2010年，張某、林某等六名自然人出資設立天啟公司，專(zhuān)業(yè)從事新能源技術(shù)研發(fā)、設備生產(chǎn)及運營(yíng)，注冊資本金5000萬(wàn)元。2013年間，因國內技術(shù)環(huán)境變動(dòng)，導致天啟公司急缺生產(chǎn)周轉資金，盡管該公司整體財務(wù)狀況良好，但因系高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并無(wú)過(guò)多可供強擔保的資產(chǎn)進(jìn)行外部融資。

為助力民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，恢復天啟公司自身造血功能，天啟公司所在地政府配合協(xié)調，推薦當地較具規模的國有企業(yè)——世達公司進(jìn)行合作磋商。

經(jīng)過(guò)幾輪商務(wù)磋商，雙方于2014年最終達成合作模式，世達公司以增資擴股的方式向天啟公司注入1000萬(wàn)元的資金，持有天啟公司16.67%的股權；天啟公司其他股東承諾每年可向世達公司分配股東收益不低于12%，如有不足由其他股東予以補足；增資擴股交易完成3年期滿(mǎn)后，在天啟公司已結清既往股東收益后，天啟公司其他股東以世達公司前期出資價(jià)款為基數，溢價(jià)8%回購世達公司所持有的天啟公司股權。

2017年，股權回購期屆滿(mǎn)，天啟公司已恢復正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，且發(fā)展勢頭良好，擬進(jìn)行新三板上市，對世達公司持有股權的回購亟待解決。

從交易本質(zhì)而言，天啟公司最初引入世達公司增資擴股的目的，在于以讓渡股權的方式實(shí)現外部融資，三年期限屆滿(mǎn)后，由天啟公司原股東回購世達公司所持有的股權，本身就是本次增資擴股的交易環(huán)節，更是雙方正式意思表示；因此，可在尊重交易實(shí)質(zhì)，還原增資原貌的基礎上，由天啟公司原股東與世達公司簽署《股權回購協(xié)議書(shū)》，由原股東支付世達公司增資擴股本金1000萬(wàn)元及80萬(wàn)元股權溢價(jià)款，由世達公司將所持16.67%的股權轉讓至原股東。

該交易路徑最為符合交易本源，操作流程及步驟最為便捷，但該交易路徑的實(shí)施常有賴(lài)于世達公司與當地國有資產(chǎn)管理委員會(huì )間的溝通，打破主管機構常見(jiàn)的“凡國有資產(chǎn)處置均需進(jìn)場(chǎng)交易”的慣有思維，且方便快捷，程序簡(jiǎn)單，但尚存在一定不確定性。

世達公司持有的國有股權可通過(guò)產(chǎn)權交易所掛牌轉讓方式退出，該程序是國有股權退出常見(jiàn)路徑，符合法律的規定，風(fēng)險責任最低，也不存在股東退出路徑的實(shí)施障礙；但該路徑項下，轉讓需通過(guò)公開(kāi)競價(jià)的交易方式進(jìn)行，從而導致股權受讓人不確定，不利于天啟公司的未來(lái)發(fā)展和管理，且由于天啟公司原股東享有固定溢價(jià)的股權回購權，進(jìn)場(chǎng)交易模式下股權交易對價(jià)不可控，或易于引發(fā)與世達公司訴訟糾紛的潛在風(fēng)險。

法律依據：《企業(yè)國有資產(chǎn)法》第五十四條規定：“國有資產(chǎn)轉讓?xiě)斪裱葍r(jià)有償和公開(kāi)、公平、公正的原則。除按照國家規定可以直接協(xié)議轉讓的的以外，國有資產(chǎn)轉讓?xiě)斣谝婪ㄔO立的產(chǎn)權交易場(chǎng)所公開(kāi)進(jìn)行。轉讓方應當如實(shí)披露有關(guān)信息，征集受讓方；征集產(chǎn)生的受讓方為兩個(gè)以上的，轉讓?xiě)敳捎霉_(kāi)競價(jià)的交易方式進(jìn)行”。

天啟公司可通過(guò)正常減資的方式，實(shí)現世達公司的退股；該路徑有明確的法律依據，且可避免交易外主體加入交易，風(fēng)險可控；但該路徑下需進(jìn)行必要的減資程序，如編制資產(chǎn)負債表、資產(chǎn)評估、減資公告等，因世達公司國有企業(yè)性質(zhì)，還需進(jìn)行國資委的報備，過(guò)程手續繁冗，周期較長(cháng)。

法律依據：《公司法》第一百七十七條規定：“公司需要減少注冊資本時(shí)，必須編制資產(chǎn)負債表及財產(chǎn)清單。公司應當自作出減少注冊資本決議之日起十日內通知債權人，并于三十日內在報紙上公告。債權人自接到通知書(shū)之日起三十日內，未接到通知書(shū)的自公告之日起四十五日內，有權要求公司清償債務(wù)或者提供相應的擔保?！?/p>

目前，司法實(shí)踐中認定明股實(shí)債的主要包括以下三個(gè)方面：（一）投資人享受固定收益，且該收益與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)不掛鉤；（二）投資人與標的公司約定定期回購，不以對賭方式實(shí)現退出；（三）投資人在標的公司不行使股東管理權。天啟公司與世達公司交易的本質(zhì)應屬明股實(shí)債的交易模式。

因此，如以上路徑均無(wú)法實(shí)施，天啟公司原股東也可通過(guò)提起向世達公司股權回購訴訟，通過(guò)司法審判的方式，降低世達公司及其主管機構的國有資產(chǎn)管理責任，也有效防范未來(lái)發(fā)生的法律風(fēng)險，但應訴訟程序持續周期較長(cháng)，司法審判也存在不確定性，存在一定風(fēng)險。

股權退出的主要方式包括股權轉讓、定向減資、解散清算三種方式；如退出股權涉及國有資產(chǎn)，時(shí)常涉及主管機構的審批及進(jìn)場(chǎng)交易，程序復雜、周期冗長(cháng)。在現實(shí)交易中，明股實(shí)債作為一種較為新穎的投資方式，股權投資為形式外觀(guān)，以債權融資為交易實(shí)質(zhì)，其核心表達了融資模式內在的契約與雙方權利義務(wù)關(guān)系的邏輯，也逐步成為市場(chǎng)主體所傾向的交易模式，但在此類(lèi)交易中應重點(diǎn)突出“債”的本質(zhì)，使交易自始保持原有的意思表示，以避免交易雙方的爭議糾紛。