作者：公用評級一部

?2021年及2022年一季度全國建筑業(yè)總體維持中低速增長(cháng)，新簽合同額仍保持增長(cháng)但增速有所下降，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速繼續下降，拿地和銷(xiāo)售數據繼續走弱對未來(lái)新開(kāi)工面積形成較大抑制，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資或將延續下行趨勢；基建投資作為“穩增長(cháng)”的重要抓手，投資增速或將保持較高水平。

?2022年一季度，建筑施工企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤總額環(huán)比均呈負增長(cháng)，延續下行趨勢，利潤率水平受主要原材料價(jià)格上漲影響持續承壓；建筑施工企業(yè)流動(dòng)性壓力進(jìn)一步顯現，短期流動(dòng)性趨緊，且行業(yè)分化明顯。

?2022年一季度，建筑施工企業(yè)發(fā)債數量及發(fā)行金額同比有所增長(cháng)，但環(huán)比有所下降，高信用等級主體融資優(yōu)勢明顯；從發(fā)行主體級別看發(fā)行主體向高等級集中趨勢未發(fā)生根本性變化。

?總體來(lái)看，建筑施工行業(yè)總體維持中低速增長(cháng)，下游需求中基建投資將成為行業(yè)增長(cháng)主要驅動(dòng)力，行業(yè)集中度將持續提升。

建筑行業(yè)“十四五”發(fā)展規劃強調行業(yè)應從“量”的擴張轉向“質(zhì)”的提升。2021年以來(lái)，建筑行業(yè)相關(guān)政策仍以規范行業(yè)管理和促進(jìn)行業(yè)轉型升級為主導。隨著(zhù)各地綠色建筑發(fā)展速度的提升，有望持續推動(dòng)裝配式建筑、光伏建筑一體化等的發(fā)展。

從行業(yè)層面來(lái)看，2021年及2022年一季度全國建筑業(yè)總體維持中低速增長(cháng)，新簽合同額仍保持增長(cháng)但受新冠疫情影響增速有所下降，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

2021年及2022年一季度，全國建筑行業(yè)分別實(shí)現總產(chǎn)值293079.31億元和51709.50億元，同比分別增長(cháng)11.00%和9.20%，增速較上年同期分別提高4.8個(gè)百分點(diǎn)和下降22.59個(gè)百分點(diǎn)，2022年一季度增速同比下降較多，主要受年初新冠疫情影響，行業(yè)總體維持中低速增長(cháng)。

從合同簽訂情況看，2021年及2022年一季度，全國建筑業(yè)新簽合同額分別為344558.10億元和63390.58億元，分別同比增長(cháng)5.96%和2.12%，增速較上年同期分別下降6.47個(gè)百分點(diǎn)和下降29.78個(gè)百分點(diǎn)，其中2022年一季度主要受新冠疫情影響導致增速下降較多。從行業(yè)集中度來(lái)看，前八大建筑施工中央企業(yè)新簽合同額占全國建筑業(yè)新簽合同額比重持續提升，2021年比重為37.88%，2022年一季度進(jìn)一步上升至51.30%。

截至2021年底，全國建筑業(yè)簽訂合同總額（在手）為656886.74億元，較上年底增長(cháng)10.29%，在手訂單增速高于新簽訂單增速，主要受新簽合同增速下降需求萎縮影響。

從樣本企業(yè)來(lái)看，2022年一季度，建筑施工企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤總額環(huán)比增速呈負增長(cháng)，延續下行趨勢，受主要原材料價(jià)格上漲影響利潤率水平有所下降。其中，中央企業(yè)和地方國有企業(yè)在收入和利潤總額增速方面明顯高于民營(yíng)企業(yè)，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高；償債壓力方面，建筑施工企業(yè)流動(dòng)性壓力進(jìn)一步顯現，短期流動(dòng)性趨緊，且行業(yè)分化明顯，聯(lián)合資信將對償債指標明顯弱化及資金鏈壓力較為突出的企業(yè)保持關(guān)注。

