時(shí)貳閆 作者：閆威
來(lái)源：時(shí)貳閆（ID：yantwelfth）
管理人登記備案方面——收緊大門(mén)，清理門(mén)戶(hù)
在上文《當前私募行業(yè)風(fēng)險要點(diǎn)及趨勢解讀》中，筆者提及到在管理人登記備案方面，主要存在關(guān)聯(lián)方?jīng)_突業(yè)務(wù)、集團化運營(yíng)、高管團隊非職業(yè)化三方面問(wèn)題。這三方面問(wèn)題的存在，導致私募管理機構成為一些集團違規自融的渠道，利用私募管理人進(jìn)行期限錯配、資金池、虛假標的等違規行為。
同時(shí)由于私募行業(yè)管理機構眾多，導致中基協(xié)監管力量難以覆蓋全部管理機構，監管部門(mén)難以第一時(shí)間掌握私募管理機構違規行為，因此難以及時(shí)作出應對措施。根據中基協(xié)最新披露數據，截止2019年4月底，中基協(xié)已登記私募基金管理人24388家，較上月存量機構增加27家，環(huán)比增長(cháng)0.11%；已備案私募基金77135只，較上月增加1787只，環(huán)比增長(cháng)2.37%；管理基金規模13.31萬(wàn)億元，較上月增加5172.86億元，環(huán)比增長(cháng)4.04%。私募基金管理人員工總人數達24.03萬(wàn)人。面對如此巨量的監管任務(wù)，中基協(xié)往往分身乏術(shù)，這也為私募行業(yè)留出一定監管空白地帶，為違規操作的滋生提供了溫床。
正是基于這樣的現狀，中基協(xié)也開(kāi)始了大刀闊斧的改革，從監管手段、政策，到具體的監管活動(dòng)，我們能明顯感受到中基協(xié)監管思路上的改變。其具體應對措施如下：
1.嚴控存在關(guān)聯(lián)方問(wèn)題的機構申請私募管理人新設登記
從2018年年底發(fā)布的史上最嚴私募管理人登記備案須知，到最新的監管層講話(huà)，都多次提及了，嚴格審核申請新設機構關(guān)聯(lián)關(guān)系，對于存在關(guān)聯(lián)方從事P2P、民間借貸、保理、融資租賃等類(lèi)金融業(yè)務(wù)及與私募基金業(yè)務(wù)沖突業(yè)務(wù)的機構，嚴禁登記為私募基金管理人。
因此，從2019年開(kāi)始，能明顯發(fā)現私募行業(yè)新登記管理人數量增長(cháng)放緩，同時(shí)新設登記審核時(shí)間拉長(cháng)，反饋次數增多。中基協(xié)通過(guò)對新設登記機構的嚴格審核，控制私募行業(yè)的入口端，將行業(yè)準入門(mén)檻大幅提升，讓真正合規、優(yōu)質(zhì)的機構進(jìn)入，將不合規機構擋在門(mén)外。這一行為也是對過(guò)去幾年私募行業(yè)過(guò)于寬松的準入門(mén)檻，導致行業(yè)機構野蠻生長(cháng)問(wèn)題的糾正。
2.嚴格限制集團化私募層級
就目前私募行業(yè)存在的同一實(shí)際控制人申請登記多家同類(lèi)型私募基金管理人，或增設多級子公司的情況。中基協(xié)一方面通過(guò)私募自查活動(dòng)，要求自查機構如實(shí)匯報公司的實(shí)際控制人、控股股東，及本公司是否存在參股或控股私募基金管理人相關(guān)情形。通過(guò)自查機構的自查反饋，對私募行業(yè)集團化情況進(jìn)行梳理、掌握。另一方面，對現存的集團化私募，嚴格限制其旗下基金之間進(jìn)行相互嵌套，不得增設多級子公司，導致管理層級復雜，增加資金流轉成本。對于現存的集團化私募重點(diǎn)監督，嚴控其違規行為發(fā)生，防范其發(fā)生連帶風(fēng)險。
3.加強輿情及大數據監測，及時(shí)掌握私募行業(yè)動(dòng)態(tài)
