小債看市 作者：小債看市
來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）
已經(jīng)展期一年半的美元債，鵬博士希望再延長(cháng)一年，一再展期或與其終止資產(chǎn)轉讓有關(guān)。
01
2月5日，鵬博士香港公告稱(chēng)，旨在2021年3月1日召開(kāi)票據持有人會(huì )議，請求票據持有人在會(huì )議上審議和批準擬議特別決議，為修改票據的若干條款和條件，其中包括延長(cháng)票據到期日并提供票據項下的額外抵押品。
據公開(kāi)資料，上述票據發(fā)行規模5億美元，息票7.55%，資金用途為支撐太平洋海底光纜項目的運營(yíng)，原應于2020年1月6日到期，后延長(cháng)至2021年12月1日。
基本條款
自今年1月以來(lái)，鵬博士（600804.SH）的財務(wù)顧問(wèn)一直在與大股東談判，希望將最終該票據期限再延長(cháng)一年，除此之外其還打算延期償還3月1日的分期付款。
債券期限一再展期，或與鵬博士終止資產(chǎn)轉讓有關(guān)。
2020年4月，鵬博士與平盛國際、錦泉投資簽訂《資產(chǎn)轉讓協(xié)議書(shū)》，23億元受讓數據中心相關(guān)資產(chǎn)；后由于錦泉投資股權被凍結，經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大變化，2020年12月該資產(chǎn)轉讓及委托運營(yíng)事項被終止。
值得注意的是，由于數據中心資產(chǎn)轉讓事項終止，2020年鵬博士預計減少資產(chǎn)處置收益11.32億元。
今年1月，又傳出寶能地產(chǎn)收購鵬博士13個(gè)數據中心資產(chǎn)、業(yè)務(wù)及債務(wù)的消息，但目前上述交易處于初步籌劃階段，存在未能通過(guò)決策、審批程序的風(fēng)險。
《小債看市》統計，除了美元債，目前鵬博士還存續兩只境內債，總余額為14億元，分別將于2022和2023年到期，其2021和2022年面臨較大集中兌付壓力。
境內存續債券情況
在信用評級方面，目前鵬博士主體和相關(guān)債項信用等級均為AA，評級展望為“列入可能下調信用等級的評級觀(guān)察名單”。
02
流動(dòng)性危機
據官網(wǎng)介紹，鵬博士成立于1985年，1994年在上交所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括數據中心及云計算、通信及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)等。
據悉，鵬博士是國內規模較大的民營(yíng)電信增值服務(wù)上市公司，連續五年蟬聯(lián)“互聯(lián)網(wǎng)百強企業(yè)”榜單，擁有全國范圍牌照的全業(yè)務(wù)運營(yíng)商。
鵬博士官網(wǎng)
從股權結構上來(lái)看，鵬博士的控股股東是鵬博實(shí)業(yè)，直接持股8.03%，穿透后公司實(shí)控人為楊學(xué)平，楊學(xué)平與陳玉茹為夫妻關(guān)系。
股權穿透圖
2017年以來(lái)，由于寬帶業(yè)務(wù)收入下降，鵬博士盈利能力表現欠佳，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤雙雙下滑，甚至在2019年出現巨虧。
2019年，計提大額資產(chǎn)減值后，鵬博士巨虧57.51億元，整體盈利能力隨之大幅下降。
2020年前三季度，鵬博士實(shí)現營(yíng)收41.42億元，同比下滑9.34%，實(shí)現凈利潤17.14億元，扣非凈利潤4175.42萬(wàn)元，業(yè)績(jì)扭虧為盈主要由于非經(jīng)常性損益事項所致。
盈利能力
值得注意的是，在業(yè)績(jì)下滑的同時(shí)，鵬博士的經(jīng)營(yíng)獲現能力也在不斷惡化。其經(jīng)營(yíng)性現金流凈額從2015年的46.58億一直下滑至2019年的10.49億元，2020年前三季度僅錄得2.51億元。
經(jīng)營(yíng)性現金流情況
截至2020年三季末，鵬博士總資產(chǎn)為131.18億元，總負債105.57億元，凈資產(chǎn)25.61億元，資產(chǎn)負債率80.48%。
近年來(lái)，鵬博士財務(wù)杠桿水平不斷攀升，后一直維持在70%左右高位，2019年大額資產(chǎn)減值后猛增至94.84%，后雖然有所下降但仍高于行業(yè)平均化水平。
財務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析債券結構發(fā)現，鵬博士主要以流動(dòng)負債為主，占總債務(wù)比為69%，債務(wù)結構待優(yōu)化。
截至2020年三季末，鵬博士流動(dòng)負債有73.01億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務(wù)有20.61億元。
相較于短債壓力，鵬博士的流動(dòng)性明顯不足，其賬上貨幣資金有18.08億元，不足以覆蓋短債，現金短債比為0.88，存在較大短期償債風(fēng)險。
