此期間停止買(mǎi)入，未披露前也不得繼續增持，不得賣(mài)出；

持股達5%后，增加/減少達到或超過(guò)5%時(shí)T+3日內報告、公告，T+5日內停止買(mǎi)入，未披露前不得繼續增持，不得賣(mài)出

一

產(chǎn)生影響

同一控制下的企業(yè)合并

一是合并方在合并中取得的資產(chǎn)、負債僅限于被合并方賬面上原已確認的資產(chǎn)和負債，合并中不產(chǎn)生新的資產(chǎn)和負債

二是合并方在合并中取得的被合并方的各項資產(chǎn)、負債維持其在被合并方原來(lái)的賬面價(jià)值不變

三是合并方在合并中取得的凈資產(chǎn)的入賬價(jià)值為合并支付的對賬價(jià)值質(zhì)安監的差額，調整所有者權益的相關(guān)項目，不計入企業(yè)合并當期損益

四是控股合并應視同合并后形成的報告主題自最終控制方開(kāi)始實(shí)施控制時(shí)一直是一體化存續下來(lái)的

五是被合并方在合并前已經(jīng)確認的商譽(yù)和遞延所得稅資產(chǎn)（負債），作為合并中取得的資產(chǎn)負債確認

非同一控制下的企業(yè)合并

一是買(mǎi)方在合并中取得的資產(chǎn)、負債并不僅限于并購標的賬面上原已確認的資產(chǎn)、負債，合并中可能產(chǎn)生新的資產(chǎn)和負債

二是買(mǎi)方在合并中取得的并購標的各項可辨認資產(chǎn)、負債按照公允價(jià)值計量

三是買(mǎi)方在購買(mǎi)日合并成本低額公允價(jià)值大于取得并購標的的可辨認凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額確認為商譽(yù)。反之，則將差額計入當期損益

四是因非同一控制下企業(yè)合并增加的子公司以及業(yè)務(wù)，編制合并利潤表、合并現金流量表時(shí)，應將子公司以及業(yè)務(wù)自購買(mǎi)日之報告期末實(shí)現的損益以及現金流量納入合并財務(wù)報表。合并資產(chǎn)負債表的期初數以及比較報表的相關(guān)項目不需要進(jìn)行調整

五是買(mǎi)方在對企業(yè)合并成本進(jìn)行分配時(shí)，并購標的在合并前已經(jīng)確認的商譽(yù)和遞延所得稅資產(chǎn)及負債不應予以考慮

二

合并財務(wù)報表時(shí)點(diǎn)

同一控制下的企業(yè)合并

從合并雙方同受最終控制方控制開(kāi)始起，合并方可以合并被合并方的財務(wù)報表。被合并方在合并日之前的財務(wù)報表，只要相關(guān)會(huì )計期間與合并方同受最終控制方控制，合并方就需要將被合并方納入合并范圍。這是因為合并雙方在合并前后同手最終控制方控制，因而可以視為合并形成的主體從最終控制方開(kāi)始實(shí)施控制時(shí)一直是一體化存續下來(lái)的，體現在合并財務(wù)報表上，即合并后形成的主體，無(wú)論是財務(wù)狀況還是經(jīng)營(yíng)成果都應持續計算。因此同一控制下企業(yè)合并中的合并日認定并不對合并財務(wù)報表產(chǎn)生直接影響，但需要注意的是，被合并方在合并前的凈損益應計入非經(jīng)常性損益，并在合并利潤表中單獨列示。對于已上市的企業(yè)，再融資如果對利潤指標有要求，以為歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤孰低計算；而對于擬上市企業(yè)也是同樣要求

非同一控制下的企業(yè)合并

買(mǎi)方自購買(mǎi)日開(kāi)始合并并購標的的財務(wù)報表，購買(mǎi)日是指買(mǎi)方實(shí)際取得并購標的控制權的日期，即并購標的控制權轉移的時(shí)點(diǎn)。所謂控制權轉移，應同時(shí)滿(mǎn)足企業(yè)合并合同或協(xié)議已獲股東大會(huì )等內部權力機構通過(guò)；按照規定企業(yè)合并事項需經(jīng)國家有關(guān)主管部門(mén)審批的已獲批準；參與合并各方已辦理必要的財產(chǎn)權轉移手續；買(mǎi)方已支付購買(mǎi)價(jià)款大部分（一般應超過(guò)50%）且有能力有計劃支付剩余款項；買(mǎi)方實(shí)際上已控制并購標的的財務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策并享有相應收益和承擔相應風(fēng)險

三

以自有實(shí)物資產(chǎn)作為收購對價(jià)

同一控制下的企業(yè)合并

一是在合并日合并方取得的被合并方凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的份額大于合并方支付的事物資產(chǎn)的賬面價(jià)值時(shí)，差額計入合并方資本公積

