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來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
2015年憑借“寶萬(wàn)之爭”一戰成名的姚振華，其掌管的“寶能系”今年以來(lái)屢傳欠薪、裁員、債務(wù)逾期等負面消息，如今5000億商業(yè)帝國深陷債務(wù)危機。
降級
9月23日，大公國際公告稱(chēng)，將深圳市鉅盛華股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鉅盛華”）主體和相關(guān)債項信用等級由AA+下調至AA-，評級展望調整為負面。
下調評級公告
大公認為，鉅盛華未能清償到期債務(wù)及未能履行擔保責任，流動(dòng)性緊張；另外其及控股股東深圳市寶能投資集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“寶能集團”）新增多項被執行記錄，法律風(fēng)險上升。
2021年以來(lái)，鉅盛華盈利水平下降，本部仍處于虧損狀態(tài)；債務(wù)壓力大，且未能提供近期到期債券本息的償還資金安排，債務(wù)償還能力下降。
今年6月，鉅盛華被評級機構列入信用觀(guān)察名單后，其存續債券頻繁異動(dòng)，多次被監管臨時(shí)停牌。
就在鉅盛華被下調評級時(shí)，聯(lián)合資信也將其子公司深圳深業(yè)物流集團股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深業(yè)物流”）主體和“20深業(yè)03”“20深業(yè)04”的信用等級下調為A+，評級展望調整為負面。
公告顯示，深業(yè)物流作為寶能集團相關(guān)信托計劃擔保人之一，存在代償風(fēng)險；還面臨較大的資產(chǎn)回收風(fēng)險和或有負債風(fēng)險。
《小債看市》統計，“寶能系”旗下發(fā)債主體主要為鉅盛華和物流集團，目前分別存續14只和5只債券，存續規模分別為117.28億和90億。
鉅盛華存續債券到期分布
今年以來(lái)，“寶能系”資金鏈緊繃、債務(wù)風(fēng)險開(kāi)始暴露，6月鉅盛華逾期支付中國華融信托貸款利息8968.57萬(wàn)元；7月寶能集團21.16億民生信托借款發(fā)生本息逾期，“寶能系”債務(wù)危機已全面爆發(fā)。
截至2021年9月，鉅盛華及寶能集團被納入被執行人案件共4起，執行標的合計70.4億元，其中被執行人包括鉅盛華的案件共2起，執行標的合計26.55億元。
債務(wù)危機爆發(fā)
據公開(kāi)資料，鉅盛華成立于2002年，是寶能投資集團旗下重要的投資控股平臺，主要從事綜合金融、綜合現代物流及調味食品等業(yè)務(wù)。
鉅盛華主要子公司包括深業(yè)物流、前海人壽、華利通、中炬高新（600872.SH）等。
從股權結構看，鉅盛華的控股股東為寶能集團，持股比例為67.4%，公司實(shí)際控制人為姚振華。
截至2020年末，寶能集團已質(zhì)押80.81億股鉅盛華股份，占其所持股份數量的73.54%，可見(jiàn)其股權質(zhì)押率較高。
股權結構圖
近年來(lái)，隨著(zhù)保險及物流業(yè)務(wù)規模擴大，鉅盛華成本支出持續攀升。2021年以來(lái)其盈利水平下滑，本部?jì)衾麧櫲蕴潛p。
2021年上半年，鉅盛華實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入641.62億元，同比下滑7.28%；實(shí)現歸母凈利潤5.16億元，同比大幅下滑58.5%。
其中，鉅盛華本部?jì)衾麧櫈?15.67億元，仍處于虧損狀態(tài)。
盈利能力
截至2021年6月末，鉅盛華總資產(chǎn)為5714.58億元，總負債4789.18億元，凈資產(chǎn)925.4億元，資產(chǎn)負債率83.81%。
近年來(lái)，鉅盛華的財務(wù)杠桿水平節節攀升，已達到歷史最高值，存在一定杠桿風(fēng)險。
《小債看市》分析債務(wù)結構發(fā)現，鉅盛華主要以非流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)的70%。
截至同報告期，鉅盛華非流動(dòng)負債有3370.93億元，主要為其他非流動(dòng)負債，其長(cháng)期有息負債合計468.27億元。
除此之外，鉅盛華還有流動(dòng)負債1418.26億元，主要為其他流動(dòng)負債和其他應付款，其一年內到期的短期債務(wù)有384.63億元。
相較于短債規模，鉅盛華流動(dòng)性明顯不足，其賬上貨幣資金有66.18億元，現金短債比僅有0.17，短期償債壓力較大。
從本部層面看，截至2021年6月末，鉅盛華本部貨幣資金為4.17億元，短期借款為56.01億元，一年內到期的非流動(dòng)負債為80.01億元，可以看出本部貨幣現金對短期借款及一年內到期的非流動(dòng)負債的覆蓋程度更低。
