面包財經(jīng) 作者：愛(ài)讀財報的面包君
來(lái)源：面包財經(jīng)（ID：mianbaocaijing）
能喝半斤喝八兩，這樣的員工要培養——這句話(huà)順口溜大概早已過(guò)時(shí)了。
利潤增長(cháng)遇上高管減持，這樣的股票是不是該多深思？
今天要討論的這家公司是浙江龍盛（600352.SH），一家在2003年上市的老牌化工企業(yè)，此前主要經(jīng)營(yíng)染料業(yè)務(wù)，目前業(yè)務(wù)還包括房地產(chǎn)、金融投資等。
財報顯示：2017年及2018年一季度，公司歸母凈利潤同比增速分別為21.92%及103.33%。
但在一季報發(fā)布不久之后，公司多位高管在2018年5月份減持股票。
業(yè)績(jì)向好+高管減持，利好還是利空？
先看看高管們的減持情況。
有點(diǎn)蒙圈：實(shí)控人增持，高管減持
根據公開(kāi)信息，2018年以來(lái)，浙江龍盛的副董事長(cháng)、財務(wù)總監等多位高管7次減持手中股權，合計減持1133.49萬(wàn)股，參考市值約1.41億元。其中，有5筆減持發(fā)生在2018年5月。
而在此之前，2017年11月至2018年1月，公司實(shí)控人之一阮偉祥，合計增持1739.01萬(wàn)股，參考市值約1.82億元。以下為增減持大致時(shí)點(diǎn)：
實(shí)控人增持，高管減持，這波操作也是讓不少投資者很是蒙圈。
從資本動(dòng)作入手來(lái)解讀上市公司是一個(gè)角度，但有時(shí)候，通過(guò)高管們的增減持動(dòng)作難以判斷其動(dòng)機，這個(gè)時(shí)候面包君就要回歸主業(yè)——開(kāi)始讀財報了。
利潤含金量堪憂(yōu)：3年獲得20多億非經(jīng)常性損益
翻查財報，發(fā)現浙江龍盛大幅增加的利潤有相當一部分來(lái)自于非經(jīng)常性損益。
財報顯示：2018年一季度，浙江龍盛歸母凈利潤約10.19億元，同比增加103.33%；扣非后歸母凈利潤約7.64億元，同比增加53.08%?？鄯抢麧櫛葰w母利潤少2億多，增幅也打對折。
這其中的差異，主要因公司原先按成本法計量的可供出售金融資產(chǎn)改為按公允價(jià)值計量，產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損益約2.16億元。
時(shí)間再往前推，過(guò)去三年，公司每年都有相當一部分收益來(lái)自于非經(jīng)常性損益。直接上截圖：
2015-2017年，公司非經(jīng)常性損益合計約25.63億元，占到同期歸母凈利潤的35.67%（追溯調整后）。
這里面，除了出售金融資產(chǎn)獲得的投資收益以及政府補助，“財技”也是功不可沒(méi)。
2016年，浙江龍盛將投資性房地產(chǎn)的后續計量模式由成本模式變更為公允價(jià)值模式，并對2015年度報表項目追溯調整。2015-2017年，公司投資性房地產(chǎn)產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損益合計約13.33億元。
這一計量方式的變更，除了對當期利潤產(chǎn)生影響，還有一項更為深遠的影響就是：投資性房地產(chǎn)采用公用價(jià)值模式計量之后，不計提折舊或進(jìn)行攤銷(xiāo)，不但降低了未來(lái)期間結轉的成本或期間費用，對于已經(jīng)計提的折舊還可以沖回。
根據上市公司披露的公告，2016年1-6月，公司沖回原先計提的份的投資性房地產(chǎn)累計折舊約1370.89萬(wàn)元。以下為截圖：
盡管，關(guān)于資產(chǎn)的計量模式，上市公司具有自由裁量權，變更會(huì )計政策合法合規。但是，與出售資產(chǎn)不同的是，通過(guò)會(huì )計政策變更增加的利潤并不會(huì )產(chǎn)生實(shí)際上的現金流入。
接下來(lái)，就看看公司的現金流情況。
投入100多億開(kāi)發(fā)房地產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流持續為負
翻查財報，2016年以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流持續為負。
公開(kāi)數據顯示：2016年至2018年一季度，公司凈利潤合計約62.93億元，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流合計凈流出約68.71億元，兩者相差數額超過(guò)百億。以下為根據公開(kāi)數據繪制的公司凈利潤與經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流對比情況：
報表利潤高速增長(cháng)，經(jīng)營(yíng)性現金流卻大額流出，為什么會(huì )出現這種現象？從公開(kāi)信息來(lái)看，這和公司房地產(chǎn)項目前期土地開(kāi)發(fā)資金持續投入有關(guān)。
從財務(wù)數據來(lái)看，公司賬面上存貨余額由2015年的67.63億元增加至2018年一季度的205.16億元，增加了2.03倍。其中，開(kāi)發(fā)成本由2015年的33.98億元增加至2017年的161.35億元，增加了127.37倍。
而近年來(lái)，公司股權投資規模也在擴張，賬面上可供出售金融資產(chǎn)余額由2014年底的17.43億元增加至2017年底的37.34億元。盡管出售部分股權獲得了投資收益，但是投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現金流持續為負：自2003年上市以來(lái)，除2012年以外，基本上都處于凈流出狀態(tài)。
最近幾年，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金以及投資性?xún)衄F金均為負，公司經(jīng)營(yíng)所需資金從何而來(lái)？
負債290億 剛性債務(wù)大幅攀升
從財務(wù)數據來(lái)看，浙江龍盛通過(guò)增加舉債規模來(lái)補充現金流。
截止2018年3月31日，公司負債總額約290.67億元，資產(chǎn)負債率約58.76%，相比于2015年的43.41%增加了15個(gè)百分點(diǎn)。而其中相當一部分增量來(lái)自于剛性債務(wù)。
根據公司債券2018年評級報告，公司剛性債務(wù)由2015年的84.16億元增加至2018年一季度的220.50億元，在負債總額中的占比由72.52%增加至75.86%，在總資產(chǎn)中的占比由31.33%增加至44.58%。
從公司發(fā)行的債券來(lái)看，目前還有約55億的債券處于存續期內。以下為公司相關(guān)債券情況：
到這里，該如何看待浙江龍盛這家公司？
截止2018年6月15日，浙江龍盛總市值394億，市盈率（TTM）13.2倍，與同行業(yè)相比或許不算高。
既然財務(wù)報表經(jīng)過(guò)了會(huì )計師事務(wù)所的審計，審計師也簽了字，按照常理默認財報合規。涉及到的會(huì )計科目調整，也默認其符合會(huì )計準則。
但是，剔除非經(jīng)常性損益之后呢？公司實(shí)際估值有多少？（YYL）
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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