資管裕道人 作者：裕道人
來(lái)源：資管裕道人（ID:lwwjy1991）
2017-2019年，是非標高峰時(shí)刻。
對應到金交所是萬(wàn)億規模，而對應到信托行業(yè)，2019行業(yè)創(chuàng )下的巔峰記錄24萬(wàn)億，那是信托業(yè)的高光時(shí)刻。
在剛兌、高息、低風(fēng)險三重光環(huán)之下，引得無(wú)數高凈值客戶(hù)盡折腰。
然而風(fēng)云變化，高光只是一瞬間。自2019年金融業(yè)工作會(huì )議之后，守住金融系統性風(fēng)險的底線(xiàn)成為了高層定調和行業(yè)共識。疊加2018年以來(lái)橫空出世的資管新規，加上強監管、降杠桿、去通道的三重“緊箍咒”之下，規模出現了快速下降。
一般的信托產(chǎn)品最長(cháng)期限不超過(guò)三年（有超過(guò)的也是資金池滾動(dòng)發(fā)行），從2017-2019年，三年之后也就是2020-2022。換句話(huà)說(shuō)，當下及今后一段時(shí)間，是非標資金大量到期的日子。
在《資金信托》的規定之下，非標產(chǎn)品額度和規模的下降是必然，腰斬都不為過(guò)。加上資金池模式的終結，信托規模下降。如何承接這萬(wàn)億資金，就成為了信托乃至眾多資管機構越來(lái)越焦慮的一件事情。
雖然這兩年信托行業(yè)加快了轉型升級的步伐，標品信托，股權信托，證券投資類(lèi)信托規模逐步增長(cháng)，金融行業(yè)轉型創(chuàng )新有一個(gè)原則或者鐵律：那就是步伐不能太快，規模不能太大，很容易扯著(zhù)淡。零售之王的前車(chē)之鑒，至今依舊歷歷在目。
這樣就意味著(zhù)，新設信托產(chǎn)品的規模遠遠趕不上到期資金的規模。
目前行業(yè)還沒(méi)有開(kāi)發(fā)出合適產(chǎn)品或者說(shuō)能夠承接如此規模的到期資金，所以出現了行業(yè)的馬太效應和資金漏出效應。前期規模大的信托公司雖然占據了一定的優(yōu)勢，但是今年以來(lái)地產(chǎn)行業(yè)的滾滾天雷，讓這些大信托公司應接不暇，疲于應付。規模小的信托公司，反而躲過(guò)了這一劫。
時(shí)也？勢也。此一時(shí)彼一時(shí)，雖然行業(yè)從業(yè)人員和監管對于信托轉型有預期，部分更是做好了長(cháng)期艱苦奮斗的思想準備。
但是客戶(hù)是沒(méi)有耐心的，追求收益是第一選擇。你這里沒(méi)有產(chǎn)品或者比別人家收益低，那流失是大概率事件。
信托業(yè)發(fā)布了二季度信托資產(chǎn)規模的數據（20.64萬(wàn)億），雖然相對于比去年最低點(diǎn)有多觸底回升，但背后卻是越來(lái)越多非標產(chǎn)品的到期，信托公司面臨著(zhù)資產(chǎn)規模流失的壓力。
面對萬(wàn)億非標資金，沒(méi)有哪家資管機構不會(huì )心動(dòng)。于是紛紛八仙過(guò)海各顯神通，開(kāi)發(fā)出了諸如FOF和“固收+”產(chǎn)品，甚至是目標策略產(chǎn)品。
由于“固收+”產(chǎn)品在去年的良好業(yè)績(jì)，今年被各大機構力挺。甚至一度被譽(yù)為是信托非標的替代品。另外一個(gè)FOF產(chǎn)品，近幾年也取得了飛速發(fā)展，但是兩類(lèi)產(chǎn)品的局限性依舊明顯。來(lái)自21世紀資管研究院的報道，充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。
從高凈值客戶(hù)角度來(lái)看
對于過(guò)去習慣于剛兌和高息的固收產(chǎn)品的投資人而言，對于非標資產(chǎn)的低風(fēng)險高回報仍然有著(zhù)近乎本能的訴求，但是另一方面卻不希望凈值波動(dòng)超過(guò)5%，甚至是不希望產(chǎn)品凈值低于1元。
