作者：新華財經(jīng)面包財經(jīng)

2022年4月15日，安達智能在科創(chuàng )板首發(fā)上市，上市首日股價(jià)跌幅達23.25%。截至最新收盤(pán)，公司股價(jià)為44.06元/股，仍遠低于發(fā)行價(jià)60.55元/股。

安達智能首發(fā)后股價(jià)大跌，或與發(fā)行價(jià)較高有關(guān)。公司首發(fā)市盈率（攤?。?9.59倍，高于所屬行業(yè)平均市盈率35.58倍。

首創(chuàng )證券和富國基金2家投資機構報價(jià)大于等于81.5元/股，明顯較高。其中首創(chuàng )證券報出95.3元/股的價(jià)格，被直接歸為“無(wú)效高價(jià)”。高報價(jià)雖被剔除，但仍會(huì )對最終發(fā)行價(jià)產(chǎn)生一定影響。

研究顯示，自科創(chuàng )板正式開(kāi)板以來(lái)，首創(chuàng )證券和富國基金分別對7個(gè)和8個(gè)科創(chuàng )板新股報出“明顯較高”的申報價(jià)格，高出其最終發(fā)行價(jià)超三成。作為專(zhuān)業(yè)投資機構，兩家公司的報價(jià)是否合理？是否存在定價(jià)能力偏弱的問(wèn)題？

安達智能本身的基本面可能也并不支持給予較高的估值。2021年至2022年一季度，安達智能的銷(xiāo)售毛利率呈下滑趨勢，陷入“增收難增利”的困境。此外，公司在研發(fā)方面的投入或不具行業(yè)優(yōu)勢，未來(lái)成長(cháng)性或存疑。

 首創(chuàng )證券、富國基金報出“無(wú)效高價(jià)” 合理性存疑 

根據安達智能的投資者報價(jià)信息，首創(chuàng )證券、富國基金2家投資機構報出高于等于81.5元/股的高價(jià)。根據公司披露的“高價(jià)剔除”規則，將擬申購價(jià)格高于81.50元/股的配售對象全部剔除；擬申購價(jià)格為81.50元/股的配售對象中，申購數量低于600萬(wàn)股的配售對象全部剔除。

圖1：安達智能“報高價(jià)”投資者情況

首創(chuàng )證券和富國基金分別報出95.3元/股和81.50元/股的高價(jià)，上述價(jià)格對應的市盈率或分別為62.31倍和53.29倍，與安達智能所屬行業(yè)的平均市盈率35.58倍之間的差距進(jìn)一步拉大。兩家專(zhuān)業(yè)投資機構將如何解釋?zhuān)策_智能值得遠高于行業(yè)平均的估值？

最終，富國基金實(shí)際獲配約57.05萬(wàn)股，截至最新收盤(pán)，可能浮虧超九百萬(wàn)元。報出高價(jià)影響最終發(fā)行價(jià)的制定，投資機構最終或“自食惡果”。

高估發(fā)行價(jià)對新股的主承銷(xiāo)商也造成不利影響。安達智能的首發(fā)主承銷(xiāo)商為中金公司，該券商的子公司中金財富跟投808080股，主承銷(xiāo)商包銷(xiāo)棄股429973股，合計獲配約123.81萬(wàn)股公司股票。截至最新收盤(pán)，中金公司跟投加包銷(xiāo)或蒙受浮虧逾2000萬(wàn)元。但相較于本次IPO主承銷(xiāo)項目的承銷(xiāo)費及保薦費8266.63萬(wàn)元，中金公司仍獲益較大。

 首創(chuàng )證券、富國基金曾在多個(gè)IPO項目中報價(jià)過(guò)高 

首創(chuàng )證券和富國基金對科創(chuàng )板新股的申購報價(jià)曾多次發(fā)生“高價(jià)剔除”的情形。根據不完全統計，自科創(chuàng )板正式開(kāi)板以來(lái)，上述兩家投資機構分別在7個(gè)和130個(gè)科創(chuàng )板新股申購過(guò)程中曾因“高價(jià)”而遭剔除。

