2022年5月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數和綜合PMI產(chǎn)出指數分別為49.6%、47.8%和48.4%，均低于臨界點(diǎn)，但較上月分別回升2.2個(gè)、5.9個(gè)和5.7個(gè)百分點(diǎn)。主流觀(guān)點(diǎn)認為，雖然三大指數均在臨界點(diǎn)以下，但環(huán)比明顯回升，表明“近期疫情形勢和國際局勢變化等因素對經(jīng)濟運行造成較大沖擊，但隨著(zhù)高效統籌疫情防控和經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展成效顯現，我國經(jīng)濟景氣水平較4月份有所改善”。根據國家統計局PMI指數的調查和計算方法，5月數據顯示中國經(jīng)濟繼續處于收縮區間，所謂的“改善”，指的是5月經(jīng)濟收縮的幅度較4月大幅減小，而非總體狀況有所好轉。聯(lián)合資信認為，5月數據說(shuō)明中國制造業(yè)出現探底企穩跡象，而服務(wù)業(yè)繼續維持收縮態(tài)勢。未來(lái)，隨著(zhù)疫情得到全面控制，生產(chǎn)生活進(jìn)入常態(tài)化，穩增長(cháng)的一攬子政策措施效應逐步顯現，中國經(jīng)濟將重返擴張區間，保持合理增長(cháng)。

PMI數值的環(huán)比變化，反映了趨勢變化幅度的大小。PMI指標本身是一個(gè)環(huán)比數據，PMI數值的環(huán)比變化，實(shí)際上反映的是趨勢變化幅度的大小，而不是趨勢本身。比如，今年3、4、5月份制造業(yè)PMI分別是49.5%、47.4%和49.6%，表示我國制造業(yè)3月較2月有所收縮，4月較3月收縮較為明顯，5月較4月也有所收縮，這三個(gè)月是連續收縮的。

基于以上分析，聯(lián)合資信認為，5月份制造業(yè)PMI數據為49.6%，雖仍然處于收縮區間，但收縮幅度較上月減小2.2個(gè)百分點(diǎn)，且已接近榮枯線(xiàn)，表明制造業(yè)景氣度在觸底企穩。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為47.8%，雖然收縮幅度較上月大幅減少5.9個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于較顯著(zhù)的收縮狀態(tài)。國內疫情多點(diǎn)爆發(fā)及外部環(huán)境惡化，是我國經(jīng)濟景氣度總體上繼續下降的根本原因。5月以來(lái)密集出臺的紓困幫扶政策效應有所顯現，加之本輪疫情得到逐步控制，使得景氣度下降幅度有所減小。未來(lái)，隨著(zhù)疫情得到全面控制，生產(chǎn)生活進(jìn)入常態(tài)化，穩增長(cháng)的一攬子政策措施效應逐步顯現，我國經(jīng)濟將重返擴張區間，保持合理增長(cháng)。

進(jìn)一步觀(guān)察5月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數相關(guān)分項指標，可以看到部分指標仍處于顯著(zhù)收縮狀態(tài)，反映出相關(guān)行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況依然較差。

第一，制造業(yè)產(chǎn)需兩端出現探底企穩跡象，但供應鏈物流復蘇依然較慢。5月制造業(yè)PMI的五個(gè)主要分項指數均繼續低于枯榮線(xiàn)，其中生產(chǎn)指數為49.7%，較上月上升5.3個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)收縮幅度較上月顯著(zhù)收窄，出現觸底企穩跡象；新訂單指數為48.2%，較上月上升5.6個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求收縮幅度較上月收窄，但收縮情況依然較為明顯；原材料庫存指數為47.9%，較上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)主要原材料庫存量繼續收縮，收縮幅度較上月略有收窄；從業(yè)人員指數為47.6%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)企業(yè)用工水平繼續下降，下降幅度較上月基本持平；供應商配送時(shí)間指數為44.1%，較上月上升6.9個(gè)百分點(diǎn)，雖然景氣度下降幅度較上月明顯減小，但依然處于顯著(zhù)收縮水平，表明供應鏈物流繼續受疫情防控影響，制造業(yè)原材料供應商交貨時(shí)間仍然較慢。

第二，進(jìn)出口貿易持續收縮。制造業(yè)PMI指數其他分項指標中，新出口訂單指數為46.2%，進(jìn)口指數為45.1%，較上月分別上升4.6個(gè)、2.2個(gè)百分點(diǎn)，表明5月進(jìn)出口貿易繼續顯著(zhù)收縮，但收縮幅度較上月有所收窄。拉長(cháng)時(shí)間看，去年5月以來(lái)，我國進(jìn)出口貿易一直處于收縮趨勢之中，受?chē)H貿易環(huán)境惡化、國內疫情防控等因素影響，我國外貿出口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)持續承壓。

第三，服務(wù)業(yè)需求和就業(yè)景氣度較低。服務(wù)業(yè)相關(guān)的主要指數中，僅服務(wù)業(yè)投入品價(jià)格指數處在擴張區間，景氣度較上月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至52.5%。除此之外，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數、新訂單指數、銷(xiāo)售價(jià)格指數和從業(yè)人員指數均位于臨界點(diǎn)以下，仍處于收縮狀態(tài)，其中，新訂單和從業(yè)人員指數收縮幅度仍然較大，反映出服務(wù)業(yè)消費需求疲弱及就業(yè)形勢依然嚴峻的現實(shí)。

第四，非制造業(yè)出口活動(dòng)收縮態(tài)勢較為明顯。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數其他分項指數中，新出口訂單指數為42.8%，收縮態(tài)勢依然顯著(zhù)。2021年4月以來(lái)，該指數均在臨界點(diǎn)以下，反映出我國非制造業(yè)出口活動(dòng)的持續性收縮，這主要是受到疫情影響，我國知識密集型服務(wù)、運輸服務(wù)、旅行服務(wù)等出口額等持續縮減所致。

第五，建筑業(yè)繼續擴張，但景氣水平明顯低于歷史平均水平。5月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為52.2%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，擴張幅度雖有所減小，仍保持擴張態(tài)勢。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數和新訂單指數分別為62.7%和59.1%，分別高于上月1.7個(gè)和6.8個(gè)百分點(diǎn)，均在上月較高基數水平上繼續上行，保持了較高的擴張勢頭，主要是近來(lái)一系列穩投資政策效果顯現，基礎設施建設持續推進(jìn)，帶動(dòng)了下游建筑業(yè)的景氣擴張，也為穩增長(cháng)提供了有力支撐。但從歷史上看，在房地產(chǎn)和基建投資的拉動(dòng)下，建筑業(yè)長(cháng)期處于較高景氣區間，當前景氣水平仍處于歷史較低水平，未來(lái)在大基建投資的拉動(dòng)下，景氣度有望回升。