YY評級 作者：susu
一、宏觀(guān)研究什么？關(guān)鍵是評估資本市場(chǎng)的友好程度：判斷未來(lái)一段時(shí)間是春風(fēng)拂面、熱情似火還是冷若冰霜。
債市本就是個(gè)永續游戲，一旦別人都不跟它玩了，絕大多數企業(yè)或早或晚都要玩完。歷史統計數據表明，信用擴張期，投機級企業(yè)（海外評級在BB+及以下）的違約率也很低；而信用收縮期，AAA企業(yè)的違約率也會(huì )飆升。所以宏觀(guān)分析，不管是GDP增速的分析、政策走向的預測、俄烏沖突戰況的跟進(jìn)，都不能陷入八卦、內幕、數據甚至歷史中，要不忘初心，牢記目標，研究什么最終都要回答：有誰(shuí)愿意跟企業(yè)玩這場(chǎng)永續游戲，為什么？
二、財報怎么看？“打假”可能遠比“預測”甚至“計算”重要。
風(fēng)險就是交易費用。這是張五常說(shuō)的，博主深以為然。投資關(guān)乎應對未來(lái)。理論上，信用研究應該在歷史信息統計及當下現狀分析的基礎上，預測未來(lái)各種情景的概率。但目前很多企業(yè)信息披露的質(zhì)量，根本輪不到預測。滿(mǎn)心歡喜排查資產(chǎn)計算償付率的債權人，最終會(huì )發(fā)現，那賬上所謂的貨幣資金，可能僅僅就擺一下。就像富戶(hù)分遺產(chǎn)的時(shí)候，總是能冒出來(lái)一堆不知道哪來(lái)的私生子，資產(chǎn)變現不及預期，但來(lái)?yè)屬Y產(chǎn)的卻莫名多了許多。
看不懂就是風(fēng)險。幾年前，我們分析說(shuō)某民企地產(chǎn)財報應該有問(wèn)題，很大概率資產(chǎn)虛增了，且很有可能存在規模不小的表外債務(wù)，所以杠桿率并沒(méi)有算出來(lái)那么低。遭到質(zhì)疑：有證據嗎？那算一算，真實(shí)的資產(chǎn)負債率有多少？有可能無(wú)限接近客觀(guān)真實(shí)，去還原報表嗎？有可能，只是這中間要付出大量的人力、物力和財力，怎么也得懷疑會(huì )計師事務(wù)所從盤(pán)點(diǎn)存貨開(kāi)始吧。
識別騙局，還是還原騙術(shù)、揭示真相，是成本收益的考量。對于甩手掌柜式的債權人，識別有詐并規避即可。模糊的正確好過(guò)精確的錯誤，也不是非要算出一個(gè)不可投的資產(chǎn)負債率才叫風(fēng)險。
三、中介機構靠譜嗎？消除信息不對稱(chēng)，降低交易成本，可以靠中介機構。但中介機構行為基本都“順周期”。行情好的時(shí)候，都在搖旗吶喊；行情不好的時(shí)候，一般都會(huì )落井下石。
這跟道德無(wú)關(guān)，背后都是理性動(dòng)機。歐債危機那會(huì )，為避免風(fēng)險蔓延歐盟全力救助希臘，海外評級機構卻在這個(gè)過(guò)程中不斷下調希臘主權評級。ICU里的病人還有濃濃的求生欲，醫生也在奮力搶救，利益相關(guān)方在外面滿(mǎn)心期待或心存僥幸。而此時(shí)有人不斷提醒，看，不行了，確實(shí)不行了，放棄吧……
就像近日民企地產(chǎn)的財報風(fēng)波，報表質(zhì)量有問(wèn)題，會(huì )計師事務(wù)所之前不知道？為什么前些年都能正常睜一只眼閉一只眼或者干脆閉著(zhù)眼出，現在就突然加強內控，出不了了？還是回到第一點(diǎn)，當企業(yè)逐漸被玩家拋棄，各方的理性選擇都是風(fēng)險規避。當所有人都在勤勉盡責的時(shí)候，游戲也就很快結束了。
有沒(méi)有反方向阻止的力量？有，靠政策的春風(fēng)吹起來(lái)扭轉各玩家的預期及行為。當然，光喊加油不行，要有切實(shí)可行的搶救方案并實(shí)施。下篇我們就來(lái)探討：怎么還不降息？
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