財視中國 作者：張月
來(lái)源：財視中國（ID：caishiv）
2021年 6月9日，深圳發(fā)改委網(wǎng)站發(fā)布《深圳市國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展第十四個(gè)五年規劃和二〇三五年遠景目標綱要》，其中明確提出要推進(jìn)資本市場(chǎng)改革，恢復深交所主板上市功能，推出深市股票股指期貨，不斷豐富股票股指期貨產(chǎn)品體系。
客觀(guān)來(lái)看深市股指期貨的推出是我國資本市場(chǎng)改革對完善衍生品體系建設的內在要求，更是我國金融市場(chǎng)不斷加快對外開(kāi)放步伐的重要產(chǎn)品架構基礎，不斷完善的股指衍生品市場(chǎng)也將能夠進(jìn)一步增強金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力。
20世紀70年代，西方各國遭受石油危機而經(jīng)濟發(fā)展動(dòng)蕩不斷，股票市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，投資者迫切需要一種能夠有效規避風(fēng)險、實(shí)現資產(chǎn)保值的金融工具，在此背景下，股票指數期貨應運而生。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所推出第一份股票指數期貨合約——價(jià)值線(xiàn)綜合指數期貨合約，同年5月紐約期貨交易所推出紐約證券交易所綜合指數期貨交易。90年代以后,伴隨全球證券市場(chǎng)迅猛發(fā)展，國際投資日益廣泛，無(wú)論是市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)達國家，還是新興市場(chǎng)國家，股指期貨交易都呈現良好的發(fā)展勢頭。1999年股指期貨指數（滬深300指數原型）的提出為國內股指期貨奠定了堅實(shí)基礎。
2006年中國證券市場(chǎng)發(fā)生重大變化，一方面伴隨中國經(jīng)濟持續快速增長(cháng)，證券市場(chǎng)規模穩步擴大，一波牛市行情就此展開(kāi)；另一方面，當時(shí)困擾中國股市最大的制度硬傷“股權分置改革”進(jìn)入尾聲。同年9月新加坡交易所推出新華富時(shí)A50股指期貨，極大刺激了中國證券界，有關(guān)部門(mén)擔心境外搶先推出國內指數期貨會(huì )使得證券市場(chǎng)定價(jià)權旁落，最終2009年9月9日，經(jīng)國務(wù)院同意證監會(huì )批準，中國金融期貨交易所正式掛牌成立，開(kāi)始籌備我國股指期貨上市工作。在經(jīng)過(guò)大量調研以及模擬交易后，2010年4月16日，我國第一只股指期貨——滬深300股指期貨正式上市。經(jīng)過(guò)長(cháng)達5年的市場(chǎng)檢驗以及制度修正后2015年4月16日中證500和上證50股指期貨公開(kāi)上市。
總體來(lái)看，我國股指期貨交易制度已經(jīng)逐步完善，已然成為不可或缺的金融衍生品，其發(fā)展過(guò)程大致可分為四個(gè)階段。
01
初期快速發(fā)展期（2010年4月-2014年12月）
滬深300股指期貨交易日趨成熟，滬深300股指期貨上市首日交易量就達到了58547手，隨后交易量逐步放大，截至2010年6月1日成交量就達到43.6萬(wàn)手，其名義成交金額成功躍居全球股指期貨第二位，僅次于標普500迷你型股指期貨合約。截至2014年，滬深300股指期貨的成交量已達2.2億手，成交金額達到163.1萬(wàn)億元，日均成交88.43萬(wàn)手，日均成交金額4060億元，從單個(gè)產(chǎn)品的交易量和成交額來(lái)看，滬深300股指期貨已經(jīng)是世界上第四大和第二大股指期貨產(chǎn)品。
02
迅猛擴張期（2015年1月-2015年6月）
2015年上半年，“杠桿”牛市愈演愈烈，量化對沖等高頻策略交易愈加成熟，滬深300僅主力合約前六個(gè)月的成交量就達到了1.54億手，成交額超過(guò)175萬(wàn)億元，是同期上證指數成交金額的兩倍多，滬深300股指期貨當時(shí)成為全球第一大股指期貨品種。在滬深300股指期貨上市五周年之際，中國金融期貨交易所于2015年4月16日推出中證500和上證50股指期貨，這兩大合約不僅拓展了指數覆蓋范圍，為市場(chǎng)提供了多樣化對沖手段，也使股指期貨成為市場(chǎng)參與者配置資產(chǎn)和防范風(fēng)險的重要工具。
03
受限沉寂期（2015年7月-2018年12月）
2015年7月，A股市場(chǎng)牛市見(jiàn)頂加速回落，股災期間千股跌停頻頻出現，股指期貨受到來(lái)自四面八方的責難。中國金融期貨交易所為了限制股指期貨交易多次調整交易規則，最終2015年9月2日，中國金融期貨交易所宣布自9月7日起，非套保持倉保證金提升至40%，平今倉手續費上調20倍至萬(wàn)分之23，非套?？蛻?hù)單個(gè)產(chǎn)品開(kāi)倉交易量超過(guò)10手就被認定為異常交易行為，自此股指期貨交投跌入谷底，陷入了長(cháng)達3年多的沉寂期。
04
全面復蘇期（2018年12月——）
2018年12月1日，證監會(huì )副主席方星海在第14屆中國國際期貨大會(huì )上指出要做好恢復股指期貨常態(tài)化交易的各項準備。12月2日，中國金融期貨交易所就發(fā)布公告下調股指期貨交易手續費、保證金標準并上調單日最大開(kāi)倉手數。2019年4月22日，中國金融期貨交易所第四次解綁股指期貨，下調中證500股指期貨交易保證金比例至12%，下調股指期貨平今倉交易手續費標準至萬(wàn)分之3.45，上調非套保日內過(guò)度交易行為監管標準至500手。伴隨我國金融市場(chǎng)對外開(kāi)放步伐的不斷加快，期貨市場(chǎng)對外開(kāi)放時(shí)機也日趨成熟，而股指期貨的對外開(kāi)放需要常態(tài)化交易作為保障，股指期貨將伴隨國內資本市場(chǎng)深層次改革迎來(lái)全面復蘇期。
往后看，我們認為深市股指期貨的推出將會(huì )提速，參照下表所示目前三大股指期貨現貨標的指數的構成可以發(fā)現，上證50和滬深300指數的權重個(gè)股在行業(yè)以及權重股占比上都非常集中，僅中證500指數相對分散，這就對場(chǎng)內投資者的風(fēng)險對沖效率形成了客觀(guān)限制，深市股指期貨工具的推出無(wú)疑能夠改善這種格局，相信資本市場(chǎng)各方力量也都在期待全新股指期貨品種合約的出現。
表1：三大股指期貨標的指數
數據來(lái)源：Wind 大陸期貨研究所
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