其中，首創(chuàng )證券和富國基金分別對7個(gè)和8個(gè)科創(chuàng )板新股報出明顯高價(jià)，高出其最終發(fā)行價(jià)超三成。

圖2：首創(chuàng )證券、富國基金申報價(jià)格明顯高于最終發(fā)行價(jià)的情形

2021年3月，首創(chuàng )證券以93.98元/股的價(jià)格擬申購九聯(lián)科技首發(fā)新股3060萬(wàn)股，較最終發(fā)行價(jià)3.99元/股高出超20倍，報出顯著(zhù)高價(jià)的合理性存疑。

對首創(chuàng )證券而言，在申購安旭生物、均普智能、仁度生物和納芯微首發(fā)新股的過(guò)程中，即便報出明顯高價(jià)，依然分別獲配2655股、28450股、620股和5429股。截至最新收盤(pán)，于2022年3月首發(fā)上市的仁度生物的前復權股價(jià)為58.57元/股，較72.65元/股的發(fā)行價(jià)格有所下滑，首創(chuàng )證券或因此蒙受浮虧。

對富國基金而言，除上文提到的安達智能外，在申購炬光科技、拓荊科技、長(cháng)光華芯和中觸媒的過(guò)程中，報出明顯高價(jià)，依然分別獲配118104股、740692股、906186股和659906股。截至最新收盤(pán)，于2022年2月首發(fā)上市的中觸媒前復權股價(jià)為39.27元/股，較41.9元/股的首發(fā)價(jià)格出現小幅下滑。

報出明顯高價(jià)，并仍最終獲配，首創(chuàng )證券和富國基金的申購將影響到首發(fā)新股的最終定價(jià)，由此或將影響新股投資者的投資收益。

 安達智能基本面：2021年以來(lái)毛利率下滑 研發(fā)投入或難具行業(yè)優(yōu)勢 

從安達智能經(jīng)營(yíng)基本面來(lái)看，投資機構高報價(jià)的理由或同樣不夠充分。

安達智能主營(yíng)流體控制設備，主要包括點(diǎn)膠機、涂覆機、噴墨機和灌膠機等，下游應用場(chǎng)景為消費電子、汽車(chē)電子、新能源等。2021年至2022年一季度，公司的歸母凈利潤同比增幅小于營(yíng)收增速，出現“增收難增利”困境。

同期，安達智能的銷(xiāo)售毛利率分別為61.94%和57.49%，同比分別下降6.27個(gè)百分點(diǎn)和2.09個(gè)百分點(diǎn)，公司稱(chēng)2021年以來(lái)大宗商品金屬原材料價(jià)格有所上升。

圖3：安達智能營(yíng)收、歸母凈利潤、銷(xiāo)售毛利率

身為科創(chuàng )板新上市的智能制造裝備業(yè)公司，安達智能當前的研發(fā)投入和研發(fā)能力或難具優(yōu)勢。

圖4：安達智能研發(fā)費用與可比上市公司對比

從研發(fā)費用絕對數值的角度，相較于同行可比上市公司，安達智能的研發(fā)費用處于較低的水平。從增長(cháng)趨勢的角度，2018年至2021年，公司近三年研發(fā)費用的復合年平均增長(cháng)率為13.85%，遠低于賽騰股份和快克股份超三成的同期增速。

從發(fā)明專(zhuān)利數量上看，截至2022年2月17日，安達智能已擁有156項專(zhuān)利技術(shù)，其中發(fā)明專(zhuān)利18項。截至2021年年末，可比上市公司博眾精工已累計獲得專(zhuān)利2011個(gè)，其中發(fā)明專(zhuān)利918個(gè)。

鑒于安達智能的毛利率漸顯頹勢，且研發(fā)能力難顯行業(yè)優(yōu)勢，首創(chuàng )證券和富國基金兩家專(zhuān)業(yè)投資機構賦予公司高估值的合理性或顯不足。

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原標題： 【看新股】安達智能破發(fā)透視：首創(chuàng )證券富國基金報出“無(wú)效高價(jià)”，機構“不合理報價(jià)”自嘗虧損苦果