聯(lián)合資信 作者：金融評級二部
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2021年三季度，國內股票市場(chǎng)行情波動(dòng)加大，呈結構性行情，但股票市場(chǎng)交易量維持在高位，兩融業(yè)務(wù)實(shí)現較好發(fā)展；投資銀行類(lèi)項目過(guò)會(huì )率環(huán)比有所下降，IPO、增發(fā)和債券承銷(xiāo)金額同比均有所增長(cháng)；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結構持續優(yōu)化，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險逐步化解。
政策概覽
資本市場(chǎng)改革持續深化，“北交所”成立，打造服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)主陣地，多層次資本市場(chǎng)體系進(jìn)一步完善；行業(yè)延續嚴監管。
2021年7月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》，加強資本市場(chǎng)基礎制度建設，健全依法從嚴打擊證券違法活動(dòng)體制機制，提高執法司法效能；證監會(huì )發(fā)布《證券期貨違法行為行政處罰辦法》，進(jìn)一步規范執法行為、提升執法效能，依法從嚴打擊各類(lèi)證券期貨違法違規活動(dòng)，切實(shí)加大對重大違法案件的查處懲治力度，為建設規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)提供更加堅實(shí)的法治保障。
2021年7月，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于注冊制下督促證券公司從事投行業(yè)務(wù)歸位盡責的指導意見(jiàn)》，強化監管力度，督促證券公司認真履職盡責，更好發(fā)揮中介機構“看門(mén)人”作用。
2021年7月，中國人民銀行公布《證券公司短期融資券管理辦法》，自2021年9月1日起開(kāi)始正式實(shí)施。中國人民銀行對證券公司發(fā)行短期融資券實(shí)施宏觀(guān)管理，可根據貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性和金融市場(chǎng)運行情況，調整證券公司發(fā)行的短期融資券余額與凈資本比例上限和最長(cháng)期限。
2021年9月，習近平總書(shū)記在2021年中國國際服務(wù)貿易交易會(huì )全球服務(wù)貿易峰會(huì )上的致辭中宣布，將繼續支持中小企業(yè)創(chuàng )新發(fā)展，深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)主陣地。
2021年9月，證監會(huì )發(fā)布《證券期貨業(yè)網(wǎng)絡(luò )安全等級保護基本要求》等2項金融行業(yè)標準，規定了證券期貨業(yè)網(wǎng)絡(luò )安全等級保護的總體要求以及第一級到第四級等級保護對象的安全通用要求和安全擴展要求，適用于證券期貨業(yè)分等級的非涉密對象的安全建設和監督管理。
2021年9月，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于修改<創(chuàng )業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)特別規定>的決定》，取消新股發(fā)行定價(jià)與申購安排、投資風(fēng)險特別公告次數掛鉤的要求；刪除累計投標詢(xún)價(jià)發(fā)行價(jià)格區間的相關(guān)規定，由深圳證券交易所在其業(yè)務(wù)規則中予以明確。滬深證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會(huì )同步完善了科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)業(yè)務(wù)規則。
處罰情況
2021年第三季度，華龍證券、國海證券、粵開(kāi)證券等證券公司因投行業(yè)務(wù)中未勤勉盡責等原因被證監會(huì )立案調查，證券公司監管處罰頻次較2季度有所減少，多家證券公司因營(yíng)業(yè)部?jì)瓤氐葐?wèn)題受到監管措施。
2021年第三季度監管機構開(kāi)出的證券公司罰單超過(guò)19張，主要涉及營(yíng)業(yè)部合規問(wèn)題；罰單以監管警示函和責令改正為主，無(wú)暫停業(yè)務(wù)資格等重大處罰。2021年嚴監管態(tài)勢延續；雖然罰單數量少于2021年第2季度，但證券公司處罰頻次整體保持較高。
一級市場(chǎng)發(fā)行
2021年第三季度，我國證券公司各類(lèi)債務(wù)融資到期規模3247.14億元，同比下降16.02%，環(huán)比上升26.30%；發(fā)行各類(lèi)債務(wù)融資工具規模合計5634.85億元，同比增長(cháng)23.65%，環(huán)比增長(cháng)56.83%；存量債務(wù)融資工具規模有所增長(cháng)；公司債和短期融資券為發(fā)行規模前兩大發(fā)行品種。
2021年第三季度，公司債方面，證券公司合計發(fā)行了143期公司債，同比增加60期，環(huán)比增加74期；合計募資3302.25億元，同比增長(cháng)40.46%，環(huán)比增長(cháng)112.31%；發(fā)行規模占比為58.60%，占比同比上升6.94個(gè)百分點(diǎn)。
