泰舜資產(chǎn)副總經(jīng)理袁濤濤認為，要打破這種局面，一方面需要債市廣度深度的提升，需要多層次債券市場(chǎng)的建立。另一方面也需要各家機構找準自身定位，去開(kāi)發(fā)差異化的策略，獲取超額回報。

宏觀(guān)層面，受到多種因素影響，今年經(jīng)濟下行壓力持續加大，中央適時(shí)出臺了一系列政策措施。尤其是基建和地產(chǎn)兩個(gè)領(lǐng)域，更是政策頻出。從近期數據來(lái)看，基建投資還是很穩的，而地產(chǎn)投資受制于政策時(shí)滯，目前還沒(méi)有回暖的跡象。

當前最主要的問(wèn)題可能還是市場(chǎng)主體信心不足，融資需求不夠，后續貨幣政策將更加積極，并且重心會(huì )從寬貨幣向寬信用轉變。雖然市場(chǎng)有滯脹的傾向，但泰舜資產(chǎn)認為當前更需要關(guān)注滯而非脹，今年通脹不會(huì )是太大的問(wèn)題。從政策工具箱看，有理由相信今年經(jīng)濟增長(cháng)目標不會(huì )有太大偏離。

風(fēng)險管理：最關(guān)注信用風(fēng)險和流動(dòng)性風(fēng)險

泰舜資產(chǎn)建立了風(fēng)險管理的組織體系和制度體系，針對不同風(fēng)險制定了相應的處置預案。公司以固收產(chǎn)品為主，風(fēng)險管理這塊最為關(guān)注的還是信用風(fēng)險和流動(dòng)性風(fēng)險。

針對信用風(fēng)險，公司從事前、事中和事后三個(gè)階段予以把控。事前階段，設置了一整套嚴格的債券評審和入庫流程。事中階段，通過(guò)對單一持倉比例和集中度的控制，來(lái)控制風(fēng)險敞口。事后階段，對持倉標的進(jìn)行逐日盯市和緊密跟蹤，了解其經(jīng)營(yíng)情況。

針對流動(dòng)性風(fēng)險，泰舜資產(chǎn)一方面做好賬戶(hù)的頭寸管理，力保產(chǎn)品在突發(fā)情況下仍有較高的流動(dòng)性，另一方面做好產(chǎn)品設計，在產(chǎn)品條款中更加留有余地，同時(shí)跟投資者保持密切溝通，了解其贖回需求，提前預留頭寸。

而對于公司其他策略產(chǎn)品，則是重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險和估值風(fēng)險等。袁濤濤提出，泰舜資產(chǎn)會(huì )緊密跟蹤市場(chǎng)運行情況，一旦出現市場(chǎng)異?；蛘叱掷m虧損，將進(jìn)行減倉或止損操作，以便降低風(fēng)險敞口，減少投資虧損。

地產(chǎn)債：交易的是情緒與政策

當前地產(chǎn)行業(yè)最顯著(zhù)的特征就是銷(xiāo)售面和政策面的背離。

從政策面來(lái)看，目前已經(jīng)有100多個(gè)城市出臺了放松政策，短期內政策寬松是必然事件。但是從銷(xiāo)售情況來(lái)看，主要房企前5月銷(xiāo)售普遍降幅三四十，腰斬也十分普遍。按照此前經(jīng)驗，政策寬松到銷(xiāo)售回暖會(huì )有兩個(gè)季度的時(shí)滯，而考慮到今年疫情的特殊情況，地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖時(shí)間可能還會(huì )更長(cháng)。而對于房企來(lái)說(shuō)，償債來(lái)源主要還是來(lái)自于經(jīng)營(yíng)現金流和籌資性現金流，投資性現金流更多是備用手段。

在行業(yè)遲遲無(wú)法回暖的情況下，將會(huì )有更多的企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境。此前暴雷的主體全部都是民企，而近期綠地也出現了風(fēng)險事件，這代表著(zhù)混合所有制企業(yè)也將逐步受到?jīng)_擊，不排除后續還會(huì )有更多的房企出現風(fēng)險事件。所以袁濤濤認為地產(chǎn)債主要還是交易價(jià)值，交易的是情緒與政策，只有少數具備投資價(jià)值，建議規避凈價(jià)五六十元左右的主體。

弱城投債：增強造血能力，降低融資成本

弱城投的產(chǎn)生，各有各的原因。常見(jiàn)的原因，要么是區域發(fā)展水平較弱，要么是自身低效無(wú)效投資太多，債務(wù)壓力過(guò)大。

要解決弱城投的債務(wù)，短期內沒(méi)有太好的辦法，可行的方法還是以時(shí)間換空間，通過(guò)長(cháng)期的經(jīng)濟發(fā)展去消化。這就需要一方面，增強其自身造血能力，另一方面，降低其融資成本，只有讓城投融資不演變成龐氏融資，其債務(wù)水平才可能逐步下降。而且更重要的可能還是要依靠轉移支付，否則光還錢(qián)不舉債，區域發(fā)展壓力也較大。而更為根本的還是需要理順中央地方財權事權關(guān)系，增強地方財力。

隨著(zhù)某些地方財政壓力加大，弱城投的資金回款也會(huì )受到?jīng)_擊，其資金壓力也在加大，甚至不排除債務(wù)重組或展期的可能。所以弱城投的風(fēng)險是可見(jiàn)的，特別對于集中到期壓力大的主體。建議審慎投資弱城投債，即使它最終能獲得兌付，普通投資者也難以承受輿情事件對其估值的沖擊。