小債看市 作者：小債看市
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
近年來(lái)，嶺南股份盈利能力大幅下滑，經(jīng)營(yíng)獲現能力惡化；債務(wù)負擔較重，資金鏈緊張；對外擔保余額較大，存在一定代償風(fēng)險。
01
列入觀(guān)察名單
近日，聯(lián)合資信公告稱(chēng)，將嶺南股份(002717.SZ)主體長(cháng)期信用等級及“嶺南轉債”的信用等級列入可能下調信用評級觀(guān)察名單。
信用評級公告
據《業(yè)績(jì)預告》顯示，嶺南股份預計2020年實(shí)現歸屬上市公司股東的凈利潤虧損31,500-41,000萬(wàn)元，比上年同期下降196.13%-225.12%，主要原因是受疫情影響公司營(yíng)收減少以及一次性計提商譽(yù)和長(cháng)期股權投資減值準備。
業(yè)績(jì)預告
據悉，嶺南股份擬計提減值準備4-4.8億元，其中商譽(yù)減值擬計提2-2.5億元，長(cháng)期股權投資減值擬計提2-2.3億元。
《小債看市》統計，目前嶺南股份僅存續“嶺南轉債”這一只債券，當前余額6.59億元，轉股價(jià)5.91元。
“嶺南轉債”基本條款
02
業(yè)績(jì)爆雷
據官網(wǎng)介紹，嶺南股份成立于1998年，2014年登陸資本市場(chǎng)，已發(fā)展成為集生態(tài)景觀(guān)與水土治理、文化與旅游、投資與運營(yíng)為一體的全國性集團化公司。
嶺南股份旗下?lián)碛袌@林、水務(wù)、市政、文化、設計五個(gè)集團，旅游康養、金融及投資兩個(gè)板塊，實(shí)現七個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊協(xié)同發(fā)展。
嶺南股份官網(wǎng)
從股權結構上看，嶺南股份的控股股東及實(shí)際控制人為自然人尹洪衛，持有公司33.72%的股份。
股權結構圖
近年來(lái)，由于生態(tài)環(huán)境與文化旅游業(yè)務(wù)項目縮減，嶺南股份營(yíng)業(yè)收入和業(yè)績(jì)雙雙下滑，2019年其營(yíng)收下滑超10%，歸母凈利潤腰斬。
2020年，嶺南股份不僅巨虧，并且經(jīng)營(yíng)獲現能力也出現惡化，前三季度其經(jīng)營(yíng)性現金流凈額為-4.13億元。
盈利能力
截至2020年三季末，嶺南股份總資產(chǎn)為200.45億元，總負債145.03億元，凈資產(chǎn)55.42億元，資產(chǎn)負債率72.35%。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，嶺南股份主要以流動(dòng)負債為主，占總負債的85%，債務(wù)結構不合理。
同報告期內，嶺南股份流動(dòng)負債有123.44億元，主要為應付賬款，其一年內到期的短期債務(wù)有34.94億元。
然而，相較于短債壓力，嶺南股份流動(dòng)性十分緊張，其賬上貨幣資金有22.55億元，不足以覆蓋短債，現金短債比為0.6，存在較大短期償債風(fēng)險。
在備用資金方面，截至2020年一季末嶺南股份銀行授信總額為65.83億元，未使用授信額度有24.55億元，可見(jiàn)其財務(wù)彈性一般。
銀行授信情況
除此之外，嶺南股份還有21.59億非流動(dòng)負債，主要為主要為長(cháng)期借款，長(cháng)期有息負債合計21.07億元。
整體來(lái)看，嶺南股份剛性債務(wù)有59.73億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務(wù)比為41%。
2018年以來(lái)，由于嶺南股份有息債務(wù)不斷上升，其財務(wù)費用也水漲船高，2018年至2020年前三季度該指標分別為2.18億、2.52億以及1.67億元，對利潤形成嚴重侵蝕。
財務(wù)費用情況
在償債資金方面，流動(dòng)性不足的嶺南股份主要依賴(lài)于外部融資。作為上市公司，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃、應收賬款、定增以及股權質(zhì)押等方式融資。