聯(lián)合資信選取中國建筑股份有限公司和中國中鐵股份有限公司等公開(kāi)發(fā)債主體作為樣本企業(yè)[1]，以下通過(guò)其披露的2022年一季度財務(wù)報表進(jìn)一步分析建筑業(yè)運行狀況。

建筑施工企業(yè)收入季度性波動(dòng)明顯，2022年一季度收入及利潤環(huán)比普遍負增長(cháng)，主要受冬季停工影響。2022年第一季度，建筑樣本企業(yè)收入環(huán)比下降19.56%，同比增長(cháng)8.29%；利潤總額環(huán)比下降23.18%，同比增長(cháng)8.97%；營(yíng)業(yè)利潤率中位數為8.55%，同比下降0.99個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.05個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來(lái)看，受季節性影響，2022年一季度建筑施工企業(yè)各項盈利指標環(huán)比均呈負增長(cháng)，收入和利潤同比增速有所提升。2021年以來(lái)，隨著(zhù)經(jīng)濟及建筑業(yè)復蘇帶動(dòng)需求的穩步提升，水泥和鋼鐵價(jià)格快速回暖，利潤率水平受主要原材料價(jià)格上漲影響持續承壓，利潤率水平有所下降。

從不同所有制的建筑施工企業(yè)來(lái)看，2022年一季度，中央企業(yè)、地方國有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)之間的收入增速存在分化。其中，中央企業(yè)和地方國有企業(yè)的收入和利潤同比增速均明顯高于民營(yíng)企業(yè)。營(yíng)業(yè)利潤率方面，受益于嚴格的成本控制及民營(yíng)建筑樣本企業(yè)主要分布在營(yíng)業(yè)利潤率較高的裝飾裝修和園林工程等細分行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)較其他性質(zhì)企業(yè)，利潤率仍維持高位。值得關(guān)注的是，2022年一季度部分企業(yè)在行業(yè)整體盈利能力下行背景下，營(yíng)業(yè)利潤率仍逆周期上升，應對其財務(wù)真實(shí)性進(jìn)行謹慎分析。

從企業(yè)財務(wù)杠桿水平和債務(wù)負擔來(lái)看，截至2022年3月底，樣本建筑施工企業(yè)資產(chǎn)負債率中位數為74.95%，較2021年3月底和2021年底分別增加0.30個(gè)百分點(diǎn)和0.34個(gè)百分點(diǎn)；樣本企業(yè)全部債務(wù)資本化比率中位數為55.57%，較2021年3月底和2021年底分別增加1.37個(gè)百分點(diǎn)和1.98個(gè)百分點(diǎn)。截至2022年3月底，樣本企業(yè)有息債務(wù)規模合計5.05萬(wàn)億元，較2021年3月底和2021年底分別增加0.51萬(wàn)億元和0.52萬(wàn)億元。其中，短期債務(wù)占37.80%，較2021年3月底和2021年底分別提升1.01個(gè)百分點(diǎn)和2.39個(gè)百分點(diǎn)。

從企業(yè)性質(zhì)看，在當前投資者風(fēng)險偏好因素影響下，中央企業(yè)和國有企業(yè)較民營(yíng)企業(yè)融資能力相對較強，中央企業(yè)和地方國有企業(yè)在經(jīng)歷主動(dòng)去杠桿后負債水平有所企穩。截至2022年3月底，中央企業(yè)、地方國有企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負債率中位數分別為75.54%、77.11%和70.96%，中央企業(yè)和地方國有企業(yè)負債水平和債務(wù)負擔明顯高于民營(yíng)企業(yè)。其中，受中央企業(yè)主動(dòng)去杠桿的影響，近幾年中央企業(yè)的資產(chǎn)負債率水平整體呈下降趨勢。在新冠疫情影響以及房地產(chǎn)行業(yè)資金緊張疊加下，民營(yíng)企業(yè)回款受到一定影響，流動(dòng)性壓力大。