值得注意的是，一直以來(lái)鵬博士的流動(dòng)資產(chǎn)均無(wú)法覆蓋流動(dòng)負債，其短期償債能力指標持續惡化。
在備用資金方面，截至2020年6月末鵬博士銀行授信總額為5億元，未使用授信額度為2.25億元，可見(jiàn)其財務(wù)彈性欠佳。
銀行授信情況
除此之外，鵬博士還有32.56億非流動(dòng)負債，主要為應付債券，其長(cháng)期有息負債合計22.74億元。
整體來(lái)看，鵬博士剛性債務(wù)規模有46.62億元，主要為短期有息負債，帶息債務(wù)比為44%。
隨著(zhù)有息負債的攀升，鵬博士的財務(wù)費用支出也連年增長(cháng)。
2019和2020年前三季度，鵬博士的財務(wù)費用分別為2.78億和2.2億，對公司利潤形成較大侵蝕；另外其銷(xiāo)售費用和管理費用更是驚人，期間費用把控能力待提高。
在償債資金方面，鵬博士主要依賴(lài)于外部融資，作為上市公司其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過(guò)租賃、應收賬款、定增以及股權質(zhì)押等方式融資。
截至2020年7月，鵬博士的實(shí)控人楊學(xué)平所持公司股權的質(zhì)押率為99.46%；控股股東鵬博實(shí)業(yè)質(zhì)押率為100%，可以看出股票質(zhì)押率非常高，不僅存在爆倉風(fēng)險，還存在實(shí)控人變更風(fēng)險。
股權質(zhì)押情況
為了緩解債務(wù)壓力，2020年鵬博士拋出定增計劃，年末終于得到證監會(huì )受理。
2020年12月15日，鵬博士收到《中國證監會(huì )行政許可申請受理單》，其非公開(kāi)發(fā)行股票事項尚需獲得證監會(huì )核準。其本次擬非公開(kāi)發(fā)行3.44億股募集22.07億元，用于償還有息債務(wù)。
總的來(lái)看，受寬帶業(yè)務(wù)影響，鵬博士盈利和經(jīng)營(yíng)獲現能力大幅下滑；債務(wù)負擔沉重，財務(wù)杠桿高企，資金鏈緊繃；出售數據中心資產(chǎn)具有不確定性。
03
多元化外延式擴張
鵬博士原名成都工益冶金股份有限公司，原主營(yíng)業(yè)務(wù)為特鋼冶煉，直到2007年才進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)領(lǐng)域。
2009年，鵬博士剝離特鋼冶煉等傳統業(yè)務(wù)后，觸角逐漸滲透到互聯(lián)網(wǎng)接入、數據中心業(yè)務(wù)及相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)，在業(yè)內曾有“第四大電信運營(yíng)商”之稱(chēng)。
隨著(zhù)業(yè)務(wù)的不斷擴張，鵬博士開(kāi)啟了大規模外延式并購之路。
《小債看市》統計，2011年以來(lái)鵬博士并購項目10余起，投資性現金流凈流出超250億元，最高形成商譽(yù)20億。
歷年來(lái)并購情況
在鵬博士一系列大手筆的并購中，最著(zhù)名的莫過(guò)于收購長(cháng)城寬帶了。2011和2012年其分兩次共耗費18億元收購長(cháng)城寬帶100%股權。
在收購完成后的幾年里，長(cháng)城寬帶確實(shí)讓鵬博士的財報大放異彩。
但是，2017年以來(lái)受“提速降費”政策的影響，長(cháng)城寬帶的市場(chǎng)份額下降、新增用戶(hù)數減緩、老用戶(hù)流失，創(chuàng )收能力急速下降，最終成了鵬博士的一塊雞肋。
終于，2020年長(cháng)城寬帶被拋棄，以100萬(wàn)元的超低價(jià)“賤賣(mài)”。
長(cháng)城寬帶被剝離后，鵬博士將業(yè)務(wù)重心放到了IDC數據中心和海底光纜項目業(yè)務(wù)上，轉型為云網(wǎng)服務(wù)商。2020年9月其與阿里云達成合作，重點(diǎn)布局云網(wǎng)業(yè)務(wù)。
另一方面，鵬博士耗巨資修建的海底光纜項目進(jìn)展也不順利。
公開(kāi)資料顯示，太平洋光纜是第一條直接連接中國香港和美國洛杉磯的海底光纜。該項目由鵬博士與Google、Facebook聯(lián)合建設，建成后的海纜項目共有6芯，其中鵬博士擁有4芯，Google、Facebook各有1芯。
目前，PLCN海纜項目已于2020年3月完成全部海上施工，但由于新冠肺炎疫情影響，工程師難以在香港等地出差，目前工程驗收及測試工作尚未完成。
據統計，海纜項目預計總投資30.96億元，截至2020年3月底已完成投資26.35億元，尚需投資4.61億元。
鵬博士海底光纜業(yè)務(wù)資金投入大，投建周期長(cháng)，項目尚未完工，投資回報存在一定不確定性；另外其數據中心資產(chǎn)轉讓后，公司盈利水平可能進(jìn)一步下降。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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