二是同一控制下的企業(yè)合并即使有資產(chǎn)增值，也不能轉化為當期利潤

非同一控制下的企業(yè)合并

一是該實(shí)物資產(chǎn)的公允價(jià)值和賬面價(jià)值之間的差額，作為實(shí)物資產(chǎn)的處置損益，計入合并當期的利潤表

二是非同一控制下的企業(yè)合并相關(guān)資產(chǎn)增值會(huì )轉化為當期利潤

四

發(fā)行股票作為企業(yè)合并對價(jià)

同一控制下的企業(yè)合并

以發(fā)行股票作為收購對價(jià)時(shí)，合并方按照發(fā)行股票的面值計入股本，取得的被合并方凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的份額與發(fā)行股票面值總額的差額計入資本公積，因此，合并方所發(fā)行的股票在合并日的公允價(jià)值對其財務(wù)報表沒(méi)有影響

非同一控制下的企業(yè)合并

以發(fā)行的股票作為收購對價(jià)時(shí)，買(mǎi)方按照發(fā)行股票的面值計入股本，發(fā)行股票在購買(mǎi)日的公允價(jià)值和面值總額之間的差額計入資本公積，同時(shí)，買(mǎi)方按照發(fā)行的股票在購買(mǎi)日的公允價(jià)值確定合并成本，合并成本的大小直接影響商譽(yù)的計算，在確定買(mǎi)方所發(fā)行股票的公允價(jià)值時(shí)，公開(kāi)報價(jià)通常是最好的證據

五

被收購企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩定情況下買(mǎi)方財務(wù)報表是否會(huì )出現利潤大幅下滑

同一控制下的企業(yè)合并

如果合并雙方采用的會(huì )計政策基本一致，則收購的資產(chǎn)也會(huì )保持原來(lái)在被合并方的賬面價(jià)值，在被收購企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩定的情況下不會(huì )出現財務(wù)報表利潤大幅下滑甚至虧損的情況

非同一控制下的企業(yè)合并

由于并購標的的資產(chǎn)按購買(mǎi)日公允價(jià)值計入合并財務(wù)報表，其中，固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等需要在后續期間分期計提折舊、攤銷(xiāo)，計入當期成本費用，減少當期利潤，因此購買(mǎi)日相關(guān)資產(chǎn)的額公允價(jià)值大幅超過(guò)原來(lái)的賬面價(jià)值，就意味著(zhù)后續期間的折舊、攤銷(xiāo)金額也會(huì )遠大于并購標的在被收購前的折舊、攤銷(xiāo)金額。亦即及時(shí)bingo股標的經(jīng)營(yíng)穩定，收入、成本、費用均與收購前持平，但由于折舊、攤銷(xiāo)金額的大幅增長(cháng)，合并財務(wù)報表中反映的凈利潤也會(huì )出現大幅下降。

六

企業(yè)合并對于買(mǎi)方當年每股收益計算的影響

基本每股收益等于歸母當期凈利潤除以當期發(fā)行在外普通股股數的加權平均數。收購中如果買(mǎi)方?jīng)]有發(fā)行股票作為支付對價(jià)，在假設買(mǎi)方股數不變的情況下，買(mǎi)方和并購標的合并利潤增長(cháng)，則基本每股收益上升；反之則下降。如果買(mǎi)方發(fā)行股票作為支付對價(jià)，則需要分情況考慮

同一控制下的企業(yè)合并

并購標的的凈利潤從購買(mǎi)日起并入買(mǎi)方。由于計算基本每股收益時(shí)作為分母的普通股股數與作為分子的凈利潤的口徑應保持一致，發(fā)行的加權平均普通股股數也應當從購買(mǎi)日起計算?？梢?jiàn)，非同一控制下企業(yè)合并基本每股收益的計算與一般企業(yè)新發(fā)行股票基本每股收益的計算，并無(wú)本質(zhì)區別

非同一控制下的企業(yè)合并

參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一最終控制方控制。從最終控制方角度看，視同合并后形成的主體在以前期間就一直存在，合并后主體的留存收益包括參與合并各方在合并前實(shí)現凈利潤的累計金額。因此，與分子凈利潤口徑相一致，同一控制下企業(yè)合并中作為對價(jià)發(fā)行的普通股，也應當視同之前就已經(jīng)發(fā)行在外，計入作為分母的當期及上一期間普通股的加權平均數。因此，以前期間的基本每股收益將會(huì )被重述，有可能增加也可能被攤薄。不過(guò)如果是計算扣除非經(jīng)常性損益的每股收益，同樣是為了分子分母口徑統一，由于分子扣除了非經(jīng)常性損益，則計算分母時(shí)買(mǎi)方發(fā)行的股數將從合并日其次月進(jìn)行加權計算，而以前期間扣除非經(jīng)常性損益的每股收益不需要重述。收購時(shí)買(mǎi)方需要考慮收購對企業(yè)每股收益的影響等各方面因素決定是否采用發(fā)行股份作為支付對價(jià)以及發(fā)行多少股份