從現金流凈額及資金缺口看，建筑行業(yè)現金流受到施工周期影響，周期性明顯，四季度普遍為集中回款期，前三季度的經(jīng)營(yíng)性現金流出規模較大。2022年一季度，建筑施工企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~合計-5548.19億元，缺口同比擴大14.65%；受PPP項目等投融資項目持續推進(jìn)等因素影響，建筑施工企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~持續為負。同期，建筑施工企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~合計-1870.09億元，缺口同比下降22.95%；建筑施工企業(yè)籌資活動(dòng)前現金凈流量為-7418.28億元，建筑施工企業(yè)整體外部融資壓力仍大。在新冠疫情防控時(shí)期下，貨幣政策逆周期調節力度加大，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，2022年一季度建筑施工企業(yè)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~合計6230.53億元，同比增長(cháng)28.43%。

短期償債能力方面，截至2022年3月底，建筑施工企業(yè)貨幣資金/短期債務(wù)中位數為0.68倍，較2021年3月底和2021年底分別下降15.13%和4.79%，行業(yè)短期流動(dòng)性壓力進(jìn)一步凸顯。

分企業(yè)性質(zhì)看，中央企業(yè)的融資能力及銀企關(guān)系相對較強，短期償債指標往往高于行業(yè)平均水平。截至2022年3月底，中央企業(yè)貨幣資金/短期債務(wù)中位數為0.68倍，較2021年3月底和2021年底分別下降21.96%和21.68%；民營(yíng)企業(yè)的貨幣資金/短期債務(wù)中位數為0.29倍，較2021年3月底基本保持穩定，較2021年底下降34.44%。在行業(yè)整體流動(dòng)性壓力加大的背景下，民營(yíng)企業(yè)受到融資能力弱化影響大，短期償債指標下降明顯。

2021年及2022年一季度，全國固定資產(chǎn)投資保持增長(cháng)。其中，2022年一季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速繼續下降，拿地和銷(xiāo)售數據繼續走弱對未來(lái)新開(kāi)工面積形成較大抑制，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資或將延續下行趨勢；基建投資增速回升明顯，作為“穩增長(cháng)”的重要抓手，基建投資增速或將保持較高水平。

2021年及2022年一季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農戶(hù)）分別為54.45萬(wàn)億元和10.49億元，主要受上年同期低基數影響，分別同比增長(cháng)4.90%和9.30%，增速分別同比提升2個(gè)百分點(diǎn)和下降16.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，2022年一季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速延續下行趨勢，基建投資增速回升明顯。

2021年，全國完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資147602.08億元，同比增長(cháng)4.40%，增速較上年下降2.60個(gè)百分點(diǎn)，增速低于固定資產(chǎn)投資整體增速0.50個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng )2016年以來(lái)增速新低。2022年一季度，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速進(jìn)一步下降至0.70%，增速低于固定資產(chǎn)投資整體增速8.60個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資對固定資產(chǎn)投資的拉動(dòng)作用明顯弱化。同時(shí)，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速出現負增長(cháng)，2021年和2022年一季度增速分別為-11.40%和-17.50%，增速進(jìn)一步下降。從拿地情況來(lái)看，2021年購置土地面積同比下降15.50%，2022年一季度同比下降41.80%，土地行情繼續低迷。從銷(xiāo)售情況來(lái)看，2021年商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額分別同比增長(cháng)1.90%和4.80%，增速較上年分別下降0.7個(gè)百分點(diǎn)和3.9個(gè)百分點(diǎn)，2022年一季度商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額增速均由正轉負，增速分別為-13.80%和-22.70%。