短期融資券方面，證券公司合計發(fā)行了78期短期融資券，同比增加8期，環(huán)比增加21期；合計募資1905.00億元，同比增長(cháng)7.32%，環(huán)比增長(cháng)43.67%；占證券公司總發(fā)行規模的33.81%，同比下降5.14個(gè)百分點(diǎn)。
次級債方面，證券公司共計發(fā)行20期次級債，同比減少2期，環(huán)比減少7期；合計募資427.60億元，同比微幅下降0.23%，環(huán)比下降39.90%，占總發(fā)行規模的7.59%，占比同比下降1.80個(gè)百分點(diǎn)。
2021年第三季度，我國證券公司各類(lèi)債務(wù)融資工具到期131期，同比減少18期，環(huán)比增加18期，到期規模3247.14億元，同比下降16.02%，環(huán)比上升26.30%；發(fā)行各類(lèi)債務(wù)融資工具242期，同比增長(cháng)37.50%，環(huán)比增長(cháng)58.17%；發(fā)行規模合計5634.85億元，較上年同期增長(cháng)23.65%，環(huán)比增長(cháng)56.83%；存量債務(wù)規模有所上升。
2021年第三季度，短期融資券發(fā)行主體評級均為AA+和AAA，發(fā)行利差在主體評級和期限上均具有明顯區分度；AAA和AA+利差有所收窄。
2021年第三季度，證券公司發(fā)行利差均值68.34BP，較二季度下降10.99個(gè)BP。證券公司發(fā)行不同債券品種在不同主體評級和不同期限上均具有明顯區分度，AAA主體發(fā)行利率顯著(zhù)低于A(yíng)A+級證券公司，AAA級證券公司發(fā)行1年期和3年期公司債券利差均值在50.30BP和57.23BP，遠低于A(yíng)A+證券公司發(fā)行同等期限公司債券利率，AA+與AA級券商發(fā)行3年期公司債券利差呈與評級等級倒掛狀態(tài)，主要系AA級證券公司3年期公司債券具有擔保所致。AA+證券公司發(fā)行的5年期公司債券利差略低于同評級下的3年期公司債券，但考慮到三季度內AA+證券公司僅發(fā)行了二期5年期限的公司債，該數據沒(méi)有可比性。AAA證券公司發(fā)行3個(gè)月期限短期融資券利差均值在44.43BP，AA+證券公司為82.62BP。AAA證券公司發(fā)行各年期次級債利差均低于A(yíng)A+及AA級證券公司發(fā)行同期限的次級債券利差。綜上所述，AAA證券公司在融資成本方面優(yōu)勢明顯。
2021年第三季度，證券公司發(fā)行利差有所收窄，其中主體評級為AAA和AA+證券公司發(fā)行利差均值降幅較大，AA級證券公司利差均值有所上升；行業(yè)利差均值68.34BP，環(huán)比下降10.99BP；AAA證券公司平均利差低于A(yíng)A+利差78.76BP，差額環(huán)比下降21.97BP。
二級市場(chǎng)跟蹤
2021年第三季度，財達證券主體級別上調，華融證券主體及相關(guān)債項展望調整為列入負面評級觀(guān)察；除“20華融G1”外，二級市場(chǎng)證券公司債券價(jià)格整體維持穩定。
2021年4月，受中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司重組事項不確定性影響，華融證券發(fā)行的“20華融G1”價(jià)格有所波動(dòng)。除此之外，2021年以來(lái)，證券公司發(fā)行債券在二級市場(chǎng)不存在價(jià)格大幅波動(dòng)情況，整體運行良好。
2021年9月，中誠信國際信用評級有限責任公司上調財達證券主體評級至AAA，展望穩定，主要系2021年5月財達證券完成A股上市，資本實(shí)力有所增強所致。
2021年9月，聯(lián)合資信將華融證券股份有限公司主體及“20華融G1”展望調整為列入負面評級觀(guān)察，主要系其2020年出現大額虧損，導致凈資產(chǎn)出現大幅下滑。
2021年第三季度，證券公司維持資本補充趨勢。
2021年第三季度，證券公司次級債到期規模為331.50億元，共計發(fā)行次級債募資427.60億元。
2021年第三季度，紅塔證券配股計劃進(jìn)入實(shí)施階段，募集資金79.41億元；東興證券和國聯(lián)證券的增發(fā)方案已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段，募集資金分別為44.93億元和50.90億元，預計隨著(zhù)證券公司各項業(yè)務(wù)發(fā)展，資本補充趨勢將延續。
2021年前三季度，證券公司整體經(jīng)營(yíng)情況良好。2021年前三季度，證券市場(chǎng)行情有所波動(dòng)，股票成交額和融資融券規模處于高位，證券市場(chǎng)投資熱度不減，證券公司整體經(jīng)營(yíng)情況良好。
自營(yíng)業(yè)務(wù)
2021年三季度，股票市場(chǎng)指數震蕩，呈結構化行情；債券市場(chǎng)指數小幅上升，十年期國債收益率整體有所下行；上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速放緩，投資收益有所分化。