截至2021年2月，嶺南股份控股股東尹洪衛已質(zhì)押4.06億股公司股份，占所持股票數量的78.7%，可以看出質(zhì)押率很高。
股權質(zhì)押情況
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，嶺南股份應收賬款規模較大，部分項目結算進(jìn)度慢、回款滯后。截至2020年三季末該指標有32.74億元，占凈資產(chǎn)的59%，不僅占用大量資金，還存在一定回收風(fēng)險。
另外，隨著(zhù)嶺南股份PPP模式項目增多，回報周期拉長(cháng)，提高了資金占用規模，將對其負債水平和償債能力造成一定影響。
值得注意的是，嶺南股份對外擔保規模大增，面臨一定或有負債風(fēng)險。截至2020年3月末，嶺南股份對外擔保余額為30.56億元，主要為對PPP項目公司提供的融資擔保。
資金壓力之下，2020年2月嶺南股份拋出12.2億定增計劃；5月又擬分拆子公司恒潤集團上市，不過(guò)上述事項還具有一定不確定性。
總得來(lái)看，近年來(lái)嶺南股份盈利能力大幅下滑，經(jīng)營(yíng)獲現能力惡化；債務(wù)負擔較重，資金鏈緊張；對外擔保余額較大，存在一定代償風(fēng)險。
03
外延式并購
1998年，32歲的尹洪衛從體制內下海，創(chuàng )辦嶺南園林綠化有限公司。
熬過(guò)3年后，2001到2002年?yáng)|莞迎來(lái)城市建設的浪潮，尹洪衛順勢抓住機會(huì )，公司發(fā)展打開(kāi)局面。
這一時(shí)期，嶺南股份參與了松山湖開(kāi)發(fā)、迎賓路、長(cháng)安廣場(chǎng)、大嶺山廣場(chǎng)和大朗濕地公園等多個(gè)工程建設。
尹洪衛早年創(chuàng )業(yè)時(shí)期照片
從東莞起步，走出廣東，走向全國，嶺南股份在20多個(gè)省布局項目，業(yè)績(jì)也從數百萬(wàn)到億元的增長(cháng)。
2010年，尹洪衛實(shí)行公司股改謀劃上市，最終在2014年2月嶺南股份登陸深圳證券交易所中小板。
嶺南股份上市
上市后，尹洪衛帶領(lǐng)嶺南股份進(jìn)行二次創(chuàng )業(yè)，推出“生態(tài)環(huán)境與文化旅游運營(yíng)商”戰略，業(yè)務(wù)擴展至水務(wù)水環(huán)境、文化旅游等。
2015年，嶺南股份收購了上海恒潤，正式涉足文化旅游產(chǎn)業(yè)；2016年收購德馬吉，完善了文化旅游產(chǎn)業(yè)鏈布局。
2017年，嶺南股份又先后以4.5億元和2.47億元價(jià)格完成對新港水務(wù)75%股權以及微傳播23.3%股權的收購事項。
一系列外延式并購后，嶺南股份業(yè)績(jì)大放異彩，但同時(shí)也積累了巨額商譽(yù)和負債。
截至2020年三季末，嶺南股份商譽(yù)有10.94億元，其中收購上海恒潤產(chǎn)生商譽(yù)4.49億元，收購德馬吉產(chǎn)生3.31億元商譽(yù)，收購水務(wù)集團產(chǎn)生3.01億元商譽(yù)。
2020年，嶺南股份預計計提2-2.5億元商譽(yù)減值準備，計提后賬面商譽(yù)仍較大，未來(lái)存在一定商譽(yù)減值風(fēng)險。
近年來(lái)，國家對環(huán)保重視力度空前，環(huán)保政策頻繁出臺，結合PPP模式大力推行，特別是在水環(huán)境治理領(lǐng)域，大量項目開(kāi)始以PPP模式開(kāi)展。
但是，2017年下半年開(kāi)始，在國家去杠桿、銀根收縮背景下，PPP模式開(kāi)始收縮、項目清理退庫，隨后不少環(huán)保上市公司項目融資出現問(wèn)題，企業(yè)現金流周轉不靈，從而引發(fā)了債務(wù)風(fēng)險。
2018年以來(lái)，神霧系、東方園林、凱迪生態(tài)等環(huán)保民企，相繼出現資金鏈斷裂、債務(wù)違約等情況，最終紛紛易主引入國資股東。
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