在備用資金方面，截至2020年末，鉅盛華銀行授信總額有1034.57億元，未使用授信額度為139.31億元，可見(jiàn)其財務(wù)彈性欠佳，面臨一定債務(wù)融資壓力。
銀行授信
整體來(lái)看，鉅盛華剛性債務(wù)有853.71億元，主要以長(cháng)期有息負債為主，帶息債務(wù)比為17.8%。
從債權人類(lèi)型上來(lái)看，鉅盛華信托融資占比最大近300億元，且全部為擔保融資，期限多集中在1年以?xún)?；其次為銀行貸款，中長(cháng)期先居多。
從期限看，鉅盛華有息負債主要集中在一年以?xún)群?-2年，二者占比超六成，短期償債壓力較大。
有息負債高企，近年來(lái)鉅盛華的財務(wù)支出逐年攀升，2019至今年上半年其財務(wù)費用分別為50.38億、61.95億以及34.75億元，對公司利潤形成較大侵蝕。
在融資渠道方面，鉅盛華融資多元化，除了發(fā)債和借款，其還通過(guò)租賃、應收賬款、股權、信托及股權質(zhì)押等方式融資。
近年來(lái)，鉅盛華融資策略調整，主要以債券融資為主，其取得借款所收到的現金隨之下降，除發(fā)債募資外還通過(guò)減持所持上市公司股權進(jìn)行套現。
值得注意的是，鉅盛華股權被質(zhì)押比例高，子公司前海人壽風(fēng)險管理能力有待提升，且仍面臨一定資本補充壓力。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，鉅盛華其他應收款中應收關(guān)聯(lián)方款項規模高企，且平均賬齡延長(cháng)，對資金形成較大占用。
截至2021年6月末，鉅盛華其他應收款有910.33億元，其中與主要關(guān)聯(lián)方形成的其他應收款超600億元。
另外，鉅盛華關(guān)聯(lián)擔保規模較高，存在一定或有負債風(fēng)險。
截至2021年6月末，鉅盛華對外擔保余額為469.5億元，其中為控股股東、實(shí)際控制人和其他關(guān)聯(lián)方提供擔保的金額為417.15億元，占對外擔?？傤~的88.85%，關(guān)聯(lián)擔保規模很高，仍存在較大或有風(fēng)險。
關(guān)聯(lián)擔保圖
此外， 截至2021年6月末，鉅盛華受限資產(chǎn)總額為603.91億元，受限資產(chǎn)規模仍較大，對資產(chǎn)流動(dòng)性產(chǎn)生影響。
總得來(lái)看，鉅盛華盈利能力下滑，本部業(yè)績(jì)仍虧損；債務(wù)負擔沉重，債務(wù)償還能力下降；賬上貨幣資金有限，短期償債壓力增大。
“野蠻人”姚振華
早年間，姚振華和其胞弟姚建輝靠賣(mài)菜起家，然后進(jìn)入物流、保險、地產(chǎn)等領(lǐng)域。
2000年，姚振華剛入而立之年，依靠敏銳的商業(yè)嗅覺(jué)，在房地產(chǎn)領(lǐng)域大展拳腳，為日后收購深業(yè)物流、創(chuàng )辦前海人壽奠定基礎。
一直以來(lái)，姚氏兄弟行事風(fēng)格低調，直到2015年憑借“寶萬(wàn)之爭”一戰成名，被王石稱(chēng)為“野蠻人”。
2015年，鉅盛華持續增持萬(wàn)科A直至成為第一大股東，最終這場(chǎng)中國資本市場(chǎng)知名的股權爭奪戰在監管層出手后落幕。
2017年前后，入主萬(wàn)科失敗的姚振華決心投身造車(chē)事業(yè)，誓言要助力民族汽車(chē)工業(yè)崛起。
姚振華先后收購南玻集團、中炬高新、韶能股份等汽車(chē)零部件企業(yè)后，又拿下觀(guān)致汽車(chē)、長(cháng)安標致雪鐵龍控股權，前后豪擲千億元才完成對寶能汽車(chē)的基本布局。
另外，在對汽車(chē)的布局過(guò)程中，寶能始終被人質(zhì)疑借造車(chē)之名行“圈地”之實(shí)。
最終，被姚振華寄予厚望的觀(guān)致汽車(chē)銷(xiāo)量卻屢創(chuàng )新低，即便利用寶能旗下聯(lián)動(dòng)云租車(chē)業(yè)務(wù)自產(chǎn)自銷(xiāo)也不足以挽回銷(xiāo)量頹勢。
而姚振華自主研發(fā)的寶能汽車(chē)多年來(lái)更是連量產(chǎn)也做不到，部分基地甚至長(cháng)期在施工與待工狀態(tài)徘徊。
海量的資金投入，卻沒(méi)有收到預期的收益，寶能汽車(chē)逐漸陷入債務(wù)泥沼。
今年以來(lái)，“寶能系”的汽車(chē)制造板塊頻被報道陷入資金緊張，欠薪、拖欠供應商貨款傳聞不絕于耳。
2021年初，“二老板”姚建輝在集團內部公開(kāi)宣稱(chēng)，由于與姚振華“經(jīng)營(yíng)理念不和”，他將徹底退出寶能集團。
但是，業(yè)內亦有聲音猜測，兄弟二人看似因理念不合而分家，其實(shí)行的是金蟬脫殼之計。
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