對于中基協(xié)來(lái)說(shuō)，即使現有監管隊伍人數翻一番，也無(wú)法做到對全行業(yè)及時(shí)、準確的覆蓋，那么就必須借助互聯(lián)網(wǎng)+大數據分析的力量。一方面，中基協(xié)正嘗試與相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)科技公司進(jìn)行合作，就互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)私募行業(yè)的輿情進(jìn)行監測，保障中基協(xié)能夠第一時(shí)間掌握行業(yè)動(dòng)態(tài)，實(shí)現對全行業(yè)的監管覆蓋。另一方面，就匯總搜集的行業(yè)實(shí)時(shí)數據進(jìn)行分析解讀，重點(diǎn)排查網(wǎng)絡(luò )上討論熱烈的私募行業(yè)問(wèn)題，尤其是對可能引發(fā)投資者群體性事件的問(wèn)題，及早介入、及早解決。
因此，中基協(xié)通過(guò)加強輿情及大數據監測的手段，借助網(wǎng)絡(luò )科技，構造一張巨大的監管網(wǎng)絡(luò )，對私募行業(yè)實(shí)現全方位、全時(shí)段的監管。并借由互聯(lián)網(wǎng)信息傳播優(yōu)勢，掌握私募行業(yè)第一手風(fēng)險信息，對存在暴雷風(fēng)險的私募管理機構、私募產(chǎn)品，及時(shí)介入并解決，防范危機蔓延，造成更嚴重危害。
綜上，在私募管理人登記備案方面，中基協(xié)一方面提供收緊新設端口，提升準入門(mén)檻，將資質(zhì)較差的機構擋在行業(yè)門(mén)外。另一方面，通過(guò)重點(diǎn)監控集團化私募及利用大數據監測等手段，及早掌握私募行業(yè)動(dòng)態(tài)，同時(shí)就不合規的私募管理人進(jìn)行嚴厲處罰，將異常經(jīng)營(yíng)私募機構、未按時(shí)提交法律意見(jiàn)書(shū)私募機構、失聯(lián)私募機構逐一剔除出私募行業(yè)，降低行業(yè)內管理機構數量，實(shí)現收緊大門(mén)，清理門(mén)戶(hù)的目的。
二、私募基金備案方面——最嚴產(chǎn)品備案須知即將出臺
在2019年年初，曾一度流傳出最新私募產(chǎn)品備案須知的部分內容，其中如產(chǎn)品初始募集規模的規定、不同類(lèi)別產(chǎn)品投向限制等內容，引發(fā)了私募行業(yè)的熱議。而后這個(gè)傳聞中史上最嚴產(chǎn)品備案須知遲遲未出臺落地，也引發(fā)了業(yè)內無(wú)數猜測。但從最新中基協(xié)對外口徑來(lái)看，文件內容基本屬實(shí)，遲遲未出臺的原因是，仍有部分規范內容的細節需要調整，在調整完成后，將盡快出臺。
結合之前流傳出的部分內容并結合最新中基協(xié)領(lǐng)導講話(huà)，接下來(lái)即將出臺的私募產(chǎn)品備案須知將有如下幾方面變化：
1.強化風(fēng)險揭示書(shū)的作用
在過(guò)往私募產(chǎn)品相關(guān)協(xié)議中，風(fēng)險揭示書(shū)是其中重要的組成部分，但這一文件內容，過(guò)往一直流于形式，并未起到對投資者風(fēng)險警示的作用。因此，在未來(lái)出臺的私募產(chǎn)品備案須知中，將重點(diǎn)提及風(fēng)險揭示書(shū)的制作，可能要求私募管理人必須如實(shí)、準確將產(chǎn)品潛在風(fēng)險告知投資者，并要求投資者知悉相關(guān)產(chǎn)品風(fēng)險后，進(jìn)行投資行為。那么，未來(lái)風(fēng)險揭示書(shū)，將不僅僅是投資者簽個(gè)字就可以的事情，而是要真正做到風(fēng)險預防、風(fēng)險揭示、風(fēng)險宣傳，讓投資者在充分了解投資產(chǎn)品各方面情況后，再慎重作出投資選擇。同時(shí)尤其要做到，私募產(chǎn)品的風(fēng)險等級與投資者風(fēng)險承受能力相匹配，不得為承受能力較低的投資者，推薦高風(fēng)險投資產(chǎn)品。
2.嚴禁規范先備案后募集行為，提高產(chǎn)品初始募集規模要求
過(guò)往先備案后募集的方式，是私募行業(yè)中的一條潛規則。這一行為存在，導致部分私募管理人利用中基協(xié)產(chǎn)品備案作為信用背書(shū)，進(jìn)行基金產(chǎn)品的募集和宣傳。這一情況也導致部分投資者認為，私募基金產(chǎn)品完成備案，意味著(zhù)中基協(xié)是這一產(chǎn)品的安全性、合規性予以認可背書(shū)的。在這種錯誤的宣傳引導下，一旦產(chǎn)品發(fā)生風(fēng)險，投資者便會(huì )將矛頭引向中基協(xié)，要求中基協(xié)承擔相應責任。