2021年以來(lái)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)行業(yè)基本面明顯弱化，雖然2021年底調控政策有所松動(dòng)，但高債務(wù)壓力使得房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性仍然承壓，行業(yè)整體仍面臨投資信心及投資能力不足的問(wèn)題，并且拿地和銷(xiāo)售數據繼續走弱對未來(lái)新開(kāi)工面積形成較大抑制，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資或將延續下行趨勢。

2021年，全國基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增長(cháng)0.40%，增速較上年小幅下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；2022年一季度增速回升明顯，為8.50%，主要由于“穩增長(cháng)”政策發(fā)力，財政支持資金到位。2022年宏觀(guān)政策定調為穩健有效，國民經(jīng)濟穩字當頭，實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。2022年一季度人民貸款增加值為8.34萬(wàn)億元，同比增加6636.00億元；一季度社會(huì )融資規模量累計為12.06萬(wàn)億元，累計增速為18.00%。在穩增長(cháng)的要求下，2022年，地方債發(fā)行明顯前置，一季度地方債共計發(fā)行1.82萬(wàn)億元，其中新增一般債2720.00億元，新增專(zhuān)項債1.30萬(wàn)億元，置換和再融資債券2545.00億元。2022年3月，國務(wù)院總理李克強主持召開(kāi)國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，部署用好政府債券擴大有效投資，會(huì )議提出抓緊下達剩余專(zhuān)項債額度，向償債能力強和項目多儲備足的地區傾斜，要求2021年提前下達的額度5月底前發(fā)行完畢，2022年下達的額度9月底前發(fā)行完畢。同時(shí)，2022年《政府工作報告》提出，要用好政府投資資金，帶動(dòng)擴大有效投資，今年擬安排地方政府專(zhuān)項債券3.65萬(wàn)億元，強化績(jì)效導向，堅持“資金、要素跟著(zhù)項目走”，合理擴大使用范圍，支持在建項目后續融資，開(kāi)工一批具備條件的重大工程、新型基礎設施和老舊公用設施改造等建設項目。

受益于資金面回暖及政策支持，2022年基建投資將成為經(jīng)濟“穩增長(cháng)”的重要抓手，投資增速或將保持較高水平。

2022年一季度，建筑施工企業(yè)發(fā)債數量及發(fā)行金額同比有所增長(cháng)，但環(huán)比有所下降；從交易場(chǎng)所看，銀行間市場(chǎng)債券發(fā)行期數和規模繼續領(lǐng)先于交易所市場(chǎng)；從發(fā)行主體級別看，發(fā)行主體向高等級集中趨勢未發(fā)生變化；從企業(yè)性質(zhì)看，中央企業(yè)在發(fā)行規模上明顯領(lǐng)先其他所有制企業(yè)。

從債券發(fā)行看，2022年一季度，建筑施工企業(yè)共發(fā)行各類(lèi)債券89期，同比增長(cháng)50.85%，環(huán)比下降23.93%；共發(fā)行各類(lèi)債券規模990.58億元，同比增長(cháng)68.04%，環(huán)比下降27.20%；其中，超短期融資債券發(fā)行規模最大，發(fā)行數量和金額同比及環(huán)比均有所提升；一般中期票據、一般公司債及私募債發(fā)行數量和金額環(huán)比均有所下降。

從交易場(chǎng)所看，2022年一季度，建筑施工企業(yè)共發(fā)行銀行間市場(chǎng)債券75期，同比增長(cháng)44.23%，環(huán)比下降2.60%；銀行間債券發(fā)行規模827.90億元，同比增長(cháng)60.91%，環(huán)比下降12.81%；銀行間債券發(fā)行規模占同期發(fā)行總規模的83.58%，環(huán)比增加13.80個(gè)百分點(diǎn)。

發(fā)行主體向高等級集中趨勢未發(fā)生變化。從發(fā)行主體級別看，2022年一季度，建筑施工企業(yè)AAA級主體共發(fā)行債券64期，同比增長(cháng)64.10%，環(huán)比下降25.58%；AAA級主體債券發(fā)行規模840.50億元，同比增長(cháng)76.95%，環(huán)比下降27.00%。AA+主體債券發(fā)行規模占比略有下降，高等級主體債券比重仍最大，發(fā)行主體向高等級集中趨勢未發(fā)生變化。

