投資雜記 作者：投資雜記
來(lái)源：投資雜記（ID：gh_a849fd3eaab7）
一般N+M這種期限結構的債券，在N年到的時(shí)候就進(jìn)入了行權時(shí)期。對于發(fā)行人而言，這個(gè)權力一般是債券票面利率調整選擇權。債券發(fā)行人票面利率調整選擇權給與發(fā)行人一個(gè)期權，當債券進(jìn)入行權期的時(shí)候，如果市場(chǎng)環(huán)境好，處于低利率狀態(tài)，發(fā)行人可以下調票面利率來(lái)降低后續票面成本，甚至是通過(guò)大幅度降低票面利率來(lái)促使投資人回售，從而重新發(fā)行實(shí)現更低成本更長(cháng)期限的融資（之前金地因為大幅度下調票面利率想讓投資人回售以實(shí)現低成本再融資的事情還鬧得沸沸揚揚，后來(lái)因為當初的募集說(shuō)明書(shū)有瑕疵，在輿論壓力和交易所介入之后金地集團只得維持原利率）；如果市場(chǎng)環(huán)境不好，處于高利率狀態(tài)，發(fā)行人可以選擇上調票面利率，來(lái)使得票面利率符合當前市場(chǎng)情況，留住投資人，從而減少流動(dòng)性壓力和降低再融資風(fēng)險。
也就是說(shuō)，如果發(fā)行的時(shí)候票面比較高，到了行權（發(fā)行人調整票面利率選擇權和投資人回售權）的時(shí)候市場(chǎng)環(huán)境好，融資利率較原先大幅降低，那么企業(yè)正常的操作是選擇下調票面來(lái)降低融資成本，除非有兩種原因發(fā)行人才會(huì )在當前低利率的環(huán)境中選擇不調整甚至是上調票面利率：一是原先的條款只規定了發(fā)行人只有上調票面利率的權利而沒(méi)有下調的權利，這樣就只能選擇放棄上調（維持原來(lái)票面）或者上調，現在這種單方向調整的條款比較少見(jiàn)了；另外一種情況是條款規定發(fā)行人既可以上調也可以下調票面利率，但是發(fā)行人主體資質(zhì)存在瑕疵，即使在低利率環(huán)境下其再融資能力也存在一定問(wèn)題，所以只能通過(guò)上調票面的方式來(lái)盡可能留住投資人，減少兌付資金規模，希望能通過(guò)這種方式來(lái)減輕流動(dòng)性壓力。那么，在低利率環(huán)境下，對于那些進(jìn)入行權期但是選擇上調票面利率的發(fā)行人來(lái)說(shuō)，根據上面的解釋?zhuān)@或許是發(fā)行人發(fā)出的流動(dòng)性風(fēng)險的預警信號，需要引起關(guān)注。
在目前的低利率環(huán)境下，仍是有進(jìn)入行權期的發(fā)行人“逆勢”上調票面利率，這里統計了行權期在2020年1月至5月之間上調票面利率的發(fā)行人名單，是否是屬于“流動(dòng)性預警”，還請自行判斷。
城投類(lèi)：
產(chǎn)業(yè)類(lèi)：
瞎扯幾句，有不同觀(guān)點(diǎn)歡迎留言交流，本文不構成任何投資建議。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“投資雜記”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