因此，為應對這一潛在風(fēng)險，在流傳出的備案須知內容中，針對不同類(lèi)別的私募基金產(chǎn)品，設置不同的初始募集規模，基本都在千萬(wàn)以上。這一要求一旦落地，帶給私募行業(yè)將是巨大的影響與沖擊。一方面，中小私募基金募集端壓力將進(jìn)一步增大，一些募集能力較弱的私募機構將洗牌出局。另一方面，對私募行業(yè)的募集行為進(jìn)行規范，私募機構不得利用中基協(xié)進(jìn)行信用背書(shū)、違規宣傳，要合法、合規、專(zhuān)業(yè)募集資金。
3.產(chǎn)品備案時(shí)將嚴格核查投資者情況，尤其是自然人投資者
自從私募行業(yè)出現投資者群體性維權事件后，中基協(xié)對于自然人投資者態(tài)度發(fā)生巨大的改變。在產(chǎn)品備案方面，尤其關(guān)注投資者全部為自然人的基金產(chǎn)品。因此，在即將出臺的私募產(chǎn)品備案須知中，雖然在投資者人數上，仍可能按照過(guò)去的規定，合伙型50人以下，契約型200人以下等。但在具體的備案審核上，將嚴格監管投資者均為自然人的基金產(chǎn)品。
因此，對于私募管理機構而言，未來(lái)在募集端要更傾向于機構投資者。但從實(shí)際情況看，機構投資者開(kāi)發(fā)難度遠遠高于自然人投資者，也就意味著(zhù)，部分募集能力較弱的私募管理機構，在未來(lái)的私募行業(yè)中，將率先出局。
綜上，在私募基金產(chǎn)品備案方面，備案難的情況將進(jìn)一步持續。中基協(xié)也將借由備案標準的提升，將一些募集能力、管理能力較弱的管理機構淘汰出市場(chǎng)。所以，接下來(lái)的私募行業(yè)，將是一場(chǎng)大魚(yú)吃小魚(yú)的殘酷競爭，一些無(wú)法沖入頭部機構的私募管理人，極可能告別私募舞臺。
三、監管體系方面——分類(lèi)分層監管
在過(guò)往私募行業(yè)監管體系上，一直存在相互割裂的問(wèn)題。即中央與地方監管活動(dòng)不協(xié)調、不一致，中基協(xié)與其他監管部門(mén)缺乏配合等等。對于一個(gè)管理機構超兩萬(wàn)家，管理產(chǎn)品規模超13萬(wàn)億的私募行業(yè)來(lái)說(shuō)，只依靠中基協(xié)自律監管，是遠遠不夠的。所以，必須要聯(lián)合各方監管力量，構建起統一、協(xié)調、細致、完善的監管體系。
要構建起相對完善的行業(yè)監管體系，就必須將各方監管力量進(jìn)行整合，目前私募行業(yè)監管力量整合趨勢如下：
1.協(xié)調中央與地方監管力量，強化彼此間配合度
中央層面的監管力量，主要是證監會(huì )的監管力量。而地方方面的監管力量，既有地方證監局的監管力量，又有地方金融辦、工商部門(mén)、行政部門(mén)的監管力量。要完善對私募行業(yè)的監管，一方面，中央監管部門(mén)要起到統籌作用，明確監管思路，細化監管政策。另一方面，地方監管力量要配合中央監管要求，就本轄區的私募管理機構進(jìn)行嚴格監管，落實(shí)相關(guān)監管政策，配合相關(guān)監管活動(dòng)。在日常監管活動(dòng)中，加強與上級部門(mén)的溝通協(xié)調，明確監管界限，統一監管標準，避免出現多地多特色的情況。
2. 將自律監管與他律監管結合，充分發(fā)揮私募自查活動(dòng)優(yōu)勢
從2018年9月發(fā)布第一輪私募自查活動(dòng)后，截止2019年6月，已進(jìn)行5輪私募自查活動(dòng)，對近千家私募管理機構進(jìn)行自查，自查要求從最初的15項內容逐步擴展到23項內容。自查的要求越發(fā)細化，自查的活動(dòng)日益密集，自查強度日益增加。從2019年開(kāi)始，私募自查活動(dòng)，已經(jīng)變成私募行業(yè)一項常態(tài)化活動(dòng)，任何私募管理機構都可能成為下一輪私募自查的對象，私募自查已成為中基協(xié)手中重要的監管利器。
3.建立從證監會(huì )行政監管到行業(yè)自律管理再到地方司法懲戒的三位一體監管體系