這樣的訴求在以前還能夠理解，但是放在后疫情時(shí)代來(lái)看，兼顧低風(fēng)險、流動(dòng)性和高收益的產(chǎn)品本身就是一個(gè)不可能三角。
所以以后做資管，一開(kāi)始就不要宣稱(chēng)或者隱含保收益的承諾。一來(lái)不合法，二來(lái)不現實(shí)。
從產(chǎn)品的角度來(lái)看
所謂的“固收+”，其實(shí)就是固定收益加權益，這一類(lèi)產(chǎn)品往往是在這兩類(lèi)資產(chǎn)中設置一個(gè)合理的比例，既保持有底層債券資產(chǎn)的穩健回報，又能通過(guò)權益類(lèi)市場(chǎng)博取一個(gè)超額的回報。近三年規模開(kāi)始逐步上揚，目前越來(lái)越有被視為非標性替代品的趨勢。不過(guò)問(wèn)題就出在了權益市場(chǎng)，去年“固收+”的成績(jì)讓人心動(dòng)。而今年隨著(zhù)茅系列等資產(chǎn)的集體下挫，“固收+”產(chǎn)品并沒(méi)有兌現預期收益。
一句話(huà)，看市場(chǎng)行情吃飯。
不僅如此，“固收+”更像是偏債型混合基金，即70%的債券加上30%的股票投資策略。債券部分的收益來(lái)源于票息和杠桿交易，權益部分收益則來(lái)自于資本利得和股息紅利，現實(shí)操作中這類(lèi)產(chǎn)品的收益率可能會(huì )高于現金管理類(lèi)產(chǎn)品，但是卻未能跑贏(yíng)基礎產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)類(lèi)的非標產(chǎn)品。
FOF
FOF產(chǎn)品在近兩年取得了較快的發(fā)展，今年上半年銷(xiāo)售規模就已經(jīng)超過(guò)去年。FOF之所以受歡迎：一方面在于其絕對意義上的分散，通過(guò)分散投資最大限度地降低凈值的波動(dòng)性，滿(mǎn)足高凈值客戶(hù)的訴求；另一方面多元化的投資策略能夠捕捉到新的投資風(fēng)口，創(chuàng )造超額回報，達到客戶(hù)的收益率要求。
目前來(lái)看，部分FOF實(shí)現的年化收益率確實(shí)遠超信托非標。但是面臨的尷尬就是“FOF產(chǎn)品賺錢(qián)，但客戶(hù)不賺錢(qián)”，尷尬局面背后的原因就是客戶(hù)管不住手，習慣于固收的客戶(hù)會(huì )因市場(chǎng)的頻繁波動(dòng)而選擇申購和贖回，無(wú)法通過(guò)FOF組合優(yōu)勢來(lái)獲取一個(gè)可觀(guān)的回報。而且FOF本身追求的是相對收益，即超過(guò)行業(yè)平均收益即可，但是投資人的訴求是絕對收益，兩者之間存在著(zhù)天然的不平衡和不匹配。
這一產(chǎn)品顧名思義，就是先制定收益目標，在圍繞這個(gè)目標進(jìn)行資產(chǎn)配置計劃。通過(guò)投資模型降低不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性，從而令整個(gè)組合凈值波動(dòng)性控制在較低水準，實(shí)現低風(fēng)險與高回報的兼顧。
目前這一產(chǎn)品策略在歐美等國家運行較為順暢，但是能否在中國市場(chǎng)落地，進(jìn)而承接萬(wàn)億非標到期資金，這些目前來(lái)看都是未知數。挑戰艱巨是必然的事情，目前最大的問(wèn)題還是兌現收益的前提下，盡可能降低組合的波動(dòng)幅度。
牢記：高風(fēng)險未必會(huì )帶來(lái)高回報，高回報肯定要承受高風(fēng)險，不滿(mǎn)足這一條件和定律的，都是忽悠。
舊時(shí)代漸行漸遠，新時(shí)代尚未到來(lái)
保護好本金，才是最最重要的。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標題： 嚴肅討論：萬(wàn)億信托非標何處去？
