YY評級 作者：rating狗
來(lái)源：YY評級（ID：YYRating）
安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文博士2020年度宏觀(guān)經(jīng)濟展望因為眾所周知的原因，已基本看不到。昨日，就其展望中關(guān)于民企債券融資受到歧視的部分，單獨以《（安信固收）風(fēng)險溢價(jià)的所有制差異》發(fā)布。
高博的結論是：無(wú)論盈利能力（ROE）還是償債能力（現金流）民企都強于國企（不管是總體或者尾部），股票市場(chǎng)認可度（民企PE高于國企）是符合的；為啥債券市場(chǎng)歧視民企（民企利差高于國企）呢？高博認為政策托底（逆周期調節和維穩）抓手在國有企業(yè)，所以債券的錢(qián)流向了國企（產(chǎn)業(yè)國企+融資平臺）。解決預算軟約束就能改觀(guān)債市的民企歧視。
YY認為，主要原因不在此，股權投資者和發(fā)行人共進(jìn)退，當然選擇高效的，而債券投資人是優(yōu)先級固定收益投資，選擇的是穩妥的：國有企業(yè)重大決策層層審批，外部監督一大堆，效率低下但不容易出事兒；而民企公司治理缺失，老板一拍腦袋想干啥就干啥，缺乏監督，容易出事兒且容易惡意逃廢債。
如何扭轉這一局面，從而使得從經(jīng)濟效率和社會(huì )公平的角度避免債券投資的歧視呢？YY認為應該從過(guò)程控制和事后懲戒兩個(gè)方面著(zhù)手 。
過(guò)程控制：
建議一、將債券發(fā)行人視同A股發(fā)行人管理。債券也是證券的一種，作為發(fā)行證券的發(fā)行人已經(jīng)是準公眾公司，建議按照公眾公司來(lái)管理，目前對A股發(fā)行人管理的制度和執行是相對最健全的。對債券發(fā)行人的信息披露、關(guān)聯(lián)交易、重大決策審批等按照A股上市公司監管。
建議二、嚴格控制債券募集資金使用。必須指定一家銀行作為債券資金托管銀行，由其按照人民銀行《貸款通則》的規定，參照其行內信貸使用規則逐筆“受托支付”，而不是像現在使用以后再檢查。
建議三、增加實(shí)際控制人連帶責任擔保。從制度安排層面盡量避免逃廢債的動(dòng)機。
事后懲戒：
建議四、嚴厲打擊惡意逃廢債，由債權人主導違約后的重整和破產(chǎn)工作。對于諸如洛WA、中HONG、中城JIAN這類(lèi)惡意逃廢債的第一時(shí)間刑事立案，對于諸如三BAO、永TAI、新GUANG這類(lèi)不作為拖延重整和重組的，由債權人來(lái)主導后續工作。
只有用制度保障了債券投資人的利益，民企債券融資困境的局面才有可能扭轉。
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原標題： YY：民企債券融資能力還能不能搶救？