在私募行業(yè)監管中，主要的三方力量便是證監會(huì )、中基協(xié)、地方監管部門(mén)。因此，要構建完善的監管體系，必須將這三方力量進(jìn)行聯(lián)動(dòng)，統一監管思路，明確監管方向，構建起三位一體的監管體系。而這也是，接下來(lái)私募行業(yè)重要的監管趨勢。
綜上，在監管體系方面，各方監管力量要打破彼此界限、壁壘，真正實(shí)現監管的聯(lián)動(dòng)，構建起一個(gè)有效、快速、專(zhuān)業(yè)、細致的監管體系。
四、風(fēng)險處置方面——明確標準，樹(shù)立典型案例
前三個(gè)方面集中在風(fēng)險的預防，而最后一個(gè)方面，便是風(fēng)險該如何處置與應對。結合阜興集團、金誠集團等暴雷私募案例來(lái)看，目前私募行業(yè)面臨著(zhù)風(fēng)險處置標準不一、處置節奏過(guò)慢、地方保護主義嚴重等問(wèn)題。
針對當前私募風(fēng)險處置方面所面臨的問(wèn)題，應對建議如下：
1.需出臺全國性辦理非法吸收公眾存款、非法集資案件辦理意見(jiàn)，統一辦案標準
以阜興集團為例，其發(fā)生風(fēng)險后，被定性為集資詐騙案件，并進(jìn)入刑事案件程序。但與阜興集團相對比，其他案件的處理卻進(jìn)展緩慢。其中重要原因是，目前缺乏全國性的非吸、非集案子統一辦案標準（尤其是如何區分合法私募產(chǎn)品和非法私募產(chǎn)品），各地對暴雷私募產(chǎn)品處置方式不一，導致目前針對暴雷私募如何處置，缺乏有效、統一的手段應對。
但從實(shí)踐趨勢來(lái)看，上海地區已經(jīng)率先出臺地方處理意見(jiàn)，就上海地區暴雷私募機構處置制定統一標準。因此，未來(lái)全國范圍內的統一處理標準將會(huì )出臺，已改變目前各地標準不一的問(wèn)題，推進(jìn)各地暴雷私募處置進(jìn)度。
2.需進(jìn)一步完善《破產(chǎn)法》相關(guān)內容及破產(chǎn)執行體系
在私募管理機構暴雷后，緊跟著(zhù)的程序便是企業(yè)破產(chǎn)程序。但就目前私募管理機構的破產(chǎn)程序、破產(chǎn)方式、破產(chǎn)管理等內容仍需進(jìn)一步細化。同時(shí)就破產(chǎn)后續的執行體系，需要進(jìn)一步的完善，以確保在破產(chǎn)程序中，最大程度保障投資者權益，降低投資者損失。
3.應支持投資者集體訴訟，并追究相關(guān)方失職責任
私募暴雷案件中，引發(fā)投資者群體性事件的重要原因之一，是投資者缺乏有效、專(zhuān)業(yè)的維權途徑，導致投資者采取一些不合法、不合規的方式，去主張自己的訴求。所以，對于投資者維權行為，監管部門(mén)要做的不是堵截，而是疏導。要正確的引導投資者，通過(guò)法律途徑進(jìn)行維權。在這其中，監管部門(mén)要對投資者集體訴訟行為提供一定支持，比如委派律師提供專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)、指導，再比如宣傳法律維權知識等等。在懲戒直接責任方的同時(shí)，也要注意對相關(guān)方的失職追責，比如支持投資者通過(guò)民事訴訟方式，對存在失職行為的托管機構、服務(wù)機構進(jìn)行追償。
綜上，在風(fēng)險處置方面，監管機構需要更為主動(dòng)，一方面要完善相關(guān)處置流程，統一處置標準。另一方面，要正確引導投資者進(jìn)行維權活動(dòng)，要疏導而不是堵截，切實(shí)保障投資者權益，維護私募市場(chǎng)的穩定。
最后，借用顧炎武先生的一句名言“天下興亡，匹夫有責”，對于私募行業(yè)來(lái)說(shuō)，也是這樣。
一個(gè)行業(yè)的興衰，與這個(gè)行業(yè)中每個(gè)人都息息相關(guān)。重振私募行業(yè)，不是靠幾家機構，幾個(gè)個(gè)人就能實(shí)現的。需要這個(gè)行業(yè)中，從管理機構到從業(yè)者再到監管部門(mén)，大家齊心協(xié)力，來(lái)改變私募行業(yè)的現狀！
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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