債券球 作者：債券球
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今天看到南通國有資產(chǎn)投資控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“南通國資”）關(guān)于轉移債務(wù)融資工具清償義務(wù)的公告，大致情況是計劃由發(fā)行人母公司，南通城市建設集團有限公司，承繼發(fā)行人發(fā)行的相關(guān)中票的償付義務(wù)。筆者不禁聯(lián)想到城投債務(wù)的控制問(wèn)題。
一、合規性和操作性
對于不熟悉轉移債務(wù)融資工具清償義務(wù)的朋友來(lái)說(shuō)，可能不太熟悉這樣的方式，可能會(huì )疑惑子公司發(fā)行的債券居然可以由母公司承繼？實(shí)際上在目前協(xié)會(huì )產(chǎn)品、公司債和企業(yè)債的相關(guān)發(fā)行文件里，對于債務(wù)的轉移或者承繼多有相關(guān)規定和描述。以本次案例來(lái)說(shuō)，在南通國資相關(guān)中票的募集說(shuō)明書(shū)中：
（一）存續期重大事項
（二）持有人會(huì )議召開(kāi)情形
在持有人會(huì )議的召開(kāi)情形部分，第2條為“發(fā)行人擬轉移債務(wù)融資工具清償義務(wù)”。
二、對于城投債務(wù)的借鑒意義
市場(chǎng)上已經(jīng)出現一些轉移債務(wù)融資工具清償義務(wù)的案例，大多是涉及資產(chǎn)重組或者債務(wù)重組的結果，而南通國資的特殊情況在于，在企業(yè)運營(yíng)正常的情況下，轉而由發(fā)行人的母公司承繼。聯(lián)想到多地出臺類(lèi)似于最高融資成本的規定，筆者以為這種運作方式具有很強的借鑒意義。
（一）可實(shí)施性強
母公司，從合并角度，范圍更廣，層級更高，相對信用能力也會(huì )顯得更強一些。如果將子公司的債務(wù)轉移給母公司承繼，在實(shí)際運作中，主要為債券持有人會(huì )議，獲得通過(guò)的可能性更高。
（二）便于控制融資主體數量和融資規模
通過(guò)股權劃轉，同時(shí)參照此種方式操作，可以減少融資主體數量，逐步將區域內融資主體收縮到少數幾個(gè)，對于弱一些的地方，比如區縣，邏輯上甚至可以收縮到一個(gè)融資主體。在此前提下，對于總體債務(wù)規模的控制，操作起來(lái)難度自然會(huì )小很多。
聯(lián)想再遠一些，某種意義上來(lái)說(shuō)，如果把地市、區縣的平臺的債務(wù)合并采取母子公司的方式進(jìn)行運作也未嘗不可。首先把區縣城投股權劃轉到地市級城投，接著(zhù)采取母子公司承繼的方式，進(jìn)而形成南通國資的模式，最后實(shí)現控制融資主體數量和融資規模的目標。當然從實(shí)務(wù)來(lái)看，目前這種操作的難度還是非常大，各管各的可能性要遠高于這種設想。
（三）便于打開(kāi)融資通道，降低融資成本
母子公司模式下，母公司層級相對更高，數量精簡(jiǎn)，在申報階段，獲取監管部門(mén)批文的可行性相對也要高很多。同時(shí)，在母公司相對更精、更強的情況下，降低總體融資成本也是自然而然的事情。
在上述因素的綜合作用下，對于城投債控制，從區域角度來(lái)，實(shí)現城投債規模有效管控、成本下行，無(wú)疑具有非常重要的借鑒意義。不足的地方在于，某些地市層面都存在很大困難的區域，這種模式操作起來(lái)就未必奏效了。
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