中央企業(yè)在發(fā)行規模上明顯領(lǐng)先其他所有制企業(yè)。從企業(yè)性質(zhì)看，2022年一季度，建筑施工企業(yè)中新發(fā)債主體46家，同比增長(cháng)43.75%，環(huán)比下降23.33%；其中，中央企業(yè)23家，占50.00%，同比增加6.25個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降13.33個(gè)百分點(diǎn)。同期，中央企業(yè)共發(fā)行債券55期，同比增長(cháng)71.88%，環(huán)比下降34.52%；發(fā)行規模755.30億元，同比增長(cháng)80.26%，環(huán)比下降31.09%。2022年一季度，中央企業(yè)發(fā)行規模占總規模的76.25%，同比增加5.17個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降4.30個(gè)百分點(diǎn)。

2022年一季度以來(lái)，央行整體貨幣政策由“穩增長(cháng)”轉向“穩總量?jì)?yōu)結構”，流動(dòng)性總量處于合理充裕水平。

2022年一季度以來(lái)，中債國債到期收益率先降后小幅上升，整體流動(dòng)性呈放松態(tài)勢，流動(dòng)性總量處于合理充裕水平。2022年5月9日，央行發(fā)布2022年第一季度中國貨幣政策執行報告。政策基調上，穩健的貨幣政策要加大對實(shí)體經(jīng)濟支持力度，穩總量?jì)?yōu)結構，因此確定流動(dòng)性釋放，維護銀行體系流動(dòng)性平穩。

2022年一季度，建筑業(yè)發(fā)行主體的發(fā)行利率均值呈下降態(tài)勢，發(fā)行主體信用等級與發(fā)行利率均值、利差均值仍基本呈負向關(guān)系。

2022年一季度，建筑業(yè)發(fā)行主體的發(fā)行利率均值呈下降態(tài)勢。其中，AA級別發(fā)行主體的發(fā)行利率區分度較弱，主要系樣本數量較少導致數據有所偏差。

若排除樣本數量較少的AA級發(fā)行主體的數據干擾，信用等級對信用風(fēng)險仍表現出較好的區分度，即建筑業(yè)發(fā)行主體信用等級與發(fā)行利率均值、利差均值基本呈負向關(guān)系。

2021年及2022年一季度，全國建筑業(yè)總體維持中低速增長(cháng)，新簽訂單保持增長(cháng)但增速有所下降，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。從下游需求來(lái)看，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和拿地支出繼續下降，回落趨勢受政策調控影響或將延續；基建投資作為經(jīng)濟“穩增長(cháng)”的重要抓手，投資增速或將保持較高水平。

從微觀(guān)企業(yè)角度來(lái)看，2022年一季度，建筑施工企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤總額環(huán)比增速呈負增長(cháng)，延續下行趨勢，受主要原材料價(jià)格上漲影響利潤率水平有所下降。同時(shí)，行業(yè)整體短期流動(dòng)性趨緊，行業(yè)分化明顯。發(fā)行主體向高等級集中趨勢未發(fā)生變化，高信用等級主體融資優(yōu)勢明顯，中央企業(yè)債券發(fā)行規模明顯領(lǐng)先其他所有制企業(yè)。

整體看，聯(lián)合資信認為建筑施工行業(yè)總體維持中低速增長(cháng)，下游需求中基建投資或將成為行業(yè)增長(cháng)主要驅動(dòng)力，行業(yè)集中度將持續提升。

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原標題： 【行業(yè)研究】基建投資或將成為建筑施工行業(yè)重要驅動(dòng)，行業(yè)利潤增速繼續承壓——建筑施工行業(yè)2022年一季度觀(guān)察報告