作者：屠朝鋒

來(lái)源：資產(chǎn)界（ID：npazone）

11月20日，由資產(chǎn)界、特殊產(chǎn)業(yè)研究中心共同發(fā)起的“2021不良資產(chǎn)大會(huì )深圳站”在創(chuàng )新之都深圳成功召開(kāi)。在疫情反復的當下，大會(huì )依然匯聚了數百家來(lái)自資金端、資產(chǎn)端、產(chǎn)業(yè)投資人、服務(wù)商等機構參會(huì )。

會(huì )上，廣州市資產(chǎn)管理協(xié)會(huì )秘書(shū)長(cháng)、廣州市律師協(xié)會(huì )執行與資產(chǎn)處置專(zhuān)業(yè)委員會(huì )主任、德賽資產(chǎn)管理集團總經(jīng)理屠朝鋒發(fā)表主題演講《構建資產(chǎn)處置投行運營(yíng)模式，助力提升投資效益》。

各位嘉賓，大家上午好。非常感謝資產(chǎn)界在深圳這個(gè)美麗的城市舉辦這場(chǎng)活動(dòng)，也非常感謝主辦方的熱情邀請，今天我給大家分享的主題是如何以投行化的方式處置資產(chǎn)，為資本的順利退出提供更多的選擇。

一、投資不良資產(chǎn)的獲利邏輯

不良資產(chǎn)行業(yè)的底層邏輯，我把它總結成四個(gè)方面：

（1）受壓資產(chǎn)  折扣收益  信用修復

首先，賺折扣收益的錢(qián)。特殊時(shí)期通過(guò)折扣的方式買(mǎi)到資產(chǎn)，后期通過(guò)司法方式擴大承債主體，或通過(guò)信用修復加強償債能力獲取一定收益，我把它稱(chēng)之為信用修復帶來(lái)的收益。

（2）價(jià)格上升  趨勢收益  資產(chǎn)周期

第二，賺周期的錢(qián)。14年到16年這個(gè)時(shí)期，幾乎買(mǎi)什么資產(chǎn)都翻翻，只要敢下手、敢競標，這就是踏進(jìn)了節拍。俗話(huà)說(shuō)得好，形勢比人強，節拍沒(méi)踏對，再強的處置能力在大形勢面前都是微不足道的，一定要順勢而為、敬畏周期。

（3）資源秉賦  特殊機會(huì )  資源窗口

第三，賺資源稟賦的錢(qián)。以代建市場(chǎng)為例，這個(gè)市場(chǎng)是分層的，比如四大資管或地方資管，能拿到3%~4%左右低成本的資金，這就是特殊經(jīng)營(yíng)牌照的資源稟賦。如果你的資源稟賦是某個(gè)特殊領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)技能，那就先把本身資源稟賦這個(gè)盤(pán)維持住，也不一定要好高騖遠。

（4）資產(chǎn)管理  價(jià)值提升  整合資源

最后一個(gè)，也是最難賺的錢(qián)，通過(guò)主動(dòng)的資產(chǎn)管理和資源整合提升價(jià)值。它需要非常成體系的打法，通過(guò)整合資源創(chuàng )造價(jià)值，提升資產(chǎn)的價(jià)值。

二、不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)當前局面

（1）市場(chǎng)規模大

據銀保監會(huì )公布的數據，2020年不良市場(chǎng)有3萬(wàn)多億新增量，加上存量總規模至少在10萬(wàn)億以上?？梢灶A見(jiàn)的是，未來(lái)十年內通過(guò)中國經(jīng)濟轉型結構化的變化，包括產(chǎn)業(yè)結構的調整，不良資產(chǎn)這條賽道的發(fā)展非?？捎^(guān)。

（2）收益彈性大 

不同的投資機構都可能找到自己的利益點(diǎn)。我們的收益年化在10%~30%左右；一些做規模的央企國企回報率在10%~15%；專(zhuān)業(yè)處置機構回報率要求至少在20%以上，收益彈性還是比較大的。

（3）投資項目難

境內外的資本機構熱鬧了三五年以后，現在紛紛的縮減投資規模，錢(qián)投不出去，出現優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒、投資焦慮癥。

（4）處置資產(chǎn)難

這輪經(jīng)濟環(huán)境下，底層資產(chǎn)沒(méi)有大幅度升值，導致處置處在一個(gè)非常艱難的狀態(tài)。

三、不良資產(chǎn)周期變化成因

那么為什么會(huì )導致這種情況的發(fā)生？

（1）此不良資產(chǎn)，非彼不良資產(chǎn)

從1999年改革到現在，我們一直把這個(gè)行業(yè)稱(chēng)之為不良資產(chǎn)，但是現在的不良資產(chǎn)非當年的不良資產(chǎn)，當年的不良資產(chǎn)全是銀行核銷(xiāo)的資產(chǎn)，現在更多是損失類(lèi)或金融類(lèi)資產(chǎn)為主導。