截至2021年9月末，上證綜指收于3568.17點(diǎn)，較上季度末下降0.64%；深證成指收于14309.01點(diǎn)，較上季度末下降5.62%；第三季度A股市場(chǎng)震蕩加劇，且不同板塊分化明顯；中債綜合凈價(jià)（總值）指數為102.95點(diǎn)，較上季度末上漲0.76%，基本持平；十年期國債收益率7月份下行，8－9月窄幅震蕩，整體有所下行；信用利差整體有所回升。2021年前三季度，上市券商合計實(shí)現自營(yíng)業(yè)務(wù)收入1243.79億元，同比增長(cháng)9.98%，增速有所放緩，上市券商的投資收益有所分化。
經(jīng)紀業(yè)務(wù)
滬深兩市的交易活躍程度很高，經(jīng)紀業(yè)務(wù)具備較強的增長(cháng)動(dòng)力。
自2020年三季度股市交易活躍程度達到階段性峰值以來(lái)，股市交易的活躍程度有所下降，但一直維持在歷史的相對高位，滬深兩市成交額基本穩定在50萬(wàn)億元規模上下。2021年三季度，滬深兩市成交量83.03萬(wàn)億元，環(huán)比增長(cháng)58.12%，同比增長(cháng)19.88%；市場(chǎng)交投活躍程度大幅攀升，滬深兩市成交額創(chuàng )歷史新高，整體看，經(jīng)紀業(yè)務(wù)具備較強增長(cháng)動(dòng)力，有力支撐證券公司收入增長(cháng)。
投行業(yè)務(wù)
發(fā)審委/上市委/并購重組委員會(huì )審核家次和過(guò)會(huì )家次環(huán)比有所增長(cháng)、同比有所下降；包括IPO在內的項目過(guò)會(huì )率環(huán)比有所下降，但仍維持在較高水平。
2021年三季度，發(fā)審委/上市委/并購重組委員會(huì )審核項目總家次及通過(guò)家次分別為263家和244家，分別為二季度的1.34倍和1.32倍；其中IPO審核家次及過(guò)會(huì )家次分別為147家和130家，通過(guò)率為88.44%，環(huán)比下降4.03個(gè)百分點(diǎn)。隨著(zhù)注冊制的落地，發(fā)審委/上市委/并購重組委員會(huì )審核項目數量在2020年下半年達到峰值，雖然2021年三季度的審核及通過(guò)項目數量較二季度大幅增加，但較上年同期仍有所減少。
IPO發(fā)行和增發(fā)金額穩步增加，股權項目募資規模環(huán)比小幅增長(cháng)。2021年三季度，各類(lèi)股權類(lèi)項目募資總額環(huán)比增長(cháng)3.56%，主要系IPO發(fā)行金額和增發(fā)募集資金規模的增長(cháng)（分別環(huán)比增長(cháng)18.50%和6.09%）。IPO和增發(fā)仍為股權類(lèi)項目募集資金的主要方式，2021年三季度，通過(guò)上述兩種方式募集資金的金額分別1597.57億元和1678.43億元，占募資總額的比重分別為38.45%和40.39%。
證券公司債券承銷(xiāo)規模同比、環(huán)比均有一定幅度增長(cháng)。2021年三季度，證券公司各類(lèi)債券承銷(xiāo)金額3.07萬(wàn)億元，同比增長(cháng)7.45%，環(huán)比增長(cháng)8.64%。
資管業(yè)務(wù)
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規模保持下降趨勢，集合計劃占比有所增加?！百Y管新規”過(guò)渡期進(jìn)入“倒計時(shí)”，截至2021年6月末，證券公司資管業(yè)務(wù)總規模延續下降態(tài)勢，主要系定向資管計劃的壓降；集合計劃和私募基金管理規模穩步增長(cháng)；證券公司資管業(yè)務(wù)仍以定向資管業(yè)務(wù)為主，但占比持續下降，集合計劃占比繼續提升，私募基金占比雖有所增長(cháng)但占比仍較小，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整體結構有所優(yōu)化。
信用交易業(yè)務(wù)
2021年三季度，滬深兩融余額隨市場(chǎng)活躍度攀升不斷創(chuàng )出新高。2020年至今，證券市場(chǎng)持續回暖，滬深兩市兩融余額呈增長(cháng)態(tài)勢。2021年一季度，滬深指數有所調整，兩融余額在1月達到階段性高點(diǎn)17156.53億元后有所回落；2021年二、三季度，隨著(zhù)市場(chǎng)活躍度的攀升，兩融余額不斷創(chuàng )出新高。截至2021年9月末，滬深兩市兩融余額18415.25億元，較上季度末增長(cháng)3.21%。
質(zhì)押股份市值以及質(zhì)押股數占總股本比重持續下降，同時(shí)證券公司大規模計提減值準備，股票質(zhì)押高比例質(zhì)押風(fēng)險進(jìn)一步緩解。截至2021年9月末，股票質(zhì)押市場(chǎng)質(zhì)押股數占總股本比6.01%，較二季度末下降0.36個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)質(zhì)押股份市值合計41846.22億元，較二季度末下降2.48%?？毓晒蓶|（按第一大股東口徑統計，下同）持股質(zhì)押比例超過(guò)80%的上市公司家數293家，較二季度末減少15家，高比例質(zhì)押風(fēng)險進(jìn)一步緩解。
根據已披露的2020年年報情況，2020年上市證券公司計提信用減值損失271.98億元，占營(yíng)業(yè)收入和利潤總額比重分別為5.62%和14.52%，計提比例較高，將降低存量股票質(zhì)押風(fēng)險項目對證券公司未來(lái)盈利能力的影響。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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