財視中國 作者：財視中國
來(lái)源：財視中國(ID:caishiv)
改革開(kāi)放以來(lái)，中國各領(lǐng)域建設步入高速發(fā)展階段，全國各地、各類(lèi)基礎設施不斷發(fā)展完善。各類(lèi)正規合法的金融產(chǎn)品已經(jīng)作為各級政府開(kāi)展項目發(fā)展的必要參與方式，是完善城市發(fā)展建設的有效輔助措施。
政府融資是指地方政府及下屬融資平臺公司為各類(lèi)基礎設施、園區物業(yè)等開(kāi)發(fā)建設籌措資金的行為。最常見(jiàn)的融資模式有地方政府債券、城投債券、項目融資等，此外以政府購買(mǎi)服務(wù)融資、利用土地資源融資和政府直接貸款等也是常見(jiàn)的融資方式。
地方融資從傳統信貸拓展到地方政府債再到城投債、非標融資以及中資美元債等，政策幾經(jīng)轉變。目前國內融資市場(chǎng)得到了國家相關(guān)部門(mén)有效的監管，正在有序健康的發(fā)展中。
地方政府的融資按不同分類(lèi)有不同的劃分方法，從具體方式分析，主要分為以下幾類(lèi)：
第一是直接融資。這類(lèi)融資主要以地方政府為融資主體而獲得的用于城市基礎設施建設的資金。從債權角度分析，發(fā)行地方政府債是最為常見(jiàn)的方式，地方政府債無(wú)論在證券市場(chǎng)還是地方政府融資行為中都占據重要地位，其規模較大，也被廣泛使用。根據實(shí)際用途可分為一般債券和專(zhuān)項債券，根據現有政策甚至更為細化，包括土地儲備債、棚改債等。
第二是間接融資。主要通過(guò)銀行、保險公司和投資公司等中介機構而獲得的用于城市基礎設施建設和改造的資金。目前地方政府主要采取此種方式進(jìn)行大規模融資。我們國家金融市場(chǎng)的格局以間接融資為主，銀行貸款是最常見(jiàn)的融資方式。2008年126號文提出引導包括基礎建設等相關(guān)的債券發(fā)行，銀行從此在地方政府債務(wù)投資里開(kāi)始全范圍擴張。其優(yōu)勢在于程序簡(jiǎn)單，較容易審批，但限制條件較多，且伴隨不良貸款引發(fā)的各項問(wèn)題，還貸剛性擴張，地方政府承擔較大還款壓力。
第三是項目融資。這類(lèi)融資主要利用政府各種特定資源，為達到政府特定目的，采用各種市場(chǎng)手段而獲得的用于城市基礎設施建設和改造的資金。通過(guò)盤(pán)活地方政府擁有的資源或資產(chǎn)融資，毫無(wú)疑問(wèn)，土地資源是最大也是投資方最多的一種。地方政府整合土地資源，在此基礎上加以?xún)?yōu)化，通過(guò)拍賣(mài)、抵押貸款、資本化融資等方式供應土地來(lái)獲取資金以支持城市建設。更有各種有形或無(wú)形資源，通過(guò)地方特許經(jīng)營(yíng)權、地方股權以及廣告權等獲得融資。
第四是非標準債券融資。這類(lèi)融資主要通過(guò)資產(chǎn)運作方式達到融資目的。地方國企在某種角度上是地方政府擁有的資源資產(chǎn)，近年來(lái)國企改革非常深化，地方政府利用這類(lèi)機會(huì )進(jìn)行融資。主要方式包括利用企業(yè)重組、企業(yè)分利、掛牌聯(lián)合、兼并收購等方式組建企業(yè)集團或城投平臺，通過(guò)企業(yè)資產(chǎn)有利配比達到融資目的。另外對于有條件企業(yè)，通過(guò)各種方式進(jìn)行企業(yè)股份制或股份合作制改革，利用產(chǎn)權制度改革達到優(yōu)化，通過(guò)承包租賃方式出售經(jīng)營(yíng)權從而達到融資目的。
國企改革大致分為兩方面。國企長(cháng)期以來(lái)從事基建、土地管理公用事業(yè)等業(yè)務(wù)，在相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域積累了龐大的人才、管理、技術(shù)、資金、信用等資源優(yōu)勢，且與地方政府關(guān)系緊密，容易獲得大力支持，相關(guān)業(yè)務(wù)具有一定區域壟斷性。
首先，從區域資源方面分析，部分地方土地資源稀缺，開(kāi)發(fā)利潤可觀(guān)；另外有一些地方政府擁有優(yōu)質(zhì)供應商產(chǎn)業(yè)企業(yè)或有價(jià)值的資源開(kāi)采權，結合地方國企這兩方面優(yōu)勢改革可以分為四個(gè)方向：
第一向建筑工程轉型。需要地方國企有較多項目施工建筑資源，自身平臺擁有成熟建筑施工經(jīng)驗，完備的施工資質(zhì)以及一定的壟斷優(yōu)勢和較強的融資合作平臺。