（2）金融類(lèi)資產(chǎn)——金融與非金資產(chǎn)

現在的不良資產(chǎn)更多的是金融和非金資產(chǎn)，甚至非金的比重越來(lái)越多。

（3）損失類(lèi)資產(chǎn)——可疑類(lèi)資產(chǎn)

現在的損失類(lèi)資產(chǎn)都是有抵押的可疑類(lèi)，以前幾分錢(qián)的損失類(lèi)包，現在基本得5毛以上，工業(yè)地產(chǎn)價(jià)格甚至達到了本金。這一輪周期，單筆戶(hù)數越來(lái)越大，處置過(guò)程中的對手盤(pán)越來(lái)越強。

（4）法律技能主導——專(zhuān)業(yè)與資本協(xié)同

從處置的角度來(lái)講，以前的資產(chǎn)包更多是以司法技術(shù)為主導，現在的處置不僅需要技術(shù)，還需要資本的協(xié)同。

四、投行化處置不良資產(chǎn)

(1) 理解投行化，何謂投行化，投行化本質(zhì)

今天談到投行化處置不良資產(chǎn)，可能1000個(gè)人能講出1000個(gè)投行的模樣。個(gè)人認為比較貼切的理解：投行就是資源的配置者，是問(wèn)題的解決者和價(jià)值的創(chuàng )造者，符合這個(gè)思維的是投行。好多人把投行和投資混淆，投行不是金主，不是投資者，像黑石、橡樹(shù)這些投行，他們不是金主，金主是那些LP，是投資者，投行是通過(guò)整合全球資源來(lái)運行的，投行是資源的配置者。

(2) 專(zhuān)業(yè)+資本+資源+資產(chǎn)

所有投行的運作，包括各種要素的運營(yíng)，都是圍繞這四個(gè)方面。投行化處置資產(chǎn)，其實(shí)很多人都可能在某個(gè)單項上做一些嘗試，只是這幾年機構更加強化了投行運作這個(gè)點(diǎn)。

(3) 理念創(chuàng )新:

一是從法律思維到法商思維進(jìn)行轉變。作為法律人，不能把思維停留在單一的打官司訴訟推進(jìn)。從投資學(xué)來(lái)講，因為處置要投入方方面面，站在處置的角度來(lái)講，你的收益才決定要投入多大額度。

二是從單一處置到資源配置進(jìn)行轉變。從單一的處置到通過(guò)資源的配置來(lái)進(jìn)行去化。

三是從英雄思維到渠道思維進(jìn)行轉變。一定要建立渠道思維，即使從訴訟的角度來(lái)看，一審很厲害，二審很厲害，招商不厲害也沒(méi)用，你在某個(gè)環(huán)節總要進(jìn)行合作，才能保證資源始終處在最優(yōu)化的狀態(tài)。

四是從服務(wù)思維到投資思維進(jìn)行轉變。投資思維是以結果為結果的，在能力建設方面，想搞好投行化處置，我覺(jué)得有四大能力，專(zhuān)業(yè)的引領(lǐng)能力、產(chǎn)融結合、資金資本的組織能力、社會(huì )資源的配置能力，缺乏這四種能力投行化的運作無(wú)法開(kāi)展，這是個(gè)系統性的工程。

（4）應用場(chǎng)景

投行化處置的應用場(chǎng)景主要在這幾個(gè)方面：危困房地產(chǎn)項目盤(pán)活、中大型企業(yè)紓困重組 、企業(yè)主輔資產(chǎn)剝離 、企業(yè)破產(chǎn)重整項目，這些大型或者復雜項目才具備應用投行化處置手段的基礎。

（5）專(zhuān)業(yè)引領(lǐng)

在專(zhuān)業(yè)引領(lǐng)方面，有必要強調專(zhuān)業(yè)圈的建設，這些專(zhuān)業(yè)圈包括：法律、稅務(wù)、融資、產(chǎn)業(yè)等 ，投行作為資源的配置者必須凝聚這些專(zhuān)業(yè)圈層的力量。

（6）資本圈融資

在資金資本支持方面，需要識別資金類(lèi)型、資本性質(zhì)、資本組合、資金周期和收益要求 。市場(chǎng)上若干個(gè)資金機構，你要把每個(gè)資金的屬性摸透。

（7）產(chǎn)融結合

產(chǎn)業(yè)和金融的結合，需要給大型投資者提供退出的系統機制才能實(shí)現，否則投資人不知道怎么退出就不可能會(huì )進(jìn)來(lái)，

最后，總結什么是投行化處置不良資產(chǎn)？其實(shí)就是主動(dòng)管理、工具創(chuàng )新、發(fā)現價(jià)值、提升價(jià)值。在當前這種上下兩難的環(huán)境下，處置創(chuàng )新永遠在路上。謝謝大家。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“資產(chǎn)界研究中心”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 德賽資產(chǎn)總經(jīng)理屠朝鋒：構建資產(chǎn)處置投行運營(yíng)模式，助力提升投資效益