后稷投資 作者：丁聯(lián)誠
不良資產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮與否，不僅在于一級市場(chǎng)，更取決于二級市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度。近幾年來(lái)，不良資產(chǎn)二級市場(chǎng)發(fā)展迅速，市場(chǎng)趨于活躍，投資者數量快速增加，參與主體更為多元化，業(yè)務(wù)模式和交易產(chǎn)品也更加多樣。與此同時(shí)，整個(gè)行業(yè)呈現出市場(chǎng)門(mén)檻低、開(kāi)放度高、參與主體多、主體規模小等特點(diǎn)。在眾多的參與主體中，活躍的二級投資者是整個(gè)市場(chǎng)的中堅力量，他們在市場(chǎng)中承上啟下，奠定了整個(gè)二級市場(chǎng)的活躍度與競爭態(tài)勢。研究活躍二級投資者，對了解區域二級市場(chǎng)，進(jìn)而探究整個(gè)不良資產(chǎn)市場(chǎng)生態(tài)有著(zhù)重要意義。然而，活躍二級投資者的定義，可以是仁者見(jiàn)仁，在此，筆者將符合以下三個(gè)標準之一的二級投資者定義為活躍二級投資者：一、戶(hù)數：買(mǎi)或賣(mài)總戶(hù)數5戶(hù)及以上；二、次數：買(mǎi)或賣(mài)總次數2次及以上；三、金額：買(mǎi)或賣(mài)總金額1億以上。
一、區域總體情況：
1. 受讓與出讓匯總情況
我們按一個(gè)?。òㄖ陛犑?、自治區）為最小的區域市場(chǎng)單元，歸納統計了2018年，活躍二級投資機構在各省的受讓及出讓數據。
符合前述定義標準的活躍二級投資者，受讓端，全國共1080個(gè)，出讓端，全國共418個(gè)。
其中在浙江省投資的活躍二級投資機構，不管是受讓端，還是出讓端，都大幅領(lǐng)先于其他地區，這與我們認知的浙江市場(chǎng)競爭態(tài)勢是基本相符的；
排在第二檔的是山東、廣東、江蘇市場(chǎng)，而江蘇市場(chǎng)比較令人意外，活躍二級投資者的數量不到浙江的一半。浙江、山東、廣東、江蘇這四個(gè)省份，本輪不良資產(chǎn)市場(chǎng)的進(jìn)程基本上同步，市場(chǎng)體量也相差不大，但代表二級市場(chǎng)活躍度的活躍二級投資者數量，江蘇較前三個(gè)省份卻存在較大差距。
第三檔地區，包含福建、河北、河南、湖南、湖北、上海六省市，受讓端的活躍二級投資者的數量介于20-50個(gè)。
第四檔地區，其他地區，活躍二級投資者數量少于20個(gè)，基本上很難形成一個(gè)完整的二級投資市場(chǎng)。
2. 與一級、二級市場(chǎng)出讓數據對比情況
活躍二級投資者收購的債權總額與四大AMC出讓的金額基本相當，充分顯現出二級市場(chǎng)由活躍二級投資者主導的競爭格局。而各省市中，活躍二級投資者收購金額與四大AMC出讓金額的比值，除個(gè)別地區由于市場(chǎng)體量太小導致個(gè)例情況使整體數據失真外，基本上能反映出，比值越大，活躍二級投資者對市場(chǎng)的影響越大，特別是大投資機構對市場(chǎng)的影響。
二、按三個(gè)標準細分
1. 符合標準一：戶(hù)數
受讓端，共634個(gè)主體；出讓端，共248個(gè)主體
2. 符合標準二：次數
受讓端，共468個(gè)主體；出讓端，共235個(gè)主體。
3. 符合標準三：金額
受讓端，共458個(gè)主體；出讓端，共161個(gè)主體。
三、活躍二級投資者-收購金額前五十名
前五十位的二級投資機構收購金額占所有活躍二級投資收購總額的43.1%，行業(yè)集中度一般。由于不少投資者受讓時(shí)會(huì )使用不同的SPV或者受讓于優(yōu)先級資金方名下，活躍二級投資者的實(shí)際投資情況有可能會(huì )有所差異。
四、活躍二級投資者跨區域投資情況
活躍二級投資者中，我們統計了同一個(gè)主體在不同地區的資產(chǎn)受讓情況，如下圖：
在2個(gè)及2個(gè)以上地區有投資記錄的活躍二級投資者有39個(gè)，其中布局區域超2個(gè)的投資機構只有5個(gè)，布局最廣的是湖岸投資，他們屬于海岸投資人民幣基金的3個(gè)SPV。除少數幾個(gè)外資基金外，國內的活躍二級投資機構跨區域投資布局還在初始階段。
五、外資機構在國內投資情況
2018年，外資在國內共發(fā)生13筆收購記錄，涉及10家投資機構，收購區域分布在8個(gè)省市，其中廣東、福建分別發(fā)生了4筆及3筆，充分顯現出這兩省的市場(chǎng)競爭態(tài)勢及外資對這兩地資產(chǎn)的風(fēng)險偏好。綜合來(lái)看，全年外資對國內的不良資產(chǎn)市場(chǎng)，無(wú)論是收購金額還是涉及區域的廣度，都偏向于謹慎。
經(jīng)過(guò)近幾年沿海地區轟轟烈烈的不良資產(chǎn)投資市場(chǎng)的洗禮，市場(chǎng)上不僅涌現出了一批批專(zhuān)業(yè)的投資機構及個(gè)人，也吸引了各種短線(xiàn)資金及投機者，他們的出現極大的促進(jìn)市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)而推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格的上行。沿海的浙江、江蘇、廣東、山東四省，共吸引了705個(gè)活躍二級投資者，占全國所有活躍二級投資者數量的65%，他們的集群效應，迅速將這幾個(gè)地區的資產(chǎn)價(jià)格推向了天花板，導致行業(yè)利潤空間極度收窄，進(jìn)而倒逼有實(shí)力的投資者向內陸開(kāi)拓市場(chǎng)?？梢灶A見(jiàn)的是，未來(lái)幾年，跨區域投資的風(fēng)潮，會(huì )逐漸成為主流，內陸二級市場(chǎng)的發(fā)展會(huì )直接決定這個(gè)行業(yè)持續繁榮的廣度與深度。
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