第二是向公用事業(yè)類(lèi)企業(yè)轉型。國企進(jìn)行公用事業(yè)具有天然優(yōu)勢，有利于企業(yè)獲得更穩定的現金流。但對所在區域資源有一定要求，不僅要擁有相應專(zhuān)利以及較強的成本管控能力，同時(shí)國企所在的城市規模越大，對公用事業(yè)越有利，并且要獲得相應的盈利能力。
第三是向商業(yè)產(chǎn)業(yè)轉型。要求國企有較強的產(chǎn)業(yè)發(fā)展能力，對區域要求比較高，需要擁有較優(yōu)質(zhì)的工商產(chǎn)業(yè)公司股權。
第四是向投資類(lèi)企業(yè)轉型。具體可分兩類(lèi)：第一投資成為控股型集團，通過(guò)組建國企集團或城投平臺，更高效利用融資工具來(lái)盤(pán)活資產(chǎn)帶動(dòng)基礎建設。包括但不限于發(fā)行公司債、企業(yè)債，在交易所或協(xié)會(huì )發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等，但通過(guò)國企改革籌措資金必須考慮多方利益，從上級領(lǐng)導單位以及各種合規要求出發(fā)，首先考慮是否能有效提高國有資產(chǎn)配置效率并且促進(jìn)相應資產(chǎn)增值，其次為是否可以促進(jìn)國企自身發(fā)展帶動(dòng)地方經(jīng)濟發(fā)展；第二設立產(chǎn)業(yè)基金，產(chǎn)業(yè)基金管理人布局區域產(chǎn)業(yè)或區域外有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)。這對地方政府或城投提出較高要求，包括資金充裕程度，專(zhuān)業(yè)投資人才資源的引進(jìn)度，市場(chǎng)化機制、風(fēng)控制度管理投資完善度，以及風(fēng)險敞口的控制能力。
項目是帶動(dòng)地方經(jīng)濟發(fā)展的主要抓手，財政投入是政府投入項目的重要基礎，隨后利用重點(diǎn)項目建設開(kāi)展融資，積極引入優(yōu)秀資本，緩解地方財政的壓力，同時(shí)撬動(dòng)更多資本參與建設，帶動(dòng)地方市場(chǎng)的活躍度。近年來(lái)有很多種項目融資方式被采用，包括BOT和POT等等。
以BOT為例，民營(yíng)企業(yè)或外部投資人從某地方政府獲得相應基礎建設運營(yíng)權，通過(guò)組建項目公司，負責項目建設融資、設計、建設和運營(yíng)。BOT融資是私營(yíng)企業(yè)參與基礎設施建設比較好的方式，其優(yōu)越性在于：首先減少項目對財政預測的影響。在政府自有資金不足的情況下依然可以開(kāi)展基建項目，投資不被投資者看好但卻對地方政府有重大意義的項目。其次，BOT投資不構成政府外債，可以提高政府信用。第三，私企項目可以更好融入公共項目，極大提高項目建設質(zhì)量和進(jìn)度，也可以引入國內外優(yōu)秀管理辦法或先進(jìn)經(jīng)驗，這將有利帶動(dòng)地方經(jīng)濟建設和發(fā)展。BOT融資方式主要用于建設收費公路、發(fā)電站、鐵路、廢水設施處理和城市地鐵等方面。
目前項目融資的主要方式依然是地方政府債券或通過(guò)地方國企集團及城投平臺發(fā)行的債券。如公司債是其依照法定程序約定在一定期限內還本付息的有價(jià)證券，其相應優(yōu)勢在于：多方向推向市場(chǎng)，由發(fā)行人及其主承受商決定，受投資人自身認可；發(fā)行方式較為靈活，發(fā)行人可以根據實(shí)際情況選擇大公募、小公募、私募等方式發(fā)行；核準后可多次發(fā)行；利率定價(jià)市場(chǎng)化；流動(dòng)性強，可選擇方式多樣化，包括交易柜臺，銀行間機構等方式，從而獲得更強流動(dòng)性，提高名譽(yù)度等等。
其次是選擇發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以通過(guò)出售資產(chǎn)實(shí)現融資目的。對于投資者來(lái)說(shuō)可以根據自身偏好選擇特定層級的債券。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要特點(diǎn)在于：一是以資產(chǎn)信用為標的的融資；二是結構性融資；三是風(fēng)險可相對隔離。地方國企及城投平臺可以實(shí)現資產(chǎn)出表，降低資產(chǎn)負債率，通過(guò)資產(chǎn)重新整合運用、分層設計、外部擔保等方式為基礎資產(chǎn)提供良好征信，同時(shí)也可以獲得更好流動(dòng)性，降低發(fā)行成本。
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原標題： 地方政府的主要融資方式及項目